油脂整体底部震荡缓慢抬升格局未变，上涨过程中仍将伴随频繁震荡
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二、11 月美特朗普中选前中美贸易关系或难有突破性进展 9 月 24 日，国务院新闻办公室发布《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书，旨在“澄清中美 经贸关系事实，阐明中国对中美经贸摩擦的政策立场，推动问题合理解决”。白皮书是国际上公认的正式官 方文书，以白色封面装帧，这次 3.6 万字的最新官方文件，也是贸易战中方被迫接招以来发布的数据最翔 实、与贸易战关联度最高的一份。 白皮书中写到，“中国是世界上最大的发展中国家，美国是世界上最大的发达国家”，近 40 年来，中美 经贸往来克服重重障碍，形成了“结构高度互补、利益深度交融的互利共赢关系”，也成为中美两国关系的 “压舱石和推进器”。但自 2017 年以来，尤其是在“美国优先”的原则指导下，美国抛弃相互尊重、平等 协商等国际交往基本准则，采取单边主义、保护主义、经济霸权主义，导致中美经贸摩擦短时间内持续升 级，使中美经贸关系受到极大损害，也使多边贸易体制和自由贸易原则遭遇严重威胁。因此，本次白皮书 主要为了廓清舆论、以正视听，也用“八个坚定”严肃表明了我们为了保护应有权益而采取反制的态度。 就目前形势来看，在 11 月美特朗普中选前，中美贸易关系或难有突破性进展，贸易战深化将在各方面直接 或间接的支撑国内豆类油脂商品价格。 三、东南亚棕榈油产量库存增加有压力，但面临改善 MPOB 公布的数据显示，8 月马来西亚产销报告数据总体利空， 8 月毛棕榈油产量为 162 万吨，环比 增 7.92%，同比减 10.4%。进口量 8 万吨，环比增 82.13%，同比增 92.48%；出口量为 110 万吨，环比减 8.11%，同比减 26.11%。国内消费 33 万吨，环比增 1.82%，同比增 58.55%。库存 249 万吨，环比增 12.37%， 同比增 28.17%。产量比市场预期略低，因马棕油 9 月实施 0 出口关税，导致出口延期，8 月当月出口大 幅低于预期，需求端的疲软导致库存高于预期，报告整体利空。 因为节日需求旺盛，且进口利润并不算差，印度、中国和巴基斯坦的进口提高，根据船运调查机构 SGS 近期公布数据显示，马来西亚 9 月 1-25 日棕榈油出口 量为 1,359,870 吨,较 8 月 1-25 日出口的 786,947 吨增加 72.8%。ITS 数据显示，2018 年 9 月 1-25 日马来西亚棕榈油出口量为 1,370,897 吨，比 8 月份同期的 835,134 吨增加 64.2%。AmSpec Agri 称,马来西亚 9 月 1-25 日期间棕榈油出口为 1,326,748 吨,较 8 月同期的 821,485 吨大帽增加 61.5%。需求强劲。后期压力在于马棕榈油今年季节性生长期峰值 还未到，据 SPPOMA，9 月 1 日-25 日马来西亚棕榈油产量比 8 月份增加 17.79%，单产增加 20.32%，出油 率下降 0.48%，增产趋势 9 月将得到延续。同时，印尼库存仍在累积，8 月可能达到 460 多万吨。不过 9 月起，印尼扩大生物柴油 20%掺混范围，从实际实施来看，还未达到理想中的效果，因此虽然预期至年 末这项政策会加快实施并增加印尼国内棕榈油的用量，但是就短期而言，暂未形成理想的效果。另外，原油价格保持高位，后期生物柴油的经济性会进一步体现，当前在棕榈油生产生物柴油有经济利益的情 况下，自然推动需求增加会是相对显著的。
四、国内四季度大豆或将供应紧张，需求会逐渐转好 1、远月大豆供应或将不足 从相关的港口大豆库存来看，今年以来国内港口大豆库存一直维持在 650-700 万吨的水平，若按照往年 的进口大豆规律来看，从 9 月开始南美大豆到港将接近尾声，而美国地区的大豆将要迎来到港的高峰期， 但是因今年贸易战的影响，自 7 月后进口美国大豆屈指可数，但是进口巴西的大豆数量创历史新高，不过 后期可能除了用于本国的压榨外可供出口的可能性较少，难以满足中国第四季度强劲的需求。因为只要 25%的进口关税依然实施，中国进口商就会尽量避免采购美国大豆，有中国进口商称，在两国贸易争端解决前， 中国不太可能采购美国大豆，哪怕是国内大豆价格超过美国大豆税后进口成本。 据 Cofeed 最新调查，2018 年 9 月份国内各港口进口大豆实际到港 742 万吨，略低于此前预告的 762 万 吨，9 月实际到港量较去年 9 月的 759 万吨下降 2.16%。初步预估 10 月份大豆到港预期 690 万吨，11 月大 豆到港预估维持 590 万吨，12 月份大豆到港预估 550 万吨，1 月份采购量还较少，目前到港预估仅 380 万 吨，12-2 月大豆供应仍有较大缺口。 根据 cofeed 调查核实，9 月份油厂大豆压榨 797.69 万吨（出粕 6301751 吨，出油 1515611 吨），较 8 月 份的压榨量 825.3652 万吨减少 3.35%，较去年同期的 824.925 万吨减少 3.30%。2017/2018 大豆压榨年度（始 于2017年10月1日）迄今，全国大豆压榨量为89,869,872吨，较2016/2017年度的88,037,800吨增加1,832,072 吨，增幅为 2.08%。2018 年自然年度（始于 2018 年 1 月 1 日）迄今，全国大豆压榨量总计为 65,514,852 吨， 较 2017 年的 65,113,750 吨增加 401,102 吨，增幅为 0.61%。
2、美西大豆压榨利润已高于巴西大豆但据悉中国买家并未新增买美豆 由于目前巴西大豆出口已进入尾声，且中美贸易战难以缓解，9 月巴西大豆升贴水报价大幅上涨，到港 的巴西大豆成本同比上涨 250 元/吨左右。截止 9 月底，巴西大豆 10 月盘面毛利在 251 元/吨（上月同期 282 元/吨），即使扣除 150 元/吨的加工费，大豆盘面净利润仍有 100 元/吨。美西大豆压榨利润继续改善，美 西大豆 10 月盘面毛利在 291 元/吨（上月同期 159 元/吨），目前加征 25%关税后的美西大豆压榨利润已高于 巴西大豆。不过由于担心政策风险，目前中国买家并未冒险新增买入美豆。
3、国内豆油高库存压力不过后期会逐渐缓解 国内植物油库存压力主要来自于历年最高的豆油库存，以及仍在升高的菜油库存，加总之后国内植物 油总体库存非常充足，预期随着后期国内大豆进口预期的变化，以及压榨活动变化，豆油高库存可能会有 所改变。截止 9 月 28 日，国内豆油商业库存总量 166.47 万吨，较上个月同期 164.23 万吨增 2.24 万吨， 增幅为 1.36%，较去年同期的 143.88 万吨增 22.59 万吨幅增 15.7%，五年同期均值 131.694 万吨。不过， 由于第四季度节日较多，预计第四季度至明年第一季度豆油库存或将逐步下滑。成交方面，进入 9 月下旬， 随着双节备货的结束，市场需求明显转淡，导致 9 月份豆油整体成交量较上个月有所下降，据 cofeed 统计， 9 月全国主要工厂豆油成交总量为 438520 吨，环比减少 16.99%。中秋、国庆包装油备货结束之后，元旦、 春节备货要到 11 月中下旬甚至 12 月份才能陆续展开，在中间的这段时间里，豆油需求或将偏弱。
4、国内棕榈油库存低位 国内库存止降回升，截止 9 月底，全国港口食用棕榈油库存总量 47.15 万，较上月同期的 39.91 万吨 增 7.24 万吨，增幅 18.1%，较去年同期 36.23 万吨增 10.92 万吨，增幅 30.1%，5 年平均库存为 49.86 万吨。 1-8 月份累计进口棕榈油 216 万吨，较去年同期的 188 万吨增加 28 万吨，增幅为 14.9%。由于船期推迟， 根据 cofeed 最新了解，9 月进口 24 度棕榈油预估 35-40 万吨, 10 月进口 24 度棕榈油预估 34-35 万吨，11 月进口 24 度棕榈油预估 35-37 万吨。成交方面，9 月马盘及大连盘棕榈油期货下跌，买家入市谨慎，导致 9 月棕榈油成交量较上月转淡，本月成交总量在 22650 吨，相对比，上月 42200 吨，降 19550 吨，降幅 46.3%。
五、国内油脂消费旺季逐步来临 四季度市场对油脂的需求也呈季节性增长，主要是因为 10 月份以后，新豆上市的供应压力逐步消化， 需求支撑逐步替代产量成为市场只要关注的变量。过去 10 多年来，以中国为代表的新兴市场对于油脂的需 求持续显著增长。因此，在马棕油融资性进口下降的基础上，11 月下旬至 12 月将迎来“元旦、春节”油脂 小包装备货，豆油、菜油需求因素有将为市场的主要利多支撑。时至年底，食品工业对油脂的消费也大幅提升，以油脂下游消费大户方便面生产企业来看，每到农历新年之前，方便面的用油量会大幅提升。因此 逐渐到来的油脂消费旺季将为整个油脂市场提供利多支撑。 六、原油表现强劲对油脂有支撑作用 自美国总统特朗普撕毁伊核协议、决定重新对伊实施制裁的前一个月以来，伊朗石油出口已下降约三 分之一，8 月、9 月继续恶化，这导致伊朗油轮停泊海上待售。随着“石油禁令”最后期限的临近，伊朗的 石油出口已经减少了 35%左右。伊朗石油部 9 月 23 日发表声明，确认韩国已经完全停止进口伊朗石油，成 为美国威胁在 11 月重启制裁伊朗石油出口后，第一个把伊朗石油进口量降至零的国家。此外，美国计划在 11 月初如期推行伊朗第二轮制裁，可能造成全球供应短缺的前景，同时沙特和俄罗斯等主要产油国闲置产 能不足，难以弥补伊朗出口下降的缺口，这均令油价获得有效提振。 七、油脂小结与展望 美豆库存很高，随着新作丰产上市，供应压力将会非常庞大，而中美贸易战还在持续，供应压力将会 继续抑制美豆走势。马棕油产量预期仍是相对较大，不过马来西亚 10 月继续取消出口关税，这有利于马来 西亚棕榈油出口。国内油脂库存高企，中秋、国庆包装油备货结束之后，元旦、春节备货要到 11 月中下旬 甚至 12 月份才能陆续展开，这期间油脂消费较弱。更长远来看，贸易战只要不结束，市场始终担心远期大 豆供应不足，预计贸易战结束前油脂整体底部震荡缓慢抬升格局未变，但上涨过程中仍将伴随频繁震荡。
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