铜：铜精矿进口量继续扩大，低库存背景铜价连续攀升

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：部分商品价格波动 仍看好后续农产品行情

周一出现鸡蛋跌停，铁矿石涨停的较强行情，从当日情况来分析，鸡蛋跌停主要为远月合约，是对明年上半年价格预期的调整，一方面近期多项生猪政策颁布，市场做多情绪受影响，另外今年雏鸡补栏量较高，也对市场有所压制。而铁矿石涨停主要来自于远月合约，也符合我们年报中所提到的基建和地产支撑春季需求回暖的预期。对后续来看，生猪供应缺口仍在，农产品逐渐迎来启动风口，仍值得关注。本轮的贸易谈判“截止日”在12月15日，需警惕相应风险，目前双方也并未就此正式回应。

策略：A股>美股，农产品>工业品，债券/黄金低配

风险点：贸易摩擦风险，中美央行加息

中国宏观：关注本周11月数据和美欧央行议息

宏观周期仍未触底，短期风险有所缓释。11月出口仍处在相对疲软的状况之中，汽车消费仍延续放缓状态。市场预期11月信贷将相比较10月环比改善，随着地方政府项目和资金的匹配，经济托底进一步增强。随着呼和经开的兑付，市场预期风险的释放将延后，叠加11月生猪存栏的上升，通胀风险短期有所缓和。关注本周11月数据对于当前周期的确认，以及美欧央行对于未来货币流动性的预期变化。

策略：经济增长下行，通胀预期稳定

风险点：预期转变过程中的流动性风险

全球宏观：中国经济增长在合理区间，明年需如期完成三大任务

特别关注：9日中国公布经济蓝皮书，认为2020年外部不稳定、不确定因素增加，国内周期性问题与结构性矛盾叠加，经济运行面临的风险挑战仍然较多。在加大宏观逆周期调节力度及各项改革开放措施综合作用下，预计2020年中国经济增长6%左右。关注明日公布的中国11月PPI与CPI值。

宏观流动性：由于上周美国非农数据高于预期，美元指数反弹，处于震荡上行。不过英国大选在即，由于目前保守党领先，对英国顺利脱欧有正面支持，近日英镑兑美元上涨，对美元指数有一定影响。美国国债利差走高，拆借利率基本平稳，流动性较为稳定。9日中国央行继续不展开逆回购，认为银行间流动性充裕合理，拆借利率略有上升，总体稳定。中国经济蓝皮书强调明年逆周期调节的重要性，需要更积极的财政政策发力，稳健的货币政策降低实际融资成本。

策略：经济增长低位波动，流动性稳定

风险点：宏观刺激政策超预期

股指期货：加税窗口期逐渐临近，防范市场风险

A股窄幅整理，上证指数收盘涨0.08%报2914.48点，连续三日收涨；两市成交4608亿元，较上日的4074亿元放大明显。北向资金全天净流入33.91亿元，为连续18日净流入。11月份PMI数据均超预期，给市场带来经济逐渐复苏的预期，但是目前A股面临较大的外部风险，中美贸易磋商进程牵动A股投资者神经，目前贸易磋商结果仍然存在较大的不确定性，特朗普表示仅接受对于美国有利的协议且针对贸易磋商协议美国方面并没有具体的最后期限，近期美国对于中国涉港法案以及涉疆法案的签署都在一定程度为最终协议的签署带来扰动。目前距离2019年12月15日关税加征的窗口越来越近，如果最终美国选择加征关税，将会在一定程度打击市场的风险偏好，近期市场投资需偏谨慎。由于短期市场不确定性较多，风险较大，我们仍对A股持中性观点，关注12月15日是否加征关税的最终结果。

策略：中性

风险点：中国经济衰退，中美贸易磋商生变

国债期货：关注今日公布的CPI数据

国债期货全线小幅收跌。政治局会议强调2020年要坚决打赢三大攻坚战，全面做好“六稳”工作，要坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，并“运用好逆周期调节工具”，总的来看，经济基本面是目前政策的最主要关注点；周末公布的国内贸易数据显示中国对外贸易保持较好韧性，上述消息对于国内债市有所打压，目前来看，“16呼和经开PPN001”违约对信用债市场暂时影响相对较小。近期猪肉价格开始企稳回升，蔬菜价格也有所回升，11月份CPI数据预计将超4%，CPI的不断上行仍将会也对于利率产生上行压力。但考虑到国内经济目前依然存在的下行压力，利率趋势性上行的概率较小，国债期货利空利多因素胶着，短期预计将依然处于震荡调整格局。投资者近期需密切关注加征关税窗口期是否加征关税以及近期公布的CPI数据是否超预期。

策略：中性

风险点：中国经济好转，猪肉价格快速上涨

原油：11月中国原油进口创新高

11月中国原油进口达到11.16万桶/日，环比增加41万桶/日，同比增加70万桶/日，11月进口出现了几个不同以往的特点：1.海关进口量高于11船期到货量，这意味着有部分原本就存在保税罐的原油清关进入国内；2.来自中东沙特、阿联酋以及阿曼的原油进口量创新高，这主要是由于此前运费上涨，导致短途原油进口增加，从西区的套利船货量减少；3.山东原油到货量11月同比下滑，但从舟山、营口以及大连的进口环比出现40万桶/日的增长，民营大炼化正在取代山东地炼成为进口增量的驱动。

策略：单边中性，布伦特或WTI正套，买近抛远（买首行抛六行或者买首行抛12行）

风险：炼厂开工回升不及预期 

燃料油：低硫油需求维持强势，关注库存的消耗

随着时间逼近2020年，市场对低硫燃料油的需求维持强势。KPC（科威特国家石油公司）近期购买了4万吨12月中旬装船的低硫燃料油船货，这也是科威特对IMO合规燃油的首次采购，以应对其国内的低硫油消费。由于需求的持续增加，新加坡水域浮仓的低硫油库存也在逐步消耗，目前大概在500-600万吨，相较11月初的700万吨有明显下滑。当然，其中也有部分库存被转移到岸上储罐，以更好满足驳船加注的需求。内盘方面，昨日暂无新仓单生成，当前FU总仓单数量停留在106170吨（10617手）。价差方面，上期所主力合约FU2005与新加坡380cst掉期2004合约价差为约36美元/吨；当前FU2001-FU2005跨期价差来到-62元/吨，而新加坡380掉期1912-2004价差则为-5.5美元/吨，经汇率换算两地月差相差23元/吨。目前距离交割还有两周时间，考虑到前期内外盘价差处于高位会对内外盘套利形成吸引，未来可能还会有一定量的新仓单注册，则01合约价格可能承受进一步的下行压力。但为避免交割风险，我们认为可以考虑将前期头寸止盈离场。

策略：单边中性，前期多SC空FU（主力合约）与FU2001-2005反套头寸择机平仓离场

风险：无

沥青：现货价格弱稳，氛围转暖带动期价反弹

1、12月9日沥青期货下午盘收盘行情：BU2006合约下午收盘价2990元/吨，较昨日结算价上涨98元/吨，涨幅3.39%，持仓425718手，增加53262手，成交925422手，增加254450手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3000-3150元/吨；山东，2890-3070元/吨；华南，3250-3370元/吨；华东，3150-3250元/吨。

观点概述：据卓创了解，昨日中石化价格基本持稳，仅个别炼厂价格出现调整，现货价格呈现弱稳状态。沥青当下正处供需两弱格局，上游生产利润不理想，供应端难以维持旺盛生产，甚至后期将呈现下滑走势。现实需求偏弱，带来现货价格难有表现，总体基差或呈现偏弱状态；但需求预期依然有环比改善的可能，一方面是后期冬储需求的启动，另一方面是后期国内宏观氛围转暖预期带来的需求改善预期，尤其是基建加大投入的预期增加。供需两弱的格局下，只要需求端没有超预期的进一步示弱，则供应端的减量预期对沥青的价格支撑将更为明显，但受制于偏弱的现实需求，预计期价上涨将一波三折，不追涨。

策略建议：中性偏多

风险：马瑞原油供应量大幅释放；国际油价持续大幅回调等。

TA与EG:EG表现依然强势 TA继续震荡回升

观点：上一交易日EG05走势较强、01走势亦较为坚挺，TA01及05继续震荡回升。TA方面，原料端PX超大规模新装置近期逐步试车、PX价差利润面临进一步压力，而TA供应端大装置近日检修、负荷阶段性有所回落但依然属于高位区域，需求端聚酯负荷近期逐步下移且后期较可能加速下行，整体TA供需逐步进入大幅累库阶段、后期库存或升至历史高位区域，对TA价格利润中期走势维持负面观点。EG方面，现货价格表现依然强势、较01升水扩大明显，阶段性核心逻辑仍然来自于低库存及货源有限的支撑，01合约相对弱于现货与1月交割时点处于累库高峰时段有关，而远期05合约强势多为跟涨及修复之前贴水；未来EG供需及库存演变节奏方面，12月供需预计接近库存持平状态、12月中旬之后的四个月则较可能出现持续累库、库存高点或接近190万吨的高位水平；后期EG价格利润走势而言，12月下旬前现货仍有支撑，而01合约供需支撑明显弱于目前现货，新主力远期05合约整体供需驱动趋于向下、其在近期反弹之后估值亦进入中偏高区域；策略上，关注05合约反弹抛空机会为主，01合约因临近交割月倾向于选择以现货卖保为主。

单边：TA中期谨慎看空，关注反弹抛空机会为主、5000元/吨附近可考虑分批进行空配；EG短期中性、中期谨慎偏空，05合约反弹抛空思路为主、可考虑4650-4900元/吨附近分批布局中线空单，01临近交割月倾向以现货卖保为主、4800-5000元/吨附近分批实施。

跨期及套保：TA工厂关注反弹阶段行业具有一定利润时的卖保锁利机会（参考5000元/吨附近）；EG现货产业机构关注卖保锁利机会为主（参考4800-5000附近）。

风险：TA、EG-发生重大意外冲击供应端。

聚烯烃：需求跟进不佳，市场降价让利

PE：昨日盘面震荡走弱，石化持稳，上游库存周末后再度积累，当前去速放缓。供给方面，开工逐步回升，步入高位；外盘方面，港口低价货源增多，进口窗口再度打开。需求端，农膜需求见顶回落，短期虽仍偏强，但或有边际回落。近期进口量中等偏高，基差修复后价格下行，叠加成本端走弱，需求走弱，价格重心下移；后市来看，开工标品高供给格局下，高价成交不畅，价格延续弱势盘整。

策略：单边：中性；套利：LP短稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日盘面稳中有降，上游库存周末后再度积累，且去速放缓。供给方面，开工逐步回升，步入高位。成本端和替代方面，丙烯转弱，支撑转弱。近期进口量中等偏高，基差修复后价格下行，叠加成本端走弱，需求走弱，价格重心下移；后市来看，开工标品高供给格局下，高价成交不畅，价格延续弱势盘整。

策略：单边：中性；套利：LP短稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

苯乙烯：期货午盘出现较大幅度回落 

期现价格情况：12月9日苯乙烯华东、华南现货基准价分别报收于7520元/吨和7675元/吨，华东、华南现货基准价分别上涨40元/吨，75元/吨。

基差方面，12月9日EB2005合约对应华东、华南基准价的基差分别是244元/吨和399元/吨。EB2009合约对应华东、华南的基差分别是244元/吨和399元/吨。05-09价差12月9日走至平水。

成本与利润方面，12月9日华东地区纯苯价格与CFR东北亚乙烯价格收于5750元/吨和771美元/吨。12月9日，纯苯价格与乙烯价格依旧保持背离走势。由于纯苯方面价格增幅较大，理论生产成本提升56元/吨至7539元/吨，对应生产利润为-19元/吨。

供需情况：国内供给方面，12月9日双良利士德21万吨/年产能线开车，当前负荷正在提升中。此外，于上周进入检修的安徽昊源26万吨/年装置按照计划，也将于近期重启。本周开工率或有上行可能。

下游开工方面，EPS近期有两套装置分别进入检修和重启，一套是辽宁丽天12万吨/年装置，预计将于12月10日重启；另外山东玉皇装置预计将于12月12日起停车半个月。ABS、PS方面，张家港盛禧奥从PS转产ABS，其PS产能大于ABS产能，且ABS苯乙烯单耗小于PS，但由于涉及产能较小，影响预计有限。

进口到港方面，12月9日，华东苯乙烯港口到船10.38万吨，超过此前预计的9万吨到港量。同时，提货量达到5.49万吨，也有一定幅度上涨。

库存方面，12月9日华东主港库存达到13.35万吨，较前一周同期增加4.89万吨，累库预期开始兑现。

观点及策略：12月9日苯乙烯期货价格冲高回落，现货价格继续有所上升。我们认为，今日促使市场投资者情绪转空的主要因素是累库的预期终于兑现，且到港量方面略有超预期。

后期价格的走势方面，我们认为很难再出现之前一马平川的下跌的走势。首先，对供需情况进行分析，当前供给已至高位，后续提升依赖于新产能投产，而最近的浙石化即使按时投产也需要到明年第一季度，然而需求端至今表现仍较为坚挺，走弱仍不明显。港口到船方面，按照船期预测，本周到港量约4.2万吨，远小于上周的量，累库的持续性仍将取决于提货量的变化。

此外，从估值端上看，近期乙烯价格重心虽然下调，但是纯苯价格却节节攀升，使得理论生产成本的重心不断提高，或对价格后续走势产生一定的支撑。按当前理论成本进行计算，生产利润重回负值。

策略建议方面，12月9日的下跌表明反弹的情绪已经趋于平淡。短期走势上，进一步的下跌需要需求端走弱进行配合，而需求端的走弱的时间及强度仍有一定的不确定性。另外，前期估值和基差提供的安全边际随着9日的急跌快速消失。但另一方面，市场情绪面上可能会因为短期的急跌而出现恐慌性下跌。因此短期价格走势的观点以中性为主，策略上建议未持有做空头寸的投资者观望。

价格走势：中性

策略：中性

风险：产能投放不及预期; 原油价格波动；到港继续受阻，下游需求持续走强

甲醇：内地价格盘整，关注港口回流内地持续性

港口市场：港口持续回流内地；关注回流持续性

内地市场：内地偏强，西南提前限产，鲁西MTO投产

平衡表预估12月-1月正式踏入持续去库阶段，去库驱动来源于12月西南天然气限产以及鲁西MTO对需求的提振，以及后续潜在的焦炉气甲醇限产，气头减产及鲁西MTO投产已兑现，港口库存亦连续下滑。

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：MA/PE库存比值展望1月下滑，MA/PP库存比值展望12月便开始下滑，关注MTO做缩的头寸（3）12-1月预估持续去库，最坏时点已过，边际改善，跨期01-05价差转为观望。

风险：鲁西MTO开车顺畅度；外盘无集中秋检带来潜在的短停故障

PVC : 现实社会库存再度走低，盘面走累库预期

平衡表左侧预估12-1月重新累库预期，然而累库拐点的主要驱动在于北方需求季节性转淡，目前南北价差已略有反映，关注天气转冷后的华北下游降负兑现情况。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种观望。（3）跨期：V1-5价差方面，库存拐点预期在12月份，理论上跨期先正套后反套，节点在华北下游降负的左侧累库拐点附近。

风险：北方季节性需求韧性一直持续超预期

橡胶：非标期现价差继续拉大，期价高位调整

9日，沪胶主力收盘13200（-80）元/吨，混合胶报价11900元/吨（-50），主力合约基差-800元/吨（+80）；前二十主力多头持仓97848（+254），空头持仓139066（+24），净空持仓41218（-230）。

9日，20号胶期货主力收盘价11230（-95）元/吨，青岛保税区泰国标胶1510（+5）美元/吨，马来西亚标胶1480美元/吨（-2.5），印尼标胶1480（0）美元/吨。主力合约基差-810（+77）元/吨。

截至12月6日：交易所总库存255234（+26952），交易所仓单169100（+6350）。

原料：生胶片39.90（+0.35），杯胶35（+0.20），胶水40(+0.30)，烟片43.39（0）。

截止12月6日，国内全钢胎开工率为73.13%（+5.07%），国内半钢胎开工率为69.90%(+1.97%）。

观点：受低温天气影响，近期泰国原料产区受限带来原料价格的小幅上行。低温天气之前，泰国产区雨水较多，总体带来产区产量减少；同时，国内产区将全面停割，供应端呈收缩状态。需求端来看，随着春节前国内销售阶段性小旺季来临，需求迎来环比改善。在国内库存没有大量增加之前，橡胶价格总体维持偏强震荡。后期重点关注主产区产量的释放情况，以及期现价差是否会进一步拉大。

策略：中性偏多

风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

贵金属：后半周风险事件密集 当下市场态度相对谨慎

宏观面概述：昨日并无相对重要的经济数据公布，而在上周五非农数据大幅好于预期之后，目前市场表现也暂归平淡，美元指数并未延续周五的反攻势头，于昨日小幅走低。美债收益率以及美股也均呈现出小幅回落。本周后半周风险事件相对较为密集，除去欧美央行利率决议之外，还有诸如英国大选以及中美贸易争端的相关事宜均有可能对贵金属价格产生较大影响。故此预计上半周贵金属价格或因市场观望情绪而维持震荡格局。

基本面概述：昨日（12月09日）上金所黄金成交量为79,950千克，较前一交易日上涨46.92%。白银成交量为14,945,618千克，较前一交易日上涨132%。上期所黄金库存与上一交易日持平于1,773千克。白银库存则是较前一交易日上升28,767千克至1,815,506千克.

昨日（12月09日），沪深300指数较前一交易日下降0.17%，电子元件板块则是与前一交易日基本持平。而光伏板块则是较前一日下降0.68%。

策略：黄金：中性；白银：中性；金银比：逢低做多

风险点：央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：印尼镍铁投产加快，但现矿计算国内镍铁近半产能亏损

镍观点：近期镍价持续回落，需求端利空是拖累镍价的主要因素，随着镍铁价格跌至970元/镍点附近，即期镍矿价格下全国已有接近一半的高镍铁产能陷入亏损，不过因高镍铁厂多数备有一定镍矿库存，在镍矿库存消耗完之前可能减产意愿不强，当前暂无高镍铁厂因亏损而减产（山东镍铁厂检修并非亏损所致），镍铁库存偏高。近期印尼镍铁投产进度加快，青山印尼第27/28条镍铁产线近期已经投产，德龙印尼第15条镍铁产线即将投产，印尼镍铁产量将继续攀升。近期不锈钢热轧隐性库存处于高位，主动去库存行为持续打压不锈钢价格，从而对镍价造成拖累，而镍铁供应端并无利好出现，在镍铁厂因亏损出现明显减产、或不锈钢热轧隐性库存得以有效消化之前，镍价可能都难以乐观。但从下方空间来看，当前较多镍铁厂已经出现亏损，若亏损继续扩大则可能出现减产，下方空间需要镍矿价格松动才可能打开。

不锈钢观点：近期钢厂大幅下调不锈钢现货与远期订单价格，因下游多处于负库存状态，价格大幅下调后304不锈钢市场成交活跃，钢厂接单情况明显好转。不过进入年末以清理库存、回笼资金为主，且市场上热轧隐性库存仍未得到有效消化，预估这一轮补库需求的持续性不佳。我们认为不锈钢热轧隐性库存的利空因素已经被当前价格部分消化，后期304不锈钢价格利空情绪有所缓解，但是在不锈钢厂出现实质性的减产之前，304不锈钢价格可能都难言乐观，预计短期以弱势震荡为主。

策略：单边：镍价谨慎偏空，利空因素仍未缓解，下跌趋势尾声阶段，但言反转为时过早，短期受成本支撑价格出现反弹，后期仍有可能走弱；304不锈钢暂时观望。套利：暂无。期权：无。

风险点：镍风险点：供应端再度缩减，镍铁厂亏损幅度加大导致减产，不锈钢需求好转。

铜：铜精矿进口量继续扩大, 低库存背景铜价连续攀升

库存仓单：9日，LME库存下降2975吨至19.1万吨，LME注销仓单占比40%，维持高位。SHFE铜仓单较上一日减703吨至6.1万吨。

现货方面：9日，洋山铜仓单溢价69美元/吨，降低2美元/吨。而上日，LME现货升贴水为-28美元/吨，沪伦比7.85，进口亏损。据SMM，9日上海电解铜现货对近月合约报价升水110~升水150元/吨，品牌间价差有所回落。虽市场买兴有所谨慎，短期期铜在多头增仓中保持偏强震荡，但现货在周内或将趋向交割水平而逐渐调降。

观点：昨日，沪铜伦铜都出现大幅拉升，市场活跃度提升，波动率加大。从铜目前的供需面来看，年初以来受罢工、矿山关闭、极端天气等事件累积影响，全球矿山产铜已经造成一定的减产，四季度各铜精矿企业产能释放仍不及预期。目前，国内废铜进口不断减少，加工费持续处于较低位置，铜供应局势并无大的改善。且明年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC签订价格较2019年大幅下滑，原料供应紧张仍然凸显。需求方面，年底铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，下游各铜材开工率整体稳中有升，铜需求有所回暖。展望2020年，终端方面地产后周期电线电缆、空调、汽车消费存在良好预期，库存持续下行背景下，铜价易涨难跌。11月国内制造业PMI再次回到扩张区间，供需两端均有改善，且当前市场对国内稳政策抱有较大期待，预期兑现也将对铜价有所提振，铜市场基本面向好。

策略：1.单边：谨慎看涨；2. 跨市：暂无；3. 跨期：卖近买远反向套利，做多价差；4. 期权：买入看涨期权、做多波动率、牛市价差组合

关注及风险点：1.经济下行；2.政策变动；3. 宏观风险

锌铝：锌价稳步回升，铝市延续去库

锌：现货方面，LME锌现货升水4.5美元/吨。根据SMM, 上海0#锌主流成交于18495-18525元/吨，0#锌普通对12月报升水220-230元/吨；下游企业由于锌价上涨，采购情绪不高，观望为主。

库存方面，12月9日LME锌库存减少0.05 万吨至5.82 万吨。根据SMM，12月9日，国内锌锭库存12.63万吨，较上周五减少0.36 万吨。

观点：昨日内外锌价短暂下行，后遇5日均线支撑，稳步回升。七地社会库存持续下降，加之贸易战有所缓和，锌价存一定上行动能。国内供需面相对更为悲观，海外锌库存续创近5年新低对伦锌有所提振，因此近期内外走势分化，沪伦比值不断上行，进口维持大幅亏损。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，但由于国内锌锭库存累积幅度有限，海外锌库存不断创历史新低，对锌价仍构成一定支撑，因此预计锌价或将呈现抵抗式下跌趋势。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：降息，库存未如期累积，近月逼仓

铝：现货方面，LME铝现货升水7.25美元/吨。根据SMM，上海及无锡市场现货报价在14050-14070元/吨之间，对当月盘面升水30-50元/吨之间，下游今日接货平平并无亮点，以正常走货为主。华东今日整体成交尚可。

库存方面，12月9日LME铝锭库存增加0.39万吨至128.81万吨。根据我的有色，12月9日，国内铝锭社会库存较上周四减少3.1万吨至64.3万吨。

观点：伦铝盘初下跌后迅速反弹，美指日内的回落使得有色整体走强。沪铝盘初下挫后在低位遇多头入市增仓，小幅上涨，库存数据公布后，多头信心增加，突破5日均线。整体看，当前国内生产企业利润仍维持较高水平，电解铝厂在有利可图的状况下正加速投产进程，铝锭后期供给压力较大。此外就目前各地采暖季政策而言，对电解铝企业影响有限。而根据产能投放以及减产产能复产进程推演， 12月份料产能释放依然处于较低水平，预计电解铝去库存过程或持续。综上，预计沪铝价格将延续13600-14200区间内震荡行情。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：宏观因素。 

铅：铅价低位反弹下游询价及采购有所复苏 但可持续性仍然存疑

现货市场：昨日延续上周五探底回升态势，不过上攻幅度依旧相对有限。不过市场目前报价相对较少，并且持货商多以挺价为主，而下游蓄电池企业询价同样较为积极，并且散单市场活跃度有所改善。但在蓄电池消费展望持续走弱的情况下，蓄企采购能否进一步回升则相对较难保证。

库存情况：昨日上期所铅库存较前一交易日下降275吨至28,260吨。上周五在金属板块整体走强的背景下，沪铅价格同样呈现一定回升。不过在目前的情况下，虽然下游蓄电池企业昨日询价以及采购积极性有所回升，但是由于市场目前对于蓄电池消费展望仍然相对悲观，故此对于当下铅价格而言，或许仍难形成持续性的大幅走强的行情。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价下调22个基点至7.0405，虽然自上周五沪铅价格呈现探底回升的态势，不过反弹力度与铜、锌等其他金属品种相比仍然相对乏力，主要原由还是因为蓄企自身对于未来铅酸蓄电池消费普遍抱有相对悲观的态度，在这样的情况下，进口盈利窗口打开的可能性依旧较低。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差依旧维持于-25元/吨的水平，当下再生铅相比于原生铅价格优势几乎失去，蓄电池企业采购也纷纷回归原生铅。不过倘若需求持续呈现疲弱状态，那铅价格仍将维持相对偏弱格局。

操作建议：单边：谨慎偏空；套利：暂缓；期权策略：卖出虚值看涨

后市关注重点：宏观不确定因素

钢材：宏观预期扭转 远月大幅冲高

观点与逻辑：周五国常会释放出积极信号，地产调控不提，积极刺激基建，稳增长等表述，刺激了盘面情绪。配合近期低库存高消费，以及高增速的开工数据，市场对明年五月钢价信心转强。今日5月螺纹合约开盘冲高至收盘涨2.75%至3511，热轧卷板收涨2.48%至3516。1月螺纹及热轧分别涨1.92%及1.60%涨幅略低于5月，盘面走出反套格局。

现货方面，今日受盘面带动，建材成交至21.35万吨，价格方面呈现分化走势。上海杭州螺纹钢收涨20-30元，北京地区收涨10元。其他多数地区仍处于下跌中。

今日钢银数据显示螺纹小幅增库2.27%，整体降库1.32%。地产开工维持高韧性。

当前消费旺盛，贸易商大概率在钢厂高利润节奏下冬储。则钢厂产量可能会维持高位，则不利于年后库存累积。年后消费一旦不及预期则5月价格容易崩塌。因此5月合约持续上行风险较高，不建议追多。仍然建议适当低位布局正套，耐心等待。

策略：

单边：中性。现货依然偏弱，盘面成材有望进一步随着预期上行修复基差

跨期：择机进入成材正套

跨品种：无

期现：期现反套

期权：无

关注及风险点：冬储价格变化，京津冀地区秋冬季限产政策变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工预超期；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。

铁矿：铁矿量价齐飞，警惕高位回调

观点与逻辑：

期现货：铁矿石2005收盘于653.0,较前一个交易日结算价涨5.24%,盘中触及涨停，持仓量128万，增仓17.7万。目前盘面受资金面影响较大，今日资金流入12.13亿。

今日进口矿现货价格受期货价格影响大幅上涨，天津港进口矿品种价格全天涨8-25,岚桥港进口矿全天上涨10-30, 京唐港进口矿现货市场价格全天涨5-26，青岛港进口矿价格全天累计上涨9-18。

供需：铁矿石到港量最新数据2041.1万吨，周环比减少7.17%，北方六港周环比减少24.49%，华东华南到港量降低幅度较大。Mysteel铁矿现货统计港口成交213.2万吨，为近日来最大成交量，环比上涨115.96%

近月01合约下一步将进入全面的交割博弈阶段，一旦港口高品金步巴交割量不足，期货仍需上行向PB粉仓单价格靠拢。远月05合约，在宏观预期转暖，供给预期收缩的情况下，大幅上行修复基差，价格也进入到了高位区间。

策略：

单边：中性，短期预期基差修复，高位谨慎操作。

期现：05合约期现正套考虑入场

期权：05合约虚值买看跌

跨品种：无

关注及风险点：环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态

焦炭焦煤：山东焦化去产能引关注 第二轮提涨范围扩大

观点与逻辑：

焦炭方面，近日山东省发布落实焦化产能压减及违规项目停建停产工作相关通知，要求落实炭化室高度小于4.3米及热回收焦炉产能压减工作，若严格执行，将造成焦炭供应的减量。同时，山西、江苏等地重污染天气预警频繁，短期焦企停限产行为增多，焦炭供应受到一定扰动。下游方面，钢厂利润高位，需求相对稳定，多维持正常采购，部分低库存钢厂有适当增库需求。受上述因素影响，山西、河北等主产地焦企提涨范围继续扩大，目前河北部分钢厂已落实涨价，其余钢厂仍处于观望状态。整体来看，市场情绪转暖，短期焦炭价格偏强运行。

焦煤方面，近期受安全检查影响，山西吕梁、太原及晋中等地部分煤矿出现停产或者半生产状态，部分完成年度生产任务的煤矿也有减产行为。同时，蒙煤通关降至百车以内，整体焦煤供应边际收缩。需求方面，焦炭市场好转及下游冬储补库带动焦煤需求回升，短期焦煤价格有一定支撑。

策略：

焦炭方面：谨慎看涨（结合去产能等相关政策落地情况，灵活应对，及时止盈）

焦煤方面：中性

套利：无

跨品种：无

期现：择机进行焦炭近月合约的期现正套

关注及风险点：去产能政策难以落地或执行力度不及预期、钢企限产超预期、进口煤政策大幅收紧等。

动力煤：产地检查高压，煤炭供应缩减

观点与逻辑：

期现货：昨日动煤主力01合约收盘于544.6。产地煤矿安检力度增大，且临近年底部分煤矿完成生产任务或将停产，短期煤矿供应将有所下滑。

港口：秦皇岛港日均调入量-1.2至47.3万吨，日均吞吐量-9.7至47.8万吨，锚地船舶数15艘。秦皇岛港库存-16.5至597万吨；曹妃甸港存+12.1至373.3万吨，京唐港国投港区库存-2至212万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-1.17至75.11万吨，沿海电厂库存-45.21至1650.97万吨，存煤可用天数-0.26至21.98天。

海运费：波罗的海干散货指数1558，中国沿海煤炭运价指数903.45。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西地区煤价平稳，神木安全检查较为严格，停止对部分违反煤炭产运销管理办法的企业供应煤管票。内蒙呼吉尔特大牛地工业园区接受检查，部分煤矿停止发运，煤价平稳。主产区临近年底总体供应缩减，需求尚可。港口方面，港口报价有所松动，下游询货相对较少，环渤海港口库存下滑但仍处于相对高位，目前多空分歧较大，多等待煤炭交易大会后方向。电厂方面，沿海电厂日耗较前几天有所下滑，但高于往年同期水平，后期将逐步进入用煤高峰期，库存去化速度将进一步加快。11月进口煤量达2078.1万吨，同比增长8.5%，进口限制略不及预期，短期煤价走势仍相对偏弱，关注后期中下游去库情况。

策略：中性，短期煤价低位运行，煤矿安检力度加强或将缩减供给。

风险：港口库存加快去化；煤矿安检力度减弱。

玻璃：雾霾影响出库，盘面震荡收涨

观点与逻辑：

期现货：昨日玻璃主力01合约日盘报收1472，上涨0.55%。全国建筑用白玻均价1677，下跌0元。沙河地区重点厂库报价折盘面1480，下跌0元

生产线：马龙海生润新材料一线600吨浮法线8日复产点火；巨强微晶二线500吨浮法线，白玻改翡翠绿投料。

成本利润：昨日国内重质纯碱报价弱稳，全国市场均价1646，下跌0元，玻璃纯碱重油价差缩小0元。短期内纯碱市场暂无利好，个别碱厂已经减量生产，市场趋于稳定。

观点：昨日玻璃期货震荡收涨，现货价格弱稳，天气影响出库。北方雾霾天气影响，沙河厂家出库受限；华东市场表现平稳，厂家挺价运行为主；华中地区部分企业出台量大促销优惠政策，以刺激库存消化；华南市场一般，广西新线合格品的产出以及西南海生一线复产点火影响华南厂家出库。成本方面，国内重质纯碱报价弱稳，玻璃纯碱重油价差高位维持。综合来看，随着北方终端需求的走弱，以及华北价值洼地的再现，北玻南下的压力或将逐步增加。

策略：中性，冬储开始，北玻南下量增

风险：淡季终端需求下滑明显

白糖：内外期价震荡上行

期现货跟踪：外盘ICE原糖3月合约收盘价13.38美分/磅，较前一交易日上涨0.20美分；内盘白糖2001合约收盘价5569元，较前一交易日上涨43元。郑交所白砂糖仓单数量为82张，较前一交易日持平，有效预报仓单500张。国内主产区白砂糖南宁现货报价5695元/吨，较前一交易日下跌30元。

逻辑分析：外盘原糖方面，印度开榨进度缓慢带动糖产量同比大幅下降，巴西与泰国出口数据表现良好，市场逐步转向新榨季供需缺口预期，CFTC持仓数据显示基金净空持仓持续下降，原糖期价或趋于震荡上行；内盘郑糖方面，中糖协11月数据显示，国内新榨季产糖量显著高于去年同期，有效补充市场供应，带动期现货价格继续弱势，且期价继续相对强于现货，近月基差继续走弱，后期继续关注阶段性供需改善幅度，这将直观体现在现货价格走势上，如果其超过市场预期，则期价可能继续下跌。

策略：谨慎偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑继续持有前期空单（如有的话）。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：期价震荡

2019年12月9日，郑棉2005合约收盘报13220元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报13082元/吨（+31）。棉纱2001合约收盘报21205元/吨，CY IndexC32S为20800元/吨（0）。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为26456张，较前一日增加859张。

12月9日新疆棉轮入上市数量7000吨，实际成交2480吨，成交率35.43%。平均成交价格13299元/吨（+11），最高价13316元/吨（-3），最低价13206元/吨（+257）。其中新疆库成交200吨，内地库成交2280吨。

海关总署数据显示11月我国出口纺织品服装约221亿美元，同比减少4.28%，环比减少3.5%。其中出口纺织纱线、织物及制品99.53亿美元，同比减少3.49%，环比减少1.99%；出口服装及衣着附件121.15亿美元，同比减少4.91%，环比减少4.7%。1-11月我国累计出口纺织品1092.63亿美元，同比增0.1%；累计出口服装1376.19亿美元，同比下跌4.7%。

未来行情展望：国际市场上，美棉新花采摘进入尾声，印度增产明显，全球棉花供给充裕。国内籽棉采摘基本结束，新棉上市供应充裕，新棉销售较为迟缓。国内收储政策落地利好郑棉，但中美贸易战没有实质进展，传统旺季过去，下游购销有再度转淡之势。另外随期价反弹，仓单明显增加，套保压力可能施压价格。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。仍需密切留意贸易战进展和国内需求。

风险点：贸易战风险、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：美豆连续收涨，连粕单边震荡

受中美两国贸易乐观情绪影响，CBOT连续第五个交易日上涨，1月合约收报897.2美分/蒲。USDA数据显示截至12月5日当周美豆出口检验量为132.7万吨，符合市场预估。10日USDA将公布月度供需报告，预计美国平衡表不会做太大调整。国际市场未来重点关注南美天气及大豆生长情况。

国内方面，海关数据显示11月我国进口大豆828万吨，同环比均大幅增加。12月2-6日一周，由于部分工厂缺豆停机，各地开机率有所下降至45.23%。但由于价格阴跌下游观望情绪浓厚，上周豆粕日均成交量降至14.2万吨。截至12月6日沿海油厂豆粕库存由41.37万吨增至42.29万吨，连续第三周上升，但低于去年同期93.74万吨。昨日豆粕成交不大，总成交11.3万吨，成交均价2938（-10）。未来走势，全国原料及豆粕库存处于历史同期较低水平，不过盘面榨利仍处于较好水平，油厂买入大豆锁定利润。未来进口大豆数量增加、而春节前集中出栏可能导致豆粕需求骤降，反套逻辑仍在继续。菜粕基本面变化不大，菜籽进口量少但颗粒粕进口量较大，油厂开机率低，菜籽库存降，菜粕消费不佳的情况延续。上周菜籽压榨产能利用率8.58%，截至12月6日油厂菜籽库存20.4万吨，上周菜粕仅周五成交1000吨，昨日再度零成交。截至12月6日港口颗粒粕库存增至15.1万吨，为历年同期最高；沿海油厂菜粕库存1.15万吨。

策略：单边短期中性，1-5价差或继续缩小。

风险：中美贸易战，南美天气，油厂豆粕库存等

油脂：继续走强

马盘棕榈油昨日延续上涨，MPOB数据预估偏利多，据调查结果显示,马来西亚 11 月棕榈油库存将降至近一年最低,当月产量下滑或超过 10%。马来西亚 11 月棕榈油库存预计较 10 月减少 5.7%,达到 222 万吨,创 2018年7 月以来最低。棕榈油产量预计较之前一个月减少 10.4%至 161 万吨。这将是今年2 月下降 11%以来的最大降幅。国内方面，上周压榨降低，截至12月6日，国内豆油商业库存总量99.635万吨，较上周的106.09万吨降6.455万吨，降幅为6.08%，较去年同期的176.5万吨降76.865万吨降幅43.55%，五年同期均值128.633万吨。昨日油脂全面上涨，现货市场成交一般，买家追高比较谨慎，国内油粕价格上行后，进口大豆榨利良好，未来两周油厂周度压榨量或提升至180万吨左右，对油脂市场形成一定利空。

策略：产地棕榈油减产和降库存预期将继续对国内外棕榈油形成支撑，豆油持续去库，逐步企稳走强，继续看多不变。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价震荡偏弱运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续稳中有跌，淀粉现货价格涨跌互现，整体稳中偏弱。玉米与淀粉期价震荡偏弱，各合约收盘价有小幅下跌。

逻辑分析：对于玉米而言，首先，新作压力之下，期价或继续下跌，甚至可能创出新低，但考虑到其已经在一定程度上反映新作上市压力，下方空间或不大；其次，结合年报来看，我们倾向于认为，新作集中上市之际，亦可能是市场心态从短期看空向中长期看多转变之时，这意味着其对应着入市做多的机会。对于淀粉而言，上周淀粉行业开机率继续回升，但中下游节前备货需求带动出库量增加，行业库存继续下滑，这带动淀粉相对强于玉米，尤其是近月合约。但考虑到行业产能已重回过剩格局，且目前盘面生产利润较为丰厚，淀粉-玉米价差扩大空间或有限，淀粉更多关注原料端即玉米走势。

策略：整体中性，中长期维持看多判断，短期受新作压力或偏空，建议投资者观望为宜，等待后期做多机会。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：多个合约跌停

芝华数据显示，周末及周一蛋价稳中上涨。主销区北京大洋路上涨；上海涨；广东到车受大雾影响，到车不多，涨。主产区山东、河南上涨，东北稳中偏强，南方粉蛋稳中调整。贸易监控显示，收货正常，走货正加快，库存变化不大，贸易商预期稳中看涨。期货端除近月01外，上半年合约均触及跌停，以收盘价计，1月合约下跌158元，5月合约下跌192元，9月合约下跌139元。主产区均价对1月合约升水384元。

逻辑分析：近期国家公布对美国猪肉解除关税限制，放开进口，另传国家储备肉预期下周开始放储，消息端不利因素或刺激养殖端进一步出栏，猪价年前看涨预期减弱。就蛋鸡基本面而言，高补栏+正常淘汰，产能持续增加对应节后淡季，蛋价承压下行压力大。

策略：中性。短期而言，关注现货走强情况，期价大幅下跌后或有翻多机会。中长期而言，备货结束后重点关注做空机会。

生猪：猪价偏弱调整

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价34.48元/公斤。周末猪价震荡下跌，时至今日消费端仍未见明显增量。昨日，农业农村部公布11月生猪存栏环比2%，首次探底回升，对于这个转正，笔者也是始料未及的。原因如下，一能繁母猪在10月份首次转正，次月生猪存栏随之转正，在理论推算中是否成立？如果成立，只有一种解释，即近几个月商品猪留种大幅增加，11月出栏生猪数量依然偏少，所谓的抛售并未伤筋动骨，年前待售猪源依然偏多。如若如此，年前猪价大幅上涨的概率应该不复存在。加之国家近期三令五申要确保两节及两会肉价稳定，猪价过高则政策干预进一步加强。预期节前猪价波动区间维持在30-40元/公斤。对于年后猪价，我们持乐观态度，再创新高概率提高。

纸浆：盘面震荡运行

昨日夜盘纸浆2001合约收于4426元/吨，继前日小幅下跌。基本面方面，山东地区银星主流报价4380元/吨，基本维持平稳。下游文化纸需求旺季已过大半，未能对纸浆现货带来有效提振，预计纸浆盘面仍将偏弱震荡。  

策略：谨慎偏空 

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）

商品期货市场流动性：煤焦钢矿、有色板块大幅增仓

品种流动性情况：2019年12月9日，黄金减仓688,838.98万元，环比减少4.98%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓1,759,975.45万元，环比增长14.36%，位于当日全品种增仓排名首位；铜 5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、棕榈油和铁矿石分别成交 25,852,815.97 万元、 24,074,874.89 万元和 20,063,328.12 万元（环比：0.27%、16.78%、93.07%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年12月9日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和油脂油料三个板块分别成交 5,580.07 亿元、 4,761.67 亿元和 4,646.78 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、非金属建材和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货小幅增仓

股指期货流动性情况：2019年12月9日，沪深300期货(IF)成交873.58 亿元，较上一交易日减少0.04%；持仓金额1334.03 亿元，较上一交易日增加1.70%；成交持仓比为0.65 。中证500期货(IC)成交842.51 亿元，较上一交易日减少0.11%；持仓金额1710.99 亿元，较上一交易日增加0.76%；成交持仓比为0.49 。上证50(IH)成交234.24 亿元，较上一交易日增加5.00%；持仓金额517.45 亿元，较上一交易日增加4.51%；成交持仓比为0.45 。

国债期货流动性情况：2019年12月9日，2年期债(TS)成交806.75 亿元，较上一交易日增加120.52%；持仓金额269.67 亿元，较上一交易日减少0.78%；成交持仓比为2.99 。5年期债(TF)成交86.15 亿元，较上一交易日减少0.62%；持仓金额271.49 亿元，较上一交易日减少1.37%；成交持仓比为0.32 。10年期债(T)成交272.25 亿元，较上一交易日减少8.69%；持仓金额792.81 亿元，较上一交易日减少0.02%；成交持仓比为0.34 。

期权：铜价大涨，波动率同步反弹

豆粕主力平值期权合约隐含波动率为13.45%。当前豆粕30日历史波动率为0.00%，60日历史波动率为0.00%，90日历史波动率为0.00%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为13.45%。 

白糖主力平值期权合约隐含波动率为13.17%。当前白糖30日历史波动率为13.07%，60日历史波动率为12.12%，90日历史波动率为12.74%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为0.10%。

铜主力平值期权合约隐含波动率为7.09%。当前铜30日历史波动率为8.19%，60日历史波动率为7.44%，90日历史波动率为7.88%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-1.10%。