8月宏观经济走势分析

　二 、上次报告

观点 回顾 下 半年报中，我们预计黑色系短期走势偏强，但持续上行压力较大，但 7 月份，受南 方暴雨、唐山限产以及江苏等省市环保检查等政策性影响，钢厂检修停产力度加大，钢材 涨幅略大于我们预期 。 下半年报中，我们认为，黑色终端需求有所改善，钢厂较高的生产积极性对铁矿石需 求形成利好，但下半年供应端压力更甚，港口库存压力短期难以缓解。预计黑色系短期走 势偏强，但持续上行压力较大，下半年整体走势或以区间宽幅震荡为主，铁矿石上方阻力 位 500 ，下方支撑位 413/393 。目前我们维持该观点不变 。 下半年报中 ，我们 预计 ， 随着焦炭厂的不断开工， 焦炭供应增幅大于需求增幅，供需 格局或将转差 ， 焦炭 短期走势偏强，但持续上行压力较大，下半年整体走势或以区间宽幅 震荡为主 。就实际走势来看， 焦炭 期价 价格走势 明显强于 预期， 主要受运输不畅和环保限 产影响 。

　8 月 宏观经济分析

上半年我国经济增速弱势维稳，但是近期经济下行压力有增无减，为稳定经济发展，央 行多举措保持货币市场宽松，且不排除未来降准、降息的可能；美联储二次加息时点一再推 迟，同时其他经济体也受制于经济疲软影响，存在继续加大经济刺激力度的可能。综合来看， 包括中国在内的经济发展均存隐忧，全球范围的货币宽松将推动资金 对资本市场的炒作力度 加大。

1 、上半年经济增速弱势企稳，但下行压力有增无减

统计局公布数据显示，我国二季度 GDP 同比增速、上半年 GDP 同比增速均与一季度持 平，同为 6.7% ，显示上半年我国经济弱势企稳。不过，从多项反映经济发展的指标来看， 我国经济持续下行的压力仍然较大。 1 、上半年， 中国民间投资和制造业投资增速明显下滑 ， 上半年，制造业投资同比增长 3.3% ，增速比 1 - 5 月回落 1.3 个百分点，比上年同期回落 6.4 个百分点；民间投资同比增长 2.8% ，增速比 1 - 5 月回落 1.1 个百分点，比上年同期增速降低 8.6 个百分点。 2 、房地产相关数据于 5 月份开始见顶回落，且回落幅度在逐月加大，其中， 自去年 3 月份持续走好的销售数据也自 5 月份开始连续两月下滑，房地产开发投资及新开工 面积累计同比增速在持续走好 2 个月后，也再次掉头向下； 3 、受房地产市场拖累，上半年 我国固定资产投资累计同比增速回落至 9% ，较 1 - 5 月份回落 0.6 个百分点； 4 、虽然上半年 我国社会消费品零售总额保持了 10.3% 的同比增速，进出口贸易金额以人民币计同比降速也 缩小至 3.3 个百分点，但是上述两者的走好一方面总体温和，另一方面其对经济的拉动作用 远不及投资的影响。 5 、上半年我国 保持货币政策适度宽松，多举措向市场释放流动性，由 此推动上半年 M1 同比增速上行至 24.6% ，但是，更加引起我们注意的是， M2 同比增速 11.8% ， 两者一升一降导致 M1 - M2 差值今年始终保持了历史最高水平且 1 - 6 月份已经扩大至 12.8 ， 表明企业持币意愿较强，中长期投资意愿不明显。 6 、从最新公布的 7 月份 PMI 指数来看， 7 月份官方 PMI 指数两连跌至 49.9% ，位于荣枯分界线下方，表明制造业景气程度下滑。基 于上述 6 方面因素的分析，我们认为，虽然上半年我国经济增速弱势维稳，但是，持续下行 压力有增无减。　

2 、猪肉价格持续下行，“通胀水平总体回落”

观点不变 我们在半年报中，根据未来几个月 猪肉价格将对 CPI 同比增速持续形成负贡献 、货币供 应量在产能过剩的经济周期中不会造成通胀水平大幅上升、 2015 年 CPI 前低后高及下半年 我国经济下行压力依然较大等因素预测下半年我国通胀水平将呈现总体回落的格局（具体分 析请详见我们的半年报文章）。目前，我们对这一判断的基本观点保持不变，并且从 6 月份 的 CPI 同比增速回落至 1.9% ，且为连续两个月同比增速回落来看，我们的判断也得到了一定 的印证。从跟踪的猪肉价格走向来看，截至 7 月底，全国 22 省市生猪平均价格已经自 6 月 中旬的历史最高点 21.2 元 / 千克持续回落至 18.22 元 / 千克，且出现今年以来的首次同比下降； 由此，也印证了我们此前对于“未来几个月 猪肉价格将对 CPI 同比增速持续形成负贡献 ”的 判断，将促使通胀水平继续走低。　

　3 、央行多举措维系货币市场稳定 ，货币宽松存继续加码可能

自今年 3 月 1 日央行下调存款准备金率 0.5 个百分点后，央行再未实行降准、降息操作，而 是通过进行频繁的公开市场操作来保持市场流动性稳定，我们从 SHIBOR 隔夜利率走势来看， 始终保持在 2.00% 水平波动，资金面未出现过明显持续性的紧张局面；即使在 7 月中旬，由 于企业缴税等因素影响导致资金紧张， SHIBOR 隔夜利率上升，央行立即展开大量的 MLF 及 逆回购操作，促使利率再次回落。 8 月份，本身不处于资金紧张的时间节点，再加上央行对 公开市场操作的灵活运用，因而可以预计， 8 月份市场资金面将继续保持宽松。此外，如前 文中分析所示，上半年我国 民间投资和制造业投资疲软对经济的压力加大 ；在此背景下， 中 国国家发展改革委员会撰文明确提出，择机进一步实施降息、降准政策，降低企业成本。这 是近几个月来，中国监管层首次公开明确建议降息降准， 表明 经济形势堪忧，进一步实施宽 松货币政策的概率陡增。

4 、 美联储二次加息时点一再推迟，全球货币宽松氛围再起

美联储 7 月份议息会议 宣布，保持 0.25% - 0.50% 的现行基准 利率 不变 ； 自去年 12 月 9 年多首次 加息 以来，联储迄今已连续五次会议按兵不动，观望时间之长多个加息周期来罕见 ； 联储声明未明示下一次加息的时间，但似乎对 9 月加息持更开放立场。此前市场无人预计今 日会加息，芝商所联邦基金 期货 的价格显示，市场预计 7 月 加息的概率不过 3.6% ； 此前 ， 期货市场的价格依然显示，市场仍预计美联储不太可能在今年 9 月加息 ， 9 月加息的概率为 26.7% ，而 12 月加息的概率为 48.8% ，仅接近一半对一半 。在美联储迟迟不加息的同时，其 他经济体也在加大货币宽松规模，以刺激经济增长： 日本首相安倍晋三表示，日本刺激计划 规模将超过 28 万亿日元 ；据布朗兄弟哈里曼银行 (BBH) 表示，只要澳大利亚政府的 3A 评级 以及高收益率能继续吸引 澳元 买盘，那么澳洲联储 (RBA) 就有可能进一步降息。