2017年黑色产业链的投资策略可以考虑多螺卷空双焦
admin未知
2012 年，累积了 3.1 万亿的煤炭行业在结束了黄金 10 年之后，进入了下降通道。在四年的煤价
下行后，大量煤企资不抵债，行业出现了大洗牌，截至 2015 年年底，煤炭开采洗选业亏损企业累计
增长 21.6%，亏损企业的亏损总额累计增长 29.9%。
在我国煤矿中，大部分为产能小且分散的小型煤矿。目前，我国规模以上煤炭企业 6850 家，煤
矿 1.08 万处；其中小煤矿 7000 多处，产量占比不到 20%；9 万吨/年以下煤矿个数超 5400 处，占比
全国煤矿数的 50%， 煤矿过于分散的局面存在很多安全问题和隐患。 16 年煤炭行业去产能政策的推出，
促使超过 500 家小型煤矿被迫停产，甚至退出市场，行业集中度出现了一定的提高。
为解决煤炭行业产能过剩的问题，16 年 2 月，针对煤炭行业的供给侧改革指导性文件出台，部
分违规新建及落后产能的矿井被关闭，煤炭产量出现了实质性的下跌，这也是本年焦煤焦炭行情的主
要原因。随着煤企的大量合并，加之新增产能被严格限制，煤炭行业的固定资产投资完成额整体呈现
震荡下跌的趋势。截至 11 月，煤炭行业固定资产投资完成额累计同比下降 23.2%，表明未来煤炭行
业出现盲目扩张的概率较小，17 年产销平衡的可能性较大。
2.基本面分析
2.1 焦煤供应情况
自 2013 年后， 我国煤炭产量开始下降， 随着供给侧改革的推进， 16 年煤炭产量出现了大幅下降。
根据统计局数据，前三季度，全国铁路发运煤炭 13.7 亿吨，同比减少 1.36 亿吨，下降 9.1%；其中，
焦煤 2 月单月产量创 08 年后的最低记录，截至 10 月，炼焦煤产量同比下降 11.13%；尽管焦煤进口
量增加，但焦炭的产量仍出现了一定的回落，1-11 月份我国焦炭产量同比下降 0.2%。
16 年以来，在供给侧对煤炭供给的影响下，国内煤价出现大幅上涨，进口煤出现明显的价格优势，钢铁行业产量不减，下游对焦炭的采购订货增加，7 月以来，焦煤进口量同比增长明显。根据统
计局数据，1-11 月中国累计进口煤炭 22869.2 万吨，同比增长 22.7%。随着冬季用煤的增加，煤炭进
口量继续增加，11 月份进口煤炭 2696.6 万吨，同比增加 1077.6 万吨，增长 66.56%，继上月之后，
进口量再创今年最高涨幅，表明国内煤炭的供应仍存在一定结构性缺口。
从焦化企业的开工率可以看出全年的供应情况，15 年 12 月，大量小型煤矿关闭停产，焦化企业
亏损严重，焦化企业开工率最低下降至 61%，随着焦炭价格大幅反弹，焦企开工率也逐渐上升，4 月
和 6 月上旬，钢铁淡季叠加限产影响，小型焦企开工率出现回调，随后震荡上升，11 月开始，开工
率数据再次出现下降，目前焦企平均开工率为 72%，同比基本持平。而下游钢厂彻底清除中频炉，加
之焦企环保压力较大，叠加钢厂淡季周期，预计焦企开工率将持续下降，焦炭供应量将继续下降。
从焦煤的供需平衡表可以看出，国内焦煤的产量持续下降，但进口量出现大幅增加，一部分原因
是国内外焦煤的价差较大，另外也显示出国内焦煤的需求量仍然较大，供应面偏紧。截至 16 年 10
月，焦煤需求量减速放缓，从供需缺口的数据也表明，上游煤炭产量被严格限制，下游房地产和基建
拉动明显，导致国内过剩的焦煤量逐渐减少，在 16 年 10 月出现了较大的需求缺口。而 17 年钢铁行
业去产能将严格实行，预计下游需求将会小幅下降，而煤炭供给量继续被限制，全年供需弱平衡的概
率较大。
3 2.3 焦炭库存分析
2015 年 12 月底，天津港的煤炭库存为 297 万吨，同比下降 9.45%，库存量降至 12 年的新低。随
后震荡上升，8 月初升至全年最高点，但同比仍下降 9.72%，随后震荡下降。整体来看，16 年港口库
存基本处于低位，较 15 年同期平均下降 10%，且有持续低位运行的趋势。国内钢厂的库存也由去年
年底低位逐渐上升，进入冬季之后，下游钢厂开工率下降，正值焦煤焦炭价格回调，钢厂增加了炉料的备货，库存逐渐上升。
钢厂的焦煤焦炭库存可用天数，也经历了先升后降的过程。焦炭平均库存可用天数，从去年 12
月的 8 天，上升至 6 月初的 11 天，随后直线下降，并持续 6 天的低位。11 月底，下游需求放缓，焦
炭价格出现了回落，钢厂开始冬储，截至于 12 月 23 日，焦炭库存可用天数上升至 7.5 天，焦煤上升
至 13 天。随着冬季的到来，预期焦煤焦炭的库存持续上升，17 年春季，焦炭库存将随着旺季行情的
展开而再次下降。而随着长协的签订，钢厂焦煤供应量充足，全年库存水平可能维持在相对高位。
2.4 下游需求分析
钢铁行业在 2016 年发展的主题也是去产能，但从粗钢产量的数据来看，钢铁行业的去产能的力
度，远远小于煤炭行业去产能的力度，其主要原因如下：
首先，尽管 16 年钢铁行业已经退出 4500 万吨的产能，但退出的产能大部分是已停产的产能，因
此国内钢铁产量较 15 年并未出现明显降幅；
其次，钢铁行业去产能是“市场化”去产能，而煤炭行业去产能是“行政化”去产能。煤炭企业
在数年的熊市之后，大量小型煤矿退出市场，行业集中度已经出现了大幅提高；与全国各地分散的钢
企不同，煤企集中在山西、陕西和内蒙，便于监管层监督，严查去产能的进度。
根据统计局数据，其中，1-10 月份我国粗钢、生铁和钢材累计产量分别为 67296 万吨、58635
万吨和 94829 万吨，同比分别增长 0.7%、0.1%和 2.4%；预测本年粗钢产量出现小幅上涨。
从宏观角度分析，17 年的预期经济增速是 6.5%，整体宏观经济较 16 年放缓，在房地产市场被严
格限制下，短期内新的经济增涨点难觅。因此，基建和近期大火的 PPP 项目，将会是保 6.5%的主力
军。根据市场数据，17 年 GDP 保持 6.5%的增速，基建项目的固定资产投资增速需要达到 20%，而本
年仅有 6 月的 20.31%达到这一增速。以此估计，明年基建投资会进一步扩大。楼市方面，随着 16 年
楼市的火热，部分地区的房地产库存已经出现了下降，而各地不断加码的楼市政策，可能导致房地产
投资增速的缓慢下降，预计 17 年市场对于钢铁的需求会出现小幅降低。
三、行情展望
从宏观方面分析， 作为 17 年对冲经济下滑的利器， 基建发力是大概率事件； 此外,PPP 项目增加，
引领民间投资流入，固定资产投资也将增加；房地产市场泡沫破灭需要缓冲，17 年房地产投资增速
继续放缓，但断崖式下跌概率不大。由此可见，明年钢铁产量小幅下降的可能性较大。
从行业分析， 供给侧改革下， 煤炭和钢铁产量下降的不同步， 限产和停产导致的阶段性供需失衡，是 16 年煤炭行情的主导因素。钢铁行业产量将会出现实质性下降，两者供需关系将改善，焦煤焦炭
在继续供给侧改革的政策环境下，或出现供需弱平衡。
目前来看，由于前期煤炭价格的持续走高，国内煤矿安全事故频发，从政策层面上来看，短期内
煤价大概率被抑制， 随着冬季的到来， 钢厂开工率继续下跌， 预计未来煤炭价格存在一定的下降空间。
随着春季下游开工潮到来，预计钢价将迎来一波反弹，从而带领煤炭价格回升。随后淡季再临，煤价
将继续探底。
但仍应警惕 17 年煤炭行业供给侧结构改革的力度，从监管层的角度分析，首先，优质炼焦煤仍
然是国内煤炭品种中的稀缺资源，焦煤焦炭的价格长期处于低位并不合理；其次，煤企负债率较高，
钢、煤企业债转股正值风口，适当抬高煤价，有利于煤企的经营，缓解其债务偿还的压力，也有助于
避免煤企出现债务违约、继而引发系统性金融风险的可能。综合来看，17 年煤炭价格，在春季钢价
反弹的带动之后，宽幅震荡寻底的概率较大。
整体来看，2017 年黑色产业链的投资策略可以考虑多螺卷空双焦，主要理由是，本年度煤炭行
业产能出现季节性供需失衡，主要原因是钢煤去产能的力度不同，这一情况在 17 年再现的概率较小；
而在去产能下，钢铁行业出现整合，是大概率事件，考虑到明年的基建高峰，钢相对煤强势，17 年
主要策略为做多钢厂利润。
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