【铜市场策略周报】美债收益率飙升冲击铜价，短期回调但不改上行

一、上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价格曲线较此前向下位移，在绝对价格下移的过程中，曲线近端的BACK结构有所收敛，我们认为这主要是因为上半周价格上涨过快，吸引了部分隐形库存显性化，这反映在COMEX的表内库存上，上周有明显的交仓，但是我们认为虽然上周近端BACK结构有所收敛，但是对整体曲线的影响较小，从更宏观一些的视角来看，目前美国经济复苏的势头仍在继续，最近公布的宏观数据仍然指向这一点，虽然复苏的斜率可能会有所放缓，但这是复苏过程中的正常现象，即斜率在一段时间之后天然是倾向于放缓的，不可能要求在一轮复苏中斜率用于陡峭。此外，拜登上台以及民主党一统两院之后，目前耶伦也被任命为财长，新的更大规模的刺激计划可能随时落地，近期1.9万亿的刺激计划已经在众议院获得通过，本周将提交参议院投票，而市场又传出3万亿基建计划的可能，而疫苗的消息又适时给予市场进一步刺激，后续如果财政计划推行，复苏将更加明确。同时，COMEX库存近期维持低位水平，因此海外整体库存水平偏低，而经济活动又在恢复，所以在COMEX铜的跨月交易上择机介入正套仍然是较好的选择。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价冲高回落，节奏与COMEX铜价基本一致。近期铜价快速、大幅拉涨之后，遭遇了同样飙升的美债收益率，这导致全球风险资产承受了一定回调的压力，铜价也不例外，另外就是此前市场对春节后中国旺季需求的乐观，从而导致了价格的提前抢跑。据了解，今年因为疫情的原因，不少企业放假时间短、复工迅速，有的企业甚至没有放假，导致了今年累库明显弱于季节性和市场预期，目前国内精炼铜库存处于历年同期的低位水平，客观上也推动了市场的乐观情绪。根据实际了解，开年后部分铜下游企业的订单情况表现良好，有的已经排到6-7月份，因此节后的消费旺季确实值得期待。在经历了上周的回调之后，正好进入3月需求将全面回归，此前已经开工的下游企业也有备货的需求，我们可以观察铜的真是需求。我们仍旧认为目前从宏观层面来看并看不到太大的利空，即使美债收益率飙升、中国央行继续偏紧的态度，市场也会理解为这是经济复苏持续的信号，而从供应方面，无论是铜矿还是废铜都不存在短期内立刻缓解的可能，因此只要需求在短期面对高价格之下可以维持，价格并不存在太大的深度回调的可能。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心没有明显趋势，正如我们在上周周报中指出，目前内外比价没有一个特别清晰的逻辑，正套反套都比较纠结。目前我们仍然这么认为“”一方面国内需求还没有完全复苏和释放，目前国内价差结构还是contango，另一方面海外目前库存处于非常低的水平，而宏观指标显示其复苏动能和补库动能依然强劲，并且曲线是一个陡峭的BACK结构。从进口盈亏来看，目前现货端的进口亏损在400元左右，亏损幅度并不大，反弹的空间也相对有限，因此我们认为接下来的比价依然会相对纠结，正套与反套都没有特别占优的逻辑，会处于相对拉锯的状态之中，建议可以减少交易，当然从纯粹的移仓收益的角度考量，应该是做正套。