预计8月油价将呈现36美元/桶-44美元/桶间的先扬后抑走势

 高位原油及下游油品库存 能否出现下滑，为油价带来喘 息，早前预期的原油供需缩紧 是能够如期到来成为未来油价 走势的关键因素。

供应 - OPEC 产量回升

6 月供应中断产油国产量逐渐恢复。 OPEC 最新月报（ 7 月）显示，尼日利亚国内 6 月局势相对稳定，其产量迅速恢复了 98 千桶 / 天至 1523 千桶 / 天。 OPEC6 月总产量则上升 264.1 千桶 / 天至 32858 千桶 / 天。 利比亚 产量回升可能性加大 。 受到国内动荡局势影响，该国国内石油设施被大面积闲置，原油产量自 早年的 1500 千桶 / 天以上大 幅下滑至 300 千桶 / 天左右低位 。近期围绕利比亚石油复苏的消息不断，虽然 7 月初东西石油公司的合作受阻，但 7 月底联合国 支持的 政府与控制利比亚油港关键设施的一支武装力量之间达成 协议，被 封锁的石油 港口将重新 开放 ，港口 石油出口 工作重新开启。利比 亚相继出现的石油复苏消息强化了

利比亚产量回归临近的判断。虽然利比亚局势仍未稳定，且其长期的石油设施闲置使得利比亚产 量短时间大幅恢复的可能性较小，但我们仍旧认为其石油相关环境的好转将带来其产量在近期稳定于 350 千桶 / 天水平，并在未来显 现上升趋势。

主要产油国产量回升可能性较大， 7 月 OPEC 产量将迎来总体增长。 OPEC7 月的产量报告尚未公布，我们预计 7 月 OPEC 原油产 量仍将维持增长。虽然尼日利亚国内形势仍不稳定，再次出现武装组织对石油设施的袭击可能再次导致其产量略有下滑，但 OPEC 三大产油国沙特、伊拉克和伊朗 在 保 份额驱使下产量 维持高位并有所增长的可能性 较高，将能够弥补尼日利亚产量的可能下滑，预 计 OPEC 产量将较 7 月产量将上升约 100 千桶 / 日至 33000 左右水平。　

　供应 - OPEC 主要产油国抢占份额态度坚决

OPEC 主要产油国普遍下调 9 月原油售价。 最新官方售价数据 显示，沙特、伊朗和伊拉克等 OPEC 主要产油国 9 月原油售价普遍下调，一定程度显示了对于未来油价并不乐观。更为主要的 是，该行为进一步印证了对于 OPEC 主要产油国抢占市场份额态度坚定的判断，未来这些产油国 主动减产保价的可能性进一步下降。

　供应 - 未来 OPEC 仍将维持高产

8 月 OPEC 产量将维持高位，并仍有上升空间。 尼日利亚虽然武装组织在 近期再次对当地石油管道等设施 进行了攻击，恐将对其原油产量造成一定程度影响， 但该国政府 在原油产出下跌了 70 万桶 / 日之后，已经恢复 了向尼日尔河三角洲地区的军事武装现金支付，以终止最新一轮针对油气设施的武装攻击，故而 8 月尼日利亚 产量仍有较大概率实现恢复 。利比亚国内局势使其原油产量受到影响，但基于其近期围绕于原油产量恢复的积 极动作不断，虽然近期实施效率仍变数较大，但较早年更为良好的石油环境下，其产量有较大概率在未来得到 恢复。加之沙特、伊朗和伊拉克保份额态度，未来 OPEC 产量仍有较大可能维持当前高位水平或有所增长。　

　供应 - 俄罗斯产量持续高位

　俄罗斯产量持续高位。 虽然俄罗斯曾在今年早些时候参与至与 OPEC 关于冻产的相关会议之 中，但最终并未达成有效协议。近年来俄罗斯原油产量呈现着总体向上的增产趋势，而今年其产 量仍始终维持于 10.8 百万桶 / 天附近的高位水平，鉴于沙特等 OPEC 国家积极降价的行为，预计俄 罗斯未来原油产量亦将维持 10.8 百万桶 / 天的高位水平。

供应 - 美国产量出现逆转

未来美国原油 产量有较大可能维持稳定或回升。 全美原油产量 在 7 月 1 日当周出现了 194 千桶 / 日的大幅下滑，尔后连续三周回升 87 千桶 / 日，连续的产量回升为市场带来美国产量回归的忧虑， 而 7 月末当周原油产量再次下滑 55 千桶 / 日使这一担忧有所缓解。然而，我们认为，早前的全美原 油产量变动力量主要来自于阿拉斯加地区产量的季节性波动，本土 48 州产量则呈现了下降放缓的 迹象，假若这一趋势持续，且在 9 月前后阿拉斯加产量季节性回归，则美国原油产量仍有较大可能 维持当前水平并逐渐出现回升迹象。

供应 - 美国产量出现逆转

　全美钻井数连续增加强化美国产量回升判断。 全美钻井数连续 9 周中，仅有一周下滑，进一 步加大了未来原油产量回升的 可能性。此外，随着开采技术的不断提出，单位油井产量持续扩 大，而旧井衰减速度正持续减缓，故而虽然当前钻井数增幅有限且体现于产量具有滞后性，但综 合上述分析，我们仍有理由认为未来美国原油产量下降速度将减缓并偶有产量回升。

需求 - 美国原油需求将迎来季节性减弱

　炼厂开工率回升空间受限，夏季后原油需求下降。 全球汽油库存的高企使炼厂利润缩水，全美炼厂开工 率未能实现季节性复苏，始终处于 93% 附近位置。 EIA 截至 7 月 29 日当周的汽油库存数据超预期大幅下降使汽 油价格大幅反弹，裂解价差有所修复，但本次汽油库存下降主要力量 来自于汽油进口 量以及 炼厂生产调整后 汽油产量的 下滑。随着 8 月夏季出行季即将结束，需求增长空间不足，汽油价格上升动力被削弱。此外 ， 9 月 前后将迎来炼厂传统检修 季，预计炼厂开工率仍旧难以持续复苏。

　需求 - 中国原油需求恐将减缓

中国原油需求恐将减缓。 中国原油及成品油需求逐年上升，但近两年成品油表观消费增长明 显放缓。虽然 16 年我国原油产量下滑，但降幅有限；我国制造业 PMI 显示出制造业扩张的不确定 性；此外，地方炼厂对于原油的需求虽然早前尤为旺盛，但成品油出口也明显增长，且炼厂利润 的缩水、成品油库存压力作用，地炼厂对于原油的需求也将放缓。总体而言，我们认为未来中国 需求上升动力不足。　

需求 - 欧洲地区原油需求出现下滑　

欧洲原油需求下滑。 欧洲原油消费虽然在全球消费中占比排名第三，但由于在环保推动下， 能源利用率提高以及环保税作用下，其原油消费量呈现逐年下降的趋势。自 2014 年底后，随着消 费降速减缓以及原油价格下滑至低位，欧洲原油消费出现了连续近两年的回升。而进入 2016 年 后，上半年六个月中，有 4 个月消费出现同比下降，且其中四月和六月出现较明显下降。此外， 今年欧洲国家出现的动荡以及英国退欧带来不确定性或将限制欧洲原油需求的恢复。

库存

　库存 - 库存压力巨大

　原油库存压力仍将持续作用油价。 虽然随着早前炼厂开工率的回升，原油库存有所下降，但当前仍为高 位水平。油库出于正常运作和防止溢库等考虑，需要有一定的空余库存，意味着可用库容大概占总库容的 90% 以内。库欣地区库容已经达到了 87% 高位，意味着胀库风险已经迫在眉睫，未来库欣地区库存将有较强 烈的消耗 压力 ，意味着即使未来库欣地区库存压力逐渐缓解，但假若库存仍处高位，则并不能对油价形成有 效持久的支撑。此外，全美总库容占用也达到了 73% 的历史高位，加之美国钻井数持续回升，原油产量下降 趋势出现变数，炼厂检修季临近，未来全美原油库存压力也将持续施压油价 。

　库存 - 库存压力巨大

高位汽油库存消耗仍需时日。 随着进入 8 月后，汽油需求达到峰值并将季节性下滑，炼厂通 过调整汽油生产比例来实现库存的消耗。但由于需求的下降预期以及 9 月前后的炼厂检修季，预 计未来汽油将处于一个持续去库存的阶段。　

宏观经济

　全球经济复苏乏力为原油奠定承压背景。 近年来全球经济复苏乏力，主要经济体通 过货币宽松政策“放水”，但市场对于风险事件的担忧加深，黄金相对于其他大宗商品 以及资产的强势表现显示出避险情绪仍旧浓厚，这也为原油奠定了承压背景。

平衡表及结论

　8 月油价或将呈现 先扬后抑 走势。 7 月国际油价在高位 的原油及成品油库存压力下持续走低。我们可以看到，库 欣地区库存已经达到不可忽视的高位，而 9 月前后炼厂检修 季即将到来，而夏季需求减弱后下有汽油高位库存也成为 打压原油及汽油价格的重要因素。 炼 厂将 通过在检修季前 提高 开工率并进行一定的配额调整，减少汽油的产出，尝 试缓解原油及汽油库存压力， 这一行为带来的库存数据改 善预计将能够油价起到一定的支撑作用。 但值得注意的是， 美国原油产量已经出现的复苏迹象， OPEC 和俄罗斯等主 要产油国也将维持高产量水平，而一个月后的炼厂检修即 将来临，进入 8 月汽油需求上升乏力且将迎来下落，故而 即 使原油和汽油库存下降为油价带来一定程度的利好， 但并 未改善的基本面仍将持续施压油价，对于油价的 支撑将难 持续，未来油价仍将在供应过剩中承压 。

预计 8 月油价将呈现 36 美元 / 桶 - 44 美元 / 桶间的先扬后抑走势。假若美国原油产量持续上升，炼厂开工率恢复 有限，油价运行空间还有进一步下移可能。 【 风险提示 】 上行 风险：尼日利亚 、 委内瑞拉等 产油国出现计划外供应中断；其他地缘政治 风险。