沥青属于回归性短期调节，预计近期市场会在震荡中上行

1. 本月油品内外盘走势差异大 ，外盘原油自本月 3 日起持续走高 ，但是沥青却在震荡中下行 ；炼厂加 工利润亏损加剧 ，进口利润持续恶化 ；开工率和库存变化不大 。

 1 ） 截止至 8 月 2 6 日 收盘，较 8 月 1 日 相比 Brent 涨 17.93 5.96 % 收 49.79 美元 / 桶 ， WTI 涨 17.99 % 收 47.29 美元 / 桶 ， Bu1609 跌 10.98 % 收 1918 元 / 吨 ， Bu160 12 跌 2.09 % 收 1870 元 / 吨 ；

2 ） 沥青现在表现不理想 ，因为上半年已经严重透支下半年沥青行情 ，导致沥青价格持续走低 ，跌幅在 80 元 / 吨 ；成品油跟紧原油 ，本月的价格有了比较大的反弹 ，汽油上涨 500 元 / 吨 ，柴油上涨 260 元 / 吨 ；

3 ） SGX 的成品油和燃料油的变化 走势紧跟国际原油 ，汽油 92# 维持在 5 5 美元 / 桶左右，石脑油在 4 2 美 元 / 桶左右， 柴油 0 # 维持在 5 6 美元 / 桶左右。

　2. 在基本面上 ，

本 月 的开工率略微上升，库存与上周持平，炼厂加工利润虽提高但依旧亏损 。 1 ） 炼厂库存率 在 30 % 左右， 整个月度 ，主要库存在东北积压。 库存水平维持在 25%~ 30 % 之间已经数周 ， 并将会在一段时间内保持 该水平 ； 2 ） 炼厂开工率基本在 70~ 75 % 之间； 3 ） 炼厂加工利润与原油价格关系密切。炼厂 利润亏损基本维持在 2 2 0 元 / 吨左右 ； 自今年 5 月以来马 瑞的加工亏损已经达到历史较高值，虽然本月较上月 一定的回升，但还是在历史较底部徘徊，所以沥青的价 格有了一个强有力的支撑，再加上库存减少，预计沥青价格在今年 8 月会有比较大的回升。 特别地，假如按 照原料回溯两个月的加工原理，目前的加工利润应该是历史亏损最大的时间段之一。

3. 需求面分析 ：

国内部分道路 项目逐步 开始 启动 ， 对沥青的刚性需求有了一定的提高 ； 但是 贸易商囤积 的 大部分库存 在短期内难以消化 ， 所以沥青价格恐难以大幅度提高 。 所以整体上 ，在该价格上沥青供需已经 逐步回归 平衡 点 ： 炼厂维持在一定水平 ，项目开工逐步启动 ，而 且炼厂降低价格刺激需求 。但是， 接下来的时间内 要看 社会库存对整体沥青消费的满足程度，假如社会库存 过于强大 ，下游贸易商对未来的价格预期不自信，这对炼厂和大部分贸易商来说是一个“不幸” 。

4. 每期周报回顾

 1 ） 160801

本周石油产品内外盘表现不同步， WTI 和 Brent 分别在周三和周二开始强劲拉升并实现连续增长，但是 BU 09 却一直下跌 ， BU12 的变化不是很大 。内外盘表现差异大 ，主要 与 资金流向以及国内沥青 供需基本面有 关； BU 12 和 BU09 走势差异大 ， 这沥青主力换月有关 ， 这就提醒大部分的套保客户注意适当转移 09 注意力 ； 炼厂加工利润 向好， 但是进口利润下滑较多 ；炼厂库存率 持平，但是 开工率 较 上周下降较多 。 截止至周五收盘，较周一相比 Brent 涨 5.21 % 收 44.42 美元 / 桶 ， WTI 涨 4.74 % 收 41. 98 美元 / 桶 ， Bu1609 跌 3.04 % 收 1852 元 / 吨 ， BU 1612 跌 0.10% 收 1964 元 / 吨 ； 本周现货市场沥青价格变化不大，但是成品油价格有了较大变化 。在沥青市场方面 ， 前期 沥青 已经将价 格涨到“供大于求”的非均衡状态，所以本周沥青价格基本不变，同时炼厂的出货量 大大减少，所以考验炼 厂对该价格的支撑力度 以及沥青需求旺季的到来 ；在成品油方面，由于 原油价格上涨 ， 地炼的汽柴油都有比 较大的涨幅，其中 汽油 继续 上涨 160 元 / 吨，柴油上涨 90 元 / 吨 ， 这是数月来 成品油首次大幅度上涨 。 但是 汽油扣除消费 税后 的价格依然比柴油低，该现象值得相关部门认真研究 ； SGX 的成品油和燃料油的变化 走势紧跟国际原油 ， 各个品种都有比较的涨幅 ，截止至周四 汽油 92# 收 47.15 美元 / 桶，石脑油收 37.4 美元 / 桶， 柴油 0 # 收 48.85 美元 / 桶 。

2 ） 160802

 本周石油产品内外盘表现不同步， WTI 和 Brent 分别在周 四和周五 开始强劲拉升， 并在震荡中上行， 但 是 BU 09 和 BU12 变化不大 ； 炼厂加工利润 和进口利润都有所下滑 ；炼厂 开工 率 和上周 持平，但是 库存率有所提高 。 截止至周五收盘，较周一相比 Brent 涨 6.07 1 % 收 4 7.91 美元 / 桶 ， WTI 涨 5.88 % 收 45.47 美元 / 桶 ， Bu1609 跌 0.54 % 收 1852 6 元 / 吨 ， BU 1612 涨 1.3 % 收 2030 元 / 吨 ； 本周现货市场沥青价格有所下降 ，但是成品油价格有 所上升 。在沥青市场方面 ， 如同上周阐述 的， 现在 考验的是“ 炼厂对该价格的支撑力度 以及沥青需求旺季的到来”，虽然沥青的需求已经开启，但是本周的出 厂价 都有了一定幅度的下降 ，华东、华南的 市场 平均价也有了不同程度的下调，这主要是由于 16 年上半年 沥青市场“透支”了全年总需求，导致社会库存总体过大，致使在需求旺季时价格无力。所以接下来要考察 沥青需求对社会库存的 消耗能力了 ；在成品油方面，由于 原油价格上涨 ， 地炼 汽柴油都有一定幅度的提高 ， 其中 汽油 继续 上涨 55 元 / 吨，柴油上涨 30 元 / 吨 。 但是汽油扣除消费 税后 的价格依然比柴油低，该现象值 得相关部门认真研究 ； SGX 的成品油和燃料油的变化 走势紧跟国际原油 ， 各个品种都有比较的涨幅 ，截止至周四 汽油 92# 收 4 7.71 美元 / 桶，石脑油收 36.86 美元 / 桶， 柴油 0 # 收 49.86 美元 / 桶 。

3 ） 160803

本周石油产品内外盘出乎大部分人意料 ， WTI 和 Brent 分别走势自 8 月 3 日 起持续上扬， Brent 涨幅 已 达到 17.50% ；但是国内沥青却在震荡中下行 ， 主要可能和国内沥青基本面疲乏有关 ； 炼厂加工利润 和进口 利润都有所下滑 ；炼厂 开工率和炼厂库存率较上周都有略微提高 。 截止至周五收盘，较周一相比 Brent 涨 4.5 % 收 51.04 美元 / 桶 ， WTI 涨 5.91 % 收 49.11 美元 / 桶 ， Bu1609 跌 3.9 % 收 1776 元 / 吨 ， BU 1612 跌 1.67 % 收 1996 元 / 吨 ； 本周现货市场沥青价格继续 下降 ，但是成品油价格持续 上升 。在沥青市场方面 ， 如同上周阐述 的， 现在 考验的是“ 炼厂对该价格的支撑力度 以及沥青需求旺季的到来”，虽然沥青的需求已 旺季 经开启，但是本周 的出厂价 却 有了一定幅度的下降 ，华东、华南的 市场 平均价也有了不同程度的下调，这主要是由于 16 年上 半年沥青市场“透支”了全年总需求，导致社会库存总体过大，致使在需求旺季时价格 上涨 无力。所以接下 来要考察沥青需求对社会库存的 消耗能力了 ；在成品油方面，由于 原油价格上涨 ， 地炼 汽柴油都有一定幅度 的提高 ，其中 汽油 继续 上涨 150 元 / 吨，柴油上涨 30 元 / 吨 。 最近 3 周柴油的上调幅度明显赶不上汽油 ，主 要原因是今年 3 月后柴油需求向好，价格已经达到较高的裂化价差水平，但是汽油库存过大，调整缓慢，所 以本次的柴油价格应是 相对性 短期回调。 但是汽油扣除消费 税后 的价格依然比柴油低，该现象值得相关部 门认真研究 ； SGX 的成品油和燃料油的变化 走势紧跟国际原油 ， 各个品种都有比较的涨幅 ，截止至周四 汽油 92# 收 54.74 美元 / 桶，石脑油收 42.75 美元 / 桶， 柴油 0 # 收 57.08 美元 / 桶 。

4 ） 160804

本周石油产品内外盘 表现不一致，外盘原油高开低走，但是周一和周五收盘价 相差不大，然而沥青 16 12 合约却在震荡中持续走低 ； 炼厂加工利润 和进口利润都有所下滑 ；炼厂 开工率和炼厂库存率较上周都有略微下降 。 截止至周五收盘，较周一相比 Brent 涨 1.41 % 收 51. 99 美元 / 桶 ， WTI 跌 0.21 % 收 49. 08 美元 / 桶 ， Bu1609 跌 1.94 % 收 1718 元 / 吨 ， BU 1612 跌 1.37 % 收 1870 元 / 吨 ； 本周现货市场沥青价格继续 下降 ，但是成品油价几乎持平 。在沥青市场方面 ， 如同上周阐述 的， 现在 考 验的是“ 炼厂对该价格的支撑力度 以及沥青需求旺季的到来”，虽然沥青的需求已 旺季 经开启，但是本周的 出厂价 却 有了一定幅度的下降 ，华东、华南的 市场 平均价也有了不同程度的下调，这主要是由于 16 年上半 年沥青市场“透支”了全年总需求，导致社会库存总体过大，致使在需求旺季时价格 上涨 无力。所以接下来 要考察沥青需求对社会库存的 消耗能力了 ；在成品油方面， 由于本周原油震荡且较为稳定，所以无法带动成 品油上涨，截止至周五山东汽油均价 5080 元 / 吨，山东柴油均价 4040 元 / 吨 。 S SGX 的成品油和燃料油的变化 走势紧跟国际原油 ， 各个品种都有比较的涨幅 ，截止至周四 汽油 92# 收 54. 84 美元 / 桶，石脑油收 42. 05 美元 / 桶， 柴油 0 # 收 5 6.05 美元 / 桶 。

5 . 策略建议 ：

近期 市场属于回归性短期调节，预计 近期 市场会在震荡中上行，但是市场依然属于调整阶 段，所以建议投资者谨慎投资；对于套利者，应从加工利润 的亏损性质和下游产品的裂解角度思考全产品套 利方案，即在原油在某个一个价格区间里，炼厂加工利润的长期亏损是否已经是常态，以及高附加值的下游 产品需求疲软所带来的裂解价差无法中期回归，这两个问题便是所有套利者所必须慎重考虑的关键问题； 但是从裂解价差、加工利润等基本面来看，依然看好沥青远期；同时有条件的投资者可以适度关注产品和原 料之间的合理套利。