豆菜粕：月度供需报告偏空，国内油强粕弱

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：经贸磋商道阻且长 通胀上涨政策空间受限

上周中美双方降低关税的预期被特朗普所否认，同时10月国内CPI再度大幅走高，基于本轮猪价价格高点已现的基础上，我们判断明年2月将出现CPI的高点，预计在4.6%，在此期间内CPI的走高将限制宽松政策的空间，同时推动利率走高。在经济相对低迷，中美磋商又尚未能取得进展，而货币政策受限的背景，预计后续国内的权益市场将有所承压，利率走高利空债市。美联储降息暂缓以及QE对大类资产价格的影响有部分矛盾：共同点在于对利率、权益及经济预期都有所抬升，不同点在于QE利好商品，降息暂缓反之。由于商品主要受供需基本面影响，而当前经济整体偏弱，国内通胀走高，所以我们认为大类资产的排序为股票>商品>债券，另外还需要关注国内通胀对农产品的带动作用。

策略：美股>A股，农产品>工业品，债券/黄金低配

风险点：贸易摩擦风险

商品策略：全球经贸数据疲软 和谈诉求上升

本月全球贸易的疲软进一步体现在各大经济体制造业和进出口数据上，尤其在于上周四中方阐述降低关税诉求，随后在周五遭到特朗普回应称尚未达成一致，导致短期需求端预期延续低迷的状态，对工业品来讲我们延续此前供需两弱的判断，并持续关注中美经贸和谈的进展。对贵金属而言，10Y美债利率较上周抬升21BP，从历史上QE后续利率行情演变来看，预计整体上升50BP左右，对应黄金将承压于1420美元/盎司附近区间，但也要关注市场情绪转弱对金价的支撑。近期趋势最明显的是生猪补栏带动的农产品上涨行情，疫苗研发的推进以及国家的促补栏政策使得饲料行情有所启动。

策略：农产品多配，工业品、能化中配，贵金属低配。

风险：中美央行加息，经济走弱。

全球宏观：宽松政策下略有回暖——宏观流动性观察014

利率周期：周期性底部徘徊。 全球10月PMI为49.8，比上月高出0.1百分点，显示全球经济略有好转但仍低于荣枯线。美国ISM制造业PMI为48.3，略逊于预期但高于前值47.8。同时美国非农数据超预期，缓解担忧。中国10月CPI同比上升3.8%，受食品价格影响，创下12年以来新高。PPI同比回落至-1.6%，环比上涨0.1%，分化加剧，出现类滞胀现象。

货币政策：需多样化政策共同发力。目前仍处于周期[1]的末端，全球降息次数虽已达近十年历史峰值，但实体经济未见企稳。11月5日中国央行开展MLF操作4000 亿元，同时降低MLF利率5个基点。MLF利率降低将带动LPR同比下降，预示着降息开启，市场悲观情绪减弱。11月7日英国议息会议维持利率不变，符合预期，但下调未来GDP和通胀预期显示出对未来欧洲经济的悲观情绪。同时根据上周美联储声明我们认为未来美联储会采取扩表、加大财政支出等多样化政策帮助经济企稳已避免走向负利率时代。

宏观流动性：流动性宽松持续。美联储三连降同时降低超额准备金对冲回购市场资金短缺，保持流动性稳定。本周中国开展4000亿MLF操作对冲到期额，也缓解流动性可能紧张的风险，若降息可以成功传导到实体经济，将降低融资成本，改善经济。

本周关注：风险资产交易性机会值得关注。受美国经济出现向好趋势的影响，本周美元指数回弹走高、美股创新高、美债走弱、避险情绪减弱。同时欧洲基本面仍显疲软，信心不足，使得美元近期走强。中美贸易战局势缓和，出口数据回升，中国经济基本面相对平稳。未来关注风险资产收益率变化趋势，以及中美贸易政策走向和第四季度经济数字，如呈现企稳甚至向好迹象，组合上可以战略性地提高进攻性策略偏好。

全球宏观：警惕“滞涨”冲击——宏观经济观察009

一周宏观动态:

本周继续关注价格压力回升、经济周期未开启向上背景下，宏观的类滞涨环境带来对于大类资产的“滞涨”定价冲击——双“11”股债双杀的风险。

上周国内宏观数据显示，PPI/CPI的裂口继续扩大，显示出供给侧成本的上抬和需求侧疲弱的压力共同存在，形成宏观类滞涨的风险在上升。对于经济周期而言，本周将公布的10月份经济数据将给出答案，预计经济底部的状态短期仍将延续。

上周美国宏观数据显示，三季度劳动成本延续上升过程，但是劳动生产率继续承压，创造了海外“类滞涨”的环境也在酝酿。美国企业的盈利领先指标显示，未来美国仍将面临盈利回落的库存周期下行冲击，而在中间品供给矛盾暂未解决的情况下存价格压力。

全球宏观定位

定位：全球经济宏观数据当前仍在相对底部波动，但是10月PMI继续显示周期将要开启上行的概率在增强。货币指标来看，主要经济体的信用扩张仍显艰难，中国、日本等仍处在历史上的紧缩区间，美国紧缩程度虽有改善但未至扩张，而欧元区、加拿大等资源国的货币处在相对宽松的位置。综合来看，我们依然确认当前全球经济依然处在底部区间，在长周期下行的过程中，短周期整体改善无论是改善空间还是辐射程度都相对有限。

周期：（一）库存周期。主要经济的库存预期从年初至今延续扩张，市场对于未来不确定性预期的依然存在使得实际库存的扩张性呈现相对较缓的状态。随着10月市场交易了周期改善之后，随着中美周末不确定性再次升温，关注实际经济数据底部预期证伪带来的风险。（二）产能周期。中美周期的分化从产能周期角度而言，2018年中国领先于美国回落，而随着美债期限利差的倒挂推动美国产能周期2019年下行预期的悲观。随着美联储对于短端利率的下沉推动，中国对于长端负债预期的提振，我们认为阶段性的周期预期仍沿着改善的方向运行。

宏观策略

维持周期待变过程的宏观交易策略，中期配置关注这一阶段下行提供的空间（风险资产强于避险资产）；短期交易关注“滞涨”形成的冲击风险，方向维持月报《缺乏触点、底部延续》的宏观空头思路（避险资产强于风险资产）。

风险点：底部风险释放低于预期，导致宏观预期修正低于预期

国债期货： CPI延续涨势，通胀依然施压债市

10月份CPI同比上涨3.8%，超出市场预期，创下年内的新高，结构性通胀依然延续。近期MLF利率下调，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点，意在降低实体企业融资成本，在一定程度向市场传达了宽信用的信号，表明通货膨胀虽然对于货币政策有一定掣肘，但是并不是核心因素，央行更为关注的还是核心CPI，关注的是经济的下行压力。目前国内经济下行压力较大，10月份PPI同比增速为-1.6%，CPI和PPI之差再创阶段新高；全球疲软的经济依旧未有改观，欧洲央行按兵不动，印尼央行，菲律宾央行以及土耳其央行等再次降息，10月份降息阵营继续扩大，美联储年内第三次降息，延续7月以来全球货币政策转向的大势，全球经济的下行压力依然施压国内利率；猪肉价格目前虽然不是货币政策关注的核心因素，但也不能忽略，因为供给短缺而导致的猪肉价格上涨未来将继续延续，近期CPI上涨的趋势将继续延续，同时还需警惕猪价向其他价格的传导，CPI仍会在一定程度掣肘货币政策。短期来看，利率方向仍不明朗，或处于“上不去，下不来”的震荡区间，我们对国债期货仍持中性观点。

策略：中性

风险点：中国经济复苏

股指期货： 中美贸易磋商非确定性因素仍存，A股走势震荡

白宫经济顾问库德洛证实中美两国已同意分阶段取消对彼此商品加征的关税，但白宫贸易顾问纳瓦罗仍称，现阶段还没有把取消任何现有关税作为第一阶段贸易协议之前提条件的约定。同时路透援引知情人士消息报道，白宫取消对中国商品新征关税的计划面临着强烈的内部反对，尚未做出最终决定。中美之间针对目前是否取消关税仍有争执，贸易协议文件签署仍有较大不确定性，中美贸易磋商过程中释放的消息料会增大市场的波动性。同时最新经济数据公布，10月份CPI再创阶段新高，PPI同比增速为-1.6%，经济依然面临较大的下行压力。受以上因素影响，市场目前仍较为谨慎。尽管资金端利多A股，今年外管局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制，三大国际指数加快纳入A股，但市场不确定性依然较多，短期我们对A股持中性观点。

策略：中性

风险点：中美贸易谈判

原油：高硫原油的定价博弈，数量还是质量？

总体而言，目前HSFO裂解价差下跌与高低硫原油价差之间的分歧正在加大，但值得注意的是，沙特在对12月船货的OSP定价中已经明显提升了沙轻对沙中、沙重的溢价（不过主要原因是其OSP定价公式锚定成品油的裂解价差），目前高硫油的定价面临数量与质量之间的博弈，是高硫油自身供需偏紧的影响更大还是IMO2020的影响更大，现在依然不好下结论，核心的变量依然是炼厂对原油的选择，且涉及全球超过百家以上的炼厂，而这需要时间来证实或者证伪，但对于目前石油市场的核心矛盾之一，依然值得密切关注。

单边：中性偏多

策略：布伦特或WTI正套，买近抛远

风险：炼厂开工回升不及预期

燃料油：高硫市场结构转弱，关注炼厂反应

上周，高硫燃料油市场结构再度转弱。截至周五，新加坡380cst HSFO M1对Brent裂解价差滑落至历史低点的-24.59美元/桶，目前裂差远期曲线近端基本被拉平，反映当前市场对需求会在12月份降至低谷的预期。另外，燃料油月差结构与现货升贴水也在近期有所收窄，新加坡380现货贴水已降至25美元/吨以内，但依然远远高出历史同期水平。

随着高硫燃料油裂差的下跌，我们需要去关注炼厂做出的反应。其中，对于简单性炼厂来说，燃料油价格的走弱将驱使他们去切换原油进料，或者干脆压低开工率；而高硫燃料油裂差的下滑对复杂型炼厂而言则意味着焦化等二次装置进料成本的下降。根据最新市场消息，日本Cosmo石油已经完成旗下Sakai炼厂延迟焦化装置的扩能（产能增加至3.1万桶/天）。此外，随着秋检的结束，美国的大量炼厂也计划增加高硫渣油资源的进口，希望尽可能多通过二次转换装置来享受由IMO带来的利好效应。总的来说，以上简单和复杂型炼厂的行为路径都将对高硫燃料油的供应起到一定抑制作用，我们也需要持续去跟踪各炼厂开工与装置切换的情况，这将对未来高硫油市场的过剩程度起到关键性影响。

策略：单边中性，考虑多SC空FU（主力合约）或者空FU2001-2005跨期价差

风险：高硫燃料油市场出现严重断供；脱硫塔实际安装数量超预期；FU仓单数量持续停留在低位

沥青：需求依然平淡，现货情绪悲观，等待后期上游减产

上周沥青期价横盘窄幅震荡，随着前期沥青价格的大幅下行之后，供需矛盾得到缓解，期价止跌横盘整理；而下游因处于淡季，总体需求支撑较弱，供应端则无明显减少，带来现货依然充裕，上周现货价格表现依然较弱，使得上周基差进一步走弱。

供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为43%，较前一周下降7%。据卓创了解，上周山东、华南市场供应增加明显，而东北市场供应稳中减少。虽然东北沥青供应略有减少，但区内刚性需求呈现下滑趋势，沥青资源仍持续南下分流。下周，华南有炼厂计划排产沥青，预计华南市场供应将继续增加；其他地区暂未听闻炼厂有明确的开停工计划，预计沥青市场供应或相对稳定。

需求：上周需求总体表现依然平淡，分区域来看，东北气温持续下降，刚性需求逐渐转弱；山东、华北地区仍以赶工需求为主；华东地区需求相对偏弱，暂无看到明显的赶工迹象；华南市场需求亦无亮点可寻，加之市场行情向下，部分需求被推迟；西南市场仅云贵需求表现乐观，其他区域需求整体平稳。

库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为37%，较前一周下降1%，连续几周生产利润不理想，带来炼厂开工率以及库存的下滑。社会总库存率39%，较前一周上涨2%，社会库存环比开始回升，且今年总体去库速度不及往年。

利润：上周国内沥青厂理论盈利-3元/吨，盈利水平较前一周增加6元/吨。炼厂炼厂生产成本基本不变，另外沥青等产品价格近期波动较小，沥青厂盈利水平与上周持平，仍保持在理论盈亏平衡点附近。近期炼厂利润的缩窄带来上游开工率的下降。

价差：上周新加坡沥青与燃料油的比值1.475，较前一周上涨0.016，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格下跌，带动二者比值上涨，但生产沥青的经济性仍明显好于燃料油。上周基差继续走弱，各区域基差均继续回落。

逻辑：上周需求依然平淡，后期或总体变化不大，东北需求转淡，山东、华东上周开始赶工，但冬季来临，需求难再有表现，华东上周需求也开始趋缓，总体需求端难有改观，后期主要关注冬储的支撑。供应端则因上游生产利润转差，后期开工率或维持稳定甚或转为下降，供需或呈现两弱格局。现货市场情绪悲观以及下周原油端压力或重现，将对下周沥青价格有抑制，而宏观偏暖的支撑以及生产利润转差带来后期产量减少的可能均限制了沥青的下方空间，预计下周沥青现货弱稳为主。

策略：中性，等待上游减产后的买入机会

风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅增加；国际油价持续下挫，需求端继续恶化

TA与EG：EG暂观望为主 TA或逐步转入累库

本周观点及策略：需求端暂持稳为主，聚酯产销水平维持接近做平附近、库存暂处偏低区域波动，聚酯利润有所修复、处于一般水平，其负荷在前期回落后暂持稳为主、后期预计负荷或在震荡中缓慢下移。TA方面，成本端小幅下移、TA价差利润延续偏弱状态，检修大装置陆续重启、整体供应回升至高位水平，使得整体供需近期由去库转入持平附近；后期仍有不少待检修装置，但新装置释放产出量趋于上升同时需求趋于回落，未来TA供需较可能逐步进入大幅累库通道。EG方面，近期国内外减停装置重启恢复较多、总体供应延续回升态势，而需求则处回落通道之中，整体EG供需或已进入去库尾声、未来预计将缓慢转入累库阶段。价格走势方面，TA整体短期持中性观点，中期走势仍不乐观；EG价格利润近期重回显著亏损区域，未来供应增加幅度或受到明显抑制、春节前后的库存累积力度或相对中性，在当前库存处于偏低水平下，对EG价格暂持中性观点。

单边：TA整体短期持中性观点，中期走势仍不乐观，策略上等待反弹阶段进行偏空配置为主；EG价格暂持中性观点，策略上暂观望为宜。

跨期及套保：TA工厂关注01、03、05反弹阶段出现较高利润时的卖保锁利机会；EG价差，01合约面临的实际库存压力或相对有限、1-5价差弹性较高。

主要风险点：TA -发生重大意外冲击供应端。

聚烯烃：供给压力较大，叠加需求见顶，下周延续低位盘整为主

观点：本周期货横盘整理、稳中有跌为主，下游补库低价后有所好转，上游石化压力减少，但周内后半程库存去速显著放缓。供给方面，本周生产、开工高位，周内PE复产大于PP。外盘，人民币市场震荡，美金市场稳中有跌，聚烯烃周内进口利润回升。需求方面，当前恰逢需求四季度高点，但环比角度后期PP较PE略好。综合而言，周内PE外盘货源集中到港，叠加装置复产较多，PE旺季并未及预期，周内相对PP较弱。后市来看，近期成本端支撑虽有好转，但是装置供给压力较大，叠加看空后市的反套操作，以及库存去速边际走弱，旺季需求见顶之后环比回落等问题，中短期依旧低位盘整为主。

策略：单边：低位盘整，中性；套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

尿素：低估值区域下，新一轮印标或会对市场有所支撑

观点：本周成本端持稳，生产利润进一步压缩，供给端检修增多，导致开工和日产均有下滑，企业库存因价格低位震荡和下游需求回落而有所积压，之后来看，新一轮印标发布，当前体量和价格尚不明确，在低估值区域对于市场有提振利好，下周预计维系低位盘整，空单择机止盈。

策略：单边：中性，逢低短多；主要风险点：装置检修进度，外盘招标进展等。

苯乙烯：苯乙烯价格开启新一轮下跌

期现价格情况：11月8日苯乙烯华东、华南现货基准价分别报收7385元/吨和7750元/吨，期货价格EB2005周五夜盘收在7007元/吨，EB2009收在7070元/吨。现货价格较上周略微上升25元/吨和75元/吨。周初时价格有反弹的趋势，但是至周三时反弹结束，周五开始大跌。

基差方面，05合约对应华东、华南基准价的基差分别是378元/吨和743元/吨。09合约对应华东、华南基准价的基差分别是315元/吨和680元/吨。周内基差原本比较平稳，但由于周五期货价格大跌，使得基差顿时走强。

外盘报价方面，11月8日苯乙烯中国主港CFR的报价为896美元/吨。FOB韩国以及FOB鹿特丹报价分别为856美元/吨、891美元/吨，对应的进口价差为40美元/吨和5美元/吨。

成本与利润方面，11月8日华东地区纯苯和CFR东北亚乙烯分别报收5330元/吨和751美元/吨。对应非一体化装置生产苯乙烯的成本约在7149元/吨左右，较上周上升65元/吨。生产利润回升至约236元/吨左右，对应利润率在3.19%，较上周下降约40元/吨和0.56%。

下游价格方面，11月8日浙江地区EPS完税市场价报收9250元/吨，浙江地区GPPS报收9100元/吨，余姚ABS(757K）报在12700元/吨。对应的EPS现金流在830元/吨，较上周减少60元/吨；GPPS现金流为1089元/吨，较上周上升125元/吨；ABS现金流为2295元/吨，较上周减少452元/吨。

周度供需与库存情况：

供给方面，11月8日当周苯乙烯企业开工率为80.4%，较上周略有回升。本周周三，山东玉皇前期检修的一套装置按计划开车，阿贝尔化学装置在周初时宣布将提前开车。但是广州石化苯乙烯装置宣布延期重启。近期投资者需要关注新阳科技装置的复产情况，以及安庆石化的检修动态。

需求方面，11月8日当周，三大主要下游EPS、PS和ABS的开工率分别为53.83%、74.97%和99.6%。其中EPS开工率有所回落，PS开工率提升而ABS开工率保持在高水位几乎没有变化。EPS开工率回落的主要原因是环保限产，常州明谛与江苏诚达两套装置于11月4日分别停车。PS方面，广州石化装置复产，星辉装置投产情况也不错。

进口方面，本周华东港口到港量估计在1.3万吨左右，我们认为是部分船只到港延期所致。而下周华东港口的预计到港量预计在4.6万吨左右。

库存方面，本周周初时统计华东地区港口库存为11.6万吨，较上周14.85万吨的高位有明显的下降，至周三时，新的数据显示库存为11.95万吨，较周初时有少量回升。工厂库存方面，11月8日日当周统计全国平均库存在7.46万吨左右，较上周下降约2.19%。

观点及策略：本周苯乙烯期货价格波动不小，且场内情绪出现了明显的转换。周初时，因港口库存的明显下降，出现了反弹的走势，但是反弹的强度极弱，到周三时，期货价格开始突破震荡区间，走弱下行。从走势中不难发现，当前市场参与者的情绪以悲观为主，对于利多信息反应较弱，最后出现了反弹无力，大幅回落的走势。

从成本估值端来看，近期纯苯走势开始趋于平稳，但是得益于乙烯价格的反弹，成本端有慢慢抬升的势头。近期成本端似乎对价格没有起到很强的支撑，苯乙烯价格下跌加上成本抬头，使得本周非一体化装置下的生产利润缩小至236元/吨，近期利润的迅速回落可能会压制后续的开工。

供需方面来看，下游需求下降的概率较高。对于三大硬胶下游的终端产品来说，需求旺季已经渐进尾声，部分装置已经宣布了检修了计划。而从长期来看，下游新产能的投放力度也远不及上游苯乙烯产能的投放计划，属于后继无力。国内供应方面，生产利润的缩水有压制短期开工的可能性，但是后期有一系列的产能投放计划，使得长远偏空格局几成定局。而且近期从某些厂家的行为判断，比如提前开车的阿贝尔化学，不排除有厂家打算在供给更宽松前加紧供货。综合来看，供需端对价格走势的指向属于偏空。

操作建议方面，建议已建立空头头寸的投资者继续持有，未建立头寸的投资者观望等待时机。首先从概率上看，目前价格向下走弱的概率会较高，大幅上涨的可能性不大，但不排除会出现弱势反弹。从安全边际上看，由于周五的急跌，基差迅速走强，而利润由于成本的抬头和价格下跌压缩已经进入较低水平。因此使得当前新的市场参与者参与做空不具有足够的安全边际。

价格走势：谨慎偏空

策略：已建立空头头寸的投资者继续持有，未建立头寸的投资者观望等待时机。

风险：产能投放不及预期

甲醇：港口库存再度回升，港口前期分流内地需求滞后回落或告一段落

 港口市场：到港压力重新回升；港口库存之后回落结束

内地市场：内地成交僵持

 平衡表展望：平衡表预估是11月走平或小幅累库，左侧预期12月仅是小幅去库，1月走平；11月作为没新驱动的尴尬时间点面临供需边际转弱，等待天然气或者焦炉气头限产的新驱动，然而左侧交易12月预期去库的幅度缩窄，以往季节性挤01流动性的预期连续第二年落空。未有外盘意外停机背景下，整个11至1月平衡表仍未能见到中等幅度以上的去库，高库存问题维持。 

策略建议：（1）单边：观望（2）12月平衡表去库幅度缩窄，跨品种：MA/PE库存比值12月向上，选择观望；MA/PP库存比值11至12月仍向下，但基差结构已包含此预期，选择观望（3）12月平衡表去库前的11月供需边际转弱，但预估12月仍有去库预期，因此等待反弹再介入反套。 

风险：伊朗165万吨新增产能的投产顺利程度；外盘无集中秋检带来潜在的短停故障

PVC：需求韧性仍在，关注何时季节性需求转淡

 展望平衡表，普通程度的限产预估下，11月仍持续去库，12月重新季节性累库，11月下附近是供需转弱拐点，然而驱动在于北方需求季节性转淡，目前南北价差仍未反映，慎防需求韧性超预期导致平衡表改善。 

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：PVC/PE库存比值方面11-12月仍向上，理论上适宜多L空V，然而基差结构已反映部分预期，选择观望。（3）跨期：V1-5观望，平衡表累库主要时间点在12月，而11月平衡表修正后仍有去库预期，且仍有一定正基差幅度，或先收基差走正套，12月累库再走反套。 

风险：北方季节性需求下滑的空间是否会不及预期，当期需求韧性是否持续超预期

橡胶：库存未明显增加，橡胶价格仍受支撑

上周橡胶价格先扬后抑，上半周的强势主要来自两方面，一是国内降息带来的流动性宽松预期以及中美贸易谈判释放利好消息，二是国内10月份重卡销售的进一步好转以及主产区受真菌病的影响可能带来明显减产的炒作，共同推升上周二胶价的上行。但产量的变化，目前尚无定论，纯属炒作，期货上冲后下半周重新回落。

国内交易所总库存截止11月8日为483568吨（+1395），期货仓单量433300吨（+17900），期价的反弹带来上周交易所库存及仓单继续增加，库存连续五周增加。后期重点关注国内云南产区的全乳胶产量，停割之前是否可以弥补5月份干旱影响带来的减少量，目前了解的情况看，已经弥补了大部分减量。据隆众统计，截至11月8日，保税区区内及区外库存小幅回落，国内库存压力依然不大。

截至11月8日，国内全乳胶报价11500元/吨，较上周末上涨300元/吨；混合胶报价11050元/吨，较上周末下跌50元/吨；主力合约基差-470元/吨，基差较前一周继续缩窄。据卓创了解，上周现货层面多跟随盘面调整，主流重心上移，但据贸易商反馈当前市场交投情绪偏淡，贸易商出货滞缓，部分地区出现累库存现象；美金盘报价跟随沪胶进一步上涨，但现货买盘气氛不高，价格跟进吃力，交投清淡；外盘市场价格重心小幅上移，但目前国内终端询盘气氛低迷，轮胎厂成品库存消化缓慢，从而对于船货采购情绪低迷，因此周内远月成交气氛欠佳。上周天胶与合成胶价差较前一周继续缩窄，截至上周末，天胶与合成胶价格持平，橡胶前期的替代效应消失。

下游轮胎开工率方面，截止11月8日，全钢胎企业开工率66.48%（-4.41%），半钢胎企业开工率67.21%（-0.89%）。上周轮胎厂的下滑主要受到限产的影响，随着北方地区步入采暖季，阶段性的环保力度将加大，对轮胎厂开工率有抑制。

观点：宏观氛围的好转以及胶价低估值是当前橡胶上涨的主导因素，因此更多表现为期价带动现货的格局，10月以来的期价上涨，现货市场均表现较为清淡，尤其价格上行后成交意愿不足。随着云南产区产量正常释放，目前上海期货交易所仓单连续五周回升，而港口库存依然未见上涨，10月中旬以来，港口库存略有下降，国内总体显性库存未明显回升，该因素对胶价尚有支撑，随着下周即将迎来老胶仓单的集中注销，预计现货市场仍将承压，期价短期或仍将受现货拖累，但随着仓单注销之后，2001合约仓单压力明显减轻，在国内库存没有大量增加之前，预计期价仍存支撑，另外，11月份中旬国内云南产区将步入停割，叠加12月份国内下游销售阶段性好转，总体胶价维持偏强震荡。但因现货短期难以跟进，不建议追涨，逢低买入策略为主。

策略：中性

风险点：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

贵金属：风险情绪进一步滋生 美股再刷历史新高 贵金属承压回落

宏观面:上周可谓是近期贵金属价格呈现出的最大单周跌幅，Comex期金下挫3.75%，期银则同样录得7.45%的大幅下挫。而其中主要原因则是中美双方贸易争端现重要转机，中美同意分阶段取消互相加征的关税，激励投资人买入风险较高资产。而也使得美国三大股指再度刷新历史高位，美债收益率同样出现大幅上攻，10年期美债收益率达到1.945%。市场风险情绪滋生情况明显，故此在这样的背景下贵金属价格或仍将在短时内承压。

基本面:上周黄金T+d成交量较此前一周上张17.02%，为403,852千克。白银T+d成交量同样下降45.82%至65,993,628千克。上期所黄金仓单并未出现仍会变化，仍然维持在1,473千克，较此前一周下跌15千克。白银仓单则是出现了13,177千克的上升至1,540,277千克。

上周沪深300指数较前一周上涨5.22%，与白银相关的电子元件板块指数上涨2.71%，光伏板块指数上涨1.43%。

操作建议:黄金：谨慎看空;白银：谨慎看空;金银比：逢低做多

风险点：央行货币政策态度导向改变

铜：铜库存持续下降，需求转好预期不变

价格和库存：上周沪铜伦铜收涨，沪铜主力合约收于47240元/吨，涨0.49%。上周，LME库存减少1.9万吨至23.6万吨，LME注销仓单占比降至26%。上周，SHFE库存降1224吨至14.9万吨，SHFE铜仓单增2217吨至7.1万吨，上海保税区铜库存降低0.65万吨至23.7万吨，铜库存持续去化。

现货方面：周尾(8日)，LME现货升贴水随价格上涨上升至-8美元/吨，期现同涨。洋山铜仓单溢价71美元/吨，本周连续下滑，进口延续亏损。据SMM，8日上海电解铜现货对近月合约报价升水70~升水110元/吨，较月初有所上升，较上一日小幅上升，升水与湿法价差逐渐扩大。整体而言，8日现货市场市场成交有所转淡，持货商调价意愿不高而下游维持刚需，成交略显僵持。

观点：供应端，智利矿山和港口罢工具有间断性和不可预测性，而相关铜企受年初以来罢工、抗议、矿山关闭、极端天气等事件累积影响已经造成一定的减产，若供应端持续紧张，需求一旦提振仍有引发供应风险的可能。近日，第14批废旧批文批复量公布，废铜批文量环比不断减少，原料供应仍将偏紧。而SMM进口铜精矿指数（周度）再度下滑两周，加工费仍处于较低位置，也反映供应局势并无大的改善。10月进口铜矿砂及其精矿当月同比由9月的-18 %增为22 %，累计同比由9月的6.8 %增为8.3 %；；中国10月未锻轧铜及铜材进口量当月同比由9月的-13.5 %增加为1.9 %，累计同比由9月的-11.3 %变为-10 %。进口铜矿砂及其精矿、未锻轧铜及铜材均不同于往年出现大幅下滑，铜需求存在较大韧性。下游方面，10月铜管开工率虽环比有所回落，但同比仍存在较大增速。目前而言，中美贸易局势释放积极信号，全球制造业PMI环比增加，而国内稳增长促消费政策有望给铜市场带来持续利好。整体维持逢低看多的观点。

策略：1.单边：谨慎看多；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无 

关注及风险点：1.经济下行拖累需求；2. 电网投资不及预期；3. 贸易谈判不及预期

镍不锈钢：印尼或将恢复2020年前镍矿出口，不锈钢主动去库

镍不锈钢品种： 

镍观点：短期来看，俄镍进口窗口开启、印尼港口即将恢复镍矿出口、印尼镍铁投产进度加快、同时格林美印尼湿法镍厂投产进度有了新的进展，中线供应预期有增长迹象，加之需求端不锈钢价格疲态，镍价短期承压。短期利好不足价格上行空间较为有限，除非其他镍主产国（菲律宾、新喀里多尼亚等）供应再度缩减，否则四季度镍价上行空间难打开，反而需警惕供应端增量提前的风险，当前价格可能仍处于调整阶段。

中线供应来看，精炼镍供应增量主要在于湿法产能和复产产能，最近可能投产的湿法产能主要在于OBI项目，但亦无确切投产时间，2020年上半年可能会出现一些复产产能，但复产需要较长时间，2020年上半年精炼镍产量可能难有明显增量。中线需求来看，印尼禁止矿出口后，中国镍铁和300系不锈钢产能大面积延后，从而导致2020年不锈钢对镍需求增量可能不及预期。不过因印尼禁矿和菲律宾高镍矿山关停导致中国镍矿和镍铁品位下滑，不锈钢厂增加精炼镍使用量满足生产需要，在印尼高品位的高镍铁大量释放之前，精炼镍需求将出现一定增量。因此精炼镍中线供需可能表现为供应难有增量、需求小幅增长，在湿法产能投产或印尼高品位的高镍铁大量释放之前，精炼镍去库持续。因此，中线来看，除非供应端增量提前（风险因素），否则2020年上半年之前镍价以逢大回调后偏多思路对待，2020年下半年后镍供需面可能转空。

不锈钢观点：近期304不锈钢现货价格持续下行，表现偏弱。虽然300系不锈钢库存处于历史高位，但除非亏损严重否则产量可能会维持高位，且当前部分钢厂库存开始向中下游转移，若后期需求无异常好转，则300系不锈钢供需格局将继续走弱；且一旦高镍铁价格回落令成本松动，则304不锈钢价格可能无太多支撑力量。价格上来看，304不锈钢价格偏悲观，后期除非不锈钢大量减产检修导致供应明显下降、库存由主动去库转变为被动去库状态，否则304不锈钢价格难言乐观。

策略：镍价短期谨慎偏空，在中线走势中定性为调整阶段，不过当前实质利空亦暂有限；304不锈钢谨慎偏空。套利：暂无。期权：买入适量看跌期权保护现货头寸。

风险点：镍风险点在于供应再度缩减，印尼港口出矿政策，中美贸易谈判；不锈钢风险点主要在于不锈钢厂出现明显减产、印尼镍矿政策变动。

锌铝：伦锌海外逼仓风险回落，现货供应紧张支撑铝价

锌：上周锌价冲高回落。现货方面，LME(0-3)大幅回落，或反映海外现货逼仓风险逐渐消退。锌市供需面预期较弱依然限制锌价上涨，据悉汉中第三条线检修结束，预计11 月份可能达到满产，恢复期较为超出市场预期。而短期中美贸易磋商有初步进展，且海外锌库存续创近5年新低对伦锌有所提振，因此沪伦比值不断下行，进口维持大幅亏损，进口窗口依然难以打开。需求方面，镀锌产能利用率有所回升，但受制于贸易摩擦以及利润压缩等因素，整体开工率仍处于近几年来低位。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：逼仓风险。

 铝：由于中美贸易摩擦缓和，铝现货升水维持坚挺，以及某大户收获量仍持续高水平，因此现货端的支撑导致上周铝价整体在区间内震荡上行走势。从供需角度看，氧化铝价格有所回落，整体看电解铝生产成本开始下行，按照当前铝现货价格计算，生产企业利润较高，因此空头保值盘对价格构成较大压力，铝锭后期供给压力较大。11月新增产能主要集中在内蒙古，内蒙古新恒丰、广元林丰及云南神火均已经或即将开始新建产能的启动。复产方面，新疆信发随着大修工程的进行，本月中下旬有望逐步复产。受前期铝价偏强影响，甘肃、青海等省部分前期停产产能复产意愿增加，其他地区新增产能投放缓慢。综上，预计后市沪铝上行空间或相对有限，预计沪铝价格将延续13600-14200区间内震荡行情。

策略：单边：中性。套利：观望。

风险点：宏观风险，采暖季限产。

铅：铅价考验万六一线 需求惨淡使得价格难获支撑

现货市场：上周现货铅主流成交区间在16625-16875元/吨。铅价震荡下行，周初下游普遍看弱价格，采购较为低迷，后几日随着价格下行，散单市场交投略有回暖，但整体成交惨淡；原生铅及贸易市场，出货积极性较高，但无奈消费疲软，故此现货散单成交仍然十分寡淡。

库存情况：上周,由于下游蓄电池企业需求始终异常清淡，而上期所铅仓单在这样的背景下出现了5,411吨的上涨至19,590吨。并且需求的惨淡也使得沪铅价格呈现出大幅的下挫。而目前库存的回升也使得市场逼仓的机会变得非常低，故此未来铅价格或仍将保持偏弱的格局。在LME库存方面，上周LME库存下跌475吨至69,600吨。

进口盈亏情况：上周人民币出现492个基点的上调至6.9945，不过国内铅价格在上周需求持续惨淡的情况下再度出现了较为大幅度下挫，故此铅品种进口盈利窗口持续处于关闭状态，并且近期打开的概率极低。

再生铅情况概述：上周再生精铅与原生铅价差扩小幅回落至-475元/吨。在铅价连续大幅下挫后下游蓄企在后半周询价略有回升，但实际成交仍然较为清淡，故此再生铅与原生铅价差也仅仅只是出现了小幅的回升。

蓄企情况概述：据SMM调研，上周（11月4日—11月8日）SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为56.24%，较前一周基本持平。 据调研，电动自行车蓄电池市场正值淡季，而汽车蓄电池市场更换需求亦是清淡，尤其是近两周铅价接连下挫，且直逼万六关口，业内避险情绪大增，部分经销商暂停采购，蓄电池企业新订单有所下降，生产亦较为谨慎。

操作建议：单边：谨慎看空;套利：暂缓; 期权策略：卖出虚值看涨期权

后市关注重点：宏观因素影响 4季度起停型蓄电池消费旺季能否兑现

钢材：钢材大幅降库，卷螺基差扩大

观点：上周钢材价格整体呈现先涨后跌形态，前半周由于需求带动的钢材降库，导致悲观情绪有所修复，有力支撑盘面向上趋势。后半周降库持续，但鲅鱼圈消息导致恐慌情绪，叠加北方天气转冷，需求有所放缓，盘面价格回落。海外市场需求仍较为悲观。截止11月8日，上海地区螺纹钢现货3790元/吨，较上周上涨50元/吨；螺纹主力收至3412元/吨，较上周末上涨32元/吨。期现基差由472扩大至492元/吨（折过磅计）。上海地区热卷现货价格3530元/吨，较上周上涨20元/吨；热卷主力合约收至3354元/吨，较上周下降4元/吨，期限基差相应由152扩大至176元。成材期现价格均呈扩大态势，期货价格向现货价格走扩。

供应方面，整体供应维持稳中有降，降幅比较合理，从钢联五大钢材产量看，上周五大钢材品种产量合计1019.11万吨，环比减少6.6万吨；螺纹钢产量345.77万吨，环比减少10.37万吨；线材产量144.579万吨，环比减少1.8万吨；热卷产量340.78万吨，环比增加7.45万吨。上周高炉开工率环比下降，独立电弧炉开工小幅回落。具体来看，Mysteel调研163家钢厂高炉开工率64.23%，环比降0.69%，产能利用率74.82%，环比降0.44%。全国53家独立电弧炉钢厂，平均开工率为67.37，较上周降0.42%；产能利用率为52.46%，较上周降0.64%。

从消费来看，钢材供给稳中有降，消费端保持良好韧性。从钢联五大钢材消费推算，上周五大钢材品种消费合计1101.91万吨，环比增加7.34万吨，主要增量来源于热卷的消费增加，其他品种均为小幅下降。消费仍处于近几年相对高位；分品种来看，螺纹钢消费量394,32万吨，环比减少0.98万吨；线材消费162.129万吨，环比减少0.67万吨；热卷消费353.64万吨，环比增加10.83万吨。

库存方面，据钢联数据统计，上周五大品种总库存较前一周下降82.8万吨，其中，螺纹库存下降48.55万吨，线材库存下降17.55万吨，热卷库存下降12.86万吨；五大钢材库存连续大幅下降，总产量出现下滑，盘面价格走势偏强。但受鲅鱼圈消息影响，后半周情绪转悲观，盘面价格大幅走跌。从目前看，建材终端消费韧性犹在，市场悲观有所修复。

另一方面，据世界钢铁协会发布数据，2019年前9个月，全球粗钢产量为13.912亿吨，同比增长3.9%，其中，亚洲地区的粗钢产量为10.001亿吨，同比增长6.3%；欧盟地区的粗钢产量为1.225亿吨，同比下降2.8%；北美地区的粗钢产量为9060万吨，同比增长0.3%；独联体地区的粗钢产量为7600万吨，同比下降了0.1%。前三季度中国粗钢产量为7.48亿吨，同比增长8.4%。远高于全球水平。因此，受世界经济增速放缓影响，海外钢材供需进一步萎缩，后期仍面临较大压力。

从宏观经济层面来看，世界经济增速仍面临较大下行压力。欧洲方面，IMF在其最新的地区经济展望报告中指出，欧洲今年的实际GDP增长率将从2018年的2.3%降至1.4%，跌至2013年以来的最低水平，然后在2020年反弹至1.8%。亚洲方面，评级机构穆迪将印度的前景从“稳定”下调为“负面”；今年以来，日本政府已经3次下调了经济预期；中国的经济预期下调至6.0，但尽管如此，亚洲仍是全世界增长最快的主要地区。国内方面，上周央行进行了4000亿元1年期中期借贷（MLF）操作，中标利率下调5个基点。地方债今年最后两个月供给总规模在1500亿元以内。明年地方政府债券发行规模有可能扩容，发行速度也将继续加快，预计发行总量超6万亿。挖掘机市场火爆，10月挖掘机销售同比增长11.48%，多轮政策驱动，基建继续表现良好。中国10月份广义用车零售销量同比减少6%，连续第4个月下跌。整体来看，虽然全球形势异常严峻，但随着贸易战的缓和，经济增长的内驱力和政策导向也会起到举足轻重的作用。

短期来看，从上周数据来看，钢材降库明显，降幅比较合理，钢材终端消费尤有韧性。但随着冬季到来，北方进入需求的下坡阶段，需及时关注冬储行情。今年楼市“金九银十落空”商品住宅成交乏力，但也不用过于悲观，区域性表现突出，华东华南以及三四线城市情况相对乐观。另受世界经济增长放缓影响，海外市场需求持续减弱，对中国钢材进出口产生一定影响。由于今年春节早于去年，需重点关注北材南下以及冬储行情。供应端，随着北方供暖季的到来，京津冀各地区将逐步出台秋冬季环保限产政策，一定程度上对供应端形成一定的压制。综上所述，推荐以降低现货库存为近期目标，关注京津冀各地秋冬季限产政策情况，在现实并不悲观的情况下，仍需关注未来预期的变化，因此，短期钢材价格仍维持继续震荡。

策略：单边：中性；跨期：择机进入材1-5正套；跨品种：做扩螺卷差（关注唐山秋冬季限产政策）；期现：无；期权：无

关注及风险点：冬储价格变化，京津冀地区秋冬季限产政策变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工预超期；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动；中国进口钢材等大幅增加。

铁矿石：成材降产大幅去库，铁矿价格连续下滑

观点：上周铁矿盘面一路小幅下滑，从周一的开盘625元/吨回落到周五的收盘600元/吨，跌幅25元/吨；现货价格跌幅略大于盘面跌幅，山东日照港地区PB价格从662元/吨跌到635元/湿吨，跌幅27元/湿吨。前半周北方重污染天气持续，检查力度加强，情绪偏悲观，下游钢厂采购积极性不高，港口成交偏弱。随着天气转好后半周钢材库存大幅降库，悲观情绪有所缓和，但钢厂仍按需采购，铁矿成交尽管有所提升，港口库存小幅去库，钢厂库存也得到一定补充，但是由于成材产量下滑，短期对原料需求减少趋势，对本来就脆弱的铁矿现货价格进一步形成压力。

供应方面， Mysteel全国26港10/28-11/03铁矿到港量数据来看：上周中国铁矿石到港量1956.4万吨，环比微增26万吨，较上月周均低116.6万吨，较今年周均高38.5万吨，目前到港处于今年周度正常水平。从国别来看，增量主要来自于巴西，本期巴西矿到港量638.3万吨，环比增加167.4万吨，再度逼近今年新高。澳矿以及非主流矿到港量则有所下降，其中澳矿到港量1238.3万吨，环比下降38.7万吨；非主流矿到港量120.4万吨，环比下降62.1万吨。区域方面，本期华北及华南区域到港量增加较为明显，分别增加121.6万吨、80万吨，而其他区域均有所下降。

需求方面，从11月8日高炉开工数据来看，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.54%，环比降1.39%，同比降2.56%；高炉炼铁产能利用率77.39%，环比降1.08%，同比降3.36%；全国102家电弧炉钢厂平均开工率71.2%，较上周降1.24%，产能利用率58.74%，环比降1.3%。高炉日均铁水产量216.41万吨，环比降3.04万吨，同比降9.4万吨；上周五大品种钢材总库存较前一周下降83万吨，总产量下降7万吨，消费量环比增加7万吨，由此可以看出钢材消费韧性仍在，且持续性良好。全国45个港口铁矿石库存为12585.69万吨较上周降62.81万吨；日均疏港量295.2万吨4降16.95万吨。64家钢厂进口烧结粉库存为1511.77万吨，钢厂库存整体处于中低位水平，虽然钢厂本周产量和库存都有所下降，但是预期偏悲观，叠加环保监管压力，钢厂还是采取按需采购的态势。冬储预期还未体现，采购热情不高。

随着时间的流逝，越来月接近供暖季，钢材产量上周有所下降，疏港和铁矿消费会受到一定程度的影响，同时，由于钢厂上周钢材库存降库明显，烧结矿库存又长期处于低位，而铁矿01合约是原料冬储合约，考虑到铁矿盘面仍为贴水，不排除冬储提前到来的可能，后续持续关注港口库存变化情况及钢厂补库情况。

更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》。

策略：

（1）单边：中性。

（2）套利：1-5正套（密切关注钢厂补库动态，若有明显大幅补库时随即入场或者在价差处于相对低位时逢低入场）。

（3）期现：无。

（4）期权：无。

（5）跨品种：无。

关注及风险点：

环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态，国外其他地区钢材消费大幅下滑。

焦煤，焦炭：价格持续下探，煤焦颓势延续

观点：焦炭方面，伴随着焦炭第二轮提降50元/吨落地和产地焦煤价格的不断下探，焦炭受到下游钢厂的挤压，利润持续性收缩，全国平均吨焦利润不足50元/吨，山西地区准一级焦平均利润50元左右，同时焦炭又面临成本支撑塌陷的窘境，导致在钢焦博弈中焦企始终处于弱势。目前来看，钢材消费势头不减，钢材价格不断上涨，长流程钢厂利润逐步恢复，普遍采取按需采购，焦炭消费力度有限。海外需求降幅较大，10月国内焦炭出口27万吨，较上月减少12.4万吨，同步下降67.9%，1-10月我国累计出口焦炭543.4万吨，同比下降30%。焦炭去产能政策迟迟不能落地，本周五淄博市宣布2019年压减焦化产能95万吨，具体执行力度仍有待观察，若如今年去产能政策预期落空，焦炭价格预计压力依旧较大。期货端呈现震荡走弱格局，本周二受成材涨价提振，焦炭期货跟随螺纹钢期货上涨，随后便开始下跌，基差有所收窄，1-5价差同步收缩，本周焦炭2001合约收盘价1721，环比下降29；2005合约收盘价1690，环比下降13。

从供给端看，全国230家独立焦化厂产能利用率73.43%，上升0.95%；日均产量65.25万吨增0.47万吨，全国100家独立焦化厂产能利用率76.74%，上升1.59%；日均产量36.77万吨，增0.33万吨。随着华北地区环保限产力度的小幅放松，焦企开工率有所恢复，产量同步增加，价格及利润的下跌在一定程度上也影响到焦企的生产积极性，因此整体产量增幅有限。

从消费端看，247家钢厂高炉开工率76.54%，环比降1.39%，同比降2.56%；高炉炼铁产能利用率77.39%，环比降1.08%，同比降3.36%，日均铁水产量216.41万吨，环比降3.04万吨，同比降9.4万吨。163家钢厂高炉开工率64.23%,环比降0.69%，产能利用率74.82%，环比降0.44%。由于钢厂整体开工率及产能利用率下滑，造成对于原料需求的下降，使得焦炭消费受到一定程度的抑制，加之钢厂采取按需采购模式，因此整体消费稳中有降。

从库存看，230家独立焦化厂焦炭库存146.49万吨，增14.98万吨；100家独立焦化厂焦炭库存71.48万吨，增11.16万吨；110家样本钢厂焦炭库存447.82万吨，减6.07万吨，平均可用天数14.72天，减0.33天；四港合计焦炭库存441.5万吨，减7.3万吨。整体看焦炭库存仍处于高位，近期焦化厂库存不断攀升，主要在于市场成交偏弱，尤其贸易商采购不积极甚至出现停采现象，市场普遍悲观，多数保持观望。

焦煤方面，海外需求不振，使得国外焦煤开始涌入国内，而进口煤性价比优势和进口限制政策执行宽松，造成本地焦煤受进口煤冲击，价格备受压制，加之焦企考虑自身利润具有打压煤价意愿，使得焦煤价格尤其是低硫主焦煤和气煤价格持续性走低。山西低硫主焦煤自8月底价格持续下滑，累计下跌188元/吨，已达年内新低。焦企由于利润下滑严重，开始控制原料采购节奏，焦煤消费受到较大影响，煤企库存明显攀升。据传进口煤限制政策预计趋严，执行力度仍有待观察，考虑到进口煤限制力度整体偏松，短期加严对于市场影响有限。期货端呈现震荡走弱格局，基差降幅较大，月间差略有收窄，本周焦煤2001合约收盘价1230，环比下降10；2005合约收盘价1139.5，环比下降14。

从供给端看，临汾、长治地区因安全检查影响开工率受到限制，由于煤价的连续性下跌，煤企生产积极较前期减弱，整体产量有所下滑，但仍能保持供应量。造成焦煤整体供应宽松的主因在于进口煤的增加，9月份焦煤进口量高于去年同期20%左右，10月份进口煤及褐煤共计2568.5万吨，同比增加260.6万吨，环比减少460.3万吨，进口减量主要集中在澳大利亚。近期蒙煤受口岸通关政策及相关卸车政策调整影响，通关车辆明显下滑，日平均车辆仅466车。

从消费端看，全国100家独立焦化厂开工率80.72%，上升1.13%；产能利用76.74%，上升1.59%。焦企开工率及产能利用率上升，焦煤消费有所增加，钢厂基于自身降库存考量，对于焦煤采购并不积极。近期淄博市出台煤炭消费压减工作总体方案，预计2019年底压减产能133万吨，山东省7月份也曾提出压减煤炭消费目标5000万吨，若如后期执行到位，对于市场将有较大影响。

从库存看，本周230家独立焦化厂炼焦煤总库存1485.72万吨，减9.57万吨，平均可用天数17.12天，减0.24天；100家独立家化厂炼焦煤总库存807.97万吨，减9.52万吨，平均可用天数16.52天，减0.35天；110家钢厂炼焦煤库存848.6万吨，减14.8万吨，平均可用天数16.9天，减0.29天；六港口合计焦煤库存724万吨，减33万吨。焦煤库存整体处于去化阶段，然而各环节库存依旧处于历史高位，焦煤价格下跌一定程度上受到高库存影响，后期焦化利润将影响焦煤库存去化的速度。

策略：焦炭方面：中性；焦煤方面：谨慎看空；套利：无；跨品种：无；期现：无

关注及风险点：去产能政策难以落地或执行力度不及预期、钢企限产超预期、限制进口煤政策出台等。

动力煤：进口量大幅下滑提振市场信心，煤价止跌企稳

市场要闻及重要数据：

期现货：上周动力煤期货止跌企稳，主力01合约周五报收552.6。产地山西大同5500大卡弱粘煤407元/吨，鄂尔多斯5500大卡大块精煤425元/吨，榆林5500大卡烟煤末391元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价545 元/吨。

港口：上周北方港口库存下滑，北方四港煤炭库存合计1501.1万吨，日均调入量118.8万吨，日均吞吐量134.5万吨。其中，秦皇岛港煤炭库存638万吨，曹妃甸港煤炭库存451.6万吨，京唐港国投港煤炭库存210万吨，黄骅港煤炭库存201万吨。

电厂：上周沿海六大电厂日耗低位，沿海六大电力集团合计耗煤58.49万吨，合计电煤库存1661.83万吨，存煤可用天数28.41天。

海运费：上周波罗的海干散货指数收于1428，国内煤炭海运费止跌回升，截至周五中国沿海煤炭运价指数报767.27。

观点：上周动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西地区煤价持续走低，末煤销售较差，产地多以去库存为主。内蒙地区末煤销售较差，受港口报价持续下跌影响，产地发运积极性较低，煤价持续下调。山西地区地销煤、下水煤销售均不乐观，站台发运较差，短期煤价持续下滑。港口方面，上周受进口煤限制加强影响，港口报价在持续下跌后企稳，10月进口煤2568.5万吨，较上月大幅缩减进一步加强市场信心，中低卡煤寻货增多。电厂方面，上周沿海电厂日耗从低位逐步回升至58.5万吨，需求有所释放，煤炭库存小幅下滑。但目前下游需求仍相对乏力，多数地区火电低负荷运行，对煤价打压意图较大。总体来看，近期港口煤价持续刷新年内低点，上周动力煤价格在进口煤收紧利好下有所回升，但目前下游需求释放仍相对乏力，短期煤价反弹幅度较为有限，关注后期下游用煤需求释放情况。

策略：单边：中性，煤炭市场悲观情绪较浓，下游采购节奏放缓，煤价面临较大压力。

风险：港口库存加快去化；进口政策收紧。

玻璃：华中继续挺价，期价偏强运行

观点：上周玻璃期货偏强震荡，现货稳中有涨，华中继续挺价。北方工期收尾，厂家稳价去库，贸易商接货意愿偏弱；华中部分厂家计划取消4mm以上非标产品，市场提涨情绪较浓；华东下游需求不差，部分低库存厂家有提涨价格；华南外埠玻璃持续流入下企业调价谨慎。产能方面，上周无新增、复产及冷修产线，前期点火的广西北海信义1100吨生产线，预计12月初能够引板生产。成本方面，国内重质纯碱继续偏弱运行，玻璃纯碱重油价差高位小扩，沙河燃煤薄板玻璃吨利润有所回升，玻璃生产企业利润继续维持较高水平。库存方面，不同统计口径数据有所分歧，协会库存小幅增加；而隆众库存继续回落，因华中地区库存降幅较大。综合来看，虽然北方工期收尾，但南方需求尚可，加之沙河剩余4条燃煤生产线停产预期尚未落地，期价或将继续偏强运行。

策略： 中性偏多，也可关注1-5正套

风险： 沙河减产并未落实、淡季终端需求下滑明显

纸浆： 浆价震荡偏弱运行

行情回顾：本周纸浆市场弱势运行，主力合约收在4582元/吨，现货价格小幅下跌，银星价格在4500元/吨，阔叶浆金鱼价格3780元/吨。针叶价格仍难以跌破4500元/吨的支撑位。核心的原因在于海外浆厂的最高边际成本大致在550美金，人民币4500元附近。当价格跌近海外浆厂边际成本时，加拿大部分浆厂有减产动作，国内浆厂也借机抄底，对浆价形成了有效支撑。

PPPC 发表9月份世界商品浆发货和库存数据2019年9月份世界20个主要产浆国（W20）发货量为475.5万吨，环比上升4%，同比上升3.4%。发货产能比从8月份的93%上升到9月份的99%。漂白针叶浆的发货量为203.8万吨，比8月的219.5万吨下降。漂白阔叶浆发货量为256.6万吨，比8月份的233.3万吨增加。世界商品浆生产商库存（W20）天数为44天，其中针叶浆的库存为35天（下降2天），阔叶库存为52天（下降7天）。针阔叶库存均明显下降，阔叶降幅较大。

2019年10月份中国海关统计纸浆当月总计进口262.6万吨，环比增加21.4%，同比增加24.3%. 今年1-10月份，纸浆总计进口2243万吨，同比增加7.9%。1-10月份进口价值以人民币计算，为1002.2亿元，同比下降7.3%。国内纸厂前期低位订货偏多，纸厂并不会将货放在港口而是会放在自己的厂库。在港口显性库存难以去化的背景下，国内隐形库存也将快速上升。

当下港口库存主要以巴西阔叶浆居多，短期难以化解，浆价上涨受到较大阻碍。库存压力导致上涨乏力，浆价短期缺少驱动打破震荡格局。国际浆厂针阔叶库存均明显下降，中期看，浆价并不悲观。 

策略：中性，观望为主。

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。

油脂： 油脂维持逢低买入操作 

摘要：近期油脂行情大幅上涨，自印尼能源部上周公布明年B30实施计划后，政府了为保证B30顺利实施，对PME生柴供应商提出严格的供货要求，若不能如期供货，则面临非常高额的罚金（罚金为每公升6000印尼盾，约折每吨480美元）。几大印尼的生柴生产商开始对明年的原料集中进行提前备货，现货端开始配合上涨。本周一度出现小幅回调，下周公布马来10月供需报告情况。调查显示，马棕油10月底库存大概率会增加，当月产量预计创下年内最高，10月底马棕油平均库存预计在250万吨。另外11月前5日出口环比下滑，外盘暂时出现调整，但总体看B30激发生柴消费的预期和上半年整体的干旱形成的四季度起的减产预期对棕油长线形成利多的观点不变。国内豆油市场频繁放量成交。近期豆油走货好，截至11月5日，国内豆油商业库存总量125万吨，在油厂加大开机基础上库存小幅下滑。今年春节较早，双节前集中备货预计在12月前开始启动，后期豆油库存仍有去化动力，年前预计库存将回落至100万吨以内，另外当下库存主要集中于油厂，下游隐形库存较以往下滑，价格将对库存变得更为敏感。阶段性利空主要来自于进口利润方面，阿根廷毛豆油11月船期进口利润时有打开。棕油方面，库存较前期有所下滑，但11、12月棕油到港量都在50万吨以上，后期国内棕油到港压力仍大，或对基差有所压制。菜油方面，市场对菜油后市需求持乐观态度，现货基差坚挺。库存近期持续下滑，但本周传来中国恢复进口加拿大猪肉和牛肉，市场预期中加关系缓和，不过从目前情况看，对加菜籽类进口仍未放开，短期也难有可能。

策略：B30激发生柴消费的利多仍在推升外盘走势，后期产地仍有减产预期，行情易涨难跌，谨慎看多，但短期豆棕油涨幅较大，豆油进口利润或对短期行情有所影响，建议逢低买入为主。

风险：政策性风险，极端天气影响。

豆菜粕：月度供需报告偏空，国内油强粕弱

USDA作物生长报告显示截至11月3日美豆收获率75%。中美两国谈判进展顺利，周度出口销售数据好于市场预期，且美豆累计出口订单逐渐追平去年同期。但上周五USDA11月供需报告利空。USDA维持美国19/20年度大豆单产不变，为46.9蒲/英亩（市场平均预估46.6蒲/英亩）；出口维持不变，但压榨由21.2亿蒲下调至21.05亿蒲，最终期末库存由4.6亿蒲上调至4.75亿蒲（市场平均预估4.28亿蒲）。

国内方面，豆粕期价走势偏弱，近期美豆不涨、人民币升值导致的进口成本下降，油脂强势导致的盘面榨利丰厚，成为主导豆粕走势的主要逻辑。供需面，海关数据显示10月我国进口大豆618.1万吨，同环比均明显下降。2019年1-10月我国累计进口大豆7069.2万吨，较上年同期的7692.9万吨下降8.11%。全国原料库存处于历史同期较低水平，截至11月1日一周原料库存下降，全国进口大豆库存437.4万吨，沿海油厂大豆库存296.49万吨。未来船期预报，11月810万吨，12月900万吨，1月700万吨（远月买船和装船还可能变化），除去国储购买量，商业到港数量只能说能够满足未来几个月压榨需求。11月2-8日一周，由于部分油厂缺豆停机，开机率继续小幅下降至42.68%。下游成交上，由于期价较弱加此前下游有所备货，上周豆粕日均成交量由54.2万吨降至23.32万吨。油厂豆粕库存仍在低水平，截至11月1日沿海油厂豆粕库存由55.65万吨降至48.12万吨，去年同期96.89万吨。

策略：谨慎看涨。猪料需求环比改善，但同比仍可能偏低，存栏绝对数恢复可能要在明年下半年。更重要的影响豆粕走势的仍然是供给，假如中美贸易关系缓解甚至最终达成协议，那么豆粕走势将重新紧密跟随CBOT。我们相对看好CBOT，因19/20年度美国期末库存和库存消费比大幅改善，未来还需关注南美天气及大豆生长情况。

风险：贸易战；美豆产区天气，南美大豆生长，油厂豆粕库存

棉花：郑棉上行乏力

行情回顾：2019年11月4-8日，当周郑棉2001合约收盘价12970元/吨，较前一周下跌115元/吨，下跌幅度为0.88%。截至11月8日，国内棉花现货CC Index 3128B报13046元/吨。当周棉纱2001合约收盘价为20995元/吨，较前一周下跌85元/吨，下跌幅度为0.4%。截至11月8日，CY IndexC32S为21200元/吨，较一周前上涨80元/吨；CY IndexJC40S为24440元/吨，较一周前上涨40元/吨。11月8日，中等级棉花进口到港价指数为75.94美分/磅，较11月1日下跌0.18美分/磅。

截至11月8日，美棉ICE12月合约收盘价为64.51美分/磅，较一周前下跌0.13美分/磅或0.2%。

截至2019年11月8日，郑商所一号棉花仓单数量为11094张，有效预报的数量为2850张，合计13944张。

未来行情展望：北半球各产棉国新棉陆续上市，包括美国、印度在内的主要国家19/20年度棉花期末库存和库存消费比上升。国内方面，新疆籽棉收购价走高，轧花厂成本相应上升；同时进口棉价格倒挂，有利国内棉花进一步去库；关注中美贸易协议签署。供给上，今年疆棉产量可能不及预期。国内需求方面，9月起随中美贸易缓和且进入传统旺季，下游需求转好，但近期成品库存有见底回升迹象，密切关注。另外随着期价反弹，仓单明显增加，套保压力可能限制上方空间。

策略：短期内，我们认为郑棉将呈反弹走势，但中长期走势不容乐观。仍需密切留意贸易战进展和国内政策，另外织企成品库存有所回升，如果下游需求枯竭，郑棉可能再度下行。

风险点：贸易战风险、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

玉米：对东北新作上市压力的分歧

当前市场分歧在于东北玉米新作上市压力会否带动玉米现货价格持续出现下跌，看空一方主要基于下游需求疲弱而农户存在售粮压力，看多一方则更多基于中下游贸易商和需求企业库存偏低，而农户可能存在惜售心理。在我们看来，考虑到目前的产业链库存和供应结构，现阶段国内玉米定价已经从新作上市之前的销区定价转向产区定价，多空双方逻辑是否成立最终取决于农户售粮意愿，这一点其实相对难以判断，建议重点关注深加工企业门前到车量及其北方港口集港量。

玉米淀粉：短期供需或依然宽松

本周淀粉行业开机率小幅回升，而由于原料成本上涨原因带动表观需求量（天下粮仓数据中的出库量）有较大幅度增加，使得行业库存继续有小幅下降。但考虑到现货生产利润较为丰厚，行业开机率有望继续回升，而季节性需求尚有待时日，短期行业供需或依旧宽松，淀粉-玉米价差或继续低位，后期如华北玉米收购价继续上涨、季节性需求改善或环保政策因素等，淀粉-玉米价差或趋于扩大。

交易建议：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可考虑持有多单。

风险因素：国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

白糖：国内供应担忧有所缓解

外盘原糖方面，本周虽存在对印度和泰国减产超预期的担忧，但巴西雷亚尔汇率持续贬值，原糖期价宽幅震荡运行。考虑到市场或逐步转向新榨季供需缺口，后期原糖期价或趋于震荡上行，但其上方空间或受限，一方面受到原糖-乙醇价差及其印度出口补贴政策的压制，另一方面由于市场对下一榨季供需预期或再度宽松。

内盘郑糖方面，上周市场消息称广西有关部门要求糖厂延迟开榨，带动国内白糖期现货价格继续上涨，而本周消息显示，广西有糖厂计划本周末开榨，且下周有多家糖厂陆续开榨，11月新糖产量较去年同期有望大幅增加，使得市场之前担心的新陈糖供应衔接问题得到缓解，期现货价格出现不同程度回落。但考虑到目前期价较现货（包括陈粮和新糖）存在较大幅度贴水，对期价构成一定支撑，预计期价或继续高位震荡运行，后期重点关注现货供需改善幅度会否超过市场预期。

交易建议：维持中性，建议投资者观望为宜，可继续持有买1抛5套利组合。

风险因素：政策变化、雷亚尔汇率、原油价格、异常天气。

生猪：供需博弈加剧

截至本周末，全国外三元均价为38.69元/公斤，环比降1.43%。北方猪价跌幅较大，北方猪价多跌至36元/公斤左右，南方多地猪价仍在40元/公斤以上，南北价差再度扩大至6元/公斤左右。消费端而言，短期快速上涨的猪价对猪肉消费抑制作用明显，尤其农村消费出现极大下滑。屠宰端压价缩量，加大冻品出库力度。国家正积极扩大多方进口渠道，未来数月无论是猪肉还是牛羊禽等肉类的进口都将大增，进一步反映出猪肉缺口巨大；另一方面受此消息影响，养殖端短期出栏加速，屠企顺势压价，猪价短期在无明显消费利好的情况下，呈震荡偏弱走势。整体而言，四季度生猪供应缺口巨大，猪价易涨难跌，维持原有判断，猪价四季度整体维持在40元/公斤。 

鸡蛋：现货回落，期价高位回调

本周鸡蛋价格有所回调，受猪价、肉鸡价格大跌情绪影响，淘鸡价格大幅下跌，均价跌破10元/斤。截至本周末，鸡蛋主产区现货均价为5.15元/斤，周比下跌0.17元/斤；主销区现货均价为5.23元/斤，周比下跌0.18元/斤。短期而言，淘鸡价格恐受猪价所累，继续下探。淘鸡价格的走低或刺激养殖户加大淘鸡力度，进而支撑蛋价再度走强。我们判断猪价四季度将始终处于高位，同时有年末鸡蛋消费旺季的支撑，蛋价年前大跌的可能性不大。伴随11月备货行情的启动，主力01合约有望再度走强；远月05合约而言，市场普遍认为明年上半年猪价依然维持高位，或将达到本轮猪周期的高点，对蛋价的保护作用仍在，期价跌破4000元/500kg属于低估，因此05合约宜可逢低做多。

交易建议：谨慎看多，01、05合约逢低做多。

风险提示：非洲猪瘟疫情、禽流感疫情、政策风险

商品期货市场流动性：贵金属减仓首位，油脂油料增仓首位 

品种流动性情况：2019年11月8日，黄金减仓586,478.32万元，环比减少3.41%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓425,001.32万元，环比增长3.00%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕、棕榈油 5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、白银和棕榈油分别成交 21,243,127.63 万元、 19,908,562.11 万元和 17,521,114.18 万元（环比：94.36%、88.91%、-35.29%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年11月8日，油脂油料板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上贵金属、油脂油料和煤焦钢矿三个板块分别成交 4,115.17 亿元、 4,045.66 亿元和 2,931.13 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、谷物和非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：上周IF、IH减仓，IC小幅增仓

股指期货流动性情况：2019年11月8日，沪深300期货(IF)成交1105.19 亿元，较上一交易日增加4.56%；持仓金额1390.94 亿元，较上一交易日减少4.72%；成交持仓比为0.79 。中证500期货(IC)成交1000.70 亿元，较上一交易日减少1.06%；持仓金额1588.26 亿元，较上一交易日减少2.44%；成交持仓比为0.63 。上证50(IH)成交319.28 亿元，较上一交易日减少1.06%；持仓金额530.90 亿元，较上一交易日减少5.60%；成交持仓比为0.60 。

国债期货流动性情况：2019年11月8日，2年期债(TS)成交653.04 亿元，较上一交易日增加52.84%；持仓金额291.76 亿元，较上一交易日增加6.48%；成交持仓比为2.24 。5年期债(TF)成交101.32 亿元，较上一交易日减少8.58%；持仓金额352.01 亿元，较上一交易日增加0.99%；成交持仓比为0.29 。10年期债(T)成交382.98 亿元，较上一交易日增加2.44%；持仓金额896.75 亿元，较上一交易日增加0.24%；成交持仓比为0.43 。

期权：豆粕价格振荡，波动率维持低位

豆粕主力平值期权合约隐含波动率为13.86%。当前豆粕30日历史波动率为15.33%，60日历史波动率为15.47%，90日历史波动率为14.58%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-1.47%。 

白糖主力平值期权合约隐含波动率为13.98%。当前白糖30日历史波动率为14.85%，60日历史波动率为14.80%，90日历史波动率为15.43%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-0.87%。

铜主力平值期权合约隐含波动率为8.40%。当前沪铜30日历史波动率为6.98%，60日历史波动率为6.84%，90日历史波动率为9.02%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为1.42%。