价格端存在压力，债市关注二季度的集中冲击——3月官方PMI数据解

事件：

国家统计局3月31日公布2月PMI数据：

中国制造业采购经理指数为51.9%，前值50.6%。

非制造业商务活动指数为56.3%，前值51.4%。

解读：

3月我国制造业景气呈季节性回升，回升幅度与往年均值基本一致，五大构成分项全数回暖。从PMI组成结构来看，本月景气前瞻指标呈现以下特点：（1）供需两端全数回暖，外贸链景气进一步抬升。3月生产、订单指数双双回升，供应端在春节因素退去后因企业较快复工而得到快速恢复，需求端受海外经济体继续复苏以及国内需求修复的支撑而反弹回暖。外贸链景气较旺，新出口订单较上月回升2.4个百分点为51.2%，进口指数较上月回升1.5个百分点为51.1%，为今年初短暂回落后首次回归景气临界值上方。（2）终端需求较好，企业重新补库。3月企业产成品库存明显下降，较上月回落1.3个百分点至46.7%，而采购量和原材料库存则进一步上升，分别较上月回升0.7和1.5个百分点至48.4%和53.1%，显示终端需求较旺导致产成品库存回落，驱动企业进一步采购并回补原材料库存。（3）供需缺口仍然较大导致原材料价格进一步上行。3月价格指数进一步上行，原材料购进价格较上月回升2.7个百分点为69.4%，出厂价格上升1.3个百分点为59.8%，均接近五年来新高，主要还是因为目前供需缺口的存在。一方面，英美发达经济体的疫情形势因其疫苗接种计划的快速推进而不断好转，加上美国3月新落地的1.9万亿刺激计划更是推动了其需求的进一步上行，但目前新兴经济体疫情仍然严重，巴西、土耳其、智利等国家为目前疫情最严重的地区，导致部分进口原材料供应不足，使得价格上涨明显，交货周期也有所延长。在各行业中，石油化工、黑色及有色相关行业价格上行最为明显，这可能进一步加大我国PPI上行的压力。（4）生产经营预期较为积极。目前大、中、小企业生产经营预期均处在较高景气水平，其中小型企业经营预期自年初以来不断回升。

非制造业景气大幅回升，回升幅度明显超出往年同期，其中建筑业为主要推动，但服务业也实现了较大的恢复，显示春节时期的疫情影响属于短期扰动，在国内疫情得到明显控制后，服务业加快修复，除本就处于高景气的铁路航空运输、电信互联网和金融服务业之外，年初受局部疫情影响较大的住宿、租赁、商务服务和居民服务行业的景气值都回升到了景气区间。

3月制造业PMI变化基本符合季节性规律，非制造业的服务业的回升幅度较高可能主要是受春节期间的低基数效应，使得该环比指标回升较快，整体来看并无过多超预期的信息。由于疫情以来我国经济复苏主要受外需拖动，后续需重点关注外需见顶情况，即本月外需回升将延续至何时，以及新兴国家疫情形势发展是否会加重供需缺口导致通胀压力上升，使得PPI上行幅度超出预期。短期来看，二季度可能出现外需和国内基本面冲高见顶、PPI走高幅度超预期、地方债集中发行加大资金面压力的局面，可能会是国内债市的集中冲击阶段。