恒泰期货观点：PTA尚未跌到底部

摘要：

全球贸易局势紧张加剧，对纺织服装行业影响较大，原本订单不佳的终端织造更加雪上加霜。同时PTA高利润侵占了聚酯和终端的利润，导致下游通过降负倒逼上游让利，导致现货以大幅下行的方式对基差进行回归。在未来需求弱势的情况下，大概率仍将以下行回归的方式对基差进一步回归。供应端四川晟达PTA装置的投产，使得短期供需朝着宽松方向发展，市场偏空心态严重，价格上行压力较大。

操作策略：空单持有或部分止盈后 等待反弹乏力做空5520附近做空 止损5620 目标5000

一、PTA期现货市场：期货低位调整现货成交清淡

PTA期货主力合约小幅反弹。截止收盘，TA1909合约收于5436元/吨，较上一交易日上周120元/吨，涨幅2.26%。日内成交量250.96万手，持仓量减仓6.567万手至159.48万手。

现货市场价格震荡反弹，华东现货市场报盘1909合约升水200自提，递盘参考1909升水150自提；交投气氛清淡，日内买盘以供应商及贸易商为主。

图1：PTA期现价格及基差

数据来源：Wind 恒泰期货研究所

二、产业链：PX下行风险释放 中期有望上行修复

PX裂解价差下行，当前PX-石脑油裂解价差已至历史低位，成本端PX集中投产带来的下行风险，基本得到完全释放。

从季节性来看，后期PX新产能的释放要在四季度，中期有望上行修复。

图2：PX价格及其裂解价差

数据来源：Wind 恒泰期货研究所

三、PTA供需及库存情况：聚酯和终端累库 负反馈效应仍在

PTA高利润侵占了聚酯和终端的利润，导致下游通过降负倒逼上游让利，导致现货以大幅下行的方式对基差进行回归。前期PTA的高利润也刺激装置开工率一直处于高位。目前装置开工率继续维持在80%以上，截止5月24日，PTA综合开工负荷为85.26%。四川晟达PTA装置投产，整体开工率走高，短期供求趋增。对价格上行形成压制。

需求方面，下游聚酯企业开工负荷继续小幅下滑。截止5月27日，聚酯工厂负荷为6.42%。江浙织机负荷下滑至75%，部分装置降负运行。当前终端累库压力较大，现金流紧张，备货意愿不佳，且通过降低负荷倒逼上游企业让利。在终端拖累下，聚酯企业让利促销效果一般，高库存压力大。目前聚酯也只能通过降负来降低库存压力，并以此来倒逼PTA工厂降价让利。目前降负的程度还没有到达改变累库趋势的程度，预计负荷还将继续走低。

库存方面，据CCFEI数据显示，截止5月25日，PTA社会可流通库存为100.8万吨，环比增长了8.8万吨，前期降库趋势拐点或来临，转向累库。聚酯库存去库存效果不明显反而节节增高。根据CCFEI数据显示，截止5月24日，短纤可用库存为19天，涤纶长丝DTY可用库存为32天，POY和FDY可用库存分别为17天和18天，出现不同程度的累库。

图3：PTA开工率

数据来源：卓创资讯 恒泰期货研究所

图4：聚酯工厂负荷

数据来源：卓创资讯 恒泰期货研究所

图5：江浙织机负荷

数据来源：卓创资讯 恒泰期货研究所

图6：PTA社会可流通库存

数据来源：CCFEI 恒泰期货研究所

图7：涤纶库存

数据来源：CCFEI 恒泰期货研究所

图8：PTA加工费

数据来源：Wind 恒泰期货研究所