豆棕油4月下旬下跌趋势顺畅，豆棕油整体现货基差偏弱势
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场预期。其中豆棕油在 4 月下旬下跌趋势顺畅，二者均创下三年以来价格低点，而菜油
依旧表现得比较抗跌，单边趋势上未摆脱宽幅区间震荡的情况。如果说单边跌幅超出预
期，月差反套的流畅度基本符合预期。豆棕油整体现货基差偏弱势，其中豆油为现货压
力最大的品种，进入 4 月后 59 的交割意向尤为重要，豆棕油 05 的卖交割压力较大导致
二者 59 价差反套趋势顺畅。跨品种套利本月机会不大，豆棕弱势程度相当，阶段性甚
至豆油弱于棕榈油，而菜豆价差整体高位震荡。
豆油方面油厂普遍反映终端需求不好，提货速度较慢的现象持续，反之整个 4 月工
厂豆粕现货普遍压力不大。 4 月国内豆油商业库存小幅度积累，在需求疲软的情况下，
单边及基差走势均不乐观，豆油 05 合约卖压较大， 05 盘面价格最终向现货价格靠拢，
跌至历史新低。
棕榈油产地方面整体反应出卖压较大的事实。马来二季度减产为大概率事件，销区
印度及中国的持续采购支撑出口，但产地整体库存较高导致挺价失败。国内进口利润较
高支持大量买船，单边价格跟随产地，而月差在高库存高采购的情况下呈现顺畅的反套
趋势。
菜油方面中加关系暂没看到缓解或推进的迹象，消息反复导致资金对之多采取回避
观望的态度。菜油 05 合约出现类似“逼仓”现象。在限制政策无根本性解决前，菜油
远期的供应问题仍存。
第二部分 棕榈油
（一） 国际市场
（1）马来印尼供需分化 产地卖货意愿较强
3 月 MPOB 报告影响呈现中性偏空， 因 3 月末实际库存（295 万吨）不及市场预期（285 万吨），
但较 2 月末库存 306 万吨环比下降 15 万吨，为自 18 年 10 月以来的最低值。马来产地二季度产量
及单产不及预期，因树龄老化以及前置天气等综合原因所致，整体呈现旺季不旺的特点，与去年同
期稍有类似。产地价格的支撑因素来源于马来产量的不及预期以及销区如印度和中国的采购支撑，
但空头趋势的逻辑为产地库存的超高绝对量，目前看，后者更占据主导因素。
马来印尼价差本月趋于扩大， 并且高于往年同期， 说明当前印尼供需较马来更为宽松。 GAKPI
以及彭博等数据显示 3 月末印尼棕榈油库存下降至 250 万吨，数据与实际情况并不相符。 3 月马来
单月进口量高达 13 万吨，为自 15 年 8 月以来的最高进口，也说明印尼的实际情况并不像数据显示
得那样乐观，产地的卖压目前看大概率来自于印尼产地
二季度马来棕榈油库存或小幅度去化， 产量环比持稳或略降，而出口量将因斋月前备货潮支撑较
为旺盛。 2018-19年度中国和印尼油脂进口增量将比较明显。 印度方面本年度油脂消费增速将恢复常态，
由去年的无增量增加至3-4%， 同时印度国内油脂产量增量有限。 中国方面菜豆油供应出现年度下降，
中马近期签约棕榈油订单若能执行也将继续刺激国内加大进口。
（2） POGO 持续下跌 国际原油价格突破上涨
国际原油价格持续上涨， WTI 美原油指数上涨至最高 65.7 美元/桶，为过去半年的最高价。随
着柴油价格的上涨， POGO（国际棕榈油与柴油价差）持续下跌至-120 美金/吨，价差的下跌将刺激
生柴的生产及消费，目前看市场并未交易这一潜在利多支撑因素，未来需要持续关注。
根据印尼生柴协会， 2019 年 1-2 月印尼生柴产量继续维持高位， 该协会预估 2019 年印尼生柴
产量将增加约 200 万吨至 730 万吨。 3 月马来生柴出口量也创出历史新高至 8.4 万吨，反映出生柴
海外需求的增长。若未来生柴产销情况超出市场预期，这将会对有利于价格的止跌以及市场气氛的
变化。
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