期货标准仓单的创新运用

期货的每张标准仓单对应的是几吨到几万吨的货物、几万元到几百万元的资金占用，企业客户通过各种方式获得期货标准仓单后，应该合理利用，使其在名下存续期间，最大可能的发挥作用。

（一）企业客户获得期货标准仓单的方式

第一，是现货注册成仓单；第二，是通过仓单转让的方式获得。第三，是通过各期货交易所的仓单交易平台流转获得。第四，是通过期货买方交割方式获得。第五，是通过期转现的方式获得。

（二）客户获得期货标准仓单的目的

第一，注销提货，以更合适的价格在现货市场上销售，获取超额收益；第二，在远期期货合约上卖出交割，获取期货上的价差收益；第三，作为库存的一种形式，维持企业多元经营；第四，作为标准仓单融资的标的物；第五，囤货以增强话语权，等等。

现货企业的经营需要资金周转，利用现货或者期货标准仓单抵押融资最为普遍。由于期货标准仓单是由期货交易所注册和信用担保的，风险极低，目前银行等融资机构对标准仓单抵押融资业务的受理意愿较强，融资利率也相对较低(年利率在5%—7%)。

（三）期货标准仓单直接在期货期权市场运作方式

第一步，将期货标准仓单在交易所办理仓单充抵业务，获取期货充抵资金；第二步，利用该期货充抵资金在期权市场上卖出期权合约，获取权利金；第三步，建立一个期权组合，规避卖出期权合约所承担的履约风险；第四步，将该期权组合操作后所得的净权利金提现，获取货币资金。

仓单充抵业务是期货市场上使用频率很高的一项常规业务，充抵资金为仓单充抵当日的最近交割月份期货合约的结算价所计市值的80%(存续期间按各交易所规则进行了相应调整)。建立期权组合时，要使该组合在最大限度内获取权利金的同时，又能完全规避风险。

(四)期权权利金

期权的权利金是由内在价值和时间价值组成。按照期权的定价原理，标的期货合约月份越远，时间价值越高。同一期货标的的期权合约，越是靠近平值期权执行价格的，时间价值就越高；越是远离平值期权执行价格的，时间价值就越低。

（五）期权组合

期权组合为分别卖出A数量B执行价格的深度实值看涨期权合约和买入A数量B执行价格的深度虚值看跌期权合约，同时卖出A数量C执行价格的深度实值看跌期权合约和买入A数量C执行价格的深度虚值看涨期权合约。这时，B执行价格小于C执行价格。

通过对上述组合的使用，会获得两个卖出的深度实值期权权利金的内在价值之和，同时卖出期权获得的时间价值之和与买入期权所付出的时间价值之和相对冲。可以看出，该期权组合中，因为执行价格远离平值期权的执行价格，买入期权所付出的权利金的时间价值之和是很低的(内在价值都为0)。同时，卖出的C执行价格看跌期权所面临的价格下跌风险会由C执行价格卖出看跌期权和B执行价格卖出看涨期权的权利金内在价值、买入B执行价格看跌期权共同化解。

将上述期权组合所获得的净权利金(卖出期权获得的权利金减去买入期权付出的权利金)提现，获得现金。同时，在该期权组合存续期间，维系该组合的是卖出期权的保证金，而保证金是由标准仓单充抵后的充抵资金去抵免的，充抵资金的成本目前是年化利率0.9%(郑商所)和1.8%(大商所和上期所)。因此，只要通过该期权组合得出标准仓单充抵资金和净权利金的转换率，就能计算出通过该期权组合获得现金的最终利率。

（六）玉米标准仓单案例

以某日大商所玉米标准仓单来举例：当日最近交割月份玉米期货合约结算价为1900元/吨，C2001合约结算价为1950元/吨，仓单充抵利率为1.8%(年化)，仓单充抵折扣为80%，仓单抵押融资折扣率为80%，一般月份保证金比率为5%，标准仓单抵押融资利率为5%(年化)，具体如下：

该组合中卖出的期权合约都是相对深度实值期权合约，按照规则，卖出期权合约保证金都是权利金+期货合约保证金。大商所的组合保证金优惠政策中，一个期权组合的保证金占用为：卖出看涨期权合约的权利金+卖出看跌期权合约的权利金+标的期货合约保证金。 

因为该组合中同一执行价格的看涨和看跌期权的时间价值之和与另一个执行价格的看涨和看跌期权的时间价值之和一样，所以每个组合所得的净权利金就为两个卖出的深度实值期权的内在价值之和，为了获取该净权利金而付出的充抵资金则为该期权组合的总保证金。