【铜市场策略周报】看多周期复苏的力量积极主导了铜价的强势

一、上周COMEX铜市场回顾

上周铜价冲高回落，周一铜价冲高回落，日间时段市场氛围良好，权益市场与商品市场双双上行，铜价一路反弹，美元指数的走弱也推动了铜价的上行，财新12月制造业PMI弱于预期也并未对铜价带来太多扰动，因为此前官方PMI已经弱于预期，现在仍然高于荣枯水平已经是不错的状态，进入晚间时段后，市场风向有所改变，一方面疫情的局势仍然紧张，市场传言英国将宣布更为严格的封锁措施，果然随后约翰逊宣布在英格兰立即实行更为严格的4级封锁，而美国方面，参议院的席位争夺和1月6日的选举人票计票使得市场情绪并不积极，而本周还有包括非农在内的一系列重磅经济数据要公布，因此在周初市场情绪保持了相对谨慎；周二铜价显著反弹，日间时段铜价表现平平，基本处于宽幅震荡格局，消息面较为平静，进入晚间时段后，沙特表示自愿减产100万桶/日，这意味着opec+实际上在2月不但不增产反而实际上会减产，原油价格日内大幅拉升，带动铜价回升，随后美国12月ISM制造业PMI数据大幅好于预期和前值，达到了60.7，其中新订单分项更是创出2004年以来的新高，进一步推升了市场情绪，铜价最终反弹2.6%；周三铜价冲高回落，日间时段铜价缓慢上行，下午密集公布了欧洲主要国家12月PMI，在疫情封锁的状态下，各国PMI基本在预期附近波动，并没有出现明显恶化，已经相对利多了，铜价持续走高录得1.8%涨幅，但是进入晚间时段后美国就业数据差强人意，ADP新增就业出现负增长，铜价自日内高位回落；周四铜价小幅反弹，在日间时段一度有所承压，主要因为美国抗议者进入白宫进入发生骚乱，场面一度十分混乱，市场避险情绪一度有所升温，美元指数明显反弹，但进入晚间时段之后市场逐渐平静，特朗普承诺在1月20日平稳交接权力，避险情绪降温，铜价日内走高，市场仍然看好民主党一统两院后，拜登上台能够在新能源、低碳、光伏等领域有所建树，这也将利于铜的需求；周五铜价震荡回落，日间时段处于高位震荡的格局之中，但是进入晚间时段之后，美国非农数据表现不及预期，出现新增就业的负增长，同时，市场应该开始对昨日美联储官员关于可能出现刺激政策的收缩的言论有所定价，美债收益率已经突破1%，但是此前商品市场对此毫无反应，周五晚间的回调可能也是在基于此对定价进行再调整。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价一度出现强势，周中短暂突破60000元/吨整数关口，但是随后出现了一定幅度的回调，铜价在上周的强势突破与我们此前周报中的判断有明显差异，我们认为市场看多周期复苏的力量仍然集中且积极主导了铜价的强势。上周关于bluewave的交易达到阶段性高峰，市场对拜登上台以及民主党一统两院之后，经济刺激计划的开展较为乐观，同时拜登提出的重视环保、新能源、光伏等绿色经济的计划也会提升铜需求的长期预期。然而与此同时，美联储官员开始表态可能将要在经济充分恢复后降低经济救助力度的可能，也就是我们常说的taper，10年期美债收益率向上升破1.0%，这意味着实际利率的上行，并且最终引发市场对于未来流动性宽松的担忧，导致风险资产在周后期的显著回调。我们认为市场还将对此定价进行一定幅度的调整，因此从节奏上而言，除非美联储官员的表态出现180度转弯，重新变得较为鸽派，否则市场会考虑taper对于价格的影响，同时铜价可能围绕60000元/吨有所整理。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心震荡运行，没有明显趋势，全周围绕7.4运行。近来我们对于比价一直持有正套逻辑的观点，虽然上周比价缺乏趋势，但是我们仍然维持这样额观点。铜价的外强内弱、美元指数维持弱势是导致比价一路走低的主要原因。目前来看，虽然比价回落、进口铜的亏损有所扩大，但是我们仍然不建议介入反套。目前国内精炼铜消费仍然没有从淡季特点中走出，库存去化压力增大，升水回落，单月高进口可能仍然没有结束，10月精铜进口量仍然处于相对高位。这至少意味着两点：如果是真实进口，那么目前国内供应压力太大，需求时间去消化；如果是融资进口，那么目前的进口比价是偏高的，没有理由继续做反套给融资商送钱。除此之外，目前美元指数可能进入新的下行阶段、人民币被迫升值，以及伦敦和上海的价差结构，均不太支持长期持有反套头寸，如果需求在年末有增加可能有机会博一个短线的反套窗口，但是总体从中期来看正套似乎更符合逻辑：国内进口高增长，海外供应压力减弱，后期全面复工复产，海外低库存高需求，因此应该考虑正套为主，当然在近期比价持续走弱之后，本周不建议新建正套头寸。