一、行情回顾

从日线上看， 在经历了三个月涨势后。沪镍于九月 11 日完成头部，启动下跌趋势。到现在镍第 一波下跌的五浪结构基本完成，等待短暂的反弹后，或继续下跌。 

二、现货分析

 2.1 上游——镍矿 众所周知，我国镍金属矿物主要进口于印度尼西亚和菲律宾，而由于 2014 年，印尼启动原矿禁 止出口政策，我国主要原矿进口对象转向菲律宾。年初，由于菲律宾启动环保检查，大量镍矿禁止开 采。因此今年从菲律宾进口的原矿有一定的下降。而印尼在 4 月后，解禁了 2014 年以来的镍矿禁止 出口政策。虽产量相较 2014 年前，进口量仍很小（如下方右图），但未来会渐渐改变进口现状。

从图二可看出，在经历一年的库存消耗后，从今年 4 月开始，库存开始小幅反弹。而进口方面， 从印尼产量虽仍很低，但逐渐开始上涨。菲律宾方面，原矿出口逐渐下降，主要也是由于矿储量较低 以及环保政策影响。相比菲律宾，印尼不管在矿储量以及开采能力方面，都远远优于菲律宾。一但印 尼全面生产，菲律宾原矿供应减弱的影响将全部被吞没。

 目前，预计印尼在 9 月共有八艘矿船运至,相较 7、8 月一艘船，涨幅巨大。菲律宾也逐渐解禁矿 产环保政策。而到了 11 月份之后，菲律宾将进入雨季，对镍矿开采造成极大影响。 综上所述，在原矿方面。我们的观点是现在至 11 月份，供应小幅上涨。11 月至次年 3 月，供应 回调。次年三月后，供应大幅上涨。

 2.2 中游 ——镍与镍铁

 国内精炼镍消费量稳步上涨，推动世界镍消费量上涨，目前世界镍消费的增量主要由我国推动。 而 9 月是传统的工业品消费旺季，目前在需求方面也是高点。从图 4 也可以直观看出，9 月份消费相 对是较高的。 精炼镍需求镍供应一直处于下降状态。

从图 4 可见，2016 年底起，由于国内环保政策影响，国 内精炼镍冶炼厂产量一直下降，造成 2016 年下半年至今年 3 月的牛市。而后供给开始缓步回升至今。

库存仓单方面，LME 全球仓单在 2016 年下半年后不断下降，2017 年后库存保持在 36-40 万吨之 间。未来，由于印尼及菲律宾矿产的增长，未来库存仓单或有增加。

镍铁方面，我国镍铁产能目前看来处于上升趋势，开工率却在下降。主要原因是镍铁厂总产能在 增加，但需求变化却不大。

在中游方面，我们可以发现，由于未来原矿出产量会有一定的增加，未来精炼镍和镍铁在供给方 面会有一定的增量。而产业上，镍矿加工企业产能也有一定的增加。

 2.3 下游——不锈钢 

从周期上看，九月一般是不锈钢需求的高点，随后不断下降。到 11 月后，北方由于寒冷，大量 不锈钢需求企业停工，需求有一定的下降。另外，12 月份也是资金最为紧缺之时,需求也将是最惨淡 之时。

 现货方面，大钢厂因原料充足，基本已停止采购镍金属。目前需求主要来自于镍板，镍管及一些 中小加工厂。另外，由于环保强度提升，下游不锈钢需求的厂商大量被关停、检修。据悉，影响产量 约三分之一。因此不锈钢未来需求不容乐观。大钢厂因原料充足，基本已停止采购镍金属。

三、总结与后市展望

 3.1 总结 

进入第三季以来，供给方面逐渐增多。但由于 11 月逢菲律宾雨季，至明年 3-4 月才会结束。因 此。供给会呈现涨-跌-涨的格局。总体来说，还是供给增加的格局。 中端方面，国内镍铁厂镍铁已经接近生产成本，等待未来进口镍铁拉低国内价格。电解镍供给保 持平衡相对镍铁价格偏低。 需求方面，在环保影响后，不锈钢需求端厂商，大量面临检修，关闭的情况，因此下游需求不容 乐观。在 12 月份，钢厂会面临资金荒，会引起对镍需求的大幅降低。

 3.2 后市展望

 综合需求供给，以及镍与镍铁的状况。10 月底之前或以空头为主，在国庆前后,盘整后继续下跌， 最终或在 73000-77000 元的区间筑底。11 月起，重新进入反弹周期。至明年三月，启动真正的下跌 走势，最终或跌破今年的支撑 73040 元。