COMEX铜价高位震荡，围绕2.80美元/磅一线盘整

、本周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价高位震荡，围绕2.80美元/磅一线盘整，周中一度最高上探至2.8340美元/磅，但随后承压回落。上周宏观面数据主要在于欧美12月markit制造业PMI的公布。从读数来看，德国、美国12月markit制造业PMI均出现了一定程度的回落，数据没有进一步对铜价形成向上的驱动，铜价在兑现了前期的多重宏观利好之后进入了消息真空期。此外，虽然众议院通过了对于特朗普的弹劾，但实际上风险资产对这一结果的反映较为平静，对特朗普的弹劾最终想要在共和党控制的参议院获得通过的概率极小。

上周COMEX铜价格曲线整体位移向上，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，曲线近端在绝对价格震荡中近端back结构变得更为陡峭，这与目前市场情况基本一致。一方面COMEX库存在上周没有明显累积，已经连续两周处于几乎0流入的格局之中，目前整体库存在4万吨左右，依然属于历史低位水平。另一方面中国精炼铜进口回升，国内需求出现一定改善，以及欧美PMI的持续回升，工业活动的回暖可能激发对精炼铜的需求边际改善，因此我们很有可能看到COMEX价格曲线近端在未来的收敛。不过，在最近的近端back走强之后不要再急于短期继续做正套，因为欧美进入了圣诞和新年假期，而中国方面临近春节将开启季节性累库，进口需求或暂时减弱。

二、本周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价高位震荡，整体节奏与COMEX基本一致。沪铜在周中一度突破49500元/吨，但随后承压回落，整体围绕49000元/吨关口运行。上周中国方面宏观数据较少，铜价在此前受到中国11月宏观数据利好驱动之后暂时处于利多兑现的状态，库存方面交易所库存连续两周录得增加，华南地区库存小幅下滑。本周一彭博透露中国主要铜冶炼企业将开会讨论减产事宜，但铜价对此反映平静，冶炼企业能否执行减产、影响如何，我们在后文会做出分析。

上周SHFE铜价格曲线没有发证明显位移，价格曲线整体仍然维持Contango结构，在绝对价格维持震荡的过程中，近端并未走强，整个价格曲线并没有出现近端Contango的收敛，说明在价格上涨之后，下游实际需求对高价格的接受度较低。目前随着时间的推移，本周距离春节仅四周时间，从季节性规律来看，沪铜将要开始累库，而近期的高价格、精废价差的拉开，都有可能成为助推季节性累库的因素。因此，虽然我们认为铜从中长期看都是应该做跨月正套的标的，但是在当下出于季节性的考量，我们认为期现基差将回归至五年均值附近运行，暂时不适合做正套。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX铜价重心区间震荡，周初比价在7.98一线附近运行，但随着铜价维持了一周的区间震荡，比价回落至7.92附近。此前我们提到由于国内需求的平稳，所以进口比价的交易没有太好的交易逻辑，更多的是凭借双边价格波动率的不匹配来运行。但目前来看情况在逐渐发生变化，在上期所和保税区库存不断去化的背景下，加之国内需求潜在的回升，预计比价的方向将会回归到进口物流方向的大逻辑上来，换言之，在消费旺季做多比价是可以考虑的。但是目前而言，这是一个稍远的逻辑，具体执行时需要配合一定的择时，但总体而言，比较如果出现较大的回落，既可以尝试做多比价。