期货交易主体对市场流动性的影响

  期货交易主体在市场上之所以对流动性有不同的影响，主要由于期货交易动机、交易方式、交易信息和交易心理这四个方面存在差异。

  1.投机者与套保者

  从交易动机上来看，市场分为没有现货背景的，愿意承担期货市场波动风险、以赚取价差为目的的投机者，及有现货背景的，希望规避市场波动风险、愿意出让一部分可能产生的额外利润的套保者。

  期货市场的初衷是使现货企业回避价格波动风险。因为现货企业拥有大量现货，需要有足够的市场流动性来实现对冲保值。就单个客户来说，套保企业的资金量和单量都远远大于一般投机性客户。从这个意义上来说，投机客户是流动性的卖方，套保者是流动性的买方。

  在“多空法则”里我们提到，投机者是天然多头，套保者是天然空头。套保者既然是为回避价格风险，交易频率自然会相对较低，且流动性往往是稀缺的，因此无法进行频繁的短线交易，表现为长线空单形式。而作为天然多头的投机者，交易形式是非常灵活的，交易频率也非常高。在单边上涨情中，投机者一致看多，市场上空单的流动性缺失，这个时候实际上是套保者为投机者提供了流动性；在单边下跌行情中，投机者一致看空，由于其交易形式灵活，他们容易比套保者争取到更多的流动性。这个时候投机者是流动性的侵占者。由于投机者的存在，套保空单愈加难以成交，容易形成流动性中断。这就解释了为什么通常情况下，期货行情下跌的速度和幅度远高于上涨的速度和幅度。

  2.单边交易者与对冲交易者

  (1)从交易频率角度比较：交易频率越高的投资者为市场提供越多的流动性。例如，超短线交易者为价值套利者提供了流动性；短线套利交易者为长线单边大户交易者提供了流动性。

  (2)从交易规模角度比较：交易规模小的一方为交易规模大的一方提供了流动性。比如铜，单边交易者为对冲交易者提供了流动性；而在白糖市场中，则是对冲交易者为投机交易者提供了流动性。

  (3)从指令偏好角度比较：限价指令为市价指令提供了流动性。如价值型套利，以现价指令为主，为市场提供了流动性；而趋势型套利，以市价指令为主，带走了市场的流动性。

  3.主音交易者与噪音交易者

  期货市场的每一笔交易都必须有人做多有人做空，有买有卖才可以成交。这说明，在价格运行的任何一个时间和价位上，都有分歧产生。我们可以发现，在价格单边上升的趋势中，仍然有大量的做空力量；同样，在价格连续跌停的时候，也仍然有人在跌停板做多。

  但是我们要注意几个问题：

  (1)噪音交易者加大了市场的无序波动。尤其是短期的、大单量的噪音交易者，可能使价格瞬间就产生无序波动，干扰正常的行情走势；

  (2)噪音交易者给理性交易者带来了不可测的风险。这是因为，噪音交易者能使得市场偏离理性的运行方式，造成价格在短期内严重偏离正常水平，触发理性交易者的风险底线，从而干扰到理性交易者的交易思路；

  (3)然而如果噪音过多、持续过久的话，就可能成为主音。噪音交易者在市场中发出噪音，就会有大量理性交易者积极将其纠正。稳步上涨的行情如果忽然中途跳水，如果是噪音的话，价格一般很快就能被拉回；但如果偏离过远、持续时间过久，就可能被市场理性投资者所认可，从而变成主音。

  4.羊群交易者

  金融市场中的“羊群行为”是一种特殊的非理性行为，是指授资者在市场信息不确定的情况下模仿他人决策的行为。羊群效应对市场流动性的影响主要有：

  (1)驱使品种流动性聚集。某些品种交易活跃且稳定、流动性好，使得新进人的投资者更喜欢在该品种上交易。这些新进人的投资者也给该品种提供了流动性，给市场带来了良性循环。同理，投资者都不喜欢在流动性差的品种上进行交易，从而造成该品种流动性越来越差。

  (2)驱使合约流动性聚集。类似于品种流动性，某个品种的投资者更倾向于进入到流动性好的合约进行交易，这就是各个期货品种的交易往往都集中在一个合约，而非平均分布的原因。

  (3)驱使交易所流动性聚集。类似地，投资者更倾向于交易更活跃的交易所品种，这就使得品种流动性强交易所的市场份额越来越大，而品种流动性相对较弱的交易所的市场份额则越来越小。

  (4)对流动性的掠夺。市场一旦出现趋势行情，羊群交易者容易跟风，市场上产生“追涨杀跌”的动力，从而使行情涨跌幅度扩大。此外，羊群力量显现出来的时候会非常强大，在对方缺少流动性的情形下，可能会造成流动性中断。