北美新播将展开，油脂将迎产量题材
admin未知
2016 年末，资金年前集中离场导致商品普遍下滑。油脂也跌落高位，顺势回调。步入 2017 年，基本面
上缺乏突破性利好题材， 加上后续利空袭来， 令油脂高位整理后， 进一步下挫。 截至 3 月 21 收盘， 豆油指数、
棕榈油指数及菜籽油指数分别较去年 12 月同期下跌了 9.04%、8.87%和 9.71%。分品种来看，
豆油方面，南美大豆产区天气改善，大豆生长及收割均较顺利，巴西大豆创纪录的产量，加上阿根廷大豆
产量有所恢复， 令市场备受压力。 国内豆油消费一般， 春节过后需求进一步下滑， 加上低价菜油挤占部分市场，
消费愈加疲软，而油厂开机率快速恢复，令豆油库存反季节抬升，也给市场带来额外压力。
棕榈油方面，随着厄尔尼诺的淡去，有关棕榈产量恢复的话题一再令市场感到担忧。2 月马棕油产量降幅
缩窄意味着产量已在恢复，而马棕油出口需求表现疲弱。产量恢复预期与出口疲弱的现状利空叠加，令棕油难
以维系高位。不过令其较为抗跌的是国内外棕油库存均处历史低位，且未来 2 个月左右或将维持低库存状态。
菜油方面，经过 2015 年 12 月份以来的两轮拍卖，临储菜油已累计成交 436 万吨，曾经巨大的国储库存
压力已融入市场当中，而因市场短期消化能力有限，显得压力倍增。
二、豆油
1 、美豆新作播种将成为焦点
还记得 2 月 USDA 供需报告维持了美豆产量、压榨、出口及库存等多项数据不变，令氛围略显偏空，3
月报告更是加重了这一利空色彩。本月 USDA 报告中，2016/17 年度美豆期末库存为 4.35 亿蒲（上月 4.20，预期 4.18） ；产量为 43.07 亿蒲（上月 43.07） ，压榨为 19.4 亿蒲（上月 19.30） ，出口为 20.25 亿蒲（上月 20.50） 。
压榨上调 0.1 亿蒲，出口下调 0.25 亿蒲，导致期末库存上了 0.15 亿蒲。南美大豆创纪录丰产，令美豆出口市
场感到压力。当前正处南美大豆集中上市时期，美豆出口更具无力感。
对于美豆， 市场的关注点已从出口转至新作播种上。 三月底 USDA 种植面积意向报告将公布， 在报告前，
各分析机构已开始对 2017 年美豆种植面积进行预估，普遍预期在 8,800 万英亩左右，相比 2016 年的 8,340 万
英亩上调 6%左右。
二季度为美豆播种的重要时期， 围绕面积和天气的炒作也将逐步登场， 关注期间变化能否令美豆类摆脱当
前困境。
2 、美豆油库存增幅或放缓
据美国油籽加工商协会 （NOPA） 数据显示， 2017 年 2 月份美豆压榨量为 388.39 万吨， 环比上月的 436.89
万吨下降 11.1%， 较去年同期减 2.32%， 同期五年均值为 384.84 万吨。 豆油产量为 75.65 万吨， 较上月的 84.85
万吨减少 10.8%； 虽然产量下滑， 但豆油库存却较上月的 75.06 万吨增至 80.29 万吨， 去年同期为 81.29 万吨。
主要因消费出现明显下降，2 月豆油消费量为 70.42 万吨，较上月的 74.83 万吨下降了 5.9%。
USDA2 月供需报告中，2016/17 年度美豆油消费为 932.2 万吨，较上一年度的增加了 1.9%。其中，工业
消费预计为 281.3 万吨，同比增 9.4%；食用消费预计为 650.9 万吨，同比降 1.0%。2016/17 年度，美豆油出
口为 102.1 万吨，同比上一年的 101.6 万吨略增。从往年统计来看，一至三季度，美豆油月度消费基本维持在
70-75 万吨左右，四季度相对较好，月均可达 80 万吨左右。而二季度美豆压榨量大幅萎缩，豆油产量也将进
一步下滑，在消费与出口相对稳定，而产量下滑的情况下，美豆油后期库存增幅或放缓，且有可能进入下滑态
3 、南美大豆上市或将加快
从 USDA 对新作的最新预估来看，2016/17 年度巴西大豆产量预估由上月的 1.04 亿吨上调至 1.08 亿吨，
上一年度为 9650 万吨，为创纪录的高位水平；出口量由上月的 5950 万吨上调至 6100 万吨，压榨量由上月
的 4050 万吨上调至 4100 万吨。虽然出口和压榨都作出了上调，但因产量猛增，令大豆库存使用比较上年的18.46%小幅上调至 19.7%。
2016/17 年度阿根廷大豆产量预估为 5550 万吨， 较上年度的 5680 万吨减少 2.3%； 压榨量在 4530 万吨，
较上一年度的 4323 万吨增 4.8%；出口量在 900 万吨，较上一年度的 992 万吨降 9.3%。库存使用比较上年的
55.62%明显下降至 50.55%。主要因其产量下滑，而国内压榨提升。
总体来看，虽然阿根廷大豆因播种期雨热不均，产量有所受损，但巴西大豆生长较为顺利，创纪录的产量
令南美大豆总体供给充裕。
咨询机构 AgRural 称， 截至 3 月 16 日， 巴西 2016/17 年度大豆收割率估计已达到 62%， 之前一周为 56%，
上年同期为 61%。截至上周，巴西大豆销售进度为 48%左右，比去年同期偏低 13%。主要原因之一是巴西雷
亚尔走强，降低销售收益，农民惜售。但随着大豆上市压力逐渐增大以及债务偿还期限的临近，巴西大豆出口
速度将会加快。
在产量大体定调的情况下，市场后期更多的或将关注物流问题。历年来，巴西大豆上市时，工人罢工、公
路拥堵等问题始终困扰着市场。而随着北部线路投入使用，巴西国内的物流问题得到了改善。不过新线路有些
路段仍在建设，易受恶劣天气影响。2 月下旬，受暴雨影响，从马托格罗索州到北方港口的重要公路 BR-163，
发生部分损坏，一度延误大豆外运。4 月份，物流仍是南美大豆的关注重点。
4 、中国到港量将增大，豆油库存将继续攀升
海关数据显示，中国 2 月进口大豆 554 万吨，环比减 27.7%，同比增 22.8%。据天下粮仓最新调查，2017
年 3 月份国内各港口进口大豆预报到港 100 船 627.8 万吨，同比增 3%。预计未来几个月大豆到港量庞大，4
月份到港预期 820 万吨，5 月份预期在 880 万吨，6 月份预期在 850 万吨。如果按此预估，二季度国内大豆到
港量将高达 2550 万吨，远高于去年同期的 2229 万吨。
截至 3 月 17 日，国内进口大豆港口库存为 623 万吨，较上月同期的 658 万吨下滑了 5.3%，较去年同期的
688 万吨降 9.4%。2、3 月份部分美豆到港延误，而国内开机率较高，令国内港口大豆库存持续下降。后期若
南美大豆装运正常，大豆集中到港，国内供给压力将突显。
截至 2017 年 3 月 20 日，豆油商业库存为 113.705 万吨左右，较 1 月同期的 98.052 万吨增 15.9%，较去年
同期的 61.395 万吨增 85.2%。1 月份以来，国内豆油商业库存反季节持续攀升。一方面，因油厂为履行豆粕未
执行合同保持较高的开机率，而豆油走货一般；另一方面，虽部分油厂在 2 月下旬及 3 月份因豆粕胀库或检修
有停机现象， 但因处在消费淡季， 且菜油争夺市场， 豆油库存未见明显下降， 且在油厂恢复开机后， 重新攀高。
随着 4 月份临近，南美大豆到港压力增大，油厂或加足马力开工，豆油供给将逐渐增加。而从消费替代品
来看，天气渐暖，棕油食用消费将有所提升。此外，国储菜油不断流入市场，若与豆油价差难以拉开，也将继
续侵占豆油市场。二季度豆油库存或将继续走高。
三、棕榈油
1 、东南亚棕榈步入增产期
2015-2016 年的超强厄尔尼诺早已偃旗息鼓，其对东南亚棕榈的影响也临近尾声。这意味着，2017 年东南
亚棕榈产量或迎来全面恢复。基于此预期，远月棕榈油价格普遍不被市场看好。
3 月 7-8 日，吉隆坡棕榈油行业会议中，James Fry、Thomas Mielke、Dorab Mistry 等知名分析师对于后市
棕油的价格普遍看空，因产量将出现恢复性增长，不过短期或因库存偏低表现抗跌，甚至会出现反弹。
MPOB 最新报告称，2 月底马棕油库存较前月下滑 5.3%，至 146 万吨（预期下滑 4.4%，至 147 万吨） ；2
月棕油产量环比减少 1.4%至 126 万吨（预期下滑 4.5%，至 122 万吨） ；出口环比下滑 14%至 111 万吨（预期
下滑 11.9%，至 113 万吨） 。产量与出口的调整均超出预期，但库存略低于预期，意味着国内消费增加。数据
总体偏空，产量有恢复迹象，但库存维持低位有利于限制跌幅。
抛开厄尔尼诺这一因素，棕榈的产量也有自己的周期。自 3 月开始，东南亚棕榈将进入长达 7-8 个月的增
产周期，在这期间，马来和印尼两国的棕榈产量将能恢复到怎样的程度？目前，有气象机构称，厄尔尼诺现象
或于今年 7 月份卷土重来，那么正处在恢复期的棕榈抗击能力有多强？均是疑问。
2 、印度的消费前景
通常，二季度东南亚棕榈油出口量将逐步恢复。由于棕榈油熔点较高，天气转暖，有利于提升食用油消费
量，印度、中国等亚洲主要消费国进口量将增加。
作为棕榈油的消费大国，印度溶剂萃取商协会（Solvent Extractors' Association of India）称，该国 2 月进口
棕榈油 736,207 吨，而豆油进口为 251,740 吨，分别较去年同期增 20.7%、降 33.8%。棕榈油作为印度的主要
食用油品，USDA 最新预计 2016/17 年度印度棕榈油消费将达 975 万吨，较上一年度增 7.1%。其中用于食用
消费的预计为 920 万吨，较上一年度增 6.9%。
印度的节日众多，除了用于日常食用，节日里的食物、点心的制作也需消耗大量的棕榈油。包括一年一度
的斋月更是需要提前准备充分， 今年 5 月 27 日将进入伊斯兰斋月， 这之前， 印度的棕榈油进口或能维持坚挺。
3 、中国棕油进口暂难扩大
1 月份以来，我国棕榈油进口持续倒挂，马棕油 CNF 到港与广东地区 24 度棕油价差在 300-650 元/吨，
倒挂幅度偏大，抑制了国内棕油进口。需求上，一季度，我国大部分地区气温仍然偏低，不利于棕榈油消费，
且棕榈油与豆油、菜油的价差大幅缩窄，令棕榈油的勾兑优势大幅降低，故消费也保持低迷。一季度国内港口
棕榈油库存一直维持在 50-60 万吨左右的偏低水平。
据天下粮仓统计，截至 3 月 20 日，国内港口棕油库存为 58.36 万吨，较上月同期的 57.48 万吨增 1.5%；
去年同期为 97.05 万吨，同比下降了 39.8%。后期随着南美大豆集中上市，豆油、菜油与棕榈油价差过窄或仍
将不利于棕油消费回暖。
根据目前采购量情况，预计 3、4 月份 24 度棕榈油到港量均在 30 万吨左右，3-5 月份到港量刚好够用，
国内棕榈油库存未来 1-2 个月或维持偏低状态，而这将令其价格受到一定支撑。
四、菜籽油
1沿海地区菜油供给或相对宽裕
海关数据显示，2017 年 1 月份我国进口油菜籽 39.34 万吨，较 12 月的 24.11 万吨增加了 63.2%，较去
年同期的 13.99 万吨增加了 181%，同期五年均值为 34.42 万吨。当月我国进口菜籽油 8.09 万吨，较 12 月的
6.12 万吨增加了 32.2%，较去年同期下降 5.27%。
截至 3 月 20 日当周，国内纳入调查的 101 家油厂菜籽压榨总量为 9.63 万吨，前一周为 11.58 万吨；开
机率为 19.23%， 前一周为 23.12%。 随着油厂陆续有菜籽船期到港， 本周沿海各油厂进口菜籽总库存量为 59.1
万吨， 较去年同期的 49.3 万吨增 19.88%。 其中， 两广及福建地区进口菜籽库存 47.9 万吨， 较去年同期的 34.8
万吨增 37.64%。
据了解， 中国 2-4 月菜籽月均买船量在 42 万吨， 高于五年同期进口均值。 后期进口菜籽供给或较为充足。
2 、国储菜油拍卖暂停 关注新菜籽上市情况
去年 12 月下旬以来，国内菜油价格持续下移，加上市场消化有限，3 月 15 日当周，临储菜油暂停拍卖，
较之前市场预估提前约三周。经过 2015 年 12 月份以来的两轮拍卖，临储菜油已累计成交 436 万吨，其中，去
年 10 月至今，临储菜油已累计成交 207.8 万吨，菜油去库存目标基本实现。监测显示，目前临储菜油累计出
库约 135 万吨，按照临储菜油成交后 60 天出库的要求测算，预计 5 月份国内菜油库存将达到峰值。短期供给
压力突显，不过随着消费的进行，供给压力的减轻，远期菜油或因此受到支撑。
新菜籽方面，当前南方大部分油菜处于开花期，发育期较常年偏早 3～10 天，一、二类苗比例为 92%，
较上年同期偏低 2%。近期，江南、华南和西南大部分地区以阴雨天气为主，对处于开花期的油菜生长不利，
其中， 江南南部、 华南北部降水较多， 导致部分地区土壤持续过湿， 加之适温高湿环境致使油菜菌核病发生，
湖南油菜菌核病呈偏重发生态势。
据国家粮油信息中心称，今年国产菜籽播种面积预计下滑 5%，过去三年单产均值为 1.967 吨/公顷，预计
油菜籽产量将会继续下降，今年国产菜籽开秤价格或在 2.3-2.5 元/斤，并有望持续走高，相较于进口菜籽 4000
元/吨左右的成本缺乏竞争优势，国产菜籽仍将以小榨为主。
五、行情展望
二季度，国内外油脂所面临的因素将更为复杂， （1）南美大豆上市压力愈加显现； （2）北美播种将拉开序
幕； （3）厄尔尼诺消退后，东南亚棕榈增产期产量恢复程度； （4）流入市场的临储菜油压力消耗与新菜籽上市
等等，将令油脂走势具有更多的不确定性。
油脂目前已跌至去年 9 月下旬的整理平台，在整体供给压力难减，而利多匮乏的情况下，短期仍在测试这
一平台的支撑。4 月初，北美及马来的多项行业数据将公布，关注美豆新作面积的调整，马棕油 3 月产量数据
及 4 月的出口数据，若数据表现偏好，油脂有望迎来反弹机会。但南美大豆出口压力仍在，4 月至 5 月仍将限
制盘面反弹高度，而随着北美大豆开始播种，新的题材又将出现。
整体上看，二季度，油脂较难出现单边行情。豆油 1609 暂看 6100-6800 元；棕榈油 1609 暂看 5300-5900
元；菜油 1609 暂看 6400-7100 元。
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