铜价如预期迅速修复，正套策略仍是合理选择

一、本周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价中幅反弹，周初一度下探至2.72美元/磅之后变开启周内反弹格局，周中美国总统特朗普在推特上发文称与中方谈判即将取得成果，助推铜价进一步上行，但周五特朗普一度又表示此前媒体的报道有误，市场风险偏好重新降温，铜价开启日内震荡格局，结束了周内连续四个交易日的反弹格局。总体来看，上周仍然是市场风险偏好继续回升的时间窗口，铜价累计反弹幅度2.2%，最高一度触及2.8310美元/吨，在今年四月铜价见到年内高点之后，这是近来少有的反弹。

上周COMEX铜价格曲线整体位移向上，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，曲线近端在绝对价格的上行中出现了back结构，这与目前市场情况基本一致。COMEX库存在上周没有明显累积，已经连续两周处于几乎0流入的格局之中，目前整体库存在4万吨左右，依然属于历史低位水平。加之11月中国精炼铜进口回升，国内需求可能出现改善，以及欧美PMI的持续回升，工业活动的回暖可能激发对精炼铜的需求边际改善，因此我们很有可能看到COMEX价格曲线近端在未来的收敛，仍然可以考虑择机布局一些跨月正套的头寸。

二、本周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价继续反弹，整体节奏与COMEX基本一致。沪铜在周中突破49000元/吨一线，周五最高触及49380元/吨，但反弹动能与COMEX相比稍微，尤其周四至周五夜盘反弹动能有所减弱，价格处于高位盘整格局之中，反映出国资金在铜价连续反弹后已经开始有所谨慎，据了解下游实际买盘对于高价格的接受度较低。周五国内召开新闻发布会，公布了中美贸易谈判的最新进展，但铜价反映平静，从某种程度上反映了此前一两个交易日市场pricein了较多的对于中美贸易谈判的乐观预期。

上周SHFE铜价格曲线整体位移向上，价格曲线整体仍然维持Contango结构，在绝对价格大幅反弹之后，升水有所收敛，但整个价格曲线并没有出现近端Contango大幅扩大的局面，说明在价格上涨之后，实际需求仍然对价格表现了一定的认可。此外，目前沪铜库存整体仍然处于去库存的过程中，虽然局部地区库存有所累积，但是交易所库存保持较低水平，而同时保税区库存也下降至历史低位，在这种状况下，近端相对坚挺的概率较大，尤其在绝对价格出现下跌之时，逢低备库的现货买盘的介入，会使得低库存对曲线解构的支撑更加明显。我们认为月差的策略仍然是选择合理的点位进行正套操作。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX铜价重心持续下移，周初比价在8.05一线附近运行，但随着铜价的持续反弹，外盘价格表现强势，比价重心不断回落，周中最低回到7.9下方。此前我们提到由于国内需求的平稳，所以进口比价的交易没有太好的交易逻辑，更多的是凭借双边价格波动率的不匹配来运行。但目前来看情况在逐渐发生变化，在上期所和保税区库存不断去化的背景下，加之国内需求潜在的回升，预计比价的方向将会回归到进口物流方向的大逻辑上来，换言之，在消费旺季做多比价是可以考虑的。但是目前而言，这是一个稍远的逻辑，具体执行时需要配合一定的择时，但总体而言，比较如果出现较大的回落，既可以尝试做多比价。