短多长空对待天胶—08月天然橡胶期货投资策略报告

短多长空对待天胶

——03 月天然橡胶期货投资策略报告

主产国限制出口

东南亚主产国在年初出台挺价政策的概率一直较高，在减产

季通常能够推高原料价格。今年 1 月份，泰、马、印三国召开橡

胶会议，继续提议减少天胶出口。但起初印尼、马来西亚达成一

致，泰国未同意。

近期，泰国、印尼及马来西亚组成的国际三方橡胶理事会宣

布施行橡胶出口限制措施，三国主产商将会缩减橡胶出口配额

20-30 万吨，以提振橡胶全球价格。具体措施及实施时间将在未

来两周商讨。

从限制出口总量上来看，与此前政策差别不大。2018 年三

国联盟缩减出口在一季度造成出口减少 10 万吨。但对国内胶价

提振却并不明显。阶段性出口缩减改变不了全球供大于求现状，

中国仍是东南亚原料的主要输出地，市场也对出产国挺价政策效

果存疑。

国内汽车消费刺激政策

1 月底十部委联合下发进一步优化供给推动消费平稳增长

促进形成强大国内市场的实施方案中，汽车产业六个方面 24 项

具体措施有待逐步落地，其中汽车下乡有望刺激汽车产销增长，

减缓目前汽车行业持续下滑态势。从效果来看，2009 年及 2015

年均出台了汽车刺激政策，但明显效应递减，目前城市乘用车及

重卡领域大规模爆发式增长已透支体现，新增长点农村用车主要

集中于中小型低端车市场，一方面，对汽车市场消费贡献度预计

不及 2015 年，一方面低端车使用天然橡胶比例较低。因此，此轮政策刺激对胶价支撑预计维持效用递减。2009 年及 2015 年刺

激政策后，汽车销量滞后两到三个月增长，沪胶价格同步反弹，

价格高点 43000，22000 逐步递减。本轮消费刺激政策若实现，

影响参考上述指标。

近期沪胶走势偏强，工业品整体氛围偏多。从市场整体状况

看，年初资金流较好，春节后下游消费回暖。后期反弹高度取决

于供需端实质变化。目前处于产胶淡季，供给端关注点在于产胶

国挺价政策，但从去年限制出口效果来看，对价格支撑作用非常

有限，预计政策效用继续递减，难以对反弹形成持续推动力。需

求方面，或会因为政策刺激透支未来农村汽车消费需求，但目前

汽车产销下滑幅度较大，而汽车消费刺激作用的效用也在递减，

预计消费刺激仅能对汽车产业下滑起到减缓作用，难以扭转需求

弱化的现状。

当前外盘较强，国内资金充足，工业品种多数在高位，只有

天胶价格处于低位，10000 附近成本支撑明显，沪胶反弹有一定

基础。新胶还未开割，若价格持续下跌，后期产出必受影响；如

果涨上去了，后期产出又是充足，反弹之后继续下跌是大概率事

件。套利盘利润今年继续压缩了，持续反弹利润又会扩大，套利

盘打压会加重。整体反弹空间和时间难把握，预计后期沪胶波动

率和波动空间都会提升，大概率维持弱势震荡，但震荡区间拉大。

3、交易逻辑

天 胶弱 势基 本面 状况仍 为市 场所 认可 ，但是 价格 若处 于

10000 附近低位，上游和套利都没有空间，利润难以压缩。从 2018

下半年，沪胶开始做空动力减弱。

目前市场热点一是主产国限制出口，这个连续三年都是在年

初停割季炒作，实际作用较小。今年 30 万的量与往年一致。二

是需求端汽车下乡消费刺激，2009 和 2015 年两次消费刺激效用

已经递减，当时叠加其他利好，天胶冲到 40000 以上和 22000，

这次效用应该更低，目前还没有细节。三是目前市场资金和外部

影响因素作用，排除基本面的其他因素带动价格反弹的推力比较

强。观察资金春节后明显充足，在期货和股市也有轮动。天胶价

格在低位，又没有新胶，时间周期上适合做多。

虽然目前是比较好的反弹节点，但是反弹追多风险较大。基

本面支撑较弱，空间上关注 13000-15000 一带。具体关注后期是

否有实质减产或需求端大规模刺激，短期反弹预计仍有一定延续。

但后期价格下跌仍是大概率事件，操作上，短多长空思路