铝:政策暂入空档期,沪铝或将先震荡后走强
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9 月 20 日，焦作万方发布公告称， 该公司于 9 月 19 日收到焦环攻坚办《关于进一步强化大气污 染管控工作的紧急通知》，通知要求该公司要自 9 月 19 日起提前实施错峰生产，限产减排 30%以上至 2018 年 3 月 15 日。 另外， 中铝中州也被要求提前限产。
这两个消息都对沪铝价格产生了巨大的提振作用,沪铝指数一度突破 17000 元关口。但由于当前 铝价已处于相对高位，并且整个工业品都处于大跌势中，导致消息一经消化后，沪铝价格迅速回落。 从整个工业品板块来看，沪铝走势十分强势，几乎没有明显的回落。目前，沪铝呈现高位震荡行情。
二、原因分析
2.1 河南采暖季限产范围扩大
从今年 6 月份起， 随着各地方政府发布电解铝去产能政策， 新疆、山东和内蒙古等地便不断传出 电解铝违规产能查处与关停的消息，去产能执行力度十分严格。此次采暖季限产政策， 可以说是去产 能政策的延续。根据前期去产能执行力度来推测，此次采暖季限产政策也将十分严格。
近日， 河南省公布了《河南省 2017-2018 年秋冬季工业企业错峰生产实施方案（征求意见稿）》， 明确了有色等行业的错峰生产时间和具体要求， 拉开了秋冬季错峰生产的序幕。 与前期市场预期不同 的是：该错峰生产方案将限产范围扩大至河南全省，而非局限于“2+26”中的城市。
电解铝方面， 该方案明确：全省 13 家电解铝厂分别限产 30%以上，以电解槽数量计，以现场督查抽查核实。 据卓创统计，若按“2+26”城市来计算，则河南需再减 62.1 万吨产能，而如果按照全 省来计算，则河南需再减 66 万吨产能。从统计数据上来看，因限产范围扩大而导致的河南省电解铝 产能减少数量有限。
同样是关于电解铝采暖季限产，阿拉丁的统计结果与卓创略有差别。因为在错峰生产方案中提到 河南省共有 13 家电解铝企业将实行限产，所以阿拉丁根据《2016 年河南省电解铝企业吨铝液交流电 耗核查结果汇总表》 确定了 13 家企业。与卓创相比，少了郑州龙祥铝业有限公司和河南神火铝业有 限公司，多了河南豫港龙泉铝业有限公司、伊川豫港龙泉铝业有限公司和登封电厂集团铝合金有限公 司。据阿拉丁统计，河南省将减少电解铝产能 59.6 万吨，与卓创的统计数据相差不大。
2.2 电解铝冶炼成本或将进一步抬高
《河南省 2017-2018 年秋冬季工业企业错峰生产实施方案（征求意见稿）》 不仅强调了电解铝限 产措施内容，还包含了氧化铝和碳素的限产措施。
氧化铝方面， 该方案要求： 全省 11 家氧化铝企业分别限产 30%以上，以生产线计，以限产督察 抽查核实。 据卓创统计， 按限产 30%计算，则河南省氧化铝产能将再减产 236 万吨。 按生产 1 吨电解 铝需要 2 吨氧化铝来计算，则受河南采暖季限产影响，全省将出现 104 万吨的氧化铝产能缺口。 碳素方面， 该方案明确： 对于 86 家未安装大气污染物在线监测设施的炭素企业，全部停产。 对 于 33 家达到特别排放限值要求的炭素企业，限产 50%以上，以生产线计，以现场督查抽查核实。 出 现超标排放情况的炭素企业，一律纳入停产管控范围。
另外，目前动力煤价格也处于高位运行。 仅从现货市场上看，自今年 6 月份起，动力煤价格一路 震荡上行，几乎没有大的回落。
受原材料价格上涨，电解铝冶炼成本也逐步抬升，导致冶炼利润有所收窄。但是目前吨铝冶炼利 润依旧超过 1000 元，对于冶炼厂而言，不存在主动减产动力。 预计随着临近采暖季，限产措施逐步 落实，冶炼成本有进一步抬升的空间， 将对未来铝价形成支撑
2.3 环保部：电解铝限产 30%针对的是合规产能 9 月中旬，环保部就宣称采暖季限产 30%与违规产能关停将不会重叠。 今年二季度去产能主要地 区为新疆、山东和内蒙古，其中，唯一有涉及采暖季限产的地区便是山东。 有消息称，近期山东省将要公布秋冬季限产方案。目前市场的关注点在于：山东地区电解铝限产 30%是否是针对合规产能。笔者通过查阅中国宏桥的公司公告了解到：中国宏桥涉及的 268 万吨违规 产能已全部关停，现运行产能为 646 万吨。另外，信发集团（山东）的 53 万吨违规产能也已关停， 现运行产能为 157 万吨。如果限产 30%是针对合规产能而言，则仅这两家电解铝厂就需要再关停 240 万吨产能；而如果限产 30%是针对总产能而言，则这两家电解铝厂仅需再关停 16 万吨产能，两者差 别巨大。
从前期去产能的力度来看，笔者认为，山东地区电解铝限产 30%很有可能是以合规产能为基数。
2.4 房地产调控再次加码
近日，全国多地掀起了新一轮集中调控高潮，楼市调控力度再度加码。本轮调控主要是针对房价上涨过快的二线城市，并且对绝大部分城市都采取了限售的措施。 从国家统计局公布的 8 月份 70 个 大中城市住宅销售价格数据来看， 15 个一线和热点二线城市新建商品住宅价格环比下降或持平，房 地产市场延续稳定势态。 70 个大中城市新建商品住宅价格虽然环比依旧增长，但涨幅有所放缓。随 着政府调控重心逐步转向二三线城市，未来二三线城市房价也存在价格下跌的可能。
当期，受政府限购或者上调首付比例等措施影响，商品房成交面积同比增速已从去年年底就已由 正转负。在房地产市场中，买涨不买跌是大多数投资者的交易规律。因此一旦房地产价格下跌，商品 房成交面积将进一步收缩。由于滞后效应， 房屋新开工面积同比增速极有可能在今年 11 月左右由正 转负， 并长期呈现负增长， 从而导致铝材需求下滑。
三、 总结与后市展望
3.1 总结
随着采暖季限产期限的临近，预计各地秋冬季限产方案将陆续公布，目前已有河南省以及省会郑 州相继公布了限产方案。河南省公布的方案超出市场预期，虽然超预期部分对河南省电解铝产能影响 有限，但如果限产方案能够完全落实，对电解铝行业而言，影响也是巨大的。 山东省是国内电解铝生产大省，也是唯一一个去产能政策与采暖季限产重叠的省份。 如果按环保 部要求， 电解铝限产 30%不与违规产能关停叠加， 那么山东在采暖季将有大量产能要关停。 采暖季限产除了电解铝产量受到限制外， 氧化铝和预焙阳极产量也受到限制。 目前， 氧化铝和预 焙阳极价格一路走高， 在成本方面对铝价具有支撑作用。 并且根据估计， 预焙阳极有可能出现短缺， 即预焙阳极价格存在进一步上涨的可能。
下游需求方面， 电解铝的主要消费需求在建筑行业， 笔者预计未来房屋新开工面积将下降， 从而 导致铝需求下降。
3.2 后市展望
今年沪铝交易逻辑在于供给侧改革。 观察当前行情， 我们可以发现， 虽然目前整个工业品都处于 大跌势中， 但沪铝几乎没有出现大幅下跌， 价格表现相对坚挺。 笔者预计， 进入 10 月份后， 工业品 仍将延续跌势， 并且此时又是电解铝新一轮限产的空档期， 因此， 10 月份沪铝有可能呈现高位震荡 的走势。
进入 11 月， 随着各地采暖季限产政策陆续公布并且实施， 预计沪铝极有可能将进一步走强。 部 分现货商甚至将价格目标定在 18000 元/吨。
未来市场风险点在于山东地区电解铝限产 30%是否是针对合规产能， 以及房屋新开工面积同比增 速即将出现下滑
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