铜价走势还需要看美联储加息政策

7 、 8 月份宏观面可谓是较为混乱，尤其是 6 月 23 日英国退欧公投后，市场更是一片茫然， IMF 也因 此在 7 月 19 日再次下 2016 年全球经济增长预期至 3.1%, 下调 2017 年预期 至 3.4%, 均较 4 月份预期下调 0.1% 。 在 7 、 8 月份，市场对日本的刺激方案并不认可，欧元区虽出人意料宣布扩大购债规模 600 亿英镑， 但其作用很快便被美国的令人失望的第二季度 GDP 所掩盖，对美国经济的担忧一度 令 美国加息预期 降温 至极点 ，认为今年不会加息，甚至明年也不会。但随着美国就业数据 持续稳定， CPI 核心数据持续 9 个月 高于 2% ，美联储加息的言论再次出现，尤其是在美联储第二、三把手纷纷力挺加息后，市场认为美国今 年至少会加息一次，甚至可能会在 9 月份加息，这无疑又将加息的担忧推到了浪尖上。 除了美国经济和美元的扰乱外 ，中国经济全面放缓更是成为市场最大的压力。与 6 月份相比， 7 月份 社会零售数据从 10.6% 降对 10.2% ，工业增加值从 6.2 % 降至 6 % ，固定资产投资累计增幅从 9% 大降至 8.1% ， 房地产开发投资累计增幅从 6.1% 降至 5.3% 。中国外贸也再次来恶化，出口金额从 - 5.3% 扩大到 - 5.4% ，进 口金额从 - 8.4% 扩大到 - 12.5% 。除此以外，中国房价继续上升，对房地产调控将引发经济疲软的担忧也不断 加深。 但从货币市场来看， 7 月份 M2 增速从 11.8% 降至 10.2% ，当月新增人民币贷款只有 4636 亿元，社 会融资总量只有 4879 亿元，同比降少 34% ，市场一直寄希望于中国降低存款准备金率，但令人失望的是， 中国央行选择 逆回购等工具，这使宽松预期不断受冷。 展望 9 月份，中国难以出台宽松政策，相反的是，对房地产调控政策出台的可能性却很大。美联储 9 月份会议成为关注焦点。 7 、 8 月份，传统的美元与铜价的负相关性被打破，出现了整体上美元走弱，铜价 也走弱的局面，如果美元再起强势，那无疑会增加铜价的压力。

二、 全球铜库存 仍处高位,现货市场 疲态持续

铜市基本面过剩一直是铜价最大的压力。截至到今年 7 月份，全球三大交易所和保税区库存达到 104 万吨，较去年 年底的 93.4 万吨增加了 10.6 万吨。不仅如此，在 8 月份中，三大交易所库存也开始增加， 尤其是在 8 月下旬， LME 库存连续增加，只 8 月 22 - 25 日四天，库存就增加了 5.3 万吨，这成为铜价加速 下行的主要动力。到目前来看，中国保税库的库存仍接近 60 万吨，虽然铜价下行使进口亏损大幅缩小， 但在保税区库存居高不下的情况下，中国进口使以对外盘起到明显的支持作用。 值得一提的是， 5 - 7 月份中国铜出口量分别达到 8.5 、 4.3 和 7.5 万吨，共计 20 万吨，这是中国交易所 库存在 5 - 7 月份减少 14.5 万吨的主要原因，考虑到目前进口亏损 缩小，铜的出口动力将会不足，这对国 内来说无疑又是一个压力。 库存偏高也持续给现货市场带来压力。 自 6 月初以来， LME 现货持续处于贴水状态，目前 8 月 LME 现货 贴 水 均值为贴 10.77 美元， 虽较 7 月 的贴 14.57 美元 有小幅收窄，但 贴水 仍然维持在年内低水平，且 较往年同期偏低，国内现货 市场也相对较弱，受供应充裕影响，换月后现货升水处 于 近几年最低水平。

三 、铜矿产能 继续 释放 供应压力 继续施压铜价

1 、新增产能 持续释放 伴随部分矿山减产不足 铜矿供应持续宽松 目前，除智利国家铜业尚未公布二季度经营报告外，其他跟踪企业都已公布二季度铜矿生产数据。我 们跟踪的企业覆盖到全球铜精矿总产量的 65.44% ，本年二季度铜精矿产量为同比增长 7. 26 % 。从企业维度 来分析，二季度增产主要来自于自由港、南方铜业、第一量子以及五矿资源。 通过分析上游矿山企业增产来源，我们发现增产的主要来源仍然为今年增产的五大铜矿。 它们分别为 自由港旗下的 Cerro Verde 和 Grasberg ，南方铜业旗下 Buenavista ，第一量子旗下 Sentinel 以及五矿资源旗 下 Las Bambas 。其中， 自由港旗下 Cerro Verde 在一季度达到全产能后，目前仍在年度增产 27.2 万吨铜的 进程之中。截至本年二季度， Cerro Verde 已增产 15.4 万吨，后半年仍有 11.8 万吨的增量将要释放。 Grasberg 本季度矿石品位如期提升，产量增加较好。一季度时曾称下半年概况矿石品位提升，印尼矿区 2016 年销 量预计为 589680 吨，较此前预期值下调 4.5 万吨（此前预期值为 63.5 万吨），据此推算后半年该矿将合 计产铜 42 万吨，较上半年提升一倍。 Grasberg 露天矿产量在 7 月已经有所改善，增产将主要集中于 4 季 度 。南方铜业旗下 Buenavista 扩展项目已经按时完成，预计 2016 年铜产量为 46 万吨， 2017 年铜产量为 50 万吨。 Buenavista II 加工厂目前以 105% 的计划产能运营（计划产能为 18.8 万吨） ， 预计 Buenavista2016 年将产铜 46 万吨 。第一量子旗下 Sentinel 在二季度商业化生产推迟后，公司现预计 将在本年三季度达到商 业化生产， Sentinel 下半年产量预计为 8.2 - 10.2 万吨，这表明该矿仍将继续大量释放铜产量，此外 赞比亚预 计将在三季度充分供电 ，这也对铜矿生产有利 。 五矿资源旗下 Las Bambas 铜矿 目前产量释放良好， 7 月 1 日 已 达到商业化生产。根据 Las Bambas 本年预期产量 25 - 30 万吨推算，后半年将有 13.2 - 18.2 万吨的产量 释放，推算产量基本会维持在二季度产量水平。 除增产外，去年铜价跌至多年低位领上游矿山企业承压较重，并宣布暂停运营多个矿山，我们也持续 跟踪并详细分析了减产的落实情况。减产主要来自与嘉能可 和自由港两个企业。其中，嘉能可 旗下 Katanga 铜矿自 9 月暂停运营 后，从去年四季度起便持续再无铜矿产出， Mopani 铜矿也在 9 月宣布 部分暂停 ，从 去 年四季度 起， 产量均 同比 下降约 50% ，减产得以有效执行 。 自由港旗下 Miami 铜矿 产量 持续有所 降低， Sierrita 产量基本维持 一 季度水平，并未继续减少，距离半产仍有很大距离。 Tyrone 产量较 一 季度有减小，同比减 少 13.36% ，但距离实施半产仍有很大距离 。 Sierrita 自去年 12 月宣布全部关闭后， 产量 仅在本年一季度有 13% 的下降，本季度 基本维持 一 季度 产量 水平，并未继续减少，同比也仅有 14.58% 的减少，距离 全部关闭 仍有很大距离 。综合分析来看，减产近在嘉能可得以有效执行，自由港的减产执行力度欠佳 。 2 、 加工费 维持高位 冶炼厂 生产积极性 仍在 伴随着上游矿山 产能的 释放，矿石供应整体宽松，加工费水平 升至高位 。从上海有色网统计的数据显 示，加工费在 2 月初最低触及 75 - 85 美元 / 吨后便持续处于回升之中，自 6 月份加工费被推涨到年内最高 水平 100 - 105 美元 / 吨后，已连续 8 周维持此高位水平。彭博报出的中国铜加工费水平 也在 2 月和 3 月最 低触及 90 美元 / 吨后持续回升，在 7 月份达到了 105 美元 / 吨的年内最高水平。这一方面表示上游铜矿供 应较为宽松，另一方面也向我们预示着冶炼厂的加工积极性预计会在 高额加工费的刺激下持续 。 我们同 样跟踪了全球冶炼数据，数据覆盖了全球 57% 的精炼铜产量， 从最新公布的数据来看，本年二 季度精炼铜产量同比提升 4.09% ，增产主要来源于 BHP 和中国，分别同比增长 19.73% 和 5.69% 。 据国家统计局数据显示，中国 7 月精炼铜产量增加 9.6% 至 72.2 万吨，此产量为今年最高，前 7 个月铜产量同比 增长 7.9% 至 475 万吨，冶炼厂 的 检修结束和高达 105 美元 / 吨的有利的加工费均是冶炼厂产量增加的原因。 不过考虑到今年新增冶炼产能有限，且在上半年基本得以释放，预计后期精炼铜产量 或 将 基本维持目前水 平 。

　四、 国内经济疲弱背景下 终端需求难有乐观

中国作为铜的最大需求国，其经济状况时刻牵动铜市走向。国内 7 月的经济数据显示国内宏观经济仍 然疲弱，经济下行压力依然很大。 7 月国内 PMI 延续此前下跌走势， 并且跌回到荣枯线下方，为 49.9 ，表 明国内制造业前景仍不明朗 。 同期国内宏观经济指标增速全面放缓，社会零售当月增幅降低至 10 .2% ，工 业增加值增速下降至 6% ，固定资产投资同比增速降低至 8.1% ，房地产开发投资增速放缓至 5.3% ，可见国 内宏观环境有所恶化。 从铜的终端需求产品来看， 消费的亮点在于汽车和空调上面。汽车产量 7 月份同比增长 25.4% ，今年 前 7 个月产量增长 8.1% ，汽车产量的增速与基数有很大关系，这种情况在 10 月份将会发生变化。 空调 产 量在 6 月份出现好转， 7 月份更是出现 10.1% 的增幅，行业库存回到 3000 万套的正常水平 ， 以上是较为乐 观的迹象。 但铜最大的消费在电缆上，今年 7 、 8 月份电缆行业反映定单明显 放缓 ，这与 固定资产投资 增速放缓 加速 、国网投资完成额增速放缓有很大有关系。 其中 7 月份固定投资增速快速降至 3.89% ，较 6 月份的 7.29 % 的增幅 下降近半，去年同期为 9.88% 。国网投资完成额度前 7 个月累计数据继续放缓至 32.53% ，前 6 个月 为 33.25% ，而在前 4 个月，增幅还高达 44% 。 对于 2016 年来说，铜的消费整体增幅还是好于 2015 年，但从其变化上看，下半年增速可能低于上半 年，尤其是考虑到房地产的降温，这使市场难以对下半年的消费产生乐观的预期。因此 9 月份旺季来临能 否出现消费回暖成为铜价的关键。

　五 、 铜价跌至关键价位 等待美联储加息时点和消费的明朗

综上所述，全球经济缺少增长动力和基本面疲软仍是铜市最大的压力。从 2008 年以来，铜市最大的 特点便是政策市，所以未来关注的焦点仍在政策上，从目前来看，最重要的是美联储的政策取向， 9 月份 是否加息仍是市场关注的焦点。从基本面上看， 9 月份是消费旺季，在中国经济增长放缓的背景下，旺季 的表现也是铜市的关键因素。 从技术上看，今年国内外铜价整体位于底位震荡，形成大的三角 形，目前铜价接近三角形支持线附近， LME 在 4580 美元附近，国内 11 月铜在 35600 元，支持位是否有效将决定铜价未来的走向。交易上可根据 实际情况进行操作。