江西棉花价格探讨：产业利空博弈看多预期，价差小范围修复成周度
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1. 宏观风险成为盘面主逻辑 节前美方正式发布加征关税清单，对从中国进口的约 500 亿美元商品加征 25%的关税。对此，经国务院批准，国务院关税税则委员会发布公告决定，对原 产于美国的 659 项约 500 亿美元进口商品加征 25%的关税，其中对农产品、汽车、 水产品等 545 项约 340 亿美元商品自 2018 年 7 月 6 日起实施加征关税，对其余 商品加征关税的实施时间另行公告。中方作为 18/19 年度目前最大签约国，此宏 观利空使得 ICE 期棉冲高回落，下翻箱体。 中美贸易战形势的严峻化和长期性预期使得关联产业后期走向悲观，部分口 径已开始下调 18/19 年度需求情况。该宏观风险因素成为清明节后一周的盘面主 逻辑，使得郑棉在该大利空基调下、即使有资金助推，依旧涨跌两难。目前，央 行已公布定向降准消息以缓解该宏观利空对产业的冲击，但该政策影响具体至棉 纺织行业仍有待评估。 2. 棉花产业中性偏空因素频出 工商业库存压力仍存，库存去化程度不及预期。截止最新统计，国内棉花工 商业库存合计仍有 335.26 万吨，较之往年依旧存在一定的供应压力。同时，在 库存去化方面，库存消耗速度并未见快于均值，根据目前消耗速度，判断至 17/18 年度结束，仍有部分 17/18 年度老花会挤占新棉空间。
本周初期长势良好，需注意未来三天强对流天气影响。新花生长进度方面， 据棉农分会及各地零星报道，现多数棉区处于第五真叶期，部分棉区进入现蕾期， 南疆西部及湖南局部已进入开花期。6 月以来整体长势向好。由下图短期预测来 看，未来 24 小时未有较大天气影响（图 3 图 4 均温情况及降水情况均在可控范 围之内）。据专业部门预测，未来三天有强对流天气，主要集中在新疆西北部， 伊犁南部东部、昌吉州及巴州均有中到大雨。气象局已给出相应农耕建议，警惕 天气炒作。
美棉实播面积高于预期，德州地区干旱程度大幅增加成为不确定因素。美国 非官方机构调研实播面积情况高于播面预期。整体来说实播面积将达到 1384.9 万英亩，高于 1346.9 万英亩的意向调查。增加幅度主要来自于中南棉区花生改 种。实播面积目前的焦点集中在西南棉区（尤其为德州面积），关注近期天气情 况。截止 6 月 19 日，美国干旱情况未得到较大程度缓解，整体干旱区域增加了 3 个百分点，其中德州干旱区域增加了 18%，该州所增加的干旱面积主要集中于 D3-D4 干旱度（5.96%），属于较为严重干旱等级。截止 6 月 25 日，从最新美棉 生长报告上来看，整体影响不大，具体后续影响仍待评估。
3. 下游纺织淡季预期加强 下游淡季预期及高价花纱接受度有限难以支撑郑棉短期大涨。2018 年春季 以来开机回暖迅速走货加快，纱布库存迅速去化至几年低位。但自从棉花期货价 格大涨拉涨现货价格后，下游反应冷淡：一是采购节奏并未收到影响；二是开机 月初开始有所回落、生产意愿减弱；三是政策加持，国储棉轮出仅限纺织企业拍 卖（保证低价棉花供应）。另一方面，下游小幅跟提价格后市场接受度不高，叠 加淡季影响（图 9 每周棉布销售能量显著减小）走货放慢，纱线及坯布库存逐步 累积。按目前的运行情况来看，淡季预期愈强、高价花接受有限、高价纱布走货 受限，整体来说难以支持短期郑棉大涨。
二、 期市运行分析
美棉 07 成功换月、宏观风险加剧，基金净多减持显著。本周未点价合约情 况显著缓解，07 合约成功换月，至 6 月 15 日仅剩余 15195 手未点价销售合同。 同时叠加中美贸易战摩擦风险，通过中方（18/19 年度美棉最大买主）需求预期 减弱，二者作用，本周美棉基金净多显著回落（图 13 红色线条），但依旧处于相 对高位，主要原因在于 07 合约减仓依旧未完全完成以及对后期产量不确定性抱 有预期。
1. 持仓分析 809 多空量比回归前值，901 大户持仓期望依旧偏多。从持仓多空量比指标 来看，上周 19 日 809 多空量比（图 10 灰色线条）显著偏多，之后逐步修正，至 周末已回归常值（偏空 18.53%），资金关注度明显下降。901 上周以来低吸买入 大户增多，多空量比（图 11 灰色线条）依旧维持较年度均值偏多形态，多数多 头资金在低迷行情下依旧等候拉涨机会。
2. 基差与价差运行监控 郑棉方面，本周各地基差均存在不同程度的修复，前期深套资源多数。但由 于政策因素部分期现套利受阻。1-5 价差、1-9 价差逐步回归至行情爆发前期， 由于目前多空胶着，价差回归或走扩双向拉锯，本周预计难以走出单边趋势。 ICE 期棉方面，本周基差随期货价格降温回归，截止周初修复至-2.72 美分/ 磅。内外棉价差（计算平均海运费）处于 2500 元左右水平持稳。
三、 小结 宏观风险成为盘面主逻辑的情况下，上下游利空消息频出。本周央行降准利 好消息公布后小幅冲淡了宏观利空对于产业的冲击，但具体的缓解程度仍然有待 评估。产业方面，17/18 年度棉花库存及库存去化方面均不及预期，新棉生长状 况目前来看较为平稳。关注三日内的强对流天气带来的影响。下游淡季预期愈强，开工及库存逐步走弱，难以支撑郑棉短期大涨。 期货方面，809 多空量比回归常规区间，901 大户持仓期望依旧偏多。随着 国内外棉花期货价格降温，本周进入了一个价差小幅回归的短暂节奏，但盘面多 空胶着导致回归难以走出持续性行情。同时，内外棉价差也回归至 2500 左右， 美棉基差方面也已有大幅修复状况。 本周虽利空频出，但 901 合约上多头依旧存在持仓期望，在触及前期价格平 台前均有低吸可能。后期关注新疆三日内的强对流天气、周四的美国干旱报告， 预期会有小股短期行情。 以上报告研判形成依据数据截取时数据，后期市场关键因素如有变动，需具 体评估影响。
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