储备棉大量流入市场，棉花价格下调靠近储备棉价可能性大
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5 月份 国家统计局数据显示，中国 4 月工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资全面回落，仅房 地产数据向好。民间投资继续放缓，表明经济进一步企稳动力不足，经济企稳仍依赖传统行业，尤其是房地 产带动，新经济动力缺乏。 5 月国内股票大跌，国内期货市场由之前的黑色系、铁矿、螺纹领涨变成领跌。美 联储再次释放加息信号，大宗商品承压，人民币汇率大幅震荡
中国 4 月官方制造业 PMI 50. 1 ， 比上月微落 0.1 个百分点，继续位于扩张区间 ； 中国 4 月 通胀 数据 ( CPI ) 为中国 4 月 CPI 同比持平，报 2.3% ，符合预期 2.3% ； PPI 同比 - 3.4% ，预期 - 3.7% ，前值 - 4.3% 。 中国 3 月发 电量 4444 亿千瓦时，同比 下降 1.7% ； 1 - 4 月，全国房地产开发投资同比 增 7.2% ，创一年新高，高于前值的 6.2% ； 中国 4 月 M2 增速从 13.4% 降至 12.8% ， 预期 +13.5% ； 1 ～ 4 月，我国进出口总值 71671.0 亿元，同比 下降 4.4% 。其中，出口 41373.6 亿元，下降 2.1% ；进口 30297.4 亿美元，下降 7.5% 。
从 5 月份公布的数据来看， 我国经济增速整体稳中趋缓， 房地产继续拉动经济增长 , 但持续性需关注。钢 铁、煤炭等产能过剩行业的利润改善较快 ， 结构性问题仍然严重 。债务等问题 仍 未得到很好的解决，反而是 房地产贷款杠杆加大。虽然短期的刺激使得国内的经济略有复苏，特别是房地产经 济，但是结构性改革仍未 见到有效的实施和改进， 短期的政策刺激对于经济的作用犹如人生重病之后给开点小药，治标不治本，因此 长期来看 我们认为 经济下行压力不减。
国内棉花 ，供应方面， 截止 4 月 底 ， 国内棉花商业库存 有 118 万吨， 国内棉花存在很大的缺口 ， 储备棉 成交火爆，进口棉成交比例 100% ，而国产棉的成交比例也达到了 98% 。一方面是由于国内短期内真的缺棉花， 另一方面由于进口棉仓库集中，实际竞拍的储备棉流入市场的并不多 ，因此 虽然储备棉价格较低，但是国内 的棉花现货价格迟迟不跌 。需求方面， 5 月份也是纺织的小旺季， 而且由于之前 有 抛储预期， 企业 库存维持低 位， 而国储棉花迟迟难以拿到，因此 5 月份纺织企业对棉花的采购和竞拍量仍大 。
国际市场， 2016/17 年度 全球棉花 产量 增加 ， 全球棉花库存减少，特别是中国棉花的库存减少 ， ICE 期棉 价格重心下移。 美棉 新花播种情况良好， 签约量和装运量 由于出口预期调低而进度增加 。 印度国内棉花价格 坚挺，北部新花大范围种植。
二、 播种进度略快 ， 4 月末新疆播种 结束
2016 年 4 月，中国棉花协会棉农合作分会和新疆华泰棉花专业合作社，分别对内地 12 个省和新疆自治 区 310 个县（市、团） 2732 户棉农进行了植棉面积及棉花播种进度情况调查。调查结果显示： 4 月，全国大 部棉区光温水条件较好，气象条件总体适宜，棉花播种工作全面展开，部分棉区进入出苗期。按照被调查棉 农植棉面积加权平均计算，预计 2016 年全国植棉面积为 4129.2 万亩，同比减少 10.1% ，较前期意向面积回 升 1.4 个百分点；其中新疆植棉面积减少 6.3% ，较前期意向面积回升 2.33 个百分点。黄河流域与长江流域面 积分别减 少 19.1% 和 15.1% ，与意向面积持平。
截至 4 月 30 日，全国棉花播种进度为 85.2 ％ , 同比加快 1.01 个百分点。其中新疆棉区已经全部完成播种 工作；黄河流域播种进度 93.82 ％，慢于去年同期；长江流域育苗进度为 96.76% ，播种进度为 24.2 ％，均快 于去年同期。
4 月，新疆棉区播种工作全面展开，月末播种全部结束。整体气象条件较好适宜播种，下旬北疆部分地区 出现降水、降温、大风及沙尘天气，但没有对播种造成大范围影响，部分早播棉区已进入苗期。从全疆播种 情况看，植棉面积较意向面积有所回升，部分犹豫或前期准备减 少种植面积的棉农选择继续种棉，主要原因： 一是农民对改种其他农作物没有信心；二是棉花价格上涨，提升了部分种植户积极性，临时增加了植棉面积。 截止 4 月 30 日预计新疆植棉面积为 2741.7 万亩，同比下降 6.3% ；播种进度为 100 ％，同比加快 3 个百分点。 5 月上旬，全疆棉区均进入出苗期，棉农着手进行病虫害防治工作，目前没有发现大规模病虫害的迹象。
黄河流域棉区 4 月以来大部气象条件较好，光热充足，月内出现几次有效降水，明显改善土壤墒情，适 宜棉花播种出苗，但河北中部、山西南部和河南北部等地 降水量较常年偏少，旱情显现， 影响棉花适时播种。 截止 4 月 30 日，该流域播种进度为 93.82% ，同比减慢 1.98 个百分点。天津、山西、陕西播种结束，山东省 播种进度为 93.25% ，同比加快 6 个百分点；河南省由于天气干旱，造成播种进度不足八成，同比减慢 8.89 个百分点；河北省同样受干旱天气影响，少部分棉花没有播种，播种进度为 94.48% ，同比减慢 5.52 个百分 点。
长江流域棉区出现较强降水天气，造成部分棉田土壤过湿，不利于棉花播种。因植棉面积缩减，播种进 度快于去年。由于采用育苗移栽的农户，大多还没有移 栽，植棉面积仍未确定，植棉意向面积与 3 月持平。 截止到 4 月 30 日，该流域播种进度为 24.59% ，同比加快 5.82 个百分点；育苗播种进度为 96.80% ，持平稍 快于去年。其中湖北省直播面积进度较快，为 43.20% ，同比加快 20.54 个百分点；湖南、安徽、江苏三省受 不利天气的影响，播种进度略慢于去年。
2016/17 年度内地和新疆植棉面积均减少，其中内地的棉花产量减少是比较肯定的，但是新疆的棉花产 量，假如 2016 年天气情况较好，不会出现像 2015 年那样的极限天气， 2016 年新疆棉的产量将维持或者微幅 减少。
三、 商业库存低，市场阶段性缺棉花
4 月 下半旬 ，储备棉轮出时间较预期推迟， 伴随着郑棉价格大涨，国内高等级棉花现货短缺，国内的棉花 价格也跟涨。 4 月底， 全国棉花商业库存总量约 118.7 万吨 ，其中 在疆新疆棉 74.5 万吨，内地仓库库存 35.2 万吨 ， 保税区仓库进口棉合计为 9 万吨 。假如按传统意义上的商业库存，不算保税区的 9 万吨，那国内的棉 花商业库存仅有 110 万吨，这样的商业库存量在历史上也是低位，这也是大家感觉市场上现货非常短缺的原 因，郑棉价格大涨，现货价格也大涨。 假如按照 118 万吨 的商业库存加上 32 万吨的工业库存来算，目前 150 万吨的社会库存量也属于历史低位，往年仅有 2012 年度和 2013 年度的社会库存较低，这两年是因为国家收 储，市场上大部分的棉花交到了国储库，因此可以看出来，不包括轮出的储备棉的话，今年的棉花存在缺口， 且缺口很大。
根据 中国棉花协会物流分会对全国 18 个省市的 177 家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加 工企业库存调查数据显示，全国棉花商业库存总量约 118.7 万吨 ( 包括新棉和陈棉 ) ，较上月减少 47.3 万吨， 降幅 28.5% 。 其中， 在疆新疆棉 74.5 万吨，环比减少 29.6 万吨 （ 新疆区内 45 家仓库商品棉周转库存为 67.9 万吨；疆棉在途运输 4.6 万吨；轧花厂零散库存 2 万吨 ）； 内地仓库库存 35.2 万吨，环比减少 14.9 万吨，减 幅 30% （ 中国棉花协会棉花物流分会监测的内地 132 家棉花仓库的商品棉周转库存 28.8 万 吨，环比减少 11.5 万吨，包含移库新疆棉 20.2 万吨，已通关进口棉 7.7 万吨，地产棉 0.9 万吨 ； 调查加工厂及社会仓库库存 6.4 万吨，环比减少 3.4 万吨 ）； 青岛、张家港、上海等保税区仓库进口棉合计为 9 万吨 , 环比减少 2.8 万吨。
四、 储备棉 成交火爆 ， 进口棉 100% 成交
5 月 3 日储备棉轮出以来，成交异常火爆，进口棉成交比例达到 100% ，国产棉成交比例也达到了 98% 以 上。据统计，截止 5 月 20 日储备棉 累计成交 407464 吨 ，其中 进口棉成交总量 24169 6 吨 ， 国产棉成交总量 165768 吨 。由于本次轮出，并未限制仅纺织企业可以参与，因此许多贸易商、轧花厂和仓库也都纷纷加入竞 拍行列，特别是对质量较好的进口棉，贸易商竞拍热情高涨。 数据显示，轮出第一周 (5 月 3 - 6 日 ) 纺织企业竞 拍成交比例 67.03% ，第二周 (5 月 9 - 13 日 ) 纺织企业竞拍成交比 例 65% ，非纺织企业竞拍占比达到了 1/3 。 由 于储备棉存放时间长，因此储备棉颜色级贴水较多，虽然标准级竞拍底价以内外棉指数差作为基准，但是储 备棉经过贴水后的竞拍底价相当有竞争力 ，而大部分纺织企业对于颜色级要求并不高，另外，由于今年国产 棉花的质量较差，特别是马值和长度方面，而国储棉在这方面却有优势，因此储备棉对于纺织企业来说可是 性价比很高，因此成交比例也居高不下。
储备棉 中，进口棉的加价幅度大部分在 1500 - 2000 元 / 吨之间，平均加价幅度在 1800 元 / 吨左右，最终成 交均价大部分位于 12400 - 12800 元 / 吨 之间；国产棉的加价幅度在 600 - 1000 元 / 吨之家，平均加价幅度在 800 元 / 吨左右，最终成交均价大部分位于 11700 - 12000 元 / 吨之间。
虽然储备棉成交火热，但是由于前期以进口棉为主，而进口棉所处仓库相对集中，因此棉花出库缓慢， 企业排队提货现货普遍，企业虽拍到了储备棉，但是迟迟用不上，市场上面新花的量也不大，特别是好棉花 稀缺，因此现货市场上的棉花价格虽然比国储棉价格高，但是价格却迟迟降不下来。而储备棉中的国产棉由 于是包包检，因此后期进度能否跟上竞拍速度也是问题。
针对进口棉提货慢的问题，中储棉表示将加快 出库速度，确保出库工作规范有序进行，对于一些违规收 费的仓库也表示将严格收费标准，禁止违规收费。中储棉虽有表态，但是执行力度如何还有待观察，进口棉 出库速度能否加快直接决定了短期内流入市场的棉花量，影响了 棉花现货的价格。
五、 4 月棉花进口量 不大 ， 港口以澳棉为主
4 月中下旬港口保税棉花成交出现过一波小高潮，但进入 5 月份随着储备棉轮出开始， 前期以进口棉花为 主，竞拍激烈，成交 比例 达 100% ，截止 5 月 19 日，进口棉成交量达到了 23 万多吨，而且国储库中的进口 棉的性价比还不错，所以在一定程度上影响了港口外棉的成交量。进入 5 月之后 ICE 期棉连续下跌了一段时 间，港口外棉价格虽有所下调，但是棉花出口企业、贸易商的抗跌意愿较强 ，一方面由于储备棉中进口棉量 有限，预计也就不到 25 - 28 万吨，未来高等级高品质棉花仍存在缺口，另一方面 5 - 9 月份除澳棉、巴西新棉 抵港外，美棉、乌棉、西非棉等基本货源紧张 。 目前港口各仓库进口棉主要棉花为澳棉、乌棉和美棉， 澳棉 成交 价 约 14000 元 / 吨 左右 ，乌棉 12700 元 / 吨 左右 。
据中国海关总署统计， 2016 年 4 月，我国 进口棉花 7 万吨， 较上月增加 1.2 万吨，增幅 20.7% ； 同比 减 少 9.1 万吨，减幅 56.5% 。 2015 年 9 月 - 2016 年 4 月， 我国累计进口棉花 64.6 万吨，同比减少 52.4 万吨， 减幅 44.8% 。 2016 年 1 - 4 月，我国累计进口棉花 28 万吨，同比减少 33 万吨，减幅 54.1% 。 预计 5 月份棉花 进口量仍不大，主要由于竞拍的储备棉中有大量进口棉。
银河期货研发中心您忠实和 信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 6 宏观研究 报告 图 5 : 中国棉花月度进口情况 图 6 ：内外盘 1% 关税下价差 六、 4 月纺织品服装出口 向好 ， 趋势能否持续 有待观察
2016 年 4 月当月，我国进出口总值 2999.63 亿美元，同比下降 5.8% 。其中，出口总值 1727.63 亿美 元，同比下降 1.8% ；进口总值 1272 亿美元，同比下降 10.9% 。 4 月份出口同比增速（以美元计价）为 - 1.8% ， 较上月大幅下降 13.3 个百分点。 继连续三个月受到春节错位因素的扰动而出现大幅波动之后 ,4 月出口数据回 归常态 , 从出口累计增速与前值基本持平亦可以看到当月数据表现较为平淡，而并非表面上呈现出的大幅回落。 相比国内整体出口数据平淡而言， 4 月我国的纺织品和服装出口数据表现较好。 4 月 我国纺织品及服装出口 208.59 亿美元，环比增加 23.78% ，同比增加 4.95% 。其中纺织纱线及织物制品出口 96.64 亿美元，环比增加 21.97% ，同比增加 2.59% ；服装出口 111.96 亿美元，环比增加 25.38% ，同比增加 7.07% 。 2016 年前四个月 我国纺织品及服装出口共 775 亿美元，同比减少 2.71% 。
虽然前四个月我国的纺织品服装出口同比增值仍为负数，但负值在逐渐减小，而且我们从三、四月份的 数据来看，出口数据是逐渐向好的，因此伴随着我国原材料价格的降低，纺织服装的一部分订单是有回流的。 但是这种形 式能否持续，还是需要长期的数据来观察的。毕竟 纺织品服装 作为一个劳动密集型产业当劳动力 红利失去 之后，其竞争力 很难恢复 。只是由于中国纺织品服装所占全球的体量太大，短期内难以撼动。
七、 4 月进口棉纱量减少 ， 短期内 进口纱 仍有优势
由于 前期 进口棉纱价格 大涨 ， 涨幅超过国产纱 ， 32S 的内外棉纱价差拉大，目前进口 32S 价格要高于国 内棉纱 400 元 - 500 元 / 吨 ， 一些进口纱的客户转向国产纱 。 外盘方面，越南纱订单已经排到了 7 、 8 月份，印 度纱 订单相对较少。
据海关总署 统计 ， 20 16 年 4 月，我国进口棉纱 16 万吨，环比下降 16 % ，同比 减少 25.8 % 。 2016 年前 四 个月，我国累计进口棉纱量 62.8 万吨，同比减少 22 % 。 2015/16 年度（ 2015.9 - 2016.2 ）我国累计进口棉纱 1 36.6 万吨，同比减少 10 % 。 4 月份进口量相对 3 月份有所减少，在 4 月中旬的时候，郑棉价格大涨，带动的 棉花的进口棉纱价格大幅跟涨，企业大量采购进口棉纱，但是除了港口少量通关的棉纱，大部分棉纱订单都 在 5 月份才能到港，因此预计 5 月份棉纱的进口量将增加
从长远来看，随着国内企业用到价格低廉的储备棉，纺纱成本降低， 国产棉纱的优势将逐步凸显，但是 短期内进口棉纱仍有优势，特别是国内一些用习惯进口棉纱的企业认为进口棉纱一致性好，棉纱条干好等等 。 所以，国产棉纱对于进口棉纱的反替代过程预计会较为漫长。
八 、 全球主要产棉国棉花 概况
1 、 201 6 年度全球棉花 产量增加， 库存 减少
5 月份， 美国农业部 （ USDA ）首次公布 2016/17 年度全球棉花的供需平衡表，本次报告主要上调了美国、 巴基斯坦和印度的棉花产量，下调了中国棉花产量和库存，上调了中国棉花消费。
根据 USDA 5 月份预测， 2016/ 17 年度 全球产需 较 2015/16 年度变化：印度棉产量大幅上调 26.1 万吨至 609.6 万吨，中国棉产量下调 28.3 万吨至 489.9 万吨，美棉产量大幅上调 41.6 万吨至 322.2 万吨，巴基斯坦 棉产量大幅上调 43.6 万吨至 196 万吨，全球棉产量上调 104.7 万吨至 2272.1 万吨。中国用棉量上调 21.8 万 吨至 729.4 万吨，越南用棉量上调 8.7 万吨至 111 万吨，全球用棉量上调 38.1 万吨至 2412 万吨。巴基斯坦 进口棉量下调 30.5 万吨至 37 万吨。美棉出口上调 32.6 万吨至 228.6 万吨，印度出口棉量下调 42.5 万 吨至 82.7 万吨。中国棉花库存下调 143.7 万吨至 1234.9 万吨，印度棉花库存上调 8.7 至 245.7 万吨，巴西棉花库 存下调 10.9 万吨至 135.7 ，美国棉花库存上调 15.2 万吨至 102.3 万吨，全球库存下调 138.6 万吨至 2100.6 万吨。
2 、 USDA 下调出口预期 ， 新棉长势理想
由于上一周 ICE 期棉价格下跌 ， 美棉的 签约量 增加 ， 据 USDA 统计， 截止 5 月 12 日一周 ， 美国累计签约 2015/16 年度陆地棉 181.55 万吨，同比减少 22.5% ，装运 137.73 万吨。 从签约进度来看，由于 USDA 屡次 下调其美棉出口预期， 这次 从之前的 198.7 万吨下调到 187.1 万吨，因此其签约和装运进度都提高了。 但是 我们也需要看到美棉产量和出口的数据都是确定，变化并不大，单纯的下调出口预期难从根本上 增加美棉销 售进度。
截止上周，美棉播种率率为 40%, 较前周增 14 个百分点；去年同期为 32% ；近五年平均值为 39% 。其中 主产区德克萨斯州播种率为 30% ，较前周增 12 个百分点；去年同期为 18% ；近五年平均值为 30% 。美国东 南地区以多云天气为主，新棉播种继续加快，棉农赶在预计到来之前完成播种，各地播种完成 30 - 50% ；三角 洲地区天气凉爽，户外作业全面展开，播种快速推进；德克萨斯州东部有一系列降雨，新棉生长正常，德克 萨斯州南部里约〃格兰德河流域也有降雨，新棉生长加快，早播田略受影响，德克萨斯州西部有短时强雷雨， 部分 地区的龙卷风和冰雹给棉田带来破坏；西部沙漠地区有分散性降雨，新棉长势良好；圣约金地区天气干 热，新棉生长状况良好；皮马棉区气温偏高，新棉生长进度较快，多数已开始现蕾，新棉长势理想。
3 、 印度 新花上市 506 万吨 ，西南季风预计推迟一周
近期 印度国内棉花价格 仍然坚挺 ， S - 6 轧花厂提货价 36000 - 36500 卢比 / 坎地，折 68.50 美分 / 磅 。 据 CCI 统计至 5 月 18 日 新花 累计上市 2981.64 万包（ 506.88 万吨）。 目前印度北部地区播种进度已达到 60% - 65% ， 较预期的进度相比缓慢，官方原计划在 5 月中旬完成种植，以最小化虫害带来的损失。印度气象局局长表示， 今年西南季风登陆 预计推迟一周 ，但预期今年降雨将高于往年平均的降雨水平
3 月 31 日印度棉花协会（ CCI ）发布了 的 印度棉花产量预 测，预计 2015/16 年度印度棉产量在 3410 万 包（ 579.7 万吨），较前一个月的预测下调 40 万包（ 3450 万包， 586.5 万吨），但两次预预测的产量均低于去 年。同时预计消费下降至 3050 万包（ 518.5 万吨），剩余（可出口） 123.6 万包（ 210.1 万吨）。
九 、 总结及操作建议
截止目前来看宏观经济数据 5 月预期数据不佳 ， 之前的经济好转主要是政策刺激后带来的房地产经济好 转 ， 出口等数据仍然不佳， 债务问题 仍然短期内难以得到很好的解决 。 我们仍然认为经济是否见底或者彻底 的改善需要一个漫长的过程来验证。
从国际 棉花基本面讲， 整个国际市场 201 6 /1 7 年度棉花产量增加，而且棉花库存量减少 ， 2015/16 年度 棉花供应仍存在缺口，因此 在新年度大量棉花上市前国际棉花价格预计将维持震荡 偏强的格局 。
国内市场， 2015/16 年度国内棉花 存在很大 的缺口， 储备棉投放以来成交比例居高不下也能说明企业的 确是很缺棉花， 算上 200 万吨的国储棉，那么国内的棉花基本不会太缺，而且发改委表示只要市场有需求就 会增加轮出量，这就相当于给国内棉花供应拖了一个底，就是不会让市场出现缺棉花的状态。 但是 我们也要 看到国家 储备棉的投放只 想 起到一个调节作用，政 府并不希望打压市场。 需求方面， 虽然 4 月份纺织品服装 出口有增加，进口棉纱预计 4 月份 有所减少 ， 但是 下游的坯布企业表示销售情况并未 出现明显 好转， 而且 6 月份开始纺织将进入淡季，因此短期内我们预计下游消费难以 彻底改善。 但是就需求一直平淡疲软的情况下， 我们认为棉花的供应将对后期的价格影响更大。而供应方面，国储棉虽然在大量竞拍，但棉花的纤检和出库 情况将直接影响棉花是否能够流通到纺织企业手中。因此对于后期价格的判断，我们不仅要关注储备棉的竞 拍情况，还要关注后期棉花的出库情况。
郑棉 在经历了前期的大幅上涨之后短期内震荡调整走 势。后期 假如储备棉出库情况好转之后， 储备棉大 量流入市场之后，现货价格将逐渐向储备棉靠拢 ，郑棉价格下调可能性大，假如储备棉还是像现在一样，难 以流通到市场上，郑棉价格则易涨难跌。
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