美债实际利率仍有下行空间，贵金属仍有上涨基础

1. 美债实际利率仍有下行空间，贵金属仍有上涨基础

美债实际收益率即为名义利率和通胀水平之差，十年期美债名义利率近期保持在0.6-0.75%的区间波动，美债实际收益率却在持续下滑，最低下滑至-0.92%。两者之差从疫情时期的1.0%上升至近期的1.50%，因此主要是通胀预期的不断抬升导致了实际收益率的下行。黄金可以理解为零息债券，本身不生息，持有收益主要依靠资本利得。当美债实际收益率持续下行之时，黄金投资相对更有优势。

而美国疫情二次爆发，仍将为经济带来一定的困扰，未来名义收益率大概率将保持在低位。美联储议息会议在即，目前来看失业率仍在高位，疫情对经济带来的困扰仍未散去，美联储加息的可能微乎其微。

另一方面，美联储QE仍在持续，资产负债表的国债和MBS债券持有规模达到6.2万亿美元，较疫情前提升了2.4万亿美元。QE的持续导致货币的超发，将持续带来通胀抬升的预期。在名义收益率保持低位波动的情况下，通胀预期抬升，因此美债实际收益率仍有下降空间，将奠定贵金属上涨的基础。

图表1 美债收益率与黄金是反向关系

图表2 QE规模仍在扩张

2.美元指数走弱

疫情状况来看，美国疫情有二次抬头的趋势，累计确诊人数已经超过400万人，日增超过5万，是世界上疫情最为严重的地区，导致近期美股市场继续上涨发力。而欧洲主要国家和中国疫情控制得当，经济持续恢复，欧元和人民币持续走强，而美元指数面临承压。

全球的黄金交易主要使用美元定价，因此美元指数和黄金价格有一定的负相关性，近期美元指数的快速走低也为黄金价格提升带来了支撑。当前美元指数为94，在历史上并非是一个低值，在美国经济仍未摆脱疫情困扰的情况下，美元指数还有下行的空间。

图表3 美国疫情二次抬头

图表4 美元指数持续下行

3. 全球黄金ETF持仓持续增加

根据Boomberg统计，全球主要黄金ETF总持仓达到1.06亿盎司，较年初增加了0.24亿盎司，增幅达到22%。贵金属投资需求的提升，得益于全球面临疫情的困扰，经济不确定性增强带来的贵金属避险需求的提升以及实际利率的下滑引起贵金属获得更多投资资金的偏好。

当前持仓水平大幅超过2011年伦敦金达到1921美元/盎司的水平，因此在投资资金加持的情况下，黄金价格上往的幅度还有更多想像的空间。

图表5 全球黄金ETF持仓持续增加