—废钢供给有望缓和，同比低日耗持续 成本支撑逐步减弱
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1. 调研背景 19 年钢材供给边际影响主要在电炉开工以及转炉的废钢添加比例，其核心之一在于废钢供给；同时利润 收缩预期导致市场做空钢厂利润逻辑占据上峰，主动降供给行为概率加大，其中长流程中高炉逐步降低铁矿品 味，转炉也在废钢价格高企的情况下下调废钢占比，独立电炉则直接降低负荷。从静态废钢供需平衡表来看， 由于社会废钢供给高峰预估在 2020 年后，因此 19 年整体仍趋向紧平衡，废钢价格相对坚挺。随着节后钢材在 电炉端的供给也相应到达底部，电炉（废钢）供给成为了钢材供给边际的重要支撑，因此，有必要对后期废钢 的后期供需变化进行相应的产业调研。 2. 调研总结 废钢供给：紧缺矛盾源于基地开工季节性下滑和毛料收储加工意愿下降，3 月后将逐步缓和 1. 基地加工和收储废钢也有明显的季节性，主要表现为春节后工人复工延迟，导致毛料收储人员和基地加工 人员未到位，基地无法开工导致加工端的供给下滑。 2. 随着 18 年 11 月后成材价格加速下行，长短流程利润开始大幅压缩，独立电炉开工也从高位的 77%下滑至 低位的 63%，再到春节滑入冰点。利润大幅压缩后也导致上游毛料收储以及基地加工意愿下降。 3. 由于废钢本身的毛料供给相对刚性，全社会未达到供应过剩，也没有严重短缺，当下的供应短缺矛盾源于 下游的收储和加工环节，因此随着年后工人逐步复工，以及电炉开工逐步走高，预估废钢供给在 3 月后将 逐步缓和。 4. 目前加工基地的产能增加较快，因此毛料供应相对减少。 废钢库存及日耗：基地库存低位，钢厂日耗走低 1. 机构统计 100 多家钢厂平均库存在 10-13 天 ，处于偏低水平，正常在 15-16 天。 2. 废钢基地库存在 0.8-0.9 万吨，库容在 3-5 万，正常区间在 3000-10000。其反应周边库存也偏低。 3. 江苏地区废钢日耗下滑明显，幅度在 30-50%区间。 废钢供需季节性：冬季需求下滑，夏季加工能力下降，雨季供需双降 1. 冬季终端需求下滑，夏天由于高温等工作环境恶化加工能力下降，雨季为加工和下游需求双降，季节性较
为明显。 2. 主要节假日，工人放假导致的加工能力下降。 电炉复工意愿：独立电炉主动开工意愿弱化，供给缓和或缓解亏损提升开工意愿 1. 利润是复工的核心驱动，但当前高成本电炉亏损，部分处于盈亏平衡的情况下，独立电弧炉主动开工意愿 同比弱化。 2. 独立电炉钢厂主要以废钢为主，因此成本刚性，开工意愿最弱；且在铁水、废钢成本差较大的情况下，购 买钢坯直接轧材更为划算。长流程钢厂电炉由于可以增加铁水的添加比例，因此成本可以调节，开工意愿 会强于独立电炉。 3. 独立电炉亏损后可能的处理方式：1）.采用峰谷模式，选择晚上电费低的时候生产；2）小型钢厂可能会停 产，遣散员工，待利润回升重启（目前来看还未明显发生）。 4. 后期，废钢价格下行对于利润空间的让渡有望看到，但空间相对有限。 废钢成本：成本下限取决于毛料成本，根据综合成本调节优劣废钢占比 1. 主要成本大头为毛料收储成本，浮动空间大，卖方会考虑市场价进行议价。 2. 基地加工主要赚取固定差价，加工费在几十至 100 元/吨不等。基地一般不做主动性投机，但会保留一部分 常备库存（该部分相当于投机头寸）。 3. 心理收购成本下限：刨花最低 500-600 元/吨（17 年去中频炉阶段），重废最低 800 元/吨。 4. 钢厂会根据综合成本调节优劣废钢占比，比如主动降供给时，可以增加刨花比例，减少重废比例。但同时 刨花等劣势废钢也会增加电极消耗，因此要综合计算。 3. 行情分析 钢厂废钢去库速率有望放缓，日耗受利润压制 根据 MYSTEEL 数据统计，钢厂废钢库存总量 274.14 万吨，同比高出 12.7%，主要是源于基数基数较大， 目前来看仍处于下行趋势。在废钢价格高位、基地库存偏低的背景下，随着 3 月后基地工人复工，上游收储意 愿逐步增强，库存下行速率同比将逐步放缓。日耗同比维持低位水平，无明显回升迹象，随着电炉开工的季节
废钢价格短期高位已现，螺纹维持做空评级 综合来看，对于螺纹而言，目前成本支撑逻辑在逐步弱化。首先，废钢支撑边际影响下滑前述已经说明； 其次，在 2 月 14 日的策略专题《铁矿石面临调整，螺纹迎做空时机》中也论述了铁矿矿难带动铁矿上行已经 透支后期涨幅，短期铁矿也正在回调中。目前，炉料支撑题材逐步转移到焦炭（环保限产）、焦煤（进口限制， 煤矿安检），类似铁矿对于螺纹在淡季的支撑，煤焦上行支撑将给出做空 RB1905 较强的安全边际。 螺纹累库预期兑现后，核心将是 2 月底的需求启动，以及库存去化速率对于实际需求的反映。结合我们对 终端的判断，需求中长期或将开启缓步下行。一旦需求被证伪，新开工同比下行，去库速率低于去年同期，成 本支撑逻辑也将成为伪命题。成本炒作抬升成材绝对价格将提升做空安全边际，螺纹维持做空评级。
调研全文 20190222 江苏某钢厂 电炉：目前仅开了一台，近期刚停一台，主要原因是废钢价格太高 。 销售/需求：为超市化销售，随行就市，非长协订单。年前贸易战对销售扰动较大，圆钢为工业材，在机 械加工等制造业不好的情况下，销售业绩下滑。生产策略上采取“什么效益好转什么”。目前感觉本公司 下游制造业需求尚可。 废钢：废钢价格下滑会考虑重新开电炉，电炉重启时间非常快。目前废钢会配一定比例铁水，因此成本会 降低。当前收废钢的压力不大，但库存下滑比较明显（应该属于季节性消耗）。采购方式为周边散户采购。 目前长流程废钢添加比例为：高炉 1%，转炉 20%，认为后面压缩比例是必然。预计废钢供应高峰在 2020 年后。 铁矿石：为直接进口，力拓长协为主，需求尚可，不采购内矿。物流为江内运输。在铁矿石价格高点下考 虑按需采购。没有限定铁矿石品种，钢材利润降低后年前增加了低品矿用量。目前在提高烧结矿的比例， 主要是因为烧结产能富余，烧结比例最高能到 85%以上，块矿最高 2-3%，球团不受限制，综合根据炉料成 本调节。未来的方向是去烧结化，因为趋势是用电炉，认为届时电炉能源成本会下降。 调坯轧材：以当前的钢坯价格来看，坯子可考虑外部采购。 环保：监测仍然在线，但感觉目前检查没有依据，完全凭政府意愿限产。限产文件有一种政治属性。 20190222 某废钢资讯公司 库存：钢厂平均库存在 10-13 天 ，处于偏低水平，正常在 15-16 天；电炉开工逐步启动，华东和北方钢 厂建议直接买钢坯，整体处于盈亏平衡。 长端流程废钢比例：从下半年吨钢利润下来后，钢厂开始下调废钢比例，幅度达到 30-50%。由于废钢比 例会影响石墨电极用量（石墨电极平局消耗：2-3 公斤/吨），为了降低综合成本，根据不同品质废钢价 差调节废钢配比。目前钢厂趋势是在减少废钢用量，高炉比例极限在 10—20%，算上转炉，废钢极限可以 提高至 45%。高炉废钢/转炉废钢比例为 1 比 3 ，目前了解到的长流程废钢添加平均水平现在 30%左右， 沙钢目前降到 20%。 废钢加工成本：加工费在几十至 100/吨 区间，产业链流程为：钢厂定价——大贸易商带票垫资：分为纯 带票、有票有货、有货无票——加工企业——基地码头收货加工——废品回收站（不能加工）——散户（不 能加工）。利润部分主要集中在毛料收储阶段。基地码头加工一般不做投机，可能会保留一部分常备库存 （该部分相当于投机头寸）。 7 心理收购成本：刨花最低 500-600 元/吨（去中频炉），重废最低 800 元/吨；毛料理论上没有成本呢下限， 因为本来就是废物，只是卖方会考虑市场价进行议价。 加工基地： 1. 江浙沪居多，华东地区废钢供给最大（跟经济发展相关）。废钢辐射范围：看价差，运费等。目前调 研有 500 多家加工基地。 2. 工信部显示 10 万吨以上加工规模，投资额在几千万，小的在几十到几百万不等。 3. 地理位置：一般基地靠近码头。由于本身废钢价值低，所以废钢基本走水运为主。 4. 破碎线产能 1.5—1.6 亿。 5. 毛料加工出库 3-5 天。 废钢贸易商：葛洲坝、中台全国各地都有区域托盘。一般能开废钢票就能托盘，目前废钢票正规为 10.5 个点，但现在最大的区域问题是税点不一样，导致价格区域差异大。好的废钢一般供给在河北、唐山。 企业亏损后处理方式：1.采用峰谷模式，晚上电费低的时候生产；2 可能会停产，遣散员工，待利润回升 重新开启。 废钢供给： 1.废钢加工产能主要由毛料供给决定，前几年基地产能增多，但毛料供给相对刚性，相对基地产能变少。 毛料价格主要由竞争关系决定。 2.废钢全社会未达到供应过剩，也没有严重短缺，当前整体偏紧，可能是短期因素导致（春节放假，供给 减少，但下游仍在消耗）。 3.今年过年早，冬天工人返乡较晚，返乡后可能会缓慢缓解 季节性：由加工行业周期决定，前面一轮下跌消耗了大量库存，冬季需求下滑，夏天加工能力下降，雨季 加工需求双向下降，季节性也会比较明显。 不同料型损耗：平均损耗：0—10%，其中钢板损耗低，刨花损耗最大， 20190222 某大型废钢基地 产能产量：每天加工能力 500 吨,上下浮动 100-200 吨；每月 1.5 五吨 ，天气会影响。主要为破碎料和重 废。 废钢产品分类：钢板，切头等优质废钢发宝钢；打包料，冷热轧，发梅钢、永钢等。毛料种类更新很快。 打包料加工成本低、只要压缩即可。 库存:现在 0.8-0.9 万吨，库容在 3-5 万，正常区间在 3000-10000。周边库存偏低。 8 资金来源：自有资金 废钢成本：没有成本概念，跌价抛货，涨价买货。 废钢来源：主要为周边加工企业废料，以零散为主，近几年拆迁和工业居多。 废钢收储： 1. 每年正月二十后才会上来，目前库存偏高。准备开年做一部分投机，行情好会多囤一点，有常备库存。 2. 季节性明显，一般每年 3 月中旬后需求才能起来，今年初八开工，毛料收货量不大，人员没到位，拆 迁没法操作（拆迁料喜欢铁皮 效率高） 销售/定价： 1. 定销定产，基本能保证 50-80 元/吨毛利。为了维护下游客户续期，需要有常备库存（主要的投机部分）。 定价模式为：一般选择价格最高供货。没有固定合作钢厂，倾向分散需求。除非是钢厂投资合伙的基 地才会固定下游。 2. 与国企签合同为固定量；一般价格随行就市；今年国企废钢用量下降，整体同比订单下滑不明显。 3. 通过其他贸易公司开票。 设备机器： 1. 设备购买主要为三一重工，设备投资 800 万，总体同等规模投资需要一亿，码头 1500 万，可泊三条船 。 2. 欧洲先进电炉平均成本省 200 钱，可以超过核定产能生产（核定 100 万吨，可以生产 140-150 万，政 府允许），速度快，省电，但投资额预估在十几亿，远高于常规电炉成本。目前福建钢厂设备领先， 进口废钢：主要为美国、日本，类型不详。
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