8月油脂月报：马来和印尼棕榈油产量的不断提升是制约棕榈油价格
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二、基本面分析 （一）、政策追踪 从国际原油价格来看，7 月份国际原油期货价格呈现先涨后跌的态势。美国 成品油库存急增表明市场需求疲弱，油价承压大幅走跌。国内成品油批发市场，
在供应利好因素提振下表现仍显强劲。进入 8 月份，国际原油或温和上扬，中东 地缘政治局势在短期内无法缓解，这对于原油市场来说是利好消息，加之夏季海 上飓风天气频繁，或有可能不定时对美国海湾地区的原油产量造成影响，这将在 短期内对油价形成提振作用。 7 月 30 日，美国贸易代表和财长将赴上海，与我方代表团进行第 12 轮高 级经贸磋商，这也是自 5 月初中美经贸高级别谈判停滞以来的首次高级别、面对 面贸易磋商。鉴于中美双方各退一步，并促进本次双方团队见面磋商，国内外市 场对本次谈判的态度较为积极乐观，但由于磋商时间较短，多数观点认为本次谈 判较难取得突破性进展，意义影响较大。 宏观面有所好转。IMF 近日再次下调今年的经济增长预期，为了提前应对经 济下滑，全球降息潮已经到来，新西兰、澳大利亚、印度、韩国、印尼、南非、 乌克兰、土耳其等国家接连降息，而市场关注的焦点欧元区和美联储也都大幅强 化降息预期，欧元区央行改变前瞻指引，市场预计美联储 7 月底降息，全球货币 宽松的步伐越来越快。国内方面，上半年经济数据相对较好，GDP 增长仍在合 理区间，在外部环境更加复杂严峻的情况下展现出较强韧性，工业增加值止跌企 稳，工业企业利润由降转增。综合来看，宏观面对于铜价的支撑越来越强。 （二）、供需分析 1、美豆库存居高难下 美国农业部的 7 月供需报告显示，美豆种植面积沿用了 6 月末作物种植面 积报告中的数据 8000 万英亩，单产预估下调至 48.5 蒲式耳/英亩。虽然大幅下 调了美豆单产及产量数据，但因出口量下调至 18.75 亿蒲式耳，期末库存也算符 合市场预期，这限制了美豆价格上冲动能。
此外，美国农业部周度作物生长报告显示，截至 7 月 14 日当周，美豆生长 优良率为 54%，前一周为 53%，去年同期为 69%，优良率周比上调 1 个百分点， 抑制市场做多热情，短期美豆价格较难突破前高 940 美分/蒲式耳的压制。 8 月即将公布的报告包括重新调查后的面积数据，美国农业部或对单产预估 作出进一步调整。因此，在单产数据确定前，豆粕价格也将陷入振荡格局。 有关方面表示，已有中国企业根据市场需要，向美国出口商就采购农产品询 价，并根据国务院关税税则委员会的相关规定，申请排除对拟采购的这部分自美 进口农产品加征的关税。国务院关税税则委员会将组织专家对企业提出的排除申 请进行评审。 美国农业部出口检验报告显示，截至 7 月 18 日，2018/2019 年度（始于 9 月 1 日）美国大豆出口检验总量 3928 万吨，同比减少 24%。距离实现美国农 业部预估 4627 万吨仍有较大差距，市场预期美国大豆出口目标还需下调。 海关数据显示，2018 年我国进口大豆 8803 万吨，同比减少 750 万吨，其 中自美国进口 1664 万吨，同比减少 1621 万吨。2019 年 1 月至 5 月我国进口 大豆 3175 万吨，同比减少 442 万吨，其中自美国进口 529 万吨，同比减少 988 万吨。由于中国采购美豆数量减少，今年美国大豆期末库存将升至 2856 万吨， 远高于上年度的 1192 万吨。 2、国内油脂库存稳中有降 截至上周五，长春地区油厂压榨盈利 121.7 元/吨，而华东地区压榨亏损 21.8 元/吨，华北压榨亏损 21.8 元/吨，长春地区豆粕价格是全国最高的。8 月 份进口大豆成本比 7 月份增加 94 元/吨，如果不提高豆油、豆粕的价格，长春地区基本进入亏损状态。目前东北地区豆油基差在全国来看基本属于低价区，主 要是东北地区新增两家油厂，一个是盘锦汇福，另一个是盘锦中储粮。
近期大豆周度压榨量维持在 150 万吨水平，豆油产出量较少。截止 7 月 26 日，国内豆油商业库存总量 143.95 万吨，较上周的 145.95 万吨降 2 万吨， 降幅为 1.37%，较上个月同期 148 万吨降 4.05 万吨，降幅为 2.74%，较去年同 期的 157 万吨降 13.05 万吨降幅 8.31%，五年同期均值 129.72 万吨。截止 7 月 26 日，全国港口食用棕榈油库存总量 63.47 万吨，较前一周 65.67 降 3.3%， 较上月同期的 65.91 万吨降 2.44 万吨，降幅 3.7%。 中美贸易谈判的结果，对国内豆类油脂价格的走势仍然存在着较大的影响。 在双方关系没有改变的情况下，中国对美豆加征关税的状况会使得 10 月后进口 大豆数量出现较大下滑，从而减少豆油的产出供应。同时国内对加拿大进口菜籽 会保持进一步的限制，菜油的稀缺会带来豆油消费量的增加，从而进一步的推动 豆油库存的消耗。若中美贸易关系得以解决，菜油的进口将恢复正常，豆油的消 费量将因此减少，从而使得豆油价格的上升高度有所缓和，豆菜价差将逐渐修复。
3、马来棕榈出口形势不乐观 7 月中旬马棕 MPOB 报告供需数据显示，6 月棕榈油产量环比减少 9.2%至 152 万吨，出口下降 19.4%至 138 万吨，6 月末棕榈油库存环比下降 1%至 242 万吨，马棕期末库存超预期，本次报告影响呈中性偏空。进入 7 月假期结束，棕 榈油产量将恢复性增长至 10 月左右。 船运调查机构 SGS 数据显示，马来西亚 7 月 1-25 日棕榈油出口量为 1,150,972 吨，环比-2.0%；船运机构 ITS 称，马来西亚 7 月 1-25 日棕榈油出 口量为 1,157,155 吨，较上月同期+0.7%；AmSpec Agri Malaysia 显示，马来 西亚 7 月 1-25 日棕榈油出口量环比-4.3%。近期国际市场对马棕出口需求及后 期产量数据多持沽空看法，且印尼贸易部周一公布称，该国今年 8 月将维持棕榈 油出口"零"关税政策，这意味着印尼也将挤占马棕出口的市场份额。后期随着马 棕产量增长及出口受限，马棕期价表现不佳或拖累国内油脂市场价格。
印度政府考虑将提升马来精棕关税自 45%至 50%，与当前印尼精棕关税一 致。今年上半年马来出口的旺盛主要来自于印度和中国的“搬库存”，尤其对于 印度而言马来精棕因关税偏低而更具性价比。若未来印度政府最终实施这一关税， 在当前价差的背景下，马来精棕不具备任何优势，下半年马来的出口将显着下滑。
SPPOMA 显示 7 月-9 月马来大概率再度进入产量增长的情况，不排除 7 月 单月产量再度环比增长双位数。在此预估下，马来库存将大概率继续走高。除非 印尼供应压力缓解，否则国际棕油市场依然不乐观。 过去三个月国内港口低棕基差普遍涨幅超过 200 元/吨，其中华南和华北涨 幅大于华东。目前国内棕榈油供需两旺，远期到港预期不断上调，需求端华南出 库量在旺季实现了大幅增长。 目前全国三大油脂总库存持稳至 259 万吨，去年同期为 256 万吨。其中豆 油库存略升至 146 万吨（去年同期为 156 万吨），棕榈油库存略升至 66 万吨（去 年同期为 54 万吨），菜油港口库存继续下降至 48 万吨（去年同期为 47 万吨）。
预计未来国内菜油库存将趋于下降，豆油库存将继续下降至 140 万吨左右，而 棕榈油库存将稳定至 60-70 万吨。
三、技术面分析
从技术指标来看，目前棕榈油期货盘面已经显现底部支撑，在 4150—4200 之间资金入场抄底的迹象较为明显，而且日 K 线、MACD 指标也 已经进入做多区域。在连续上涨之后，后期的上涨高度仍需要马盘走势的配合方 能完成，如果说马盘在 2000 点整数关口遇阻回落，那么国内连盘市场仍会在目 前位置出现调整。 四、后市展望 从供需平衡来看，棕榈油本身并不具备充分的上涨条件，马来和印尼棕榈油 产量的不断提升是制约棕榈油价格上涨的根本原因。建议观望中美贸易磋商的最 新进展，若双方关系和缓，待其对国内油脂市场利空出尽后，豆类油脂现货买家 可逢低适当补货。另外值得注意的是，今年“十一”将是 70 周年国庆，且 8 月下旬至9 月适逢中秋节及各地院校正式开学，8 月上中旬包装油备货将逐渐展开， 现货贸易商逢低提前补库的情况会是现货市场形成提振。
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