钢厂利润接近2016年度高点，建议做空钢材做多铁矿焦煤
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1 1 、 螺纹铁矿行情走势
2 月国内钢材、铁矿价格如预期震荡回升，受供给侧改革预期的支撑，市场情绪向好，春节后伴随着终端
需求的启动，期现价格同涨，但在旺季预期兑现时，中间流通环节增库以及下游需求释放放大价格弹性，期货
表现不及现货，造成节后基差明显走强。钢厂方面，订单情况良好，库存压力不大，在高利润的驱动下，生产
积极性较高。总体来看，2 月行业运行基本符合预期，钢价受供需面好转的支撑震荡走高。截止 2 月 27 日收
盘，螺纹钢期货主力 rb1705 合约较 1 月末上涨 4.99%至 3537 元/吨，上海三级螺纹钢现货上涨 11.4 %至 3600
元/吨（图 1） 。同期铁矿石期货主力 i1705 合约上涨 7.95%至 712.5 元/吨，日照港 PB 粉湿基含税车板价价格
为 715 元/吨（图 2） ，普氏铁矿石指数（62%）上涨 8.6%至 90.6 美元。
2 2 、宏观以及行业数据
（1）1 月份中国 PPI 连续第 5 个月上涨，同比涨幅达 6.9%，比上月扩大 1.4 个百分点,为 2011 年 8 月以
来的最大涨幅；CPI 同比上涨 2.5%，涨幅比上月扩大 0.4 个百分点,涨幅也超出预期。
（2）1 月末，广义货币(M2)余额 157.59 万亿元,同比增长 11.3%，增速与上月末持平，比去年同期低 2.7
个百分点；狭义货币(M1)余额 47.25 万亿元,同比增长 14.5%，增速分别比上月末和去年同期低 6.9 个和 4.1
个百分点。当月人民币贷款增加 2.03 万亿元，同比少增 4751 亿元。
（3）初步统计，2017 年 1 月份社会融资规模增量为 3.74 万亿元，分别比上月和去年同期多 2.1 万亿元
和 2619 亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加 2.31 万亿元，同比少增 2237 亿元；对实体经济
发放的外币贷款折合人民币增加 126 亿元，同比多增 1853 亿元。
（4） 财政部 PPP 中心 13 日对外公布全国 PPP 综合信息平台项目库第 5 期季报， 披露了最新的 PPP 各项数
据。季报显示，截至 2016 年 12 月末，全国入库 PPP 项目共计 11260 个，投资额 13.5 万亿元。其中，已签约
落地 1351 个，投资额 2.2 万亿元，落地率 31.6%。
（5） 发改委 15 日召开新闻发布会透露， 截至 2016 年底， 12 大类重大工程包已累计完成投资 79203 亿元，
已开工 48 个专项、 507 个项目。 2017 年 1 月， 发改委共审批核准固定资产投资项目 18 个， 总投资 1539 亿元。
这些项目主要集中在水利、交通、能源等领域。
（6）中汽协：中国 1 月份汽车销量报 252 万辆，同比增长 0.2%（前值增长 9.5%） 。1 月份乘用车销量报
222 万辆，同比下跌 1.1%（前值增长 9.1%） 。
（7）从 2 月 15 日至 3 月 15 日，环境保护部将会同有关省份，赴京津冀及周边 18 个城市，开展 2017 年
第一季度空气质量专项督查。这 18 个城市是北京市，天津市，河北省石家庄、廊坊、保定、唐山、邯郸、邢
台、沧州、衡水市，山西省太原、临汾市，山东省济南、德州市，河南省郑州、鹤壁、焦作、安阳市。
二、钢材方面
1 、 产能利用率 或继续 回升 供需关系 好转
据中钢协统计，1 月重点钢企粗钢日均产量 165.1 万吨 ，环比 12 月日均降 3.87 万吨，降幅 3.87%；同比
2016 年 1 月日均增 12.2 万吨，同比增 8%。受利润驱动，钢企春节期间维持正常生产，高炉开工率维持平稳运
行。从国内粗钢供需平衡表来看（表 1） ，2017 年 2 月，粗钢表观消费量预计在 5556 万吨左右，日均 198.4
万吨，环比 1 月回升 14%，同比增 13.1%，产量方面，预计 2 月日均粗钢产量 222 万吨，月共 6216 万吨，同比
回升 10%。3 月份，受利润驱动，预计产量较 2 月有所回升，日均产量按 223 万吨计算，同比降幅 2.15%，表
观消费量日均 201.7 万吨，环比 2 月有所回升，升幅在 1.6%左右。总体来看，3 月产量同比下降预期增强，需
求同比回升，供需面有望继续好转。 （供需平衡表产量采用统计局数据）
2 、 中间流通环节库存较去年同期大幅回升 品种 结构分化
截止2月24日， 国内主要城市螺纹钢现货库存853.41万吨， 较1月同期大幅回升300.87万吨， 增幅54.5%，
较去年同期回升 128.47 万吨， 增幅 18%； 热卷库存 287.54 万吨， 较 1 月同期大幅回升 94.79 万吨， 增幅 49%，
较去年同期下降 2.83 万吨 （图 9） ， 降幅 1%； 整体五大钢材品种库存合计 1629.4 万吨， 较 1 月同期回升 535.74
万吨，较去年同期回升 158.12 万吨，升幅 10.7%。2 月钢坯价格震荡走高，截止 2 月 24 日钢坯价格 3250 元/
吨，钢坯库存合计 88.9 万吨，较 1 月同期回升 21.6 万吨（图 10） 。
钢厂方面，截止 2 月 24 日，钢厂库存总量为 608.62 万吨，较 1 月末增长 19%；螺纹钢厂库存量为 298.21
万吨， 环比增幅 25%。 由此可见， 进入 2 月后， 产能利用率平稳回升， 钢厂库存下降的同时社会库存大幅增加，
这主要与清查地条钢有关，由于地条钢主要集中于长材，因此长材品种库存增速较快。
3 、 钢厂利润检测
截止 2 月 22 日， 济南市场大螺纹钢主流价格 3740 元/吨， 山东地区大中型钢厂钢坯含税价格 2868 元/吨，
螺纹钢含税成本 3017.9 元/吨，吨钢利润为 722.1 元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差 437 元/吨，
现货市场价格与主力螺纹主力合约期现价差 295 元/吨。一般来讲，钢厂生产与原材料采购周期相差 2-3 周的
时间，按原材料提前 20 日来测算钢厂目前生产成本，螺纹含税生产成本为 2997.4 元/吨，与期货主力合约期
现价差为 457.6 元/吨。
河北方面，唐山市场大螺主流价格 3700 元/吨，河北地区大中型钢厂钢坯含税价格 2935.3 元/吨，螺纹钢
含税成本 3085 元/吨，吨钢利润为 614.6 元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差 360 元/吨，螺纹钢主
力合约价格与现货价格的期现价差为-235 元/吨。调坯轧材利润为 440 元/吨。
4 、 房地产 ：2 12 月 行业指标增速 回升
2016 年，全国房地产开发投资 102581 亿元，比上年名义增长 6.9%(扣除价格因素实际增长 7.5%)，增速
比 1-11 月份提高 0.4 个百分点。其中，住宅投资 68704 亿元，增长 6.4%，增速提高 0.4 个百分点。住宅投资
占房地产开发投资的比重为 67.0%。
2016 年，房地产开发企业房屋施工面积 758975 万平方米，比上年增长 3.2%，增速比 1-11 月份提高 0.3
个百分点。其中，住宅施工面积 521310 万平方米，增长 1.9%。房屋新开工面积 166928 万平方米，增长 8.1%，
增速提高 0.5 个百分点。其中，住宅新开工面积 115911 万平方米，增长 8.7%。房屋竣工面积 106128 万平方米，增长 6.1%，增速回落 0.3 个百分点。其中，住宅竣工面积 77185 万平方米，增长 4.6%。
2016 年，商品房销售面积 157349 万平方米，比上年增长 22.5%，增速比 1-11 月份回落 1.8 个百分点。
其中，住宅销售面积增长 22.4%，办公楼销售面积增长 31.4%，商业营业用房销售面积增长 16.8%。商品房销
售额 117627 亿元，增长 34.8%，增速回落 2.7 个百分点。其中，住宅销售额增长 36.1%，办公楼销售额增长
45.8%，商业营业用房销售额增长 19.5%。2016 年，房地产开发企业土地购置面积 22025 万平方米，比上年下
降 3.4%， 降幅比 1-11 月份收窄 0.9 个百分点； 土地成交价款 9129 亿元， 增长 19.8%， 增速回落 1.6 个百分点。
从数据来看，全年地产投资增速 6.9%，基本符合预期。12 月单月新开工面积增速有所回升,主要因为去年
基数较低所致，全年实现同比增长 8.1%；土地购置面积增速降幅继续收窄,全年跌幅 3.4%；12 月销售情况好
转,全年去库存效果显著。12 月销售面积、销售额环比分别回升 38.92%及 37%，从历史数据来看，历年来 12
月都为全年销售高点。在“因城施策、抑制泡沫”的政策基调下,2017 年地产销量调整应该是大概率事件,尽
管随着销量下滑土地购置及新开工面积可能会下降，但目前情况来看房企资金面相对充裕,价格仍有上行的压
力,其中一线及重点二线城市,房企补库存的动力依然强劲。
5 、6 2016 年固定资产投资增速略有降低
国家统计局数据显示，2016 年全国固定资产投资（不含农户）59.65 万亿元，增速为 8.1%，较 2015 年 10%
的增速略有降低。8.1%的增速创 1999 年以来的新低。一直以来，制造业投资、房地产投资、基建投资是固定
资产投资中占比最大的三个行业。 2016 年上述三项占比分别为 31.48%、 17.2%、 19.93%， 合计占比约 7 成。 2016
年固定资产投资增幅下滑的主要原因在于制造业投资整体低迷，制造业投资增速仅为 4.2%，低于固定资产投
资增速 3.9 个百分点，同时基建投资增速回落。由于产能过剩，2016 年制造业投资整体低迷。分行业来看，
铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速为-9.2%，有色金属冶炼和压延加工业增长-5.8%。此外，化
学原料、制品制造业，专用、通用设备制造业等均小幅负增长。基建方面，数据显示，2016 年 1-12 月基础设
施同比增速为 17.4%，年内累计增速自 6 月份以来呈现走低态势。相比 2013-2015 年 20%左右的增速，2016 年
增速也有所降低，基础设施投资具有公益性特点，主要由政府主导，因此有明显“逆周期”的特征。即在经济
过热时增速稍低；而在经济增速放缓时，增幅上扬，预计 2017 年将维持平稳高速增长的水平。
三、铁矿石方面
1 、 产能利用率 回升 高利润支撑高品矿价格坚挺
2016 年 1-12 月中国进口铁矿砂及其精矿 102412 万吨，与去年同期相比增长 7.5%；进口金额达 576.57
亿美元，同比增长 0.5%。12 月份我国铁矿砂及其精矿进口量为 8895 万吨，较 11 月减少 303 万吨，同比增长
7.6%。矿山方面，淡水河谷 2016 年产 3.488 亿吨，达到预期 3.40-3.50 亿吨的目标。北部卡拉加斯地区 2016
年产 1.481 亿吨，同比 2015 年增长 1860 万吨，增幅 14.3%。主要是由于 S11D 矿区在 2016 年四季度的成功启
动。 淡水河谷四季度的总产量为 9238.6 万吨。其中：北部系统 4059.4 万吨；东南部系统 2778.5 万吨；南部
系统 2343 万吨；中西部系统 577 万吨；2017 年仍维持产量指引 3.6~3.8 亿吨区间。FMG2016 年四季度产量为
4240 万吨，环比降 3%，同比增 2%；四季度含第三方运量为 4220 万吨，环比降 4%，同比持平；四季度 C1 成本
为 12.54 美元/湿吨，环比降 7%，同比降 21%。
从铁矿石供需平衡表来看，1 月以来，钢厂受吨钢利润好转驱动，检修减少，春节期间均维持正常生产，
产能利用率逐步回升，但受清除地条钢影响，供给端同比较去年继续呈收缩状态，3 月粗钢日均产量较 2 月略
有回升，同比呈现负增长，预计月度产量 6913 万吨，预计同比去年同期下降 2.15%，铁矿需求在 1.1 亿吨左
右，预计 3 月国产矿产量小幅回升至 2778 万吨(62%品味计） ，同比增幅在 27.35 %左右；进口铁矿石量同比增
幅 7.26%至 8602 万吨(62%品味计)。总体来看，年后吨钢利润加速上行，推动高炉开工率持续回升，但钢厂原
材料库存较年前下降，伴随旺季的到来，铁矿石需求仍有进一步上行空间，高利润将会支撑高品矿需求，因此
整体来看，近阶段对矿价压力不大，价格表现会相对坚挺。
2 ． 港存持续创新高 钢厂 库存回落至 8 28 天
2 月国内轧钢利润大幅走高，受成材端供给减少、需求回暖预期增强，价格震荡回升，钢厂产能利用率有
所提升。截止 2 月 24 日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为 28 天，较 1 月末下降 7 天，部分钢
厂在 90 美金以上采购略显谨慎，库存较年前有所回落。从港口数据来看，2 月 24 日，样本港口贸易矿库存较
1 月末增加 523 万吨至 4175 万吨，球团库存增加 53 万吨至 272 万吨；块矿库存增加 185 万吨 1810 万吨。港
口库存持续攀升至 13081 万吨，再创历史新高，环比 1 月末增加 1130 万吨。
四、结论及投资策略
综上，国内钢材市场迎来消费旺季，国内经济企稳，部分地区推出大规模基建计划，叠加环保以及供给侧
改革发力，供需关系预期出现好转，支撑钢、矿价格不断创出新高。同时我们认为在价格不断拉涨背后，风险
也逐步积累，从库存结构来看，目前成材端社会库存见顶，中间流通环节这部分需求对价格拉动弹性有限，后
期将考验终端需求的有效性以及持续性，因此单边做多不确定性将逐步增大。策略上，单边操作建议在基本面
利好兑现时逢高减仓；套利操作主要是自年初以来我们建议做多轧钢利润，从目前的利润结构来看，行业利润
在春节后加速恢复，目前已经接近 2016 年年度高点，操作上建议做多 5 月合约轧钢利润的套利可逢高逐步止盈。
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