现金配置过度，导致股市资金不足

上周罗素2000指数大涨，使得年内回报率达到20.46%。目前美国所有主要股指均处在年内高位，道琼工业平均指数、标普500指数和纳斯达克指数年内涨幅分别达20.25%、25.30%和30.60%。但很多悲观投资者并未参与其中，总的来说，他们已经从风险资产中撤离，尤其是股票。2018年中美贸易战打响时，资金从股市撤出，并有很大一部分变成了现金和现金类基金。这一趋势在2019年有所加速，美国国债收益率曲线倒挂吓得投资者以为衰退即将来临。然而，美国国债收益率在8月份触底，看起来投资者只是成功吓住自己去过度配置现金。

衡量可用投资现金数量的一个指标是货币市场共同基金的规模。与传统的银行存款相比，个人投资者更喜欢货币市场基金，因为后者的收益率更高。如下图所示，自2016年以来，货币市场基金的总资产规模增幅逾1万亿美元，达到3.5万亿美元，创2008年金融危机以来货币市场工具持有规模的最高水平，而在过去10年的大部分时间里，货币市场基金的总资产规模一直在2.5万亿美元左右。

现金或类现金工具规模高企是风险厌恶的标志，但如当前之高的风险厌恶程度通常出现在金融市场普遍恐慌之时。10月底，货币市场资产已达3.41万亿美元，与金融危机期间股市见底时的规模相当。如下图所示，2009年3月，当投资者逃离标普500指数时，货币市场资产达到3.41万亿美元，牛市随之开启。虽然货币市场资产后来攀升至3.8万亿美元的高点，但在3.41万亿美元现金处于观望状态时，股票价格开始上涨。投资者重返股市时，为追逐更高的股价，不得不退出货币市场基金。

但近期，当风险厌恶成为2018年的一个主要主题时，资金流动再次逆转。自全球经济首次显露放缓迹象以来，美国股票共同基金与ETFs的美元流入量一直为负值。从下图可以看出，截至11月22日，美国及国际股票基金的累计资金流入量几乎每周都是负值。上周，资金继续流出，美国股票基金资金流出62.19亿美元，国际股票基金资金流出46.16亿美元。流出的资金重回固定收益基金，这些基金几乎每周都是资金净流入。

这可能会为美国股市带来进一步上涨的推力，因为风险偏好的上升会令这些资本流回股市，推高股价。从下图的左图可以看出，美国股票基金与ETFs的资金流出额6个月滚动值目前超过1500亿美元。从下图的右图可以看出，每次资金流出额6个月滚动值超过500亿美元（阴影区所示），标普500指数（绿线所示）就会出现多年的强劲牛市。

从技术面上看，美国的主要股指之一罗素2000指数并没有达到历史最高点，只是创下了今年的新高。虽然道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克指数都处在历史高位，罗素2000指数却仍然低于2018年的交易区间顶部。但在上周三，罗素2000指数突破了2019年5月创下的年内峰值1621.9点。从下面的日K线图可以看出，罗素2000期货在年初实现了深V反弹，但仍未完全收复2018年9月至12月高达27%的跌幅失地。最近的向上突破表明，罗素2000期货目前正在远离2019年成交量最大的价位，有望走向去年较高的成交量最大的价位（黄色虚线所示）。如果投资者决定将未使用的现金投入股市，与其他已经处在高位的股指相比，罗素2000指数可能是一个富有吸引力的选项。