高硫过剩程度或将逐步改善,燃油盘暴涨缘由

过去两个月让空头感到最为舒适品种，恐怕非燃料油莫属。市场笃定高硫燃油需求将断崖式下滑，盘面持续暴跌给人一种高硫燃油完全无处消费的错觉。

上周公布的鹿特丹港船加油数据显示：11月低硫燃料油占当地船用油加油规模的比重已经上升至51.8%的水平，而9月时该水平只有1.8%。诚然如果严格执行IMO（2020），高硫油风光日子的确要一去不复返。但恐慌情绪下，市场会选择忽略一些因素。

比如由于脱硫塔存在，设备改造后的船只将可继续使用高硫油，再比如复杂型炼厂拥有将高硫渣油再深度转加工的能力。此外以高硫燃料油作为原料的发电厂也是重要的“潜在下家”，如中东沙特等国，国内部分环保要求偏松的国家的电厂也可能吸收市场上多余的高硫燃料油。

当然仅凭这些依旧无法扭转高硫需求骤降的大势，不过为燃油阶段止跌是够了。总之12月伊始，新加坡高硫船燃率先企稳，比如远期报价三度探底210美元后持续反弹，昨日报249美元，累计升近40美元/吨，国内燃油05合约同期反弹200元/吨。而面临交割的01合约涨的更多270元/吨，基本追平外盘涨幅。

我们知道国内盘面保税燃油的定价模式是新加坡价格+运费的概念，是不含增值税和消费税的，运费至舟山在10美金/吨左右。9月末国内燃油盘面在2200元附近，当时相对外盘升水一度达到30美金，不知道当时有多少内外套利贸易商动心。不过当下燃油05合约重返2100元附近，而昨日新加坡货高硫380cst报250美元/吨，内盘升水更高，就是不知道明年高硫需求能否让多头敢于接货。

今日01合约再度大涨，盘面一度涨逾5%，与此同时内盘再度升水外盘，无疑刺激了交割积极性。目前01合约持仓13.3万手，而昨日01合约持仓14.7万手，与此同时9990吨新仓单在洋山港生成，交易所FU总仓单数量增至116160吨，虚盘比例还是较大，不过也可能是考虑到仓储费，仓单可能暂时没有注册。如果未来新仓单持续注册，则01合约可能承受进一步的下行压力。

放眼未来，2020年燃料油市场将经历在IMO冲击之后逐步再平衡的过程，其中一个核心主题便是过剩高硫燃料油如何消化。前文提到可以指望三种路径：脱硫塔，复杂型炼厂通过加工得到高附加值产品（美国炼厂具有优势），发电需求。不过想必一季度市场将受IMO的直接冲击最严重，随后在二三季度由于炼厂检修以及需求的恢复，高硫过剩程度或将逐步改善。