什么是基于标的资产的类期权式对冲策略？

  使用浮动波动率复制期权较固定波动率的对冲效果好。目前国际市场上通常采用的避险工具有两种：期货和期权。期权与期货的最大区别在于，期权的买方拥有选择在到期日执行或放弃合约的权利。而期货合约一旦选择交割，买卖双方均无放弃合约的权利。

  由于行权的差异，期货的收益与损失都是无限的，而期权的买方则是收益无限，损失有限。利用期权对现货头寸避险的好处在于，既能够规避价格下跌的风险，也没有放弃价格上涨获得收益的机会。

  保护性卖权策略就是一种比较简单的避险策略，即投资者期初购买标的资产的同时，直接购买欧式卖权（看跌期权）的保险策略。由于目前我国期权工具缺位，保护性卖权策略很难实施，不过，通过期权复制的思想可以间接实施该策略。

  如何复制期权

  动态复制期权，实际上就是用标的资产的线性变化替代期权的非线性变化。也就是说，用期权价格的导数Delta去逼近其价格，但由于标的资产的价格在变化，使得期权价格的导数也在变化，因此这种替代只能维持很短一段时间，需要不断调整标的资产来维持对期权价格的逼近与模拟。

  为了平滑价格波动对标的资产模拟期权的影响，我们采用根据期权Delta系数建立相应避险头寸的方法。Delta值是衡量标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度，用公式表示：Delta=期权价格变化/标的资产价格变化。所谓的Delta，是用以衡量期权标的资产变动时，期权价格改变的百分比。

  参考期权Delta系数避险的策略，相当于现货头寸持有人先向自己购买一个虚拟的看跌期权，然后在标的资产上使用Delta中性的避险策略对虚拟卖出期权的头寸进行对冲。例如，投资者持有20手看跌期权空头头寸，每手看跌期权多头头寸的Delta值为-0.4，头寸的Delta为+4，那么投资者可以通过持有4手相应标的资产空头来使整体的Delta值保持为0，从而规避20手看跌期权空头头寸的风险。

  根据“Black-Scholes模型”（简称BS模型）公式，期权可以通过Delta策略进行复制，达到完美风险对冲的效果。然而在实际市场环境中，无交易成本、连续对冲是不现实的。在间断对冲的情况下，按照Delta策略构建的投资组合存在对冲误差。调整对冲误差必然会影响到对冲成本。对冲成本是因为有交易成本的存在，Delta对冲的频率与对冲成本成正比。提高对冲频率，虽然理论上对冲效果会更好，但对冲成本会随着对冲频率的提高而加大；降低对冲频率，尽管可以降低对冲成本，但理论上却增加了对冲成本。

  现实中，间断对冲模型主要有固定时点对冲模型和区间对冲模型两种，具体如下：

  固定时点对冲模型，即每过一固定时段，重新计算期权的Delta值，进而对期权的对冲比率进行调整。固定时点对冲模型因简单易懂、易操作性，在实务中应用较广，具体有如下两种模型：

  Leand模型。1985年Leand给出了在考虑交易成本条件下的对冲模型。该模型是在传统BS模型中，将波动率的计算公式加入一个调整因子，该调整因子与交易成本成正比。

  其中，λ为按照交易金额计量的交易成本系数， Δt为对冲的时间间隔，以此调整后的带入BS模型，即得Le-Land对冲模型。

  Wilmott模型。Wilmott发现在考虑了交易成本后，因不能连续对冲而产生新的风险。为此，他将BS模型中的波动率修改为：

  其中，为按照交易金额计量的交易成本系数，Δt为对冲的时间间隔。

  区间对冲模型，即实时计算期权的Delta值，如果Delta值在可容忍的对冲区间（±Δδ）内，则不进行Delta对冲；如果δ值超出了可容忍的对冲区间，则进行Delta对冲。对冲比率有两种：一是一次性将δ值对冲到0；二是采用最小对冲比率，将δ值对冲到容忍区间的边界（±Δδ）。Whalley&Wilmott采用后者，得出区间对冲区间的计算公式：

  其中，为期权价值对δ的敏感性， h是对冲主体的风险偏好系数。