白糖：丰产格局成为新榨季主线
admin未知
在经历了16/17年度的大涨之后，郑糖SR1801合约从五年高点7445元掉头向下，开启震荡探底的过程。从技术角度来看，2016年12月至17年3月的 M型结构比较明显，可以确认为顶部。随后持续下行，至6000元附近获得较强支撑。10月底开启一轮反弹行情，SR1801整体维持在6000元支撑线之上偏强震荡。
二、影响因素分析
2.1 新榨季即将来临，各主产国预期增产
ISO此前预期，17/18新榨季全球范围内白糖供应至少过剩460万吨，而上一榨季，供应尚短缺390万吨，本榨季将大幅度扭转供需关系。据数据统计，全球主要产糖国的产量均将大幅提升。巴西至少增加24万吨，印度至少增产490万吨，泰国增加140万吨，欧洲预期废除生产配额制，会出现至少300万吨的增产。由于2016年食糖供应偏紧、天气状况不佳的影响，国际糖价稳步上升，致使甘蔗、甜菜等产糖作物种植总量增加，从而大幅提升了本榨季的产量预期（如图2）。
相对于糖产量的增加，全球糖消费增速却有可能放缓。（图3）从14年至今，全球食糖消费总量大约仅仅增长了0.6%。这与食糖的消费习惯发生微妙变化有所关系。近几年来，有部分国家的卫生健康部门开始鼓励民众减少糖的食用量，因为过量食糖可能与各种疾病有所关联。新加坡、菲律宾等国已经开始尝试针对食糖消费收税。虽然当前这种政策性质的变化还未形成趋势，但其影响仍然需要长期关注。因为需求会深刻的引导供给，一旦未来白糖消费萎缩成为趋势，糖市的基本面将迎来重大变化。
2.2 巴西甘蔗制乙醇比例上升
此前，巴西政府决定对进口乙醇征收20%关税，这一政策维持两年。这是为了保护本国乙醇生产免遭进口乙醇的冲击。巴西是生物燃料运用水平较高的国家之一，乙醇在其国内具有较大需求。九月以来，巴西甘蔗制醇比就开始攀升，九月上半月达到52.5%，去年同期为50%。到十月上半月，制醇比已高达56%。在乙醇价格走强的同时，产量也节节攀升，给10月底的ICE原糖价格反弹带来了直接动力。预期新榨季来临后，巴西乙醇总产量将达到242亿公升以上，超过了此前预期的238亿，制醇比将维持51.7%以上。
新榨季，巴西甘蔗产量同样预计大幅提升至5.88亿吨。作为全球最大的白糖产出国家之一，巴西的乙醇制比若持续性上升或维持在一个相对较高的水平，全球白糖供应格局势必受到影响，甚至可能影响到此前糖市供应宽松预期的实现。
2.3国内糖市阶段性淡季
十月双节期间以及之前数周，糖市存在节日备货需求。厂商需要囤货以备节日假期中的消费和提货。但在节日过后，短时间内糖市需求将会出现萎缩。当前国内糖市处在节后的淡季，预计需求直到元旦和春节前备货行情的来临才会有有所改善。
供给方面，广西宣布开榨时期推迟至12月1日之后，开榨一律不得早于该日。由于现货价格近期出现松动，此举被解读为保护现货价格。同时也意味着短期内现货价格难跌，期货近月合约有了强势支撑。九月以来，国内交易所仓单持续流出，国储糖九月连续抛售，陈糖库存处于较低水平。工业库存同样走低，进入阶段性低点。在新榨季尚未正式开启、新糖尚未上市之际，市场出现了临时性的供应短缺，这也是10月底走出小幅反弹的动力之一。
另一因素在于进口。国内白糖进口受到关税配额限制，配额外的白糖进口许可被大幅削减至100万吨左右，仅仅是去年数额的一半。截止9月，中国白糖进口16万吨，去年同期49.84万吨，大幅下降67.9%。而今年8月进口19.66万吨，环比下降18.62%。进口数额减少对国内现货价格有保护和支撑作用，也是近期郑糖拉升的动力之一。需要注意的是，进口限制的存在会使内盘行情与外盘ICE原糖行情产生一定隔离，未来国内糖市将更多的跟随国内基本面，而非外盘。
2.4基差现处于较高水平
自从2017年6月以来，白糖现货和期货的基差开始走强，目前处在较高的位置。柳糖与SR1801合约基差在九月底一度突破了500元/吨，近期随着现货价格的小幅下落才返回到250元/吨附近，但仍然处在历史高位。由于基差具有向平均值回归的特性，较高的基差对期价有一定的支撑作用。
由于新榨季开榨时间推迟至12月，现货价格虽然近期出现松动，但预计整体上仍能保持相对坚挺。从到期交割的角度考虑，SR1801合约价格同样会受到推迟开榨的影响而获得支撑，但压力或将转移至SR1805合约。
三、总结与后市展望
3.1 总结
17/18榨季即将到来，全球糖市供给由上年度的短缺转为宽松，新榨季各国均预期大幅增产，供应过剩的预期将成为新榨季的主线，给糖市带来不小压力。
巴西甘蔗种植扩大，新榨季白糖产量预计随之提升。值得注意的是巴西的制醇比例。在关税保护下巴西乙醇产量走强，若甘蔗制醇比例持续提升，对白糖或有利好。
国内方面，白糖进入阶段性淡季，仓单库存偏低，消费不旺，现货价格小幅松动。进口由于配额和关税原因大幅萎缩。白糖基差近期扩大，广西推迟了新榨季开榨日期至12月1日之后，国内糖市出现了临时性短缺，是郑糖1801合约在10月底反弹的主要原因。但目前国内糖市仍处于季节性淡季，上涨缺少长线支撑。
3.2 后市展望
10月整体行情处在偏强震荡中，月底走出反弹行情。但由于基本面更多的是临时性利多，缺少长期拉升的动力，因此不建议长线多单进入。12月开榨后，新糖供应压力集中显现，等到年底备货行情开启之后需求才会有所改善。
未来可以重点关注北半球各国开榨以及产量状况、巴西乙醇制比变化，国内白糖库存和储备抛售。在国内大规模开榨之前，供应不会突然增加，因此可以判断12月之前，技术上，6029元或为SR1801合约低点，6100元附近有支撑，6500元附近为压力线，波动区间预计在6100-6500元之间。行情改变或将等到12月开榨之后。
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