铜行情下探并且整体震荡中枢下移，再次行情企稳进入区间震荡
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库存方面，全球三大交易所总库存 4 月净减少 2.23 万吨至 44.71 万吨，降幅 4.76%。其中，LME 铜库存增 加 2.74 万吨至 19.59 万吨，环比上升 16.2%。上期所库存大幅降低 4.17 万吨达到 21.97 万吨，降幅 16%。COMEX 库存下滑，共计减少 0.8 万吨至 3.15 万吨，环比下滑 20%。从历年显性库存累积量季节图中显示，2019 年显性 库存在经历了年初的累库阶段之后，经过连续两周的库存下降确认进入去库存阶段。
COMEX 铜的远期曲线的 contango 深度进一步扩大，曲线整体下移。4 月 LME 铜现货升水由弱走强，现货基 差由负转正，目前上行至 6.5 美元/吨的水平，整体显示出目前铜现货价格趋稳。
2、国内增产进口平稳 进口方面，海关总署公布的数据显示, 2019 年 3 月份我国未锻轧铜及铜材进口量为 39.1 万吨，1-3 月为 118 万吨。与去年同期相减少 4.3%。2019 年 3 月中国铜矿砂及其精矿进口量为 176.7 万吨，同比增长 10.4%。2019 年 3 月中国铜矿砂及其精矿进口金额为 2759.8 百万美元，同比增长 0.4%。中国 3 月精炼铜产量同比增加 10.2%， 至 70.5 万吨;1-3 月累计产量为 204.5 万吨，同比增加 8.8%。2019 年 3 月，国内 TC/RC 的费用为粗炼费（TC） 74.5 美元/干吨，精炼费（RC）7.45 美分/磅，连续 3 个月的下滑。
3、下游需求预计好转 根据我的有色网统计数据计算，2019 年 1-3 月全国铜材产量为 366.8 万吨万吨，同比增长-0.054%。2019 年 3 月全国铜材产量为 155.8 万吨万吨，同比增长-1.33%。据 SMM 调研数据显示，3 月铜材企业平均开工率达 77.8%，同比下降 3%，预计 4 月铜材企业平均开工率将进一步回升至 80.8%，同比减少 3.3%。其中铜板带箔企 业的开工率回暖尤其缓慢，3 月开工率为 74.51%，同比下降 8.26%。SMM 预计 4 月的开工率将达到 77.71%，同 比下降 3.69%。汽车市场需求疲弱，漆包线等中低压产品订单明显不及往年，随着 PMI 以及社融数据的回暖， 在消费提振政策刺激下后续开工率有望小幅回升。
电网投资方面，2019 年 1-3 月份，电网工程完成投资 502 亿元，同比减少 23.5%；电网建设新增 220 千伏 及以上变电容量 6172 万千伏安（同比减少 169 万千伏安）、线路长度 5744 千米（同比减少 2706 千米）。1-3 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 406 亿元，其中水电 155 亿元、火电 79 亿元、核电 76 亿元、风电 86 亿元、太阳能发电 10 亿元。全国电源新增生产能力（正式投产）1788 万千瓦，其中水电 29 万千瓦、火电 661 万千瓦、核电 125 万千瓦、风电 478 万千瓦，太阳能发电 495 万千瓦。 汽车方面，2019 年 3 月份，我国汽车产销分别为 255.8 万辆和 252 万辆，同比分别下降 2.7%和 5.2%。1-3 月份，全国汽车产销累计分别为 633.6 万辆和 637.2 万辆，同比分别下降 9.8%和 11.3%，同比降幅比前两个月 分别收窄 4.3 个百分点和 3.6 个百分点。2019 年 3 月，新能源汽车产销分别完成 12.8 万辆和 12.6 万辆，比上 年同期分别增长 88.6%和 85.4%；1-3 月，新能源汽车产销分别完成 30.4 万辆和 29.9 万辆，比上年同期分别增 长 102.7%和 109.7%。
白色家电方面，2019 年 1-3 月，家用电冰箱累计产量 1836.8 万台，同比增长 4.7%；房间空气调节器累计 产量 5199 万台，同比增长 13.3%；家用洗衣机累计产量 1746.2 万台，同比增长 1.8%。伴随着中美贸易战谈判 前景趋于缓和，国家也考虑出台新一轮“家电下乡”等家电补贴政策来提振消费，汽车和白色家电消费预计是 后期提振政策着重发力的区域，有望提振上游铜的需求。 房地产方面，3 月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为 100.78，比 2 月份提高 0.21 点。 2019 年 1-3 月份，全国房地产开发投资 23803 亿元，同比增长 11.8％，增速比 1-2 月份提高 0.2 个百分点。1-3 月份，房地产开发企业房屋施工面积 699444 万平方米，同比增长 8.2％，增速比 1-2 月份提高 1.4 个百分点。 1-3 月份，房地产开发企业土地购置面积 2543 万平方米，同比下降 33.1％，降幅比 1-2 月份收窄 1 个百分点； 土地成交价款 1194 亿元，下降 27.0％，降幅扩大 13.9 个百分点。1-3 月份，商品房销售面积 29829 万平方米， 同比下降 0.9％，降幅比 1-2 月份收窄 2.7 个百分点。1-3 月份，房地产开发企业到位资金 38948 亿元，同比增 长 5.9％，增速比 1-2 月份提高 3.8 个百分点。房地产多项数据降幅收窄，总体水平回升，数据预示后续地产 行情趋于稳定。
二、技术分析 2019 年 4 月，沪铜主力合约 1907 窄幅震荡，月线下跌 0.06%，最低跌至 48710 一线。技术面看，长期均线 下行，中期行情位于 51000 至 48000 区间震荡。4 月末，铜全球显性库存在结束前期的季节性累库，并开始切 换为去库趋势，从商品期限曲线中远期升水和现货市场基差走强的情况看，在铜整体趋弱的情况下，市场行为 对近期铜价的支撑有所好转。
截至 4 月底，沪铜连三与伦铜连三价差（考虑汇率）为 5721，位于 2014 至今价差的 18%分位数，价差位于 底部。沪铜连三与伦铜连三比价为 7.61，位于 2014 至今比价的 43.2%分位数，比价偏低。
期限价差角度观察，沪铜连三合约减连续合约之间的价差水平处于 120，接近自 2014 年 1 月至今价差数据 的 99%分位数，位于 2017 年至今的 10%分位数。因当前价差处于分位数正常区间，从价差角度分析，建议目前 观望。
三、小结与展望 综合以上基本面及技术面的分析，我们主要持以下观点： 1、主要矛盾：需求方面，铜显性库存进入去库阶段，4 月官方 PMI 回暖叠加社融放量。供给方面，综合两 大铜研究机构数据显示铜供给维持紧平衡，国内铜 TC/RC 下行。 2、助推因素：铜加工费下行，中美谈判目前气氛缓和。 3、风险因素：全球经济前瞻指标转弱，欧洲经济差于预期，中美谈判再生变数，CFTC 持仓空头持仓聚集
4、技术上：中期震荡，长期均线下行，期权隐含波动率预示沪铜波动率后期将抬升。 操作策略： 因全球前瞻指标趋弱和国内信用大幅增加的利好，预计 5 月，内盘行情优于外盘，预计沪铜 1907 合约大概 率将波动加剧，行情下探并且整体震荡中枢下移，再次行情企稳进入区间震荡。策略上建议优先采取比价交易， 沪铜单边建议优选空头方向，主要运行区间预计在 47000-50000。
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