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2020年玉米期货年度行情分析：库存周期拐点，全年价格重心大概率

admin未知
有望迎来库存周期拐点  
季节性卖压释放后伺机做多
 
 

 

自2018年下半年非洲猪瘟爆发至今，玉米市场的分析重心完成了从‘农产品看供给’向‘关注供需平衡’的转变。相比供给，猪周期引发的下游需求变动成为了影响价格走势的主导因素。在数据分析时，轻绝对重相对，轻绝对拐点重边际拐点。


2020年玉米市场不确定因素增加，在经历了被动去库、主动去库、维持低库存后，预计19/20年度供给缺口同比扩大，若饲料消费启动能够带动企业主动补库，则玉米市场有望将迎来库存周期的拐点，玉米价格也将在底部明确后有较好的表现，全年价格重心大概率抬升。策略上，可等待一季度季节性供给利空完全释放后，尝试建立09合约中线多单。

 

 

一、重要时间窗口

 
1.  季节性供给压力释放窗口（春节前后）
基层售粮进度决定季节性供给利空释放的时间节点
2.  政策窗口（5月-10月）
企业参与临储拍卖积极性和成交情况是下游需求的晴雨表
3.  生猪产能恢复程度（二季度开始）
4月份补栏的商品代能繁母猪生的小猪从2020年二季度开始陆续出栏，关注出栏后生猪存栏和能繁母猪存栏数据回升之路是否出现反复。另外，关注政策鼓励下散户养殖落实情况及非洲猪瘟防控效果。
4.  进口时间窗口（6月以后）
2020年我国扩大美国农产品进口是大概率事件。需重点关注两方面：一、玉米进口配额是否调整；二、高粱、大麦进口数量、利润窗口何时开启，对玉米消费替代效应程度如何。
 

 

 

第一部分：2019年玉米行情回顾

 

 

 

2019年玉米全年主线是猪周期下饲料消费萎缩叠加下游主动去库存，整体供求偏弱：供给方面主导因素是5月23日启动的临储拍卖，消费方面主导因素是猪周期引发饲料消费大幅减少，玉米价格在这两个主要矛盾的影响下，在箱体内呈现先扬后抑走势，阶段性趋势较明显。从季度来看，一季度偏弱震荡，二季度快速拉升，三季度流畅下跌，四季度震荡整理。具体来看：

 

第一阶段（2019年1月初-3月初），玉米期货价格指数总体呈现偏弱震荡，运行区间为1792-1882元/吨。春节前后，季节性供给利空持续释放，节前主产区售粮进度60-70%，节后主产区余粮仍有3-4成，天气渐暖，基层加速出清余粮，卖压集中释放。同时，非洲猪瘟疫情持续扩散，下游饲料企业采购谨慎，大多保持刚性库存，备货力度弱于往年。季节性供给压力叠加饲料消费疲弱，拖累价格弱势震荡。

 

第二阶段（2019年3月初-5月底）玉米期货价格指数止跌后快速拉涨，从1792元/吨上涨至2035元/吨，涨幅13.5%。此轮上涨的基础是东北主产区余粮基本出清，同时3月份东北省储及一次性收储相继启动，市场可流通数量减少，提振现货价格走高。另外，市场传闻临储拍卖推迟至6-7月份，且底价较18年提高50-80元/吨，4月开始市场流通由宽松转向紧缩。一直到5月14日，临储拍卖确定于5月23日启动，且底价提高200元/吨，超出市场预期，首轮拍卖的高溢价和高成交成为2019年玉米价格上涨接力的最后一棒。

 

第三阶段（5月底-9月底）玉米期货价格指数承压回落，一路流畅下跌至年初水平，从2035元/吨跌至1831元/吨，跌幅10%。临储拍卖启动是年内价格涨跌的分水岭，拍卖启动后成交溢价及成交率持续下降，阶段性供给由紧转松。同时，需求无明显改善，持续呈现阶段性供给宽松格局，价格一泻千里。

 

第四阶段（9月底-12月底）玉米期货价格指数走势总体横盘整理，多空对峙加剧，震荡区间1831-1923元/吨。新玉米上市整体推迟，主产区销售进度慢于往年，季节性供给压力尚未显现，或移至春节后。同时，12月初东北地区中央直属库收购陆续启动叠加下游企业节前补库，限制下方空间。整体来看，四季度多空交织，价格在区间内震荡整理。

 

第二部分：玉米市场政策回顾

 

一、玉米行业政策

1.  2019年1月政策引导玉米收购
1月24日，国家粮食和物资储备局公开发布通知，明确国家根据秋粮收购、农民余粮有消费等情况，统筹研究政策性粮食销售，为引导企业积极做好收购工作创造有利的市场环境，也提振玉米市场信心，支撑东北玉米价格大多止跌企稳。 

 

2.  2019年中央一号文件出台，其中“振兴”计划中，实施大豆振兴计划，在增加大豆种植面积的情况下，玉米面积在新一年度或将会相应作出调减。

 

3. 2019年第一批省级储备玉米补库
2月25日，黑龙江粮食局、财政厅、农发行共同发文，关于下达2019年第一批省级储备玉米补库收购价格的通知，哈尔滨市、大庆市辖区承储企业收购价1620元/吨，七台河、双鸭山、鹤岗市、伊春市、齐齐哈尔市、绥化市辖区承储企业收购价为1600元/吨，预计将收购30万吨玉米。

 

4. 2019年黑龙江大豆玉米生产者补贴政策出台
2019年黑龙江玉米、大豆生产者补贴政策：大豆补贴每亩300元左右，高于玉米补贴200元以上，玉米约100元左右，相对比，18年大豆补贴320元，玉米25元。具体补贴标准由省里根据国家下达的玉米、大豆生产者补贴资金总额和玉米、大豆合法实际种植面积等因素统筹确定。
 
 

 

5. 东北地区启动一次性储备计划
3月15日，东北地区启动一次性储备计划，收购总量304万吨，其中黑龙江168万吨、吉林80万吨、辽宁56万吨。黑龙江大庆地区1660元/吨、哈尔滨地区1680元/吨、其他地区1640元/吨、吉林1700元/吨。并称，3月15-16日，各库点将陆续开始收粮，截止日期将至2019年5月31日。

 

6. 中粮网启动竞价销售
中储粮网于3月27、28日分别启动吉林6.1万吨、内蒙古6.1万吨玉米竞价销售。吉林玉米竞价销售结果：计划销售60974吨，成交35555吨，成交率58%，成 交均价1681元/吨。内蒙古玉米竞价销售结果：竞价销售计划60634吨，全部流拍，通辽库起拍 价1760元/吨，赤峰库起拍价1780元/吨。

 

7. 临储拍卖启动
5月14日国家粮食交易中心公告称：于5月23日(星期四)举行国家临储玉米拍卖，数量400万吨(其中2014年吉林1万吨，黑龙江399万吨)。

 

8. 东北多地直属库启动收粮
12月初东北黑龙江、吉林等多个地方直属库均启动收粮，哈尔滨入库价1680元/吨，吉林入库价1700元/吨。

 

9. 中央农村工作会议召开
中央农村工作会议12月20日至21日在北京召开，会议围绕全面建成小康社会和打赢脱贫攻坚战，研究部署2020年“三农”工作。强调稳住粮食播种面积，稳定粮食产量，进一步完善农业补贴政策，保障农民种粮基本收益。强调，加快恢复生猪生产，全面落实省负总责和“菜篮子”市长负责制，落实扶持生猪生产的各项政策措施。

 

二、中美贸易关系进入新阶段

中美贸易摩擦经过历时一年半反复漫长的谈判过程，终于在12月13日晚，中美双方就第一阶段经贸协议文本达成一致，原定于12月15日上调的中国输美商品关税暂缓加征，并且10月加增的关税税率减半；中国方面则将加大自美农产品采购力度。协议文本也将包括知识产权、技术转让、金融服务、汇率和争端解决等部分。至此，中美贸易关系进入新阶段。

 

12月20日，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，双方元首都做出了积极的表态。特朗普表示美方愿同中方保持密切沟通，争取尽快签署并予以落实。当前，中美经贸磋商进展较为顺利，有机构估算， 2020年我国将进口美国大豆4500万吨、小麦500万吨、DDGS和高粱各800万吨、棉花80万吨。
综上，2020年我国大概率扩大美国农产品进口，玉米及替代品进口规模将成为影响市场供给的关键因素之一。

 

第三部分：玉米市场基本面情况分析

 

一、  全球玉米供求格局

库存消费比持续下降，供求偏紧格局再加剧
世界玉米的平衡表随着中国玉米近几年供给侧改革去库存进程的持续推进，全球玉米去库存效果也较为显著。从全球玉米库存消费比来看，至 2016/17达到高点32.35%后，库存消费比结束了连续六年的持续增加，此后库存消费比连续三年出现明显下滑趋势，至2019/20年度供求偏紧格局再加剧。

 

据美国农业部12月份供需报告预测，在2019 /20年全球玉米产量较18/19年相比预计小幅下降，库存消费比从18/19年度的27.84%降至26.66%，下降1.18%。从世界玉米整体的情况而言，玉米整体氛围已转为中性偏多。

 

 

 

二、  国内玉米供求格局

供给部分：玉米产量维持稳定  关注替代品进口冲击

 

1.  产量—国家大力恢复生猪生产 玉米产量大概率维稳
近几年我国坚持实施大豆振兴计划，调整东北地区大豆玉米种植结构，随着政策的持续和深入，其效果逐渐显著。据国家统计局数据显示，东北地区“增大豆减玉米”种植结构调整导致全国大豆播种面积增长10.9%，其中东北三省一区大豆播种面积增加量占全国增加量的90%以上。相比之下，玉米的播种面积较上年下降1269万亩，减少2%。相比市场对玉米播种面积下降预期的一致性，对玉米产量的预估出现了一定分歧。国家统计局预计19/20年玉米单产为6.316吨/公顷，同比增幅3.5%；产量2.6亿吨，高于18年的2.573亿吨增加1.4%。而美国农业部发布的全球农业产量报告预计19/20年度玉米产量2.54亿吨，同比减少1.3%。根据不同机构发布的数据，结合9月赴东北调研考察情况来看，黑龙江部分地区玉米因水涝单产下降，吉林、辽宁单产增加，笔者认为，玉米播种面积下降是可以确定的，因吉林辽宁单产水平提高，整体产量基本与18/19年度持平，上下波动不大。

 

至于20/21年度玉米的播种面积和产量预估，从12月20日召开的中央农村工作会议来看，加快恢复生猪生产是2020年的工作重心，在饲料消费持续回升的背景下，保证饲料原料的供给数量和成本也将是政府考虑内容，玉米和大豆的补贴政策差或有所收窄。因此，预计20/21年度玉米的播种面积和产量预计将大概率维持稳定。

 

 

 

2.  库存-临储玉米剩余库存有限
2019年临储玉米拍卖5月23日起拍，10月17日正式收官，每周投放从18年的800万吨减少至400万吨，累计拍卖21周，共计投放8060万吨，实际成交2191万吨，成交比率27.1%,成交均价1682元/吨。
 
本年度临储拍卖的市场情绪和节奏与18年完全相反，18年是先冷后热，在拍卖收官之时，更是出现了火爆的抢拍局面。19年是先热后冷，因起拍价高于市场预期，首轮拍卖市场积极性爆棚，成交率高达90%，高溢价推高出库成本，在四五轮拍卖过后，企业参拍积极性大幅下降，成交率持续萎缩，一直延续至拍卖结束。企业参拍不积极基本反映了阶段性基本面疲弱的现状，本年度拍卖结束后剩余储备库存不足5800万吨。预计2020年度临储拍卖仍将如期举行，玉米被动去库存仍将持续，库存压力不断释放。重点关注临储拍卖的时间节点、拍卖底价、成交情况等细节。
 
 

 

3.  进口-玉米及替代品进口再次成为市场关注焦点
因中美贸易谈判一波三折，2019年我国进口玉米及替代品数量较18年同比仍呈下降态势。据海关总署数据显示，2019年1-11月份我国共进口玉米406万吨，同比增加30.6%。1-11月高粱累计进口量约为79万吨，较去年同期减幅为78.2%。1-11月大麦累计进口量约为569万吨，较去年同期减幅为14.7%。
然而， 12月13日中美对第一阶段经贸协议文本达成一致。这个协议实施以后，我国将大幅度增加自美国农产品进口，包括大豆、玉米、高粱、大麦、小麦、DDGS、猪肉、禽肉等品种，但数量严格控制在关税配额范围之内。2020年玉米及替代品进口将再次成为市场关注焦点。有机构估算， 2020年我国将进口美国大豆4500万吨、小麦500万吨、DDGS和高粱各800万吨、棉花80万吨。

 

放开美国农产品进口对我国玉米市场供给的冲击主要体现在替代品上。因为我国玉米进口配额为720万吨，在不超出配额范围内进口美玉米对玉米价格影响有限。然而，高粱、大麦等替代品无配额限制，且在我国对美国产DDGS与高粱实施“双反”措施之前进口数量就一直保持高位，仅16、17年两年内我国累计进口高粱1100万吨以上，其中大部分自美国。因此，一旦协议签订，取消高粱、大麦的加征的进口关税，替代优势显现将导致进口量大幅增加，在一定程度上影响下游消费结构，进而打压玉米远月价格。

 

具体来看，若不另外加征进口关税，则按照12月17日，美高粱CNF242美元/吨，汇率7，进口关税3%，增值税9%，广州港杂费80元/吨计算，到港完税价为1981元/吨。对比，当前广东蛇口港玉米价格1950元/吨，暂无替代优势。按照玉米高粱替代价差10%，玉米大麦替代价差15%，广州港玉米1950元/吨计算，进口高粱完税价低于1755元/吨，进口大麦完税价低于1657元/吨，则替代效应将会开始显现。

 

2020年我国扩大美国农产品进口是大概率事件。需重点关注两方面：
一、玉米进口配额是否调整；
二、高粱、大麦进口数量、利润窗口何时开启，对玉米消费替代效应程度如何。

 

 

 

需求方面： 饲用消费触底回升 工业消费或小幅增加
1.  饲料养殖- 2020年生猪产能恢复有望带动饲料消费企稳
饲料消费占玉米总消费的60-70%，而猪饲料占比饲料消费的50%以上，预计19/20年度我国玉米总消费量2.7亿吨，其中饲料消费1.7亿吨，同比持平。在生猪存栏在2020年很难恢复至常年水平的预估下，饲料消费还能同比持平的原因有二：一方面，养大猪还是2020年的主流策略，生猪出栏体重增加有利于饲料消费恢复；另一方面，禽料和反刍饲料等需求的增长基本可以抵消猪料需求的下降。

 

 

猪周期对生猪产业的影响如何？

 
 

 

从猪周期来看，非洲猪瘟加快了猪肉价格的下跌速度，促使前一轮猪周期提前见底，新一轮周期提前到来；从价格来看，非洲猪瘟推升价格上涨幅度超出以往水平，且持续时间有望长于以往；从养殖结构来看，非洲猪瘟加快散户出清速度，利于行业总体产能出清，将大幅提升我国生猪养殖产业的规模化和集中度，有利于产业长期健康发展。

 

 

猪周期对饲料价格影响如何？

 
 

 

以生猪存栏见底为轴划分为两个阶段：第一阶段，饲料消费边际递减。在猪周期供给持续减少，生猪存栏和能繁母猪存栏持续下降的阶段，猪饲料消费量持续下降，饲料原料消耗不断减少，价格下行压力大。而鸡蛋作为猪肉的替代品，消费量增加反而支撑价格走高；第二阶段，饲料消费边际递增。当生猪存栏触底回升，饲料消费量逐渐增加，消费好转支撑饲料价格触底回升。而猪肉供给增加、价格滞涨，则替代品价格下行压力加大。

 

 

当前生猪存栏是否触底？

 
 

 

政策引导叠加养殖利润高企，养殖补栏信心进一步增强，据农业农村部数据最新显示，对全国400个县定点监测，11月份生猪存栏环比增长2%，自去年11月份以来首次回升；能繁母猪存栏环比增长4%，已连续2个月回升。另外，据对重点种猪企业跟踪监测，11月份二元后备母猪销量环比增长25.9%，同比增长135%。以上数据基本可以判定生猪存栏已经触底，且养殖补栏信心增强，生猪存栏触底后有望走高。

 

 

能繁母猪转化为生猪出栏的周期多长？

 
 

 

决定生猪供应量的直接因素是能繁母猪存栏量，能繁母猪从补栏到生猪出栏通常需要13-14个月。从市场调研来看，自今年3、4月份生猪价格飙升以来，为了追求养殖利润最大化，大部分商品代母猪经筛选被留下当做能繁母猪，商品代母猪占比母猪群40-60%，这是能繁母猪存栏比生猪存栏率先触底的主要原因。四月份开始补栏的能繁母猪到生猪出栏是从2020年5月份开始，生猪存栏或将出现回落。

 

 

生猪产能恢复的瓶颈？

 
 
笔者认为生猪产能恢复瓶颈有两方面。一方面，非洲猪瘟常态化。当前面对非洲猪瘟没有完全有效的防控措施，非洲猪瘟病毒短时间内无法根除，散户复养的风险和成本较高，虽然国家政策鼓励500头以下散户复养，但是落实情况有待观察，不易过分乐观；另一方面，商品代母猪生产效率低下。商品代母猪相比二元母猪的生产效率下降至少20%,通常不超过3胎，且每胎头数仅7、8头。当前商品代母猪占母猪群的比例40-60%，一定程度上将制约生猪存栏恢复速度。

 

 

 

1.  工业消费-深加工玉米消费小幅增加
深加工玉米消费量占玉米总消费30%左右，其中淀粉加工占比65%。2019年深加工下游需求不佳，淀粉和酒精行业的加工利润微薄甚至亏损，导致行业开机率低于2018年。据天下粮仓调研数据显示，调研样本内19年淀粉行业平均开工率低于去年同期5%；酒精行业平均开机率61.04%，低于去年同期4%。预计2020年深加工产能增加叠加下游市场需求逐渐好转，深加工企业开工率将略好于2019年整体水平，预计2020年工业消费将达到8300万吨，同比增加500万吨，增幅6.4%。

 

 

 

第四部分：2020年市场行情展望

 

自2018年下半年非洲猪瘟爆发至今，玉米市场的分析重心完成了从‘农产品看供给’向‘关注供需平衡’的转变。19/20年产量预计2.6亿吨，总消费预计2.77亿吨，其中饲料消费1.75亿，深加工消费8300万吨，预计供需缺口1318万吨，同比扩大191万吨。展望2020年，在数据分析时，轻绝对重相对，轻绝对拐点重边际拐点。饲料消费仍将是分析价格波动的重中之重。相比供给，猪周期引发的下游需求变动仍为影响价格走势的主导因素。对于2020年玉米市场重要的时间窗口及走势预测，笔者观点如下：

 

一、重要时间窗口

1.  季节性供给压力释放窗口（春节前后）
基层售粮进度决定季节性供给压力释放的时间窗口。
今年春节提前，农民售粮时间缩短，按照以往惯例小年前售粮进度达到50-70%，当前东北地区售粮进度31%，季节性供给压力仍未释放。若农民加速售粮，则供给压力释放，阶段性低点或在春节前出现；若农民惜售，则季节性供给压力移至春节后，季节性供给利空出尽，将会形成阶段性底部。除此之外，还需关注企业和贸易商备货的态度和力度。

 

2.  政策窗口（5月-10月）
企业参与临储拍卖积极性和成交基本给需求定调
关注一次性储备的相关政策，和玉米临储拍卖启动的时间、拍卖底价、成交情况等。临储拍卖是下游需求的晴雨表，企业参拍积极性和成交情况基本给需求定调。另外，还需关注水稻去库存的相关政策，从替代上进行分析。

 

3.  生猪产能恢复程度（二季度开始）
生猪产能恢复力度预计4月份补栏的商品代能繁母猪产的生猪从2020年二季度开始陆续出栏，关注出栏后生猪存栏和能繁母猪存栏数据回升之路是否出现反复。另外，关注政策鼓励下散户养殖落实情况及非洲猪瘟防控效果。

 

4.  进口时间窗口（6月以后）
2020年我国加大美国农产品进口是大概率事件。需重点关注两方面：一、是玉米进口配额是否调整；二、高粱、大麦进口数量、利润窗口何时开启，对玉米替代效应程度如何。具体何时进口，取决于中美双方何时正式签订协议，美国2020年总统选举在11月份，预计在年中前后或将签订协议，对玉米远月合约有一定影响。

 

二 、2020年玉米市场行情展望

玉米市场经历了两年的被动去库存，到19年的主动去库存之后，当前下游消费回暖幅度仍无法确定，企业普遍谨慎维持刚性库存。2020年不确定性因素增加，待季节性供给利空，若饲料消费启动能够带动企业主动补库，则玉米市场有望将迎来库存周期的拐点，玉米价格也将在底部明确后有较好的表现，全年价格重心有望抬升。

 

预计一季度价格或弱势震荡。季节性供给压力利空将在一季度释放，基层农户售粮进度决定了价格向下波动的时间和幅度，然而企业及贸易商备货限制下方空间，向下空间取决于农户售粮意愿和下游备货意愿博弈的结果。

 

预计二季度价格或宽幅震荡。二季度，关注相关政策。玉米临储拍卖或如期举行，关注拍卖底价、成交率等，预计届时饲料消费将较大程度影响拍卖积极性。

 

预计三季度价格或现震荡走强。进入三季度，一方面市场开始关注新作玉米的生长情况，若遇到极端天气，减产成为市场炒作主题。另一方面，市场普遍预计生猪产能从2020年下半年开始恢复，关注饲料产量及销量变化是否符合预期。

 

预计四季度价格或宽幅震荡。进入四季度，临储拍卖结束、新粮逐渐上市，新旧交替，季节性供给压力逐渐显现，基层售粮进度和下游囤货将再次展开一轮博弈。

 

综上，2020年玉米市场不确定因素增加，供给缺口将小幅扩大，有望迎来

 

库存周期拐点，全年价格重心大概率抬升。策略上，可等待一季度季节性供给利空完全释放，底部明确后尝试建立09合约中线多单。
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