锌锭紧缺持续，锌价短期有支撑
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2、库存 从库存来看，截止 6 月 22 日，LME 锌库存为 304000 吨，较 3 月 31 日减少 67875 吨。LME 锌库存连续 减少，并创下近几年来新低。由于锌锭阶段性供应缺口扩大，导致今年去库存进度加剧。考虑到现阶段进口比 值依然倾向于进口，不排除未来 LME 锌库存继续下滑，以填补国内供应缺口。 而从国内社会库存来看，二季度锌锭去库存十分明显，截止 6 月 19 日，上海、广东、天津三地锌社会库 存合计 11.4 万，较 3 月底减少近 13.6 万吨。冶炼厂集中在 3-5 月检修，导致产量明显抑制；同时叠加 4-5 月 份消费旺季，国内锌锭库存到达近年来低点。 综合来看，目前全球锌锭库存都十分紧张，考虑到产量恢复仍需要更长时间，短期内低库存现状难以有效 缓解。在这么低的库存背景下，锌锭现货将持续紧俏，同时促使锌长时间保持近强远弱。
三、全球锌市场供需状况 1、全球锌精矿供应 国际铅锌小组数据显示，今年 4 月锌精矿产量 107.5 万吨，同比增速降至 1.75%；1-4 月全球锌精矿累计 产量 426.9 万吨，较去年同期增加 30.3 万吨或 4.9%。从数据来看，一季度产量增速可观，而二季度受到一定 抑制。 由于 4 月份秘鲁锌矿生产受到洪水灾害冲击，部分产能受限导致该地区产量环比增速下滑，不过依然维持 小幅正增长。综合来看，全球锌矿产量仍在稳步恢复，尤其是印度、秘鲁、加拿大、哈萨克斯坦等国家锌矿产 量增速明显，而澳大利亚产能也有复苏迹象。全球锌矿企业在高利润的刺激下，生产积极性居高不下，虽然受 制于矿山投产周期较长抑制了产量投放；但现有矿山仍通过扩产等手段扩大产量，未来锌矿产量仍将进一步扩 张。
2、全球精炼锌供需平衡 根据 ILZSG 统计，2017 年 4 月全球精炼锌产量 111.4 万吨，同期精炼锌消费 120.6 万吨，供应缺口高达 9.2 万吨；1-4 月累计供应缺口 11.2 万吨，供应缺口在二季度明显扩大。具体来看，4 月精炼锌产量同比增长 1 万吨或 0.9%，1-4 月精炼锌累计产量 449.4 万吨，累计同比增长 2.3%，精炼锌产量增长十分有限。而从消费端 来看，4 月消费同比增长 6.3%，1-4 月精炼锌累计消费 460.5 万吨，累计同比增长 4.4%。 由于目前锌矿加工费处于较低水平，锌冶炼企业开工意愿不强，整体来看锌锭产量恢复仍需要更长时间等 待；而二、三季度精炼锌消费处于相对旺季，未来全球精炼锌供需缺口或继续存在。后期只有随着锌矿加工费 恢复后，冶炼厂开工率提高，从而缓解精炼锌供应短缺态势。 四、国内锌供需状况 1、国内锌矿产量及锌矿进口量 根据有色金属信息统计数据显示，2017年 1-4月份国内锌精矿产量为 129.3万吨，较去年同期下降了 0.5%。 虽然国内矿山一季度利润处于较高水平，然而受制于冬季天气原因导致北方矿山在 3 月份才开始恢复生产；同 时云南地区产量受到环保整治及品位原因有大幅下降，而其它地区的锌矿增量总体十分有限，导致了国内锌矿 增量并不乐观。现阶段来看，国内环保政策依然十分严峻，而国内铅锌矿山以中小型矿企为主，包括湖南花垣、 内蒙古赤峰等地的中小矿企产量或难以释放。总的来说，国内锌矿供应或小幅复苏，但整体产量的释放情况仍 取决于环保政策的执行力度。 从进口矿来看，4 月锌精矿进口量 210724 吨，同比大幅增长 43.2%；1-4 月累计进口锌精矿 912842 吨， 累计同比增长 14.6%。由于海外矿山复产、增产进度快于国内，进口矿今年复苏明显，在很大程度上缓解了国 内锌矿供应缺口，从而使得国内整体原料供应保持相对充裕。
2、锌矿加工费 上海有色网公布的锌矿加工费数据显示，4-6 月国内锌矿加工费分别为 3850、3850 以及 3950 元/吨，国内 加工费小幅回升；而同期进口矿加工费则分别为 40、45、47.5 美元/吨，进口矿加工费持续回升。从加工费的 角度来看，博弈优势在向冶炼厂方面转移，冶炼厂通过检修、减产等各种手段争取加工费利润的方法取得了较 好的效果。考虑到全球锌矿产量仍在逐步复苏，而同时期锌冶炼厂企业投产并不多，整个锌产业利润将一定程 度向冶炼厂转移，我们认为未来锌矿加工费将继续趋稳回升。 而从国内港口的锌矿库存来看，根据我的有色网数据，截止 6 月 16 日，港口锌矿库存合计 6.51 万吨，港 口锌矿库存较一季度末减少 2.7 万吨。整体来看目前港口锌矿库存依然居于绝对低位，但好于去年下半年表也就是目前锌矿可能开始逐步进入累库存阶段，锌矿或维持在紧平衡，所以港口库存整体重心抬升。
3、国内精炼锌产量 国内冶炼厂在 3 月开会，决定集中检修减产以应对加工费长期下滑的局面。会议决定之后，各大骨干锌冶 炼企业纷纷宣布检修减产，从实际情况来看，该会议主题执行的比较彻底。大部分冶炼厂集中在 4、5 月份检 修，二季度是检修的高峰期。随着大部分冶炼厂完成检修，三季度冶炼厂检修计划将大幅减少，行政性质的减 产将暂告一段落。 从统计局公布的数据来看，4、5 月份国内精炼锌产量分别为 47.4、48.1 万吨，同比分别增长-5.6%、-9.9%， 5 月份产量同比负增长达到极值；1-5 月精炼锌累计产量 243.9 万吨，累计同比负增长 1.7%，累计产量全年首 次出现负增长。冶炼厂集中在二季度检修减产，导致了精炼锌产量自 4 月份起快速下滑，主要影响集中在 4、 5 月份，也带动了国内锌锭快速的去库存。不过考虑到精炼锌企业检修大部分已经集中在上半年完成，下半年 产量或逐步恢复；如果锌冶炼企业不调低相关产量计划，那么未来产量供应回升将是大概率事件。 综合来看，我们认为短期内精炼锌企业产量恢复仍需要一定时间，锌锭紧缺的局面仍将一定程度延续；但 下半年锌锭产量将逐步回升，但考虑到 2016 年下半年锌锭产量均值较高，下半年国内锌锭产量增速也不会很 高，锌锭供应端将重回低速增长。
4、精炼锌进出口盈亏及净进口量 进入二季度以来，国内现货升水逐步走高，使得现货进口盈利窗口逐步打开；尤其是 6 月份升水达到极值 水平，现货进口获利十分丰厚。从我们跟踪的进出口盈亏数据来看，二季度整体精炼锌进口盈利均值明显高于 一季度；进口利润的走高也极大的带动了进口贸易的增长。不过随着沪锌 1706 完成交割，国内现货升水开始 回落，现货沪伦比值也在逐步走低，截止 6 月 23 日，0#锌现货进口亏损为 667 元/吨，市场逐步恢复常态。
从海关已经公布的数据来看，4 月份精炼锌进口 47469 吨，进口同比大幅增长 21%；而 5、6 月份进口窗 口打开时间更长，盈利更加客观，我们预计二季度进口锌整体将大幅好于去年。随着三季度国内升水的回落， 同时保税区锌库存的下降，进口锌或难再保持高额利润，三季度进口锌或恢复至正常水平。
5、下游需求 从重点企业来看，4、5 月份镀锌板带产量分别为 174.1、201.2 万吨，同比增长达到 12.8%及 23.4%；1-5 月累计产量 943.8 万吨，累计同比增长 21.4%。从重点企业产量来看，镀锌板带依然维持较高增速；不过我们 必须注意到，今年 4 月份以来天津环保关停了大量的中小型镀锌企业。而从出口来看，二季度镀锌板带量出现 了明显下滑；受制于沪伦比值在二季度快速走高，出口受到明显冲击。汇率及比值双重不利因素导致出口困难， 这明显的反应到了镀锌板带出口上，造成了国内镀锌板带库存略有提升。
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