建议沪锌1607合约14600-14800元/吨介入多单，止损14200 元/吨
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（一）全球供需平衡
国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据显示，2 月全球锌市供应 109.23 万吨吨，消费 104.39 万 吨，供应过剩 4.84 万吨，1 月份的过剩量为 1.74 万吨。环比上看全球锌市供需表现并不理想，需求 下滑明显，供应减少相对有限，导致供应过剩比上月增加。但这更多体现了季节性的影响，相对去 年同期则表现出好转的迹象。1-2 月全球锌市供应过剩 66000 吨，其中产量为 222 万吨，消费量为 215.4 万吨，而去年同期为过剩 130000 吨。今年全球锌产量略减，消费有所回暖，去年以来的供应 过剩量小幅收窄。2016 年全球锌矿供应趋紧，或将进一步改善锌市供需平衡，对锌价形成中长线支 撑。
（二）国内锌矿供应
随着海外矿山频频减产关闭，另外加上新矿山继续推迟开采，2016 年锌矿供应短缺已初见端倪， 一定程度上影响到国内锌矿供应。从加工费来看，进口锌精矿加工费持续下降，加工费从去年年初190~200 美元/吨，下跌至今年年初 140~150 美元/吨，有部分贸易商报锌矿价格加工费在 120~130 美 元/吨，同比下降了 34%。从进口锌矿的情况看，1-3 月中国累计进口锌矿 649261 吨，同比下滑 10.78%， 降幅较上个月扩大 3.81 个百分点。早前公布的数据显示，2016 年 1 月份，国内主流锌精矿连云港港 口平均库存为 23.9 万吨，节后连云港锌矿港口平均库存为 20.64 万吨。进口企业因为进口盈利出现 下降，因而导致国内进口锌精矿数量减少，港口库存呈现下降态势。预计下降态势将延续到 2 季度， 料将压缩国内锌矿供应。
（三）国内精炼锌供应
在国内供给侧改革和环保压力等多方面因素的共同影响之下，精炼锌冶炼产量增速受到限制。 与此同时进口量有所增加，以弥补内部供应的不足。根据海关数据，2016年3月中国进口精炼锌76998 吨，环比增加 72.23%，同比增加 88.3%；出口精炼锌 3563 吨，同比下降 72.3%；净进口量为 73435 吨，环比增加 64.5%，同比大增 162%。不过随着国内经济开始企稳，锌价回暖，精炼锌产出料将回 暖。根据统计局的数据，1-3 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 13421.5 亿元,同比增长 7.4%， 增速比 1-2 月份提高 2.6 个百分点。锌价回升给了精炼锌冶炼企业更多复产空间，不过来自锌矿端的 供应压力和供给侧改革的政策压力则限制了开工的显著复苏。精炼锌供应因素对锌价的影响料将保 持中性。
（四）初级消费领域
镀锌钢板和镀锌钢管是精炼锌最重要的初级消费领域，钢铁行业的情况在一定程度上间接反映 精炼锌的需求。从中物联钢铁物流专业委员发布的钢铁行业 PMI 指数来看，3 月份国内钢铁行业 PMI 指数为 49.7%，较上个月回升 0.7 个百分点，这已是连续回升的第 4 个月，并达到 2014 年 5 月份以 来的最高点。在主要分项指数中，新订单指数升至 23 个月来的高点；购进价格指数大幅上升至 31 个月以来的高点，并重回 50%以上的扩张区间；产成品库存指数则再度收缩。这显示出，当前钢铁 企业订单组织良好，库存处于低位，成本支撑力度增强，钢价有望继续上扬。值得关注的是，3 月 份当月生产指数回升至近 19 个月以来的高点，新出口订单指数则跌至 2015 年 2 月份以来的最低， 预示后期钢厂产能或加快释放，出口面临回落，国内供应逐步增多，将抑制钢价上行空间。总的来 说，钢铁行业 PMI 指数依然处在 50%的荣枯线以下，这种状况已持续了 23 个月，反映出钢铁行业 整体仍未脱离困境。
锌合金方面，SMM 近期抽样调研了 25 家镀锌厂，其中 60%的企业表示 4 月订单优良，较去年 同期略增，28%的企业认为订单平稳，剩余 12%的企业订单下滑。天气逐渐转暖，北方工程陆续开 工，提振结构件订单需求。此外，钢坯价格上涨增加产业链企业利润，生产积极性提振。后市需要 关注钢材价格的走势，按照目前的格局，继续上升空间仍然存在，对于提振锌的消费起到积极作用。
（五）终端消费领域
据工信部网站消息，中国汽车工业协会提供数据显示，2016 年 3 月，汽车产销 252.1 万辆和 244 万辆，环比增长 56.4%和 54.3%，同比增长 10.3%和 8.8%。从一季度的累计数据看，1-3 月，汽车产 销 659.万辆和 615.9 万辆，同比增长 6.2%和 6%。3 月我国汽车产销环比呈现较快增长，同比产销增 速均超过 8%，总体情况较好。全国乘用车市场信息联席会副秘书长崔东树表示，3 月市场表现强劲 的主要原因是“厂商在之前一段时间去库存工作做的较好，给出了市场足够的增长空间。”中国汽 车流通协会对外发布 2016 年 3 月份“汽车经销商库存调查结果”显示，3 月份汽车经销商综合库存 系数为 1.55，环比下降 12%，同比下降 22%。一季度受春节假期影响，接下来的第二季度将成为全 年销售走势的关键阶段。中国政府在 2016 年有重新将重心向需求刺激倾斜的迹象，我们维持对于今 年的车市产销预期为增长 6%左右。
统计局公布 1-3 月房地产市场运行情况。3 月房地产销售面积、投资额、新开工面积累计值分别 为 13064 万平米、8625 亿、12661 万平米，单月同比增速分别为 38.1%、9.7%、26.9%，前值分别为 28.2%、3.0%、13.6%。春节前后利好政策以及一线城市房价上涨带来了需求的集中释放，百城价格 指数年化环比增长达到 25.37%，为该指数创建以来历史最高。另外，去年 1 季度整体基数均较低也 是今年同期数据向好的一个原因。预计 4 月房地产销售数据仍然向好，3 月底出台的一线城市调控 政策可能会影响一线以及部分二线城市的市场情绪，但由于网签数据以及统计局数据均存在滞后， 同时部分二线城市销量增长表现出明显的独立性，4 月数据仍然会比较乐观。此外，资金来源增速 提升明显，将有力支撑房地产投资。3 月资金来源单月增长达到 68.8%，远超 1-2 月资金来源增速， 是去年 4 季度以来房地产资金来源增长的延续，这也有力支撑了房地产投资增长。房地产行业的持 续火爆目前看仍将在未来一段时间延续，对于支撑锌市需求的回暖起到积极作用。
（六）全球库存分析
2016 年 4 月份两市库存双双减少。截至 2016 年 4 月 27 日，上期所锌库存报 267347 吨，较上 个月减少 6973 吨（-2.54%）。LME 库存方面，截至 4 月 27 日，LME 精炼锌库存报 407975 吨，较上 个月月底减少 27575 吨（-6.33%）。国内库存停止了持续走高的势头，但仍然停留在高位，预示着 基本面的改善迹象开始显现，但未明显好转。LME 库存持续减少，再度创下新低，相比之下国外市 场对于未来的行情可能更加看好。
二、结论观点
从国际角度看，全球锌矿产出收缩在 2016 年开始产生影响，有助于从供给侧提振锌价；美联储 加息进程受到延滞，为基本金属产生利多影响。从国内角度看，供给侧改革与需求端双管齐下，房 地产火爆，车市回暖，螺纹钢价格暴涨，提振锌市需求；供给侧改革加之环保压力持续，导致锌供 应难以跟上需求复苏的脚步，供需平衡将向供应紧张趋近。从技术上看，沪锌主力合约运行在上行 通道之中的态势比较明显。4 月份上方受到通道上轨压制回落调整，均线系统仍维持良好的向上格 局，趋势上未受冲击。5 月份预计锌价将在震荡调整中重拾反弹动力，策略上建议持有逢回调买入 的思路。
三、操作策略
1、短线交易
短线交易的策略选择需要从历史波动率和技术形态两个方面来考虑。历史波动率我们选择 LME3 月锌来进行分析。我们观察到，4 月份的中长期波动率呈现持续回落的迹象，截止至 4 月 27 日 50 周期波动率为 0.2859，上月底则为 0.3008。随着锌价步入高位阻力区间，市场多空分歧加大， 持续走高动能削弱。而由于中长期仍处上行通道，下方支撑依然较强。短线操作上建议围绕 5 日线 寻找区间交易机会，逢低买入，逢高抛空。偏离 5 日线上方可以考虑短期沽空下探 5 日线一定深度 则考虑逢低介入多单。这个策略与 4 月份建议没有太大的变化。
2、月度投资
4 月份大宗商品狂欢，期锌跟上反弹脚步再上一个台阶。国际锌矿产出收缩、国内供给侧改革、 全球经济刺激政策等做多逻辑支撑锌价长期走高。技术面上来看，沪锌主力合约运行在上行通道之 中的态势比较明显。市场做多思路明确，中长线策略以多头思路为主。建仓策略以逢回调买入为主， 因需求端实质改善仍需继续观察。操作上建议沪锌1607合约14600-14800元/吨介入多单，止损14200 元/吨，月度目标 15800 元/吨。
3、套利（跨月套利，跨品种）
（1）跨月套利：沪锌各月合约呈现远高近低，隔月合约价差维持在 50 元/吨以来，套利机会较 小，基本上不存在盈利空间。操作上不建议进行跨月套利。
（2）跨品种套利：4 月份锌铅价差继续大幅扩大。截止到 4 月 25 日锌铅 1606 合约价差达到 1700 元/吨，较上个月底的 900 元/吨的价差再度显著扩大。今年锌铅基本面相距明显，铅供应紧张的因素 在去年炒作过度，今年转向炒作锌矿短缺。同时宏观经济刺激对于锌的提振高于铅，同样有利于锌 铅价差的扩大。不过考虑到短期锌铅价差扩大速度较快，5 月的操作我们建议可以将上月做多价差 的盈利单稍微撤出，新单暂时观望为主。
4、套保者（需求商，销售商）
需求商：对于需求商的套保建议我们维持上个月的观点，沪锌长期向好短期调整，需求商按需 采购，期价回落再执行买入套保策略。操作上建议，沪锌主力合约于 14600-14800 元/吨买入 40%仓 位；若行情继续下行则于 14200 元/吨再建 40%仓位；其余 20%视市场而定。
销售商：锌价长期回暖，销售商空头套保头寸二季度可适当削减（30%-50%为宜），现货适当增 加库存。沪锌主力合约若反弹到 15500 元/吨将空头头寸控制在 50%下方，反弹到 16500 元/吨则考虑 将空头套保头寸增加到 80%。套保头寸根据行情波动适当进行区间操作。
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