国内养殖恢复状况进一步向好,连豆粕有望延续
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美国农业部 (USDA) 公布的 5 月供需报告 显示 ，美豆新季播种面积 8220 万英亩（上年 8270 ）、单 产 46. 7 （上年 48 ）、产量 38 亿蒲（上年 39.29 ）、期末库存 3.05 亿蒲；美国陈豆：出口 17.4 亿蒲（上 月 17.05 ），压榨 18.8 亿蒲（上月 18.7 ），期末库存 4.00 亿蒲（上月 4.45 ，预期 4.26 ）。 2015/16 年度巴 西大豆产量 9900 万吨（上月 1 亿吨，预期 9942 ），阿根廷大豆产量 5650 万吨（上月 5900 万吨，预 期 5573 ）。因南美减产，部分需求将转向美国，美国农业部调高出口数据和压榨数据，同时新季大 豆单产与面积如预期下调，新豆期末库存调低。报告无论从陈豆还是新季来看，数据均对市场利多， 这给予近期表 现滞涨的市场带来方向性指引。
三 、 未来关注的重点
（ 一 ） 、 国际 大豆 供需基本面
1 、 南美大豆减产改变了 全球大豆供 需 格局
USDA 5 月供需报告 下 调了 南美大豆产量数据，进而使 全球大豆 供 需 平衡状况发生改变，并首次 公布了 2016/17 年度的供需数据 ； 201 5 /1 6 年全球大豆 产量 修正为 3. 16 亿 吨， 201 6 /1 7 年度为 3. 24 亿 吨； 2015/16 全球大豆需求量 上 调 至 3. 18 亿吨， 201 6 /1 7 年度为 3 .28 亿吨，需求增幅为 3 % 。 受数据 调整 影响， 2015/16 年度全球大豆 供 应量 由 过剩 变为缺口 231 万吨。 201 6 /1 7 年度 全球大豆供需缺口 为 376 万吨。在持续了三年的供应过剩后，全球大豆供需格局已悄然发生改变。
2 、 美 国 产区天气 大体正常 ， 作物播种进度领先五年均值
美国农业部 (USDA) 周一公布周度作物生长报告显示，截至 5 月 15 日，美国大豆种植率为 36% ， 高于五年均值 32% ，去年同期为 41% 。明尼苏达州的大豆播种进度超前，种植率达 63% ，远超五年 均值 32% 。干燥天气为大豆播种工作提供助力。 从未来天气模式来看，美国的天气大体正常，预计 作物播种进展将不会受到影响。
3 、 美豆 对华 出口 仍 落后 ， 总出口需求有望上调
美国农业部周度出口销售报告显示，本年度迄今美国对华大豆出口销售总量比上年同期减少 9.1% ，上周是同比减少 9.2% 。截止到 2016 年 5 月 12 日， 2015/16 年度（始于 9 月 1 日）美国对中 国（大陆地区）大豆出口装船量为 2674.7 万吨，低于上年同期的 2951.9 万吨。 2015/16 年度迄今为 止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为 2718.5 万吨，较去年同期的 2989.6 万吨减少 9.1%, 上周是同比降低 9.2% ，两周前是同比降低 9.4% 。
4 、 美豆 4 月 压榨量 低 于 预期 ， 出口需求 转好
美国全国油籽加工商协会（ NOPA ）发布的月度压榨数据显示， 美国 4 月大豆加工商的压榨速 度有所放慢，中西部地区压榨放慢盖过了南部地区进度同比加快的影响。但报告显示， 4 月压榨量 仍为历史同期次高水平，且符合市场预期。报告显示， 4 月其压榨商成员共压榨大豆 1.47614 亿蒲式 耳，低于 3 月的 1.56690 亿蒲式耳。 NOPA 报告亦显示， 4 月 30 日止的美国豆油库存为 19.43 亿磅。 分析师预期豆油库存为 18.66 亿磅。去年同期美国豆油库存在 14.41 亿磅， 3 月底豆油库存为 18.59 亿磅。美国 4 月豆粕出口量从 3 月的 779,100 吨降至 769,035 吨。 2015 年 4 月美国豆粕出口量共计 799 ,315 吨。
5 、 商品 基金 大 幅 增 持 豆 类 净 多 单
CFTC 持 仓 显示 ， 商品 连 续 六 周 增 持 大 豆 的 期货 期权 净 多 单， 也 可 以 看 出 本 轮 价格 的 反 弹 是 伴 随 着 商品 基金 的 增 持 。 目前 商品 基金 的 多 单 为 24.7 万 手 ， 占 比 已 达 到 24.9% ， 处 于 历史 较 高 的 水 平 ， 历史 峰 值 是 2012 年 时 的 25.9 万 手 。
二 ） 、 国内供需面变化
1 、 生猪价格 维持高位 ，猪粮比 继续攀高
全国生猪收购价格 高位震荡 为主， 截 至 5 月 1 9 日，全国生猪收购平均价 格 20.9 8 元 / 公斤，较 上 月 上 涨 0. 84 元 / 公斤，全国玉米收购均 价 179 6 元 / 吨，较上 月 下 跌 30 元 / 吨，猪粮 比 11.68: 1 。 本月全国生猪收购价格以高位震荡为主。终端市场需求一般，屠宰企业鲜销数量下降，压价意 愿加强。大连、西安、兰州、武威、宁波、北京、宁波等地相继投放储备肉，数量不大，对市场影 响有限。目前市场整体供应偏紧格局延续，投放储备肉的地区继续增加，继大连、西安、兰州、武 威、宁波、北京等六个地区陆续开始投放储备肉之后。近日浙江省向市场投放省级冻肉储备 100 吨、 活体储备 1 万头、商品基地猪 1.5 万头。不过因市场缺口犹存，储备肉投放量相对较小，其对市场 实际影响较小，对养殖户心理层面的影响相对明显。不过存栏率回升说明养殖户已经逐步开 始恢复 补栏，但从此增速来看，弥补市场供应缺口，仍需要时间恢复。市场供应整体偏紧局面下，养殖户 惜售情绪仍浓，市场供需博弈局面延续。整体来看，随着气温进一步回升，猪肉消费需求将持续减 弱，屠宰企业压力加大，压价收购意愿或将增强。但目前市场整体猪源紧张局面难以缓解，或对猪 价形成利多支撑，短期内猪价仍将维持坚挺运行。
2 、 生猪存栏 开始回稳 ，养殖利润 继续 走 高 据农业部公布数据显示， 4 月份能繁母猪存栏量 3771 万头，环比上升 0.3% ，同比下降 4.5% ；生 猪存栏量 37223 万头，较上月增加 222 万头，环比上升 0.6% ，同比下降 3.4% 。
3 、 进口大豆 库存 总量 维持高位 ， 未来 进口大豆到港量偏 高 海关总署公布的数据显示，中国 4 月大 豆进口量同比大幅增长 33.2% ，至 707 万吨；年初迄今 累计进口 2333 万吨，较去年同期增加 11.42% 。其中，中国 4 月从巴西进口大豆 481.5 万吨，较去年 同期飙升 40.31% ；年初迄今累计进口巴西大豆 696.27 万吨，同比增长 75.49% 。 机构预计，未来几个 月到港大豆较为庞大，预计 5 月到港量在 810 万吨， 6 月到港量 83 0 万吨， 7 月到港量 8 0 0 万吨。
4 、 国产 大豆现货 延续 反 弹 ， 后 期 关注 临 储 拍 卖 本月东北大豆涨势延续，截至 5 月 20 日净粮收购均价 3855 元 / 吨，月比上涨了 250 元 / 吨，余 粮减少，收购难上量是价格上行的主因。南北方基层余粮见底，北方中南部以及西部地区旱田播种 进入尾声，东北部大豆播种过半、局部刚刚启动，预计月末大豆播种将完成，受春耕影响基层购销 停滞，各区 域粮点收购量甚微，大部分贸易主体以销售库存为主，价格上行也显现乏力。目前黑龙 江、吉林地区净货主流收购价格 3800 - 3900 元 / 吨，车板价 4000 - 4100 元 / 吨，高蛋白 40% 以上车板价 4200 元 / 吨。内蒙地区价格稍高，目前净货主流报价 3900 - 4000 元 / 吨，车板价 4100 - 4160 元 / 吨区间。 沿淮一带大豆本周价格继续上调，南方百善、濉溪、萧县等地收购价格 4560 - 4600 元 / 吨，车板价 4600 - 4660 元 / 吨，阜阳、灵璧、蚌埠等地车板价 4500 - 4520 元 / 吨。安徽各地价格出现大幅上涨，不 过随后价格小幅回 调显示市场缺乏跟涨动力。
近期山东、江苏地区港口现货价格随着美盘反弹上调，市场报价 3430 - 3450 元 / 吨区间；虽然美豆有报价但港口分销依旧受到限制，经销商大部分从江苏地区油厂购买，因为外流量少所以价格一 直居高不下。近两 年国家对于进口大豆把控力度日趋严格，不再只是流于形式，今年从 4 月 18 日港 口检查至今已经一个月有余，经营进口大豆的分销商或者贸易公司受到重创。不过未来国家政策仍 有不确定性因素存在，所以进口大豆长期的市场形势还有待观察。
整体上看，中短期供需面将继续提供有利支撑，但市场利空因素若隐若现，临储大豆拍卖正在 走相应程序，近期可能启动，而且近期进口转基因大豆再次流入市场，国家政策的不确定性令市场 产生担忧，价格上行也面临一定阻力，短期行情或趋稳运行。
四 、 行情后市展 望及操作建议 综合 来看， USDA 5 月 供需 成 为 了 近 期 豆 类 价格 波 动 区 间 上 移 的 主 要 利 多 动 能 ， 后 期 仍 有 播种 面 积 及 生 长 期 天 气 等 题 材 的 炒 作 ， 所 以 我 们 认 为 在 8 月 大 豆 生 长 关键 期 结束 前 ， 盘 面 将 维持 抗 跌 的 走 势 格局 。 就 目前 来 看 ， 美 豆 的 波 动 区 间 在 10 00 - 11 00 美分 之 间 。
从 操作上 来讲 ， 连 盘 将 跟 随 美 盘 的 波 动 节奏 ， 豆 一 主 要 围 绕 余 粮 问题 及 临 储 拍 卖 成 交 情况 展 开 。 连 盘 整 体 表现 将 受 美 盘 影响 延续 震荡 偏 强 的 格局 ， 而 品 种 间 的 强 弱 将 比 较 明显 。 如 后 期 国 内 养殖 恢 复 状 况 进 一 步 向 好 ， 连 豆粕 有 望 延续 强 势 格局 ； 油 粕 比 也 将 难 以 止 跌 企 稳 ， 5 月 份 油粕比值 由 于 高 位 一 路 下 行 ， 目前 比 值 2. 0 ： 1 ， 由 于 比 值 下 行 空 间 过 大 ， 短 期 的 油粕 套利 也 不 宜 涉入 。
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