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2017年黑色产业链的投资策略可以考虑多螺卷空双焦

admin未知
1. 行业宏观因素分析
2012 年,累积了 3.1 万亿的煤炭行业在结束了黄金 10 年之后,进入了下降通道。在四年的煤价
下行后,大量煤企资不抵债,行业出现了大洗牌,截至 2015 年年底,煤炭开采洗选业亏损企业累计
增长 21.6%,亏损企业的亏损总额累计增长 29.9%。
在我国煤矿中,大部分为产能小且分散的小型煤矿。目前,我国规模以上煤炭企业 6850 家,煤
矿 1.08 万处;其中小煤矿 7000 多处,产量占比不到 20%;9 万吨/年以下煤矿个数超 5400 处,占比
全国煤矿数的 50%, 煤矿过于分散的局面存在很多安全问题和隐患。 16 年煤炭行业去产能政策的推出,
促使超过 500 家小型煤矿被迫停产,甚至退出市场,行业集中度出现了一定的提高。

为解决煤炭行业产能过剩的问题,16 年 2 月,针对煤炭行业的供给侧改革指导性文件出台,部
分违规新建及落后产能的矿井被关闭,煤炭产量出现了实质性的下跌,这也是本年焦煤焦炭行情的主
要原因。随着煤企的大量合并,加之新增产能被严格限制,煤炭行业的固定资产投资完成额整体呈现
震荡下跌的趋势。截至 11 月,煤炭行业固定资产投资完成额累计同比下降 23.2%,表明未来煤炭行
业出现盲目扩张的概率较小,17 年产销平衡的可能性较大。
2.基本面分析
2.1  焦煤供应情况
自 2013 年后, 我国煤炭产量开始下降, 随着供给侧改革的推进, 16 年煤炭产量出现了大幅下降。
根据统计局数据,前三季度,全国铁路发运煤炭 13.7 亿吨,同比减少 1.36 亿吨,下降 9.1%;其中,
焦煤 2 月单月产量创 08 年后的最低记录,截至 10 月,炼焦煤产量同比下降 11.13%;尽管焦煤进口
量增加,但焦炭的产量仍出现了一定的回落,1-11 月份我国焦炭产量同比下降 0.2%。

16 年以来,在供给侧对煤炭供给的影响下,国内煤价出现大幅上涨,进口煤出现明显的价格优势,钢铁行业产量不减,下游对焦炭的采购订货增加,7 月以来,焦煤进口量同比增长明显。根据统
计局数据,1-11 月中国累计进口煤炭 22869.2 万吨,同比增长 22.7%。随着冬季用煤的增加,煤炭进
口量继续增加,11 月份进口煤炭 2696.6 万吨,同比增加 1077.6 万吨,增长 66.56%,继上月之后,
进口量再创今年最高涨幅,表明国内煤炭的供应仍存在一定结构性缺口。

从焦化企业的开工率可以看出全年的供应情况,15 年 12 月,大量小型煤矿关闭停产,焦化企业
亏损严重,焦化企业开工率最低下降至 61%,随着焦炭价格大幅反弹,焦企开工率也逐渐上升,4 月
和 6 月上旬,钢铁淡季叠加限产影响,小型焦企开工率出现回调,随后震荡上升,11 月开始,开工
率数据再次出现下降,目前焦企平均开工率为 72%,同比基本持平。而下游钢厂彻底清除中频炉,加
之焦企环保压力较大,叠加钢厂淡季周期,预计焦企开工率将持续下降,焦炭供应量将继续下降。
从焦煤的供需平衡表可以看出,国内焦煤的产量持续下降,但进口量出现大幅增加,一部分原因
是国内外焦煤的价差较大,另外也显示出国内焦煤的需求量仍然较大,供应面偏紧。截至 16 年 10
月,焦煤需求量减速放缓,从供需缺口的数据也表明,上游煤炭产量被严格限制,下游房地产和基建
拉动明显,导致国内过剩的焦煤量逐渐减少,在 16 年 10 月出现了较大的需求缺口。而 17 年钢铁行
业去产能将严格实行,预计下游需求将会小幅下降,而煤炭供给量继续被限制,全年供需弱平衡的概
率较大。
3 2.3  焦炭库存分析
2015 年 12 月底,天津港的煤炭库存为 297 万吨,同比下降 9.45%,库存量降至 12 年的新低。随
后震荡上升,8 月初升至全年最高点,但同比仍下降 9.72%,随后震荡下降。整体来看,16 年港口库
存基本处于低位,较 15 年同期平均下降 10%,且有持续低位运行的趋势。国内钢厂的库存也由去年
年底低位逐渐上升,进入冬季之后,下游钢厂开工率下降,正值焦煤焦炭价格回调,钢厂增加了炉料的备货,库存逐渐上升。

钢厂的焦煤焦炭库存可用天数,也经历了先升后降的过程。焦炭平均库存可用天数,从去年 12
月的 8 天,上升至 6 月初的 11 天,随后直线下降,并持续 6 天的低位。11 月底,下游需求放缓,焦
炭价格出现了回落,钢厂开始冬储,截至于 12 月 23 日,焦炭库存可用天数上升至 7.5 天,焦煤上升
至 13 天。随着冬季的到来,预期焦煤焦炭的库存持续上升,17 年春季,焦炭库存将随着旺季行情的
展开而再次下降。而随着长协的签订,钢厂焦煤供应量充足,全年库存水平可能维持在相对高位。


2.4  下游需求分析
钢铁行业在 2016 年发展的主题也是去产能,但从粗钢产量的数据来看,钢铁行业的去产能的力
度,远远小于煤炭行业去产能的力度,其主要原因如下:

首先,尽管 16 年钢铁行业已经退出 4500 万吨的产能,但退出的产能大部分是已停产的产能,因
此国内钢铁产量较 15 年并未出现明显降幅;
其次,钢铁行业去产能是“市场化”去产能,而煤炭行业去产能是“行政化”去产能。煤炭企业
在数年的熊市之后,大量小型煤矿退出市场,行业集中度已经出现了大幅提高;与全国各地分散的钢
企不同,煤企集中在山西、陕西和内蒙,便于监管层监督,严查去产能的进度。
根据统计局数据,其中,1-10 月份我国粗钢、生铁和钢材累计产量分别为 67296 万吨、58635
万吨和 94829 万吨,同比分别增长 0.7%、0.1%和 2.4%;预测本年粗钢产量出现小幅上涨。


从宏观角度分析,17 年的预期经济增速是 6.5%,整体宏观经济较 16 年放缓,在房地产市场被严
格限制下,短期内新的经济增涨点难觅。因此,基建和近期大火的 PPP 项目,将会是保 6.5%的主力
军。根据市场数据,17 年 GDP 保持 6.5%的增速,基建项目的固定资产投资增速需要达到 20%,而本
年仅有 6 月的 20.31%达到这一增速。以此估计,明年基建投资会进一步扩大。楼市方面,随着 16 年
楼市的火热,部分地区的房地产库存已经出现了下降,而各地不断加码的楼市政策,可能导致房地产
投资增速的缓慢下降,预计 17 年市场对于钢铁的需求会出现小幅降低。
三、行情展望
从宏观方面分析, 作为 17 年对冲经济下滑的利器, 基建发力是大概率事件; 此外,PPP 项目增加,
引领民间投资流入,固定资产投资也将增加;房地产市场泡沫破灭需要缓冲,17 年房地产投资增速
继续放缓,但断崖式下跌概率不大。由此可见,明年钢铁产量小幅下降的可能性较大。
从行业分析, 供给侧改革下, 煤炭和钢铁产量下降的不同步, 限产和停产导致的阶段性供需失衡,是 16 年煤炭行情的主导因素。钢铁行业产量将会出现实质性下降,两者供需关系将改善,焦煤焦炭
在继续供给侧改革的政策环境下,或出现供需弱平衡。
目前来看,由于前期煤炭价格的持续走高,国内煤矿安全事故频发,从政策层面上来看,短期内
煤价大概率被抑制, 随着冬季的到来, 钢厂开工率继续下跌, 预计未来煤炭价格存在一定的下降空间。
随着春季下游开工潮到来,预计钢价将迎来一波反弹,从而带领煤炭价格回升。随后淡季再临,煤价
将继续探底。
但仍应警惕 17 年煤炭行业供给侧结构改革的力度,从监管层的角度分析,首先,优质炼焦煤仍
然是国内煤炭品种中的稀缺资源,焦煤焦炭的价格长期处于低位并不合理;其次,煤企负债率较高,
钢、煤企业债转股正值风口,适当抬高煤价,有利于煤企的经营,缓解其债务偿还的压力,也有助于
避免煤企出现债务违约、继而引发系统性金融风险的可能。综合来看,17 年煤炭价格,在春季钢价
反弹的带动之后,宽幅震荡寻底的概率较大。


整体来看,2017 年黑色产业链的投资策略可以考虑多螺卷空双焦,主要理由是,本年度煤炭行
业产能出现季节性供需失衡,主要原因是钢煤去产能的力度不同,这一情况在 17 年再现的概率较小;
而在去产能下,钢铁行业出现整合,是大概率事件,考虑到明年的基建高峰,钢相对煤强势,17 年
主要策略为做多钢厂利润。


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