镍价将承压回落至 75000 元附近

8 月份 镍价 表现出 上行乏力 ， 镍价大幅回落。 现货 方面 来 看，月初镍价高位盘整时，现货市 场成交平淡 ，金川镍由平水转贴水 400 元附近，俄镍由贴水 100 扩大至贴水 600 - 650 元成交。随 后镍价回落至低位盘整区间，金川镍由贴水逐渐稳定在升水 200 - 300 元，俄镍帖水也逐渐收窄至 贴水 200 元左右。 市场成交方面， 月初 贸易商出货积极，逢低收货意愿较高，但下游畏高情绪较 重，市场成交平淡，镍价回落后，贸易商交投转为谨慎，下游市场采购意愿较低，成交偏弱。现 货市场上成交多在贸 易商之间进行， 下游行业采购乏力，成交情况总体平淡。 我们观察到，前期今年 LME 库存减少幅度较大，这也是推动镍价强势上涨的原因之一。但目 前 LME 库存已逐渐持稳，镍价逐渐失去上行动力。 自 201 6 年 7 月 25 日起至 8 月 2 3 日， LME 库存 由 373608 吨降至 37 3548 吨，库存仅减少 60 吨，上期所库存由 7 月 2 5 日 的 105880 吨增至 109571 吨，增加了 3691 吨。 上期所 +LME 库存总量合计 483119 吨，较 7 月 25 日增加 约 3631 吨。 LME 库存自年初已由年初的 44 万吨降至 37 万吨，减少约 7 万吨左右，这也基本与全球今 年镍市供应缺 口相吻合。前期伦镍库存下降速度过快， LME 镍较沪镍相比表现偏强，叠加人民币贬值，镍进口 亏损处于不断扩大当中，在 8 月初进口亏损已达到 4500 元左右。进口窗口关闭给伦镍以压力，随 后 LME 库存逐渐企稳在 37 万吨附近，去库存力度 逐渐变弱 ，伦镍价格回落幅度明显大于沪镍，进 口亏损也收窄至 2000 元附近。 而 国内库存 持续 居高不下 ， 反映出 电解 镍 现货 市场 需求不足 。 目前 库存情况整体情形不容乐观，伦镍库存逐渐企稳，沪镍库存攀升，整体库存仍保持在 48 万吨高位， 这给市场以巨大的压力。后期仍需关注 9 月旺季到来后去库存的力度。 国内港口红土镍矿库存情况。 截止 2016 年 8 月 24 日 ，我国主要港口镍矿库存为 1432 万吨， 较 7 月 22 日 1347 增加了约 85 万吨， 库存增加因国内担心菲律宾镍矿可能中断而加大了镍矿采购。 目前红土 镍矿库存 处于重建当中，镍矿市场成交活跃带动镍矿库存自低位开始回升，同时也加强 了我国镍矿应对风险能力。

二 、 菲律 宾环境整改未影响到镍矿供应，镍价失去上行动力

镍矿方面 ，我国红土镍矿 资源匮乏，其主要 来源依靠进口， 目前 国内镍矿进口 处于收缩 状态， 7 月份我国镍矿进口量为 328.5 万 湿吨，同比去年降幅约为 - 34.03% ，今年上半年镍矿整体降幅约 为 23.13 % ， 同比缩减幅度较上月扩大 。镍矿供应整体呈收缩状态，菲整改期间，其镍矿 并未过度 涌入 国内市场。我国目前港口镍矿库存正由低位开始回升，国内镍矿供应稳定的背景下，国内镍 铁产量持续低迷。因此我国镍矿应对风险能力有所增加，后期不存在供应中断问题。 目前为止，菲律宾有 7 家矿山企业被关停， 占菲律宾 27 家镍矿企业的 1/4 。被关停的 7 家镍 企中，有 4 家位于三描礼士地区，三描礼士地区目前正处于雨季（ 4 - 11 月份），期间矿山不能开 采和装船。因此该地区镍矿关停对于当前镍矿整体供应并无太大的影响。 Palawan 地区同样由于 天气问题，出货量本来就受到一定的限制，因此该地区 2 座镍矿关停也不会造成我国镍矿供应短 缺问题。当前苏里高地区处于出货高峰期，关停企业中仅有 claver mineral 一家位于该地。而 该矿山近期仅出口 1 船中品位镍矿，年出货量也仅为 50 万吨左右，因此所谓的四分之一镍矿被关 停对目前镍矿实际供应 并无太大的影响。 此外，前期我们提到关停的 7 座镍矿山若在苏里高雨季到来后仍未解禁，将影响当地镍矿出 货量。本月中旬， 菲律宾第二大镍矿企业 环球镍业宣布 在巴拉望购买的矿山将在四季度投产，产 能为 300 万吨左右， 这些产能 基本可以弥补被关停企业的产量损失。 因此，后期菲律宾镍矿供应 预计仍以持稳为主。之前由于担忧供应中断而给予镍价的支撑预计会逐渐散去。

三、主要镍企温和增产，前期关闭产能复产拖累镍价

就我们跟踪的十家大型镍企上半年产量情况来看，上半年合计产量约为 58.4 万吨，同比去年 增加 4.2% ，约占全球产量的 66.8 % 。其中淡水河谷、嘉能可、英美资源和谢里特公司产量扩增幅 度较大。 淡水河谷 产量增加主要因印度尼西亚及 Sudbury 地区工厂前期检修工作完成，产量逐渐 回升，新喀里多尼亚地区产量也有所增加。我们观察到去年全球主要镍企都在缩减其生产成本， 完善产业结构，目前生产成本大部分处于 8000 - 9000 美元附近 。 镍价在前期供应端利好的推动下 不断冲高 至 10000 元上方 ， 目前已高过部分镍企生产成本线 ，后期预计十大镍企产量仍以温和增 加为主。镍价冲高同时带动前期停产镍企复产积极性， 澳大利亚 独立集团在 8 月初决定对今年年 底公理矿业投产做准 备，计划为中国供应红土镍矿。该镍矿年产量约为 100 万吨， 2018 年年产量 预计增长至 200 万吨。必和必拓计划重启西部镍业发展计划，其 Venus 已发现 740 万吨平均含量 为 2.6% 的镍矿，镍金属量大约 192000 吨，开发大约 12 个月可以完成。 我们计算了前期因镍价低 迷退出市场的镍矿产能约为 9 万吨，叠加中国去年镍铁和电解镍产量大幅收缩，镍市减产效果显 著，全球供应缺口扩大，镍价在前期已筑好了中长期的底部。但我们也看到，目前镍价已使多数 镍企处于盈利状态，全球主要镍企产量温和增加，已退出市场的产能复产意愿增强， 给镍价以压 力 。 7 月份我国镍铁产量折合金属量为 36179.83 吨，同比减少 14994.17 吨，降幅由 6 月份 24.71% 扩大至 29.26% 。 7 月国内镍铁进口量 9.2 万吨，同比增加 56%, 进口增幅较 6 月份有所扩大，主要 进口来自于印尼地区。在 7 月份刮起的环保浪潮波及了国内内蒙古山东地区镍生铁企业。中央环 保督察组近日分别进驻江 苏、河南、云南、内蒙、江西、广西等地。上述 6 省镍铁月产能合计 3.25 万镍吨。占全国总产量的 48% 。内蒙古环保风波再起，已有两家镍企因环保问题停产，山东地区部分低镍铁工厂已陆续关停， 8 月临沂地区低镍铁工厂关停，国内镍铁面临供应短缺问题。高镍 铁价格因此受到提振，在进入 8 月份后表现坚挺，已由七月份的 810 - 820 元 / 镍点涨至 865 元 / 镍 点附近，同时低镍铁价格也有所回升。目前镍矿供应风波暂时散去，镍铁生产在供应端并无忧虑。 国内环保审查暂告一段落，内蒙古地区镍铁厂陆续开始复产，预计后期我国镍铁产量将有所回升。

四 、 国内 电解镍供应较为充足 ，印尼镍铁产能仍在投放当中

新镍网 统计数据显示， 7 月份我国电解镍产量为 14780 吨，同比去年减少约 12.6% ， 该降幅较 6 月份有所收窄。 我国电解镍产量在去年下半年开始出现下滑，其中减产主要集中在 11 、 12 月份， 当时 12 家主要镍企中只有 5 家还在生产，产量同比降幅已接近 50% 。从跟踪的情况来看， 国内目 前有 广西银亿、吉恩镍业 、金川集团、新疆新鑫及烟台凯实 维持正常生产。甘肃地区电解镍产量 进一步降低。 同时金川公司在也在 7 月 初宣布今年将减产一万吨电解镍。 浙江华友钴业暂停电解 镍生产，硫酸镍生产正常，月 产量 300 金属吨，主要用于该公司三元材料生产。元江镍业、陕西 华泽镍钴有限公司、四川尼科国润新材料有限公司以及江西江锂仍暂停生产。 国内 电解镍产量 仍 显低迷 。 我们关注到前期 LME 镍库存大幅下降，国内库存不断攀升，这表明全球镍市虽已出现供 应缺口，但国内电解镍供应仍显充足。沪镍价格表现弱于 LME 镍价， 电解镍进口亏损 在 7 、 8 月份 均 处于逐步扩大当中， 进口亏损保持在 4400 - 4500 元之间。 而现货进口亏损持续扩大已在我国精 炼镍进口方面有所体现。 我国电解镍进出口数据显示 ，今年 7 月份 我国精炼镍进口量为 28193 吨 ， 同比去年减少 40.61 % ， 精炼镍进口降幅较 6 月份明显扩大， 6 月份降幅仅为 4.21% 。与之前 预计 的 7 月份精炼镍进口 将进一步减少 相吻合 。 目前随着 LME 库存逐渐持稳，伦镍价格回落幅度较大， 进口亏损有明显收窄，预计后期我国精炼镍进口量将有所回升。 考虑到此次镍价回调速度过快，国内停产镍企复产扩产意愿预计较低，精炼镍总供应料 变动不大 。 印尼方面 ， 自 印尼颁布镍矿出口禁令 ， 印尼地区镍铁产能进入密集投放 期 。 2016 上半年 A ntam 镍铁产量达到 8304 镍吨，同比下滑 12.05% ，产量下降主要因其电炉变压器检修所致。截止 6 月 底， Antam 在 东南苏拉威西省 Pomalaa 镍铁厂扩建工程完成 99.69% ，预计年内完工，届时公司镍 铁年产能预计将从 1.8 - 2.0 万吨提升至 2.7 - 3.0 万吨。 7 月份我国从印尼进口镍铁数量为 74493.39 吨，同比去年增长约 456.7% ，进口增幅较 6 月份 164.2% 明显增高。 6 月份青山 100 万吨 300 系不 锈钢连铸坯近日顺利投产 ，印尼镍铁出口量有所减少，进入 7 月份后，我国镍铁产量减少约 1.4 万吨，减少的产量基本上被印尼的进口量弥补。行业数据显示， 2016 年印尼 计划镍冶炼产能 50.2 万吨 / 年。剔除淡水河谷和 antam （一期）两 家老牌镍冶炼厂，印尼的镍铁厂 29 家，计划冶炼产 能 40.2 万吨 / 年。 29 家镍铁厂中，已经投产运行的镍铁厂 7 家，冶炼产能 13.45 万吨 / 年，预计 2016 年镍铁产量 9.5 万吨。 印尼能源与矿物资源部主任称，下半年将有 1 家镍冶炼厂运营，年产 能 3 万吨，由 FirstPacificMining 公司运营。目前印尼镍铁厂多处于投资建设阶段，下半年投资 格局逐渐放缓。

五、镍的需求面

1 、国内 1 - 6 月份不锈钢产量情况 1 - 6 月，不锈钢粗钢产量 1172.9 万吨，同比增加 87.2 万吨，增长 8.03% 。其中， 300 系 不 锈钢产量为 609.7 万吨，较 2015 年上半年增加 44.4 万吨，增长 7.85% ； 400 系 不锈钢为 221.2 万吨，增加了 12.1 万吨，增长了 5.81% ； 200 系不锈钢产量为 338.3 万吨，同比增加了 28.5 万吨，　增长了 9.2% 。进口不锈钢 33.56 万吨，同比减少了 3.95 万吨，降低了 10.53% ；出口不锈钢 182.12 万吨，同比增加了 1.1 万吨，增长了 0.61% 。不锈钢表观消费量 883.6 万吨，同比增加 71.7 万吨， 增长 8.83% 。 今年不锈钢产量明显回升，产量回升的同时，钢厂本身库存并无太大压力，销售情 况良好。

 2 、 20 16 年中国不锈钢炼钢新增产能情况 青山集团目前是国内产量最大的不锈钢厂， 2015 年产量达到 543 万吨，同比增长 19.8% ； 6 月 17 日，青山集团在印尼基地不锈钢 100 万吨炼钢项目投产。江苏德龙炼钢今年开始陆续放量， 1 月份产量 8 万吨， 2 月份 9.8 万吨， 3 月份 12 万吨。后期新增的 15 条生产线目前已基本建成， 江苏德龙今年第二季度可以实现全部投产，届时不锈钢年生产能力可达 200 万吨 / 年。内蒙古上泰 实业有限公司 100 万吨不锈钢项目在 5 月 25 日顺利出钢坯。临沂金海汇科技今年 7 月份试生产， 预计年产量 60 万吨。 2016 年下 半年北海诚德炼钢二期 180 万吨计划投产。

2 、印尼新增不锈钢产能陆续投放 Sulawesi Mining Investm ent 公司兴建第 1 座年产 30 万吨的冶炼厂，并设有蒸汽发电站 (PLTU) ，该冶炼厂将综合年产 100 万吨的不锈钢工厂，预期该工厂将于 2016 年运营。广青镍和不 锈钢公司年产 60 万吨项目开始进入建设阶段，预计 2016 年建成。 印尼青山 100 万吨 300 系不锈 钢连铸坯近日顺利投产。 同时，青山二期 100 万吨项目开始提上日程，预计 2017 年开始投产。 印 尼新增不锈钢产能陆续投放或使镍铁进口量有所减少。

3 、淡季不锈钢行业陆续进入停产检修期　

　我们观察到，目前仍有较大一部分不锈钢产能处于停产检修期，北海诚德设备检修，预计 将 减产 3.3 万吨 304 不锈钢。张家港浦项因设备将修也将停产至  9 月初。西南不锈钢公布共计减 3.5 万吨 304 产量。 G20 峰会拖累江浙地区不锈钢厂大面积停产，后期需关注关停不锈钢厂具体复产 情况。 综合来看，菲律宾镍矿整改风波散去， 影响镍矿出口量有限，拖累镍价大幅下挫。全球库存 总量仍维持在 48 万吨附近高位，去库存目前进展较为缓慢， LME 库存持稳，镍价上行动能减弱。 国内停产镍铁厂复产，全球主要镍企仍以温和增产为主，澳大利亚新喀地区镍企已有复产迹象。 国内现货市场表现平淡，不锈钢厂多处于停产检修期。在多方压力下，若消费面 仍无较明显支撑， 我们偏向于镍价将承压回落至 75000 元附近。