全球库存持续下滑，精锌库存将持续处于低位
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3. 供需分析 3.1. 受环保等因素影响，炼厂产能难以大幅释放 环保因素导致锌矿供应增加缓慢，而进口锌矿总量有望继续增加，锌矿整体供应继续增加。进口锌矿加工费 环比上月上涨35美元/吨至235-275美元/吨。国内方面，近期国产矿加工费环比上月上涨400元/吨至6100-6900 元/吨一线，内蒙古银漫矿业事故对当地锌矿山复产产生一定影响，加工费短期有望企稳,但加工费回升趋势仍难 以改变。 由于环保因素影响，株冶、汉中锌业等炼厂都出现不同程度减产，精锌供应维持低位。随着加工费回升及锌 价回升，炼厂增产意愿较强，但由于环保改造等原因，预计3月株冶第一条生产线投产，而后期炼厂产能集中投 放料将延后至年中。2019年1-2月，全国精炼锌产量为85万吨，同比下降8.2%。
3.2. 精锌进口窗口关闭 由于国内现货市场供应偏紧，精锌进口量持续增加。根据中国海关总署公布的数据显示，1 月精炼锌进口量同比 回升 3%至 6.9 万吨。随着近期境外现货供应偏紧，近期进口利润持续亏损。截至 3 月 26 日，沪伦三月比价为 7.8，进 口亏损 1500 元/吨，1 月以来进口窗口持续关闭。
3.3. 下游需求陆续恢复，镀锌板产量保持稳定 随着环保因素弱化及需求旺季到来，镀锌下游企业订单恢复至往年同期水平。中国钢铁工业协会数据显示， 2019年1月重点钢材企业镀锌板产量为177万吨，同比增长1.9%。由于全球贸易保护措施增加，海外镀锌板需求有 所下降。2019年1月，中国出口镀锌板总计81.5万吨，同比增长40%，主要由于抢出口订单导致。随着环保压力减 轻，预计镀锌厂开工率将小幅增加。
3.4. 基建投资出现反弹，房地产市场保持韧性 中央政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度”，基建投资企稳回升。2019年1-2月全国基础设施 累计投资1.2万，同比增长4.3%，同比增速继续回升。2019年1-2月全国房地产投资总额同比增长11.6%，同比增 速依然维持高位。随着三四线城市房价转弱，预计因此相关房地产经济指标（如新开工面积、施工面积）将出现 缓慢下滑，但短期开发商抢工期及竣工面积增加有利于提振镀锌需求。虽然调控政策逐步弱化，但销售数据走弱 料将拖累地产后期需求，预计房地产市场镀锌需求同比增速将继续下滑。
3.5. 需求回落，汽车产销持续走弱 受居民消费能力走弱拖累，2 月汽车产销量同比继续下滑。2019 年 1-2 月汽车累计销量为 385 万辆，同比下 降 15%。中国汽车流通协会预计，随着汽车保有量逐步饱和，预计 2019 年汽车产销量预计将接近 2018 年。
3.6. 家电库存逐步累积，精锌需求出现回落 受房地产销售走弱及库存累积拖累，2月家电产销增速继续回落。2019年1-2月全国空调累计产量为2788万台， 同比增长6.2%；家用电冰箱累计产量为1099万台，同比增长6.4%。由于库存高企，预计家电消费增速难有大幅增 长动力，但随着新一轮促消费政策实施，预计家电产销增速将平稳回落。
3.7. 境外库存回落至历史低位，境内库存迎来下降拐点 虽然进口精锌流入增加且下游需求不及往年同期，但国内炼厂检修增多导致精锌整体供应减少，国内精锌库存处 于低位。截至 3 月 1 日，境内交易所与社会库存合计为 34.2 万吨，与上月基本持平，境内库存已迎来下降拐点。境外 方面，当前 LME 库存为 5.6 万吨，本月库存继续下降 0.9 万吨。
3.8. 炼厂供应逐步增加，全球锌市供应缺口缩窄 受冶炼厂大幅减产及下游需求持稳影响，全球精锌供应重新短缺。国际铅锌研究小组公布的供需数据显示， 2018 年 1-12 月全球锌市短缺 38.4 万吨，而去年同期为短缺 44.2 万吨。2018 年 1-12 月全球精锌产量为 1328 万吨，同比去年增加 1 万吨。2018 年 1-12 月全球精锌消费量为 1366 万吨，同比去年减少 5 万吨。国际铅锌研 究小组数据显示，2019 年全球精锌需求将攀升 1.1%至 1388 万吨，2019 年供应缺口将收窄至 72,000 吨。全球锌 矿产量逐步回升，而下游需求增长陷入停滞，全球锌市供需格局预计将逐步逆转。
4. 结论 随着大型矿山投产，锌矿整体供应继续回升，锌矿加工费已回升至高位。冶炼端，当前加工费已回升至历史 高位，但环保等因素限制炼厂产能释放，预计炼厂产能释放将延后至 5 月以后，精锌库存将持续处于低位。需求 方面，环保因素对下游企业影响弱化，下游需求恢复至往年同期水平。。综上所述，国内下游需求回升对锌价仍 有支撑，而境内外库存持续下滑料将放大锌价波动，沪锌主力合约或将维持宽幅震荡走势，波动区间 （20000,22500），套利方面关注买近抛远机会，关注库存变动。
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