中信期货有色金属2018年度行情分析报告

铜

全球经济增长分化、供应端矛盾突出，铜价宽幅波动

主要观点：

对于2018年铜市场，我们认为铜价可能宽幅震荡概率大，全球宏观经济持续改善，通胀压力回升，货币政策回归正常化，将影响用铜需求；海外铜矿恢复增长、国内废铜政策趋严，供应问题仍然是市场关注的焦点。主要基于以下几方面的判断。

其一，我们认为，主导铜价格的核心驱动因素来自于供需平衡的边际变化量，造成价格发生转变的催化剂则由宏观因素来主导。从宏观上来看，发达国家经济持稳，新兴市场相对疲软；全球主要经济体通胀自2016年起渐次进入上升期；非美国家货币政策从宽松转向谨慎宽松，利率政策转变扰动汇率市场，加剧资金流向利差大、汇差大的资产市场。

其二，从供需层面看，预计明年全球铜精矿产能年增长速度回到3%以上，在干扰项目的复产及新项目的投产带动下，全球铜精矿供求关系将转向过剩状态；国产废铜有望出现较为明显的增长，弥补部分废七类进口政策的损失；未来两年国内冶炼还将新建大量的粗炼、精炼产能释放。中国精铜消费增速大幅放缓，从3-5年更长的时间看，农网改造、清洁能源投资、新能源汽车等可以成为新的消费

增长点。

鉴于此，我们认为2018年铜价可能表现为宽幅震荡，运行区间判断为：6000-8000美元/吨，对应沪铜价格：47000-62000元/吨。

风险因素：

1.欧、日央行结束QE

2.中国房地产明斯基时刻

镍

重回十万，长牛开始还是南柯一梦

主要观点：

2018年度的镍市场，总体上我们认为是个前高后低的格局。高点可能出现在13500美元/吨，之后承压向下，低点可能出现在10000美元/吨附近。对应国内高点可能105000元/吨，低点可能88000元/吨。

基本面来看，原生镍供应方面，外围镍矿压力出现，中短期环保停产有所支撑。而需求方面，不锈钢的需求将走向疲软，对镍价或有所打压。

操作策略：

基于明年行情为宽幅震荡前高后低的判断，操作上适合震荡操作。

风险因素：

1.   流动性大幅度缩紧

随着美国9月开始了缩表进程和加息进程，国内流动性可能会相应缩减，如果配合宏观不佳加之央行对流动性控制。可能第四季度走势会弱于预期。

2.   终端不锈钢需求表现弱于预期，库存大幅度累计

3.   外围镍矿供应端再生政策性变化

铝

春风过后，惴惴不安

原材料面临拐点：

随着取暖季限产结束，氧化铝利润仍然持续或者维持相对可以的情况下，氧化铝产量将会迅速回升，供应格局将明显改善，预计明年上半年氧化铝产量综合增加420万吨左右。因此，氧化铝价格可能面临下跌风险。而明年下半年，随着新增产能的进一步释放，氧化铝产量仍然有增长空间。因此，总体上氧化铝的价格在明年压力将明显高于今年。

我们认为取暖季阳极市场供应仍然紧张，不过一季度后随着企业复产以及新增产能的释放，阳极紧张局势有可能得到缓解甚至触顶回落。

电解铝供需可能走弱：

2018年一季度有所回升，之后电解铝产量回升至310万吨上方是大概率事件。并且一旦限产产能复产，产量回升速度将加快。总体上，对于2018年电解铝产量而言，我们认为明年虽然电解铝增速可能下滑，但总体上可能依然具有6%左右的增速。

整体从终端来看，主要行业均面临着放缓的风险，需求增速亮点还不够，增速放缓的可能性较大。

2018年市场逻辑及展望：

全年来看，上半年沪铝纠结于成本曲线的变动和二季度需求的恢复带来的基本面供需预期的变动。尤其是上半年成本变动将影响电解铝企业新增产能释放和限产产能的复产节奏。下半年则可能直接处于电解铝本身的供需问题并不是很乐观的表现中。全年我们对沪铝看法偏谨慎，认为铝价进一步上涨的空间有限，可能面临着供给侧改革后的震荡回落趋势中，17000之上可能处于较高区域。对比今年的电解铝供需情况，我们认为明年下方空间相对较大，14000附近可能形成底部支撑。

风险因素：

一是原料市场尤其辅料出现短缺影响电解铝企业生产。二是经济好转明显好于预期。

铅

再生铅项目加快投放&消费难有亮点体现：2018年铅价或高位下调

主要观点：

2018年铅价高位不断下调风险加大。

主要逻辑：

第一，2018年上半年铅矿偏紧仍将制约原生铅冶炼回升空间，但随着下半年国外铅矿释放节奏加快，预计国内进口矿弥补将回升，原生铅冶炼受原料制约的态势将有所放缓。

第二，近两年以废电瓶为原料的再生铅产能投放加快，预计2018年大型规模化再生铅企业产出比例将进一步提高，而“三无”再生铅产能和产出在严厉政策下将不断压缩。规模化再生铅产能的投放，将推动2018年整体再生铅产能和产出不断增加。

第三，国内铅需求端有走弱可能。2018年汽车产销仍有望延续稳中回暖态势，其中部分得益于新能源汽车的快速发展。而新能源汽车对传统铅蓄电池的冲击力度或加快。同时，电动自行车、通信基站等下游行业于2018年尚难有亮点体现。

操作策略：

（1）趋势性操作以逢高沽空为主

（2）阶段性把握买伦铅卖沪铅跨市套利操作

风险因素：

国内宏观经济好转超预期，下游铅消费明显回暖；环保力度打压力度大幅超预期，铅供应阶段性快速收缩

锌

锌

供应端支撑趋弱，“锌”光或难再

主要观点：

2018年上半年锌价有望延续高位震荡态势，下半年重心或有所下移。

主要逻辑：

第一阶段，2016-2017年锌矿库存持续去化，以及2017年国内外锌锭库存持续去化后，2018年初国内外低库存态势仍将十分凸显。预计在锌矿和锌锭补库存需求推动下，2018年上半年锌价有望延续高位震荡格局。

第二阶段，2018年下半年供应端支撑因素或将有所减弱。首先，尽管国内严厉的环保政策将大概率继续制约锌矿供应释放上升空间，2018年国内锌矿供应或继续维持平稳。不过2018年国外矿新增产能释放将增加，并有望在下半年加快释放节奏，对国内进口矿的补充也随着上升。2018年从国外至国内锌矿供应缺口有望逐渐收窄至紧平衡状态。其次，随着2018年下半年矿保障度的逐渐提升，锌冶炼企业重复2017年集中检修减产情况的可能性下降。叠加2017年-2018年有小部分锌冶炼产能的投放，预计2018年冶炼产出整体有望呈现小幅回升的态势。但整体来看，2018年锌冶炼产出尚难呈现大幅上升的空间，因此锌锭低库存态势将在2018年前期大概率延续，内外锌价Back结构也大概率在较长时间内维持。

此外，2018年国内锌消费端或稳中小幅下调。随着国内经济增长形式的转变，2018年国家对国内基建投资项目的支持或将有所减少，国内基建投资增速将小幅放缓。同时，在严厉的调控政策，及国内资金利率不断抬升情况下，房地产开发投资增速或进一步回落。汽车产销增长韧性或相对偏强，有望延续小幅增长的态势。因此，对于2018年国内锌消费难以乐观期待，但也不必过于悲观，预计2018年国内锌消费较2017年将下调1%-2%左右。与此同时，2018年国外锌消费有望延续稳步增长态势。

操作策略：

1.   趋势性操作把握逢高沽空机会

2.   阶段性把握买沪锌近月卖沪锌远月跨期套利

风险因素：

国内宏观经济超预期回暖，国内锌消费明显上升；环保打压超预期，国内锌矿和冶炼产出释放大幅受限。