欧盟万亿经济刺激利好欧元，但更利好黄金

为了应对全球新冠肺炎疫情蔓延造成的经济衰退，欧盟成员国领导人本月举行峰会并达成了一项统一的支出协议。上周会议宣布，欧盟2021年至2027年长期预算金额为1.074万亿欧元，在预算基础上再设立总额7500亿欧元的“恢复基金”，从而使欧盟未来能够使用的财政工具总规模高达1.82万亿欧元，这一协议使欧元汇率升至新高，而美元则跌至年内新低。但是，更令人印象深刻的是贵金属（例如黄金和白银）的表现，它们的价格在通货膨胀加深的背景下飙升。如下图所示，黄金期货（绿色K线）上周再次突破1,900美元/盎司的心理关口涨至新高，欧元期货（白色K线）首次突破新冠疫情大流行前的高点（白色虚线），报价1.1495。

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欧元区国家推出史无前例的经济刺激计划，但在总支出方面仍落后于美国。如下图所示，美国的财政和货币刺激措施合计总支出占GDP的比重在50％以上，而欧盟的这一比例为30％。特朗普当选总统以后，美国实行了以减税为中心的非常宽松财政政策，这促进了美国经济增长，并推动美元兑欧元升值，一直到今年疫情爆发前。但是，在全球经济增长陷入停滞后，美联储被迫注入3万亿美元的紧急货币刺激计划，又紧接着宣布可能实施的紧急财政措施，这只会使得市场将注意力转向美国的通胀水平。目前，一些资产对美元的反弹已经持续了四个月之久。

Source:  Rothko Research

即将到来的欧盟刺激政策可能会对欧元产生负面影响，但可能最重要的影响因素还是欧洲中央银行（ECB）与其他国家中央银行资产负债表的规模相比已经很大。在7月16日的会议上维持基准利率不变后，欧洲央行恢复了每月200亿欧元的资产购买计划，并将根据当前计划将资产负债表上的规模总额再增加1.3万亿欧元。但自3月份市场触底以来，美联储最近首次收紧流动性。当美联储资产负债表规模跌破7万亿美元时，欧洲央行资产负债表规模跃升至6万亿美元以上。下图中显示，欧洲央行资产负债表的规模自2018年初首次超过美联储之后有望再度反超。

Source:Wing Capital

美国科技股最近的疲软表现凸显出风险资产如何密切追踪美联储资产负债表规模的扩张速度。由于美元与风险资产价格之间呈负相关关系，因此存在股票市场调整可能导致欧元抛售的风险。最初中央银行加速资产购买对金融资产应该是有利的，但是如果其他国家中央银行也开始采取同样行动，那么即使一段时间不继续购买也可能会对金融资产价格产生影响。由于美联储主席鲍威尔从2018年到2020年实施量化紧缩货币政策，欧洲央行的资产负债表规模实际上大于美联储，在此期间，欧元兑美元汇率下跌了15％以上。

在这一点上，尚无法确定未来主导市场的是什么因素，但是很显然，全球范围内都已经开始了印钞竞赛，这意味着黄金将成为主导货币。对于担心欧元贬值的欧元区的投资者而言，投资黄金是合乎逻辑的，特别是当前黄金价格提供了潜在突破的进场时机。在下面的日线图中，以美元计价的现货黄金（上图）已于6月突破了4月的高点，但以欧元计价的现货黄金（下图）自重回新冠疫情蔓延之前的水平以来仍在狭窄的交易区间内震荡，甚至形成了杯柄形态。

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欧元区以外的投资者可以通过布局部分或全部黄金多头头寸与欧元空头头寸对冲的策略来复制这一机会。如果未来美元疲软表现继续提振风险资产价格，黄金的表现将使得该投资组合有超额收益，而且如果未来由于欧元贬值而使得风险资产价格崩溃，该投资组合也会受益于美元走强。黄金期货合约大小为100金衡盎司，而欧元货币期货合约大小为125,000欧元，不过迷你期货合约提供的名义金额仅是这些金额的一半，因此交易者在完全还是部分执行此套利策略时可以灵活选择。