塑料春季有反弹、但后期趋于下行 一、2017 年下旬回顾：多空均衡下的塑料市场 9 月 4 日，塑料主力 1805 合约见顶回落，高点为 10590 元；此后，一直下跌，并在 9 月 28 日触 底，低点报 9215 元；累计下跌 1375 元，幅度达 13%。 至今，塑料市场呈现横盘整理，以区间（9250－9950 元）波动为主。 需求方面，当前塑料消费处于旺季中的小淡季。包装膜稳中有升，棚膜季节性走弱，而地膜有望 从 12 月下旬开始走强。若是到了 1 季度，那么，消费将逐渐进入旺季。按照塑料消费规律，从 8 月 份到来年 4 月为传统的消费旺季。但 11-12 月份处在消费旺季中的小淡季。 供应方面有所增加。11 月份，国内有 2 套新增产能重新开车。1、中天合创装置，生产 37 万吨 LDPE；2、神华宁煤装置，约 45 万吨。如此，12 月份起，有 6.8 万吨的新增月度产量。 有专业人士预计，四季度整体进口量依旧较大，估计 11 月、12 月维持在 110 万吨的进口水平。 另外，市场传闻伊朗多套 PE 装置出现了故障。经了解，主要是低压方面不正常。 库存方面，目前两油库存处在中等偏低的水平。这为后期的反弹奠定基础。 如此看来，塑料市场现处在多空均衡的状态下，区间振荡是一种蓄势。由于库存偏低，一旦冬季 旺季来临，补库需求将驱动市场，形成一波阶段性上涨行情。 二、影响塑料市场各因素分析及演变 1、从宏观因素的演变看未来塑料市场 首先，思考一下：2018 年宏观大格局？ 三季度，我国的 GDP 增速回落至 6.8%，低于乐观预期。不过，这属于短周期波动。时至年底， 由于经济活力降低、资金紧张，因而经济表现不会太好。 从 2018 年角度看，我国宏观经济仍旧面临较大的下行压力。主要内因有：1、房产调控、销量降 低。2、金融市场以去杠杆为主。3、以美国为首的西方世界进入加息周期。 回顾历史，从 2008 年底开始的 4 万亿刺激（需求侧），造就两年零三个月大牛市（2008 年 12 月 －2011 年 2 月）。如今供给侧改革，亦造就了工业品的大幅上涨，约有两年时间了！其上涨是从 2015 年 12 月起，其顶峰时间可能在 2018 年 3 月前后！ 为什么会是这个时间段？因为 2018 年将是供给侧改革的第三年，其边际效果将会下降（工厂高 利润不可持续）。这就决定了 2018 年将是工业品的转折之年！ 为什么峰值会在 3 月前后？因为 1 季度是全年最好的月份，无论是资金还是生产方面；另外，冬 季环保限产也将在 3 月 15 日到期，届时，供给将恢复常态。 其次，看看全球及中国的货币政策走向？ 从全球主要央行的货币政策看，总趋势是紧张的。以美国为首的西方世界已进入加息周期。 我国主要以维持中性政策为主导。十九大提出：我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。



这表明政府对经济下行的容忍度提升，未来主要任务是去杠杆。 因此，我们推测：2018 年的货币效果实际上会是中性略有偏紧的。在如此大格局下，塑料市场 的表现不会像今年和去年一样，而是会以下跌为主。若是从季节性角度看，一季度是资金放贷最充裕 时期，因而塑料表现也将是最佳阶段；而三季度次之，届时，塑料或有反弹出现。 2、从原油市场的演变看塑料成本变化。 原油是工业血液，其价格波动作为一种基准，影响其它工业品的成本，尤其是化工品种。 11 月 30 日，OPEC 产油国和非 OPEC 产油国举行年度会议。会议决定：延长 3 月份到期的减产协 议至 2018 年底。在于消除全球过剩库存，但若市场过热，亦可能提前退出协议。 当前，原油市场处在调整状态，技术上呈现 ABC 平坦型调整。另外，美国原油面临 60 美元大关， 又处于季节性淡季，因而调整是正常现象。 但从稍长角度看，OPEC 减产协议的延续，有助于原油供求关系的再平衡。与此同时，冬春之季 是全球原油的消费旺季。因此，可以推测：进入 2018 年 1 季度，随着冬春消费旺季的到来，以及在 继续减产的双轮驱动下，原油市场有望再度回升，直到明年 3 月前后。 如此看来，油价上升必定提升塑料的生产成本。 现就原油宏观波动架构作一研判： OPEC 生产国的减产协议，就本质而言，与中国的供给侧改革类似，对油价的提升作用是积极和 长远的。然而，以美国为首的部分非 OPEC 成员国却在悄然增加产量。这两大阵营的对立，以及力量 的此消彼长，构成了一幅未来的波动图像（如：图 1 所示）。 今年 6 月份，美原油指数见底（42.05 美元/桶）回升。这与 OPEC 成员国和俄罗斯等国的集体减 产有关，同时，又恰逢夏季原油的消费旺季。随着 OPEC 减产的努力逐渐显效，美原油库存出现稳步 下滑的态势。截止 12 月 15 日当周，美国原油库存减少 650 万桶至 4.3649 亿桶，创 2015 年 10 月以 来最低水平。如今，美国市场在 60 美元/桶关前调整了约 2 个月时间。


按以往规律，进入 1 月份，原油市场逐渐进入传统的消费旺季，并会持续至春季。 2018 年 3 月是 OPEC 先前减产协议的到期时间。如今，协议再度延期，美国原油指数有望在春季 上涨至 64.00 美元/桶。 然而，从更远一点的未来看，原油市场并不看好。因为价高后（超过 60 美元/桶），美国页岩油 企业将增产，并将在高位锁定价格，为产量做套保。毕竟，没有 OPEC 减产，原油供应会相当充足。 有机构预测，因美国页岩油步入增产阶段，估计今年日均增加 56 万桶/日，2018 年产量或再增 加 78 万桶/日，至 1002 万桶。这将超越 1970 年创下的 960 万桶/日的纪录高位。如此增量将不利于 OPEC 的减产及效果。IEA 认为：2018 年全球原油供应增速将超过需求增速，并导致明年上半年出现 20 万桶/日的过剩！ 3、从供求、库存要素及季节性规律看塑料市场 有传闻称，2018 年回料进口将大幅缩减。12 月 28 日，政府公布了首批回料批文，仅为 150 吨。 而去年同期则为 137 万吨。去年 1－3 月份回料月均进口 20 万吨，但今年这一缺口需要其它进口来填 补。这样看来，进口压力将大为减轻，亦为后期反弹增添动能。 从塑料生产的角度看： 油制 PE 的生产利润约在 2700 元/吨，煤制在 3300 元/吨。可见，在生产利润有保障的情况下， 企业生产的积极性是不言而喻的。 从装置运行看，11 月份，石化装置检修较少，12 月份也是如此。装置开工率较高使得供给较为 充足。另外，市场预计，10 月份进口 PE 的到港量偏大。这加剧了国内 PE 供给过剩的看法。 装置开工率方面，本周聚乙烯装置开工率在 97%左右，较上周略有回升。从区域看，开工率相对 变化不大，华东地区处在超负荷状态。可见，环保检查对大石化厂影响不大。


从下游需求的角度看： 按通常年份，从 9 月份开始，直到次年 3 月份，塑料市场因农膜生产而逐渐进入采购旺季。其中， 11、12 月份为旺季中的小淡季。今年四季度，多了一项环保限产，规模以上塑料加工企业限产 50%。 这将导致下游需求不及从前，也表现在石化开工率小幅下滑，以及库存方面的上涨。 从库存的变化趋向及规律看： 据百川资讯统计，截止 12 月 8 日 PE 总库存 124.2 万吨，环比减少 3.7%。石化库存 64.8 万吨， 环比减少 4.6%；港口库存 26.33 万吨，环比减少 5.6%；贸易商库存 33.0 万吨，环比减少 0.5%。处 于较低库存是支撑塑料价格的重要因素，亦封杀了塑料的下跌空间。 历史规律显示：每年 8 月至次年 1 月份，LLDPE 库存处在消耗阶段，这与需求旺季的时段基本吻 合；但到 3 月份又攀升至年内高位，这与春季采购和备货相关。今年会如此。至今，石化企业 LLDPE 库存总体呈现下降趋势。如图 3 所示。 进入 1 季度，塑胶及农膜的生产与采购旺季就要来临，并叠加原油市场的强势（成本上升）。届 时，LLDPE 库存因备货而增加，并伴随着塑料价格的阶段性上涨。 三、市场推测：未来格局及波动趋向 从大宏观结构而言，2018 年塑料市场或经历转折，峰值将出现在 3 月份。 这主要是因为：1、供给侧改革的第三年，其效用基本达到；2、经济结构调整继续，GDP 增速缓 慢下降；3、美元走强，因美国经济步入正轨；4、原油春季走强，但不可持续。 如此，塑料经过春季上涨后，其后市将步入下跌周期中。


从下游需求的角度看： 按通常年份，从 9 月份开始，直到次年 3 月份，塑料市场因农膜生产而逐渐进入采购旺季。其中， 11、12 月份为旺季中的小淡季。今年四季度，多了一项环保限产，规模以上塑料加工企业限产 50%。 这将导致下游需求不及从前，也表现在石化开工率小幅下滑，以及库存方面的上涨。 从库存的变化趋向及规律看： 据百川资讯统计，截止 12 月 8 日 PE 总库存 124.2 万吨，环比减少 3.7%。石化库存 64.8 万吨， 环比减少 4.6%；港口库存 26.33 万吨，环比减少 5.6%；贸易商库存 33.0 万吨，环比减少 0.5%。处 于较低库存是支撑塑料价格的重要因素，亦封杀了塑料的下跌空间。 历史规律显示：每年 8 月至次年 1 月份，LLDPE 库存处在消耗阶段，这与需求旺季的时段基本吻 合；但到 3 月份又攀升至年内高位，这与春季采购和备货相关。今年会如此。至今，石化企业 LLDPE 库存总体呈现下降趋势。如图 3 所示。 进入 1 季度，塑胶及农膜的生产与采购旺季就要来临，并叠加原油市场的强势（成本上升）。届 时，LLDPE 库存因备货而增加，并伴随着塑料价格的阶段性上涨。 三、市场推测：未来格局及波动趋向 从大宏观结构而言，2018 年塑料市场或经历转折，峰值将出现在 3 月份。 这主要是因为：1、供给侧改革的第三年，其效用基本达到；2、经济结构调整继续，GDP 增速缓 慢下降；3、美元走强，因美国经济步入正轨；4、原油春季走强，但不可持续。 如此，塑料经过春季上涨后，其后市将步入下跌周期中。


现在，分阶段来具体表述： 12 月份，属于区间振荡时期。 在治霾攻坚阶段，部分省市要求石化企业错峰生产，导致塑料产量有所减少。另外，石化库存处 于偏低状态；因而供给面有所偏紧。 这段时期是旺季中的小淡季。因农膜生产进入尾声阶段，塑料需求有所走弱。 如此看来，这种多空均衡，造就了塑料市场呈现区间振荡的格局。 2018 年 1－3 月，为春季消费旺季，塑料以上涨为主。 冬春之季，为塑料市场传统的消费旺季。届时，在资金宽裕和春季生产采购的推动下，叠加原油 的走高，塑料期货有望形成一波阶段性上涨行情。 2018 年 3 月前后，塑料市场将构筑顶部，并步入下降周期。 二季度，国内资金面重新走弱；并且，塑料在 5、6 月份是消费的低潮。届时，塑料供求发生逆 转，并向空方倾斜。