国债期货价格总体维持区间震荡的格局
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第二部分 经济短期企稳 4 月官方制造业 PMI 为 50.1%，比上月微落 0.1 个百分点，与去年 同期持平，连续两个月处于扩张区间，走势平稳。从分类指数看，生产 指数、新订单指数、供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数和 原材料库存指数低于临界点。 受投资回升、房地产回暖以及基础设施建设加快推进等因素影响， 制造业生产连续扩张。生产指数为 52.2%，比上月微落 0.1 个百分点， 但高于一季度均值 0.9 个百分点。在稳增长与供给侧结构性改革政策措施的作用下，市场需求继续回升。新订单指数为 51.0%，虽比上月回落 0.4 个百分点，但仍连续两个月位于临界点以上，且为去年以来的次高 点。原材料库存指数为 47.4%，比上月下降 0.8 个百分点，低于临界点， 表明制造业主要原材料库存量继续下降。生产经营活动预期指数为 60.3%，继续处于较高景气区间，企业对未来发展持续看好。 4 月财新制造业 PMI 录得 49.4%，比上月回落 0.3 个百分点，继续 处于临界值以下，显示制造业运行进一步放缓。所有分项指标均有所下 滑，产出指数再度回落至 50%以下。由于市况相对低迷，客户需求减弱， 厂商的生产安排趋于审慎。
工业产品价格降幅收窄，对企业利润增加的作用较为明显。1-3 月 份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长 7.4%，增速比 1-2 月份提高 2.6 个百分点。其中，3 月规模以上工业企业实现利润总额同 比增长 11.1%，增幅比 1-2 月份加快 6.3 个百分点；3 月规模以上工业 企业主营业务收入同比增长 4.6%，增幅比 1-2 月份提高 3.6 个百分点， 是近 3 年来当月主营业务收入增幅加快最大的月份。 由于近期市场预期向好，原材料采购价格进一步回升。4 月原材料 购进价格指数为 57.6%，比上月上升 2.3 个百分点，为近两年新高。其中，钢铁、有色、化工等行业生产资料价格近期上涨幅度较大。3 月 PPI 环比由降转升，比上月上涨 0.5%，是 2014 年 1 月份以来的首次上涨。 3 月 PPI 同比下降 4.3%，降幅比上月缩小 0.6 个百分点。3 月 CPI 同比 上涨 2.3%，涨幅与上月相同。短期来看，通货膨胀仍会维持高位，对 利率债形成中期利空。
一季度在整体投资好转的情况下，但制造业投资仍有所回落，从而 影响制造业生产的进一步回升。虽然 PMI 数据有所波动，但经济短期复 苏的趋势不变，只是经济改善的持续性和力度可能弱于预期。 第三部分 资金面维持紧平衡 由于前期逆回购和 MLF 陆续到期，本月央行公开市场逆回购维持天 量操作，公开市场逆回购净投放 2950 亿，MLF 净投放 2695 亿，5 月仍 有大量逆回购到期，关注央行如何续作以及后期资金面变化。4 月 29 日中共中央政治局会议强调继续实行稳健货币政策，并明确提出要关注 物价变化。若通胀持续高位，货币政策宽松空间将面临制约。此外，债 市去杠杆风波以及信用违约风险频发，总体上资金面维持紧平衡状态。
美联储 4 月议息会议维持利率不变，符合市场预期，但未来加息路 径仍存不确定性。而日央行超预期按兵不动，既没有继续降低利率，也 没有增加购债规模，却调低了经济增长和通胀预期。美国一季度 GDP 增速仅为 0.5%，创 2014 年来新低，美元指数创 15 个月新低 92.5。受此影响，截至 4 月 29 日，人民币兑美元中间价报 6.4589，创出年内新 高；中国 CFETS 人民币汇率指数报 97.12，为 2015 年 11 月以来新低， 因当天人民币兑美元中间价升幅难抵消其兑欧元、日元跌幅。 第四部分 行情展望 一季度在整体投资好转的情况下，制造业投资仍有所回落，影响制 造业生产的进一步回升。虽然 PMI 数据有所波动，但经济短期复苏的趋 势不变，只是经济改善的持续性和力度可能弱于预期。由于债市前期超 跌，短期可能会出现修复性上涨。 经济短期企稳、通胀上行压力、利率债供给大增、信用风险事件频 发、资金面略有收紧，均对债市形成利空。 近期，信用债市场、股市和商品期货市场的波动使得投资者风险偏 好降低，有利于资金流入利率债市场，从而对国债期货构成利多。 从盘面上看，国债期货价格总体维持区间震荡的格局。因此，建议 投资者关注 IRR 波动下的高抛低吸机会。
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