南昌铁矿石行情分析：1709在回调到550平台后可能逐步企稳
admin未知
近期受到钢铁去产能政策及基建投资加码影响，国内钢材现货价格继续拉涨，钢价现货价格在传统
消费淡季涨至近四年来新高，期货价格跟涨明显。两会结束后，钢厂复产增多，社会库存下降较慢，另外
房地产市场调控逐渐发力，加上在美元加息后国内流动性有收紧预期，在高利润的压力下，现货价格拉高
后，终端接受能力减弱，高位成交不畅，调整压力加大，期货行情多次出现盘中跳水走势。
螺纹逐渐移仓，1705 逐渐走低，新主力合约 1710 贴水进一步拉大，构筑头部。铁矿石 1709 走低到
600 下方，受到季度末资金面紧张及港口库存维持较高水平，进一步压制盘面。
二、基本面分析
1 2.1 制造业复苏难以持续
2012 年和 2016 年两轮产能周期体现出不同的传导路径是自下而上和自上而下。2012 年 12 月至 2013
年 10 月这一轮的制造业投资复苏过程中，首先崛起的是下游和中游行业，而起步阶段上游行业却依然不
振。2016 年 6-12 月这轮产能周期复苏中，则表现出截然不同的路径，上游行业率先出现复苏，中游行业
紧随其后，但是下游行业则始终低迷不振。从逻辑推演来看，缺乏下游需求支撑的复苏是难以持续的。
2017 年最大的危机是“美国制造业回流”。 过去 20 多年，美国向世界输出了大量风靡世界的品牌，一
旦制造业回流美国，预计未来 5－10 年，美国将会彻底结束大量外包和代工业务，转向支持美国国内的制
造业。美国的军工、汽车制造在全球范围内首屈一指，这成为美国重塑制造体系的一股不可忽视的核心力
量，新兴市场在制造业及美元回流美国的双重压力下，复苏面临压力。
从固定资产投资名义增速来看，2017 年初，制造业、基建、房地产投资增速全面回升，尤其房地产开
发投资超预期较多，而这一次固定资产投资回升更多由基建投资拉动。而在我们剔除价格因素之后，发现
制造业投资变为负增长，房地产开发投资完成额增速下行，只有基建投资保持高昂。因此，在 2017 年基建投资难大幅增长的情况下，未来固定资产投资增速不被看好。
固定资产投资的资金到位同比增速下降到-8%，利用贷款增速也近为-1.4%，与企业中长期贷款数据由
差异，显示企业的贷款融资未必都落实到了投资中。1-2 月基建投资累计同比增长 21.3%，增速比 2016 年
同期上升 5.6 个点， 远高于去年全年 15.71%。 基建投资年初大幅增长主要是存量投资项目在年初集中释放，
数据显示，1-2 月施工项目计划投资增速高达 22%，远高于去年全年 10%的增速，但考虑到同期新开工项目
计划投资增速回落至-8%，后期基建投资整体仍将与去年偏平，脉冲式的上涨持续性较弱。
2.2 粗钢 产量持续增加，引发市场担忧
从钢厂生产情况来看，据国家统计局统计，1-2 月我国粗钢和钢材产量分别为 12877 万吨和 16655 万
吨，同比分别增长 5.8%和 4.1%。粗钢和钢材日均产量分别为 218.25 万吨和 282.29 万吨，较去年 12 月日
均产量分别增长 0.65%和下降 8.57%。3 月上旬，重点钢铁企业粗钢日均产量 168.8 万吨，较上一旬减少
4.99 万吨，降幅 2.87%。
1-2 月全国粗钢日均产量环比增长较为温和，且仍处在 220 万吨以下的相对低位；钢材日均产量则环
比大幅回落，中频炉企业停产以及环保治理加码轧材企业停产，导致钢材产量回落明显。工信部部长表态
去产能 5000 万吨任务不包括地条钢，使得市场普遍认为今年钢铁去产能力度将会更大，供应收缩预期强
烈也是推动钢价再次上涨的主要动力，但从实际产量来看，增长迅速，引发市场担忧，现货价格在继续上
涨时，下游接受程度明显趋弱，成交高位乏力。
从 2 月下旬数据来看，重点企业日均产量达到 173.79 万吨，刷新年内高位，预估全国钢厂日均产量
达到 228.72 万吨，同样处于年内最高水平。随着两会结束，北方钢厂产量释放，预期产量进一步增加。
当前钢价已再次刷新近四年的高点，终端用户承受能力明显减弱，部分工地有放慢施工节奏的现象，
对市场整体成交情况形成一定影响。重点钢厂库存维持 1300 万吨水平，处于近年来较高水平。
截至 3 月 17 日，国内螺纹钢库存达到 743.2 万吨，虽然相较于 3 月初有所回落，但是与去年同期相
比仍然上涨 159.75 万吨，同比上涨 27.4%，库存超预期为供给端释放增加压力，使钢价上行承压。近期北
方地区不少钢厂相继复产，东北地区库存再次出现回升，使得国内整体库存降幅出现趋缓。
2.3 钢厂 利润持续走高，引发产能释放担忧
随着去产能预期，钢材现货价格上涨明显，吨钢利润快速攀升，唐山现货利润超过 800 元/吨，期货盘
面利润维持今年以来高位，在高利润的推动下，钢铁产能释放明显，影响供给侧改革效果，造成减产积极
性不足，价格上涨后期具有不可持续。
从历史统计数据来看， 吨钢利润超过600元以上的时间段少之又少。 在2016年上半年吨钢利润接近1000
元时，随着钢价飙涨，部分关停产能又复产，当年 5 月旬度粗钢日产量已经接近历史新高水平，导致价格
出现快速回落，吨钢利润迅速回归。
钢厂利润维持高位使得全国钢厂盈利率持续上升。截至 3 月 17 日，全国钢厂盈利率达到 88.34%，其中
河北钢厂盈利率为 84.93%， 与去年同期相比分别增长 58.2%和 34.8%， 与 2017 年 1 月初相比分别增长 25.2%
和 40.9%。钢厂盈利率达到历史高位水平。
两会后北方钢厂限产政策结束后，钢厂迎来复产高峰期，打压钢厂利润，导致价格下跌预期较强。从
3 月 17 日数据来看，全国高炉开工率达到 75.83%，较春节后增加 1%，河北钢厂高炉开工率达到 80.95%，
处于年内新高水平。钢厂高炉开工率的增加，预示钢材未来供给的阶段性回升。
2.4 铁矿石 缺乏持续上涨动能
目前国内钢厂铁矿石库存多处于正常水平，部分钢厂在春节前后补库较多，现仍以消化库存为主。不
过进口矿价持续处于高位，国内矿山挺价意愿依然较强。进口矿价格大幅上涨，重新站上 90 美元/吨关口。
截止 3 月 17 日，普氏 62%铁矿石指数报 92 美元/吨，较年初上涨 12 美元。
随着淡水河谷 S11D 的卡粉开始供应市场,目前港口高品位资源紧张的情况也有所缓解,不过由于贸易
集中度比较大，大贸易商采取低品位打折来挺高品位指数，所以高品位的溢价持续攀高。但是，随着铁矿
石普氏指数上涨到 90 美元上方，海外矿山利润高企，在去产能背景下，铁矿石需求减少预期较强，将拖累
钢材价格，这也是铁矿石远期合约贴水的主要原因，9 月合约比 5 月合约贴水超过 50，显示未来并不看好。
2016 年中国进口铁矿 10.24 亿吨，同比增长 7.5%，这使得中国铁矿石对外依存度由 2015 年的 84%增加到超过 89%。随着价格不断上涨，成本线基本分布在 70-80 美元/吨的国产矿有了复产希望。
从去年三季度末以来，国内港口铁矿石库存持续上升，截至 3 月 17 日为 1.3 亿吨，刷新历史新高，
同时，国内大中型钢厂库存可用天数上升到 35 天，维持年内高位。
从矿石市场来来看，供过于求局面仍没改变。矿石供给端再次面临产能集中投放压力，其中，四大矿
产能增加。具体来看，因溃坝事件而 2016 年持续停产的 SM 矿山 3000 万产能或将在 17 年年中复产；淡水
河谷 S11D 项目将会释放产量达 3000-4000 万吨；力拓、英美资源以及 RoyHill 等主要矿商也将释放一部分
产能。据不完全统计，2017 年矿石产能释放总量约为 9900 万吨，形成有效供给或将达到 7200 万吨。与之
形成对比的是，2017 年需求将下滑，受供需两端变化影响，矿石供过于求局面于 2017 年将进一步恶化，
从而对矿价形成压制。
5 2.5 政策调控预期加强
2 月 20 日， 在部分长材企业生产经营座谈会上， 中国钢铁工业协会党委书记兼秘书长刘振江做了 《认
清形势，共同维护钢材市场平稳运行》的讲话，指出长材企业在今年的生产经营中要合理安排生产，调整
生产节奏，合理控制库存;要关注价格走势，力保价格处于合理区间。
2 月 22 日，发改委召开 PPI 走势分析座谈会，据悉主要是讨论钢铁、有色及原油的价格走势，对当
前价格的大涨表示担忧。
2 月 23 日，中钢协发表分析文章指出，随着天气转暖，后期钢材市场需求将逐渐启动，但也面临社
会库存增加的压力，钢价走势不容乐观。
3 月 16 日，去产能、去杠杆、降成本工作部际联席会议机制联合召开全体成员会议。会议指出，总
的看，当前和下阶段煤炭、钢材供应都是有足够保障的，供大于求的矛盾并未发生根本性改变，煤价、钢
价都不具备大幅上涨的条件。对于煤炭来说，在煤价仍处于合理区间及以上范围时，不会出台减量化生产
措施供暖逐步结束将大幅减少取暖用煤需求，南方来水增加、水电增发、安排清洁能源多发满发将减少电
煤消耗，煤矿复工复产增多等将增加煤炭供应。在这些因素共同作用下，供需关系将趋于宽松，预计煤价将呈现平稳回落态势。一旦后期价格继续上涨，将会再度出现政策调控预期。
当前和下阶段煤炭、钢材供应都是有足够保障的，供大于求的矛盾并未发生根本性改变，煤价、钢价
都不具备大幅上涨的条件。但也要密切关注市场供需变化，加强监测预警，统筹做好去产能与保供应，避
免价格大起大落。在钢厂利润不断上涨的情况下，注意在政策调控压力下的调整压力。
三、后市分析及投资策略
两会结束后，钢厂开工率增加，产能释放，在高利润的压力下，期货价格快速杀跌，主力合约移仓后，
远期继续贴水加大，削减钢厂利润。铁矿石在高利润、高价格、高库存压力下，快速杀跌，在钢铁去产能
的背景下，铁矿石继续走弱。
螺纹在利空压力下，1710 合约有望跌至 3000 下方，但钢材供给侧改革主题不变，随着季度末资金面
紧张局面缓解，加上 5 月一带一路国际会议影响，螺纹价格有望超跌反弹，可关注 2850-3000 一线支撑，
超跌后做多。铁矿石 1709 在回调到 550 平台后，在深度贴水压力下，有望逐渐企稳，在钢厂高利润的支撑
下，缓解跌势。
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