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油脂主力或有300-400元左右的进一步下探空间

admin未知
一、概要
正月初七,春节之后国内首个交易日,油脂全面下滑,不过旋即止跌反弹,一号文件对玉米、粕类带来
提振,令油脂也受到感染。此外,USDA、MPOB 两份行业报告公布前,市场预期偏暖也带来了支撑。不过此
次反弹高度有限,且时间仅持续一周,随后便转入跌势。行业报告缺乏利多指引,且南美大豆产区天气改善,
大豆生长及收割均较顺利,令市场承压。
国内目前处在春节后的消费淡季,市场成交较为有限,而油厂开机率快速恢复,油脂库存逐渐抬升,也
给市场带来压力。
内忧外患交加,油脂摆脱前期盘整,迎来 2 月下挫。3 月份,南美大豆集中上市,陆路和港口的运力将受
到考验;马来棕榈油开始步入增产周期;有关美豆新作种植方面的预期也将成为关注点。后期题材仍较丰富,
油脂深跌之后,能否突破重围,还需观察。

二、豆油
(一) 国际 市场
(1 )USDA2  月报告略显利空
USDA2 月报告维持了美豆产量、压榨、出口及库存等多项数据不变。报告显示,2016/17 年度美豆单产
预估为 52.1 蒲/英亩(1 月为 52.1) ,收割面积为 8270 万英亩(1 月为 8270) ,产量预估为 43.07 亿蒲(1 月
为 43.07) ,出口为 5579.2 万吨(1 月为 5579.2) ,压榨为 5252.6 万吨(1 月为 5252.6) ,年末库存预估为 4.2
亿蒲(1 月预估 4.2,预期为 4.09) 。因多项关键数据维持不变,美豆库存下调不及预期,报告略显利空。
2016/17 年度,美豆库存使用比为 10.23%,较上一年度的 4.99%提升了 5.24%,也是 2006/07 年度以来
的最高水平。产量的增长超过了出口和总消费的增长,令库存升至近年来的高位。

(2 ) 美豆油 库存 将 延续缓步 上升
据美国油籽加工商协会(NOPA)公布,2017 年 1 月,美豆压榨量为 436.89 万吨,略高于 12 月压榨的
435.68 万吨,较上年同期的 409.23 万吨增 6.8%;12 月豆油产量为 84.85 万吨,较 12 月的 84.4 万吨略增
0.5%;而 1 月豆油消费较 12 月的 80.08 万吨下降了 5.1%,至 76.01 万吨,从而导致 1 月末,美豆油库存由
12 月的 65.04 万吨上升了 13.6%至 73.88 万吨,较上年同期的 69.24 万吨增加了 6.7%。
每年从 10 月份开始,美豆便进入新的压榨年度。通常,四季度和一季度均为美豆压榨的高峰时期,若消
费未见明显回暖,美豆油库存或延续爬升。

(3 ) 美豆 关注 点 将 逐渐 转至 新 作
截至 2 月 16 日当周,2016/17 年度美豆出口检验总量为 4266.5 万吨,上年同期是 3755.1 万吨,同比增
幅为 13.6%。USDA2 月供需报告中,2016/17 年度美豆出口维持在 5579.2 万吨,按照装船进度,目前已过
76%,余下不足 30%的量在 3—8 月将如何分配或将视南美出口是否顺利而定。
在南美新豆集中上市之际,美豆出口题材正渐渐淡去。取而代之的是,北美新豆播种将拉开帷幕。
2 月 23 日,USDA 在年度展望论坛上预计,2017 年美豆种植面积为 8800 万英亩纪录高位,高于分析师
平均预期的 8760 万英亩,亦高于 2016 年的 8340 万英亩。不过,单产潜力或有所下降,2017/18 市场年度
美豆产量为 41.80 亿蒲式耳,较前一年下降 3%。目前,北美新豆尚未开始播种,有关面积、产量等的预估均
离实际有一定差距,后期可重点关注。
(4 ) 南美 收割 开启,天气与运力成焦点
USDA2 月报告中,阿根廷 2016/17 年度大豆产量预估下修至 5550 万吨(上月为 5700、预期为 5430、
去年为 5680) ; 巴西新豆产量维持在 10400 万吨 (预期为 10410、 去年 9650) 。 巴西国家商品供应公司(Conab)
将巴西大豆产量预估上修至纪录高位的 1.056 亿吨,高于 1 月时预估的 1.038 亿吨。
目前,巴西大豆正处收割期,农业咨询机构 Safras & Mercado 称,截止 2 月 17 日,巴西 2016/17 年
度大豆收割工作已完成 24.8%,略高于去年同期的 24%,且高于过去五年均值 17.1%。其中,第一大州马托
格罗索州收割最快,已完成 52%;第二大州帕拉纳州收割完成 18%。
阿根廷大豆多数仍在生长中期。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所在周报中称,截至 2 月 16 日当周,阿
根廷大豆处于灌浆期的比例为 14%。该交易所预测 2016/17 年度阿根廷大豆产量为 5480 万吨,和此前一周
预测值持平,比 2015/16 年度的 5600 万吨减少 2.1%。但如果后期天气继续有利,交易所称,不排除进一步
调高大豆产量的可能性。
阿根廷政府周四表示,将把大豆出口关税(税率 30%)的 5%退还给该国东北部农户,阿根廷东北部是该国
最贫困的地区之一,据布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示,在阿根廷全国 1,920 万公顷(4,740 万英亩)的大
豆农田中,北部地区占到了 12%。政府公告显示,今年 3-8 月期间,每个农户或企业所出售的前 2,000 吨大
豆都将享受这一优惠待遇,措施执行时间可能还会延长。此举或将提升该国大豆出口量。


( 二 ) 中国 市场
(1 ) 进口 大豆 供给 暂无 缺口
海关数据显示,中国 1 月进口大豆 766 万吨,环比去年 12 月的 899.6 万吨减少 14.9%,较上年同期的
566 万吨增 35.3%。据天下粮仓调查显示,2017 年 2 月国内各港口进口大豆预报到港 590.9 万吨,3 月预期
在 630 万吨,4 月预期在 770 万吨。去年 2、3、4 月同期进口分别为 451 万吨、610 万吨及 707 万吨。若船
期正常,未来几个月进口大豆到港量将为近年来的同期最高水平。
截至 2 月 24 日,国内进口大豆港口库存为 642 万吨,较去年同期的 679 万吨降 5.4%。虽然 3、4 月份
到港较去年同期要高,但相比去年四季度来说,仍有明显下降。加上春节假期结束后,油厂开机迅速恢复,
近期港口大豆库存有所下滑。
消息称,不少油厂 3-4 月份因检修或缺豆将有长时间的停机计划,届时港口大豆消耗或受到影响。

(2 ) 豆油库存 增幅 或有限
春节假期结束,油厂陆续恢复开机,元宵节过后,开机率得以全面提升。截至 2 月 24 日当周,全国各地
油厂大豆压榨产能利用率为 57.54%,已恢复至节前水平。随着开机恢复,豆油库存也日渐上升。近日,我国
豆油商业库存已升至 110 万吨左右,目前属于节后消费淡季,市场提货量有限,在开机率维持高位的状况下,
库存或维持高位。
不过,若 3-4 月份南美大豆装运延迟,以及后期油厂按计划停机的话,豆油库存增幅或有限。

三、棕榈油
( 一 ) 马棕油库存 短期难恢复
马来西亚棕榈油局(MPOB)公布,截至 2017 年 1 月底,马来棕榈油库存较上月下滑 7.6%至 154 万吨,
此前预期减少 10.7%至 149 万吨;产量环比下滑 13.4%至 128 万吨,此前预期下滑 9.1%至 134 万吨;进口环
比增加 60%至 7.2 万吨,此前预期为 4.5 万吨;出口环比增长 1.2%至 128 万吨,此前预期为 129 万吨。虽库存下滑不及预期,但产量下滑超出预期。从历年数据来看,2 月份,马来棕榈油产量多为全年最低点,出口也
同样位于全年最低。从 3 月开始,产量将逐步恢复,出口也将有所增长,需关注其出口增长能否盖过产量恢
复的利空。
船运调查机构 ITS 称,2 月 1-20 日马棕油出口量较前月同期下滑 0.8%,至 733,288 吨。但另一船运机构
SGS 稍晚指出,当期马棕油出口较前月同期增加 1.7%至 745,564 吨。从分项数据来看,主要国家需求未见明
显增长。MPOB 已将毛棕榈油 3 月出口关税从 2 月的 7.5%上调至 8%,关税上调对其出口不利,不过马棕油
对外出口的主要产品为精炼棕榈油,故关税上调对总体出口的影响或有限。


( 二 ) 国内库存恢复有限
海关数据显示, 2017年1月我国棕油进口量 (含棕榈硬脂) 为 53.5万吨, 环比12月的67.95万吨降21.2%,
同比去年的 48.21 万吨增加 10.9%。其中从印度尼西亚进口棕油 37.4 万吨,同比增 0.18%;从马来西亚进口16.1 万吨,同比增 47.91%。
截至 2 月 24 日,国内港口棕油库存为 57.43 万吨,较上月同期的 48.57 万吨增 18.24%,较去年同期的
92.95 万吨降 38.2%。据国家粮油信息中心了解,一季度,棕榈油到港或为 123 万吨左右,较上年同期的 116
万吨增加 7 万吨。近期进口棕油倒挂 400 元/吨左右,抑制了贸易商进口积极性,短期国内棕榈油库存恢复或
有限。


四、菜籽油
(一)沿海地区菜油供给或相对宽裕
海关数据显示,2017 年 1 月份我国进口油菜籽 39.34 万吨,较 12 月的 24.11 万吨增加了 63.2%,较去
年同期的 13.99 万吨增加了 181%,同期五年均值为 34.42 万吨。当月我国进口菜籽油 8.09 万吨,较 12 月的
6.12 万吨增加了 32.2%,较去年同期下降 5.27%。


截至 2 月 19 日当周,国内纳入调查的 101 家油厂菜籽压榨总量为 9.05 万吨,前一周为 7.02 万吨;开机
率为 18.85%,前一周为 14.62%。春节过后,随着菜籽船陆续到港,两广及福建地区菜籽库存增至 42.1 万吨,
较前一周的 36.2 万吨增 16.29%,较去年同期的 28.3 万吨增 48.76%。
据了解, 中国 2-4 月菜籽月均买船量在 42 万吨, 高于五年同期进口均值。 后期进口菜籽供给或较为充足,
且随着国储菜油不断流入市场,沿海菜油商业库存也将相对宽裕。


( 二 ) 国储菜油 成交热情不减
2 月 22 日,临储菜油计划抛售 98482 吨(2012 年产 5019 吨,2013 年产 93463 吨) ,全部成交,成交
价 6100—7250 元/吨,均价 6539 元/吨,低于前一周的 6730 元/吨。去年 10 月 12 日以来,临储菜油拍卖已
累计成交 188 万吨左右,其中 2012 年产菜油 63.7 吨,2013 年产菜油 124 万吨。据国家粮油信息中心称,
目前临储菜油出库量预计在 110 万吨,但实际被终端消费的量约 50 万吨,多数转为渠道库存。
随着抛储不断进行,曾经高达 620 万吨左右的临储菜油库存已回落至不足 200 万吨,压力正逐渐分解。
消息称,预计本轮抛储将持续到 5 月新菜籽上市时停止,按照新年度菜籽减产的预期来看,后期菜籽油临储
成交或保持良好态势。
五、行情展望
3 月份,巴西大豆将集中上市,当地装运和工人罢工情况将成为短期热点。阿根廷大豆大部分将进入灌浆
期,天气依然值得关注,在前期受损的情况下,后期天气改善能够修复多少损失,尚有待确认。国内油厂停
机计划或令短期油脂市场压力暂缓,不过在消费淡季,或难以形成供应缺口。
东南亚棕榈将步入季节性增产期,供给增加的担忧目前已部分反映在盘面上。后期是否会进一步下滑,
将取决于产量恢复的程度和出口增长的幅度。
菜油方面,临储库存日益缩减,后期可重点关注新菜籽长势。若新菜籽情况不佳,远月菜油或获得较强
支撑。
整体来看,在经历 2 月下跌之后,利空已逐渐被消耗。油脂后期是否会继续下移,需要重点关注南美和
马来方面的情况。若无意外发生,油脂主力或有 300-400 元左右的进一步下探空间;若后期存在有效利多,
油脂或能收复 2 月失地。


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