，国内铅价倾向于弱势震荡，资金参与热情不高，核心波动区间 1.3
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2016 年第一季度 LME 锌大幅反弹，带动沪锌走高，外盘相对较强。截止 3 月 24 日，LME 锌收于 1790 美元/吨，季度涨幅 11.4%；沪锌主力收于 14200 元/吨，涨幅仅 5.4%。回顾来看，1 月份国内股市暴跌，宏观 经济风险偏大，全球市场避险情绪强，商品普跌，锌也在 1 月份震荡走低。进入 2 月份后，美元指数意外暴跌， 打开了全球大宗商品反弹的序幕，锌价也随之一路上扬，沪锌也突破 1.4 万一线关键阻力位。3 月份锌价基本 处于高位整理，上下幅度都有限。
相较于锌价，铅价内外走势联动性相对较弱，一季度 LME 铅宽幅震荡，而沪铅则震荡抬升，重心逐步上 移。截止 3 月 24 日，LME 铅收于 1772 美元/吨，季度跌幅 0.59%；沪铅主力收于 13520 元/吨，季度涨幅 2.6%。 沪铅走势更多尾随沪锌波动，但活跃程度弱于锌价，整体上窄幅震荡的格局短期不会改变。
从库存的角度来看，截止 3 月 24 日最新公布数据，全球精炼锌库存合计 701052 吨，较 12 月 31 日的 664828 吨增加 36224 吨。而去年同期一季度末库存合计为 65.8 万吨，由于国内精炼锌库存的快速增加，显性库存存 在明显压力。而从库存的结构来看，国外库存持续下滑，国内库存持续增长，也在一定程度上反应了需求端外 强内弱的现状。
现货市场来看，0#锌在一季度长期维持贴水，但贴水幅度并不大。因为国内交易所库存及社会库存持续呈 现增加态势，使得现货流通货源充裕，长期维持贴水成交。进入 3 月份以来，锌市旺季特征并不明显，现货或 持续偏弱表现。
二、锌市供需分析及市场动态回顾
1、行业重要动态回顾
1 月 7 日，秘鲁能源及矿业部数据，11 月锌产量 11.6 万吨，同比减少 2.81%；铅产量 2.8 万吨，同比增长 10.65%。
2 月 2 日， 株冶集团设定 2016 年目标， 全年计划生产电铅 10.9 万吨、电锌 47 万吨，铅锌产量合 计较 2015 年调低 6 万吨，减产计划继续落实。
2 月 5 日，秘鲁矿产商 Volcán 上周三稍晚称，该公司计划将今年的锌产出提升逾 5%至 299000— 305000 吨； 秘鲁是全球第三大锌生产国，而 Volcán 为秘鲁最大的锌产商。
2 月 11 日， 嘉能可公布 2016 年产量指引，目标锌产量 109.5 万吨， 铅产量 28.5 万吨； 其中锌产 量较 2015 年产量减少 35 万吨。
3 月 10 日，秘鲁政府消息，1 月份锌产量下滑 10%至 102,250 吨，去年同期为 113,439 吨，主要是属于嘉能可 及泰克资源旗下的安塔米纳矿场的锌产量下滑。
3 月 15 日，根据 FastMarkets 消息，Teck 资源与韩国锌业、嘉能可达成 2016 年锌精矿供应基准协议，加工费 较分别定在 203 美元/吨及 188 美元/吨。
2、精炼锌供应分析
国际铅锌研究小组最新的数据显示，1 月全球精炼锌供应 111.9 万吨，全球精炼锌需求 112 万吨，供应短 缺量缩减至 1000 吨，而 12 月为短缺 23400 吨，去年同期为供应过剩 43000 吨。从全球精炼锌供应来看，1 月 份产量同比、环比皆有所下滑，供应端缩减取得一定成效。
3 月市场消息，2016 年泰克资源与韩国锌业的长单加工费为 203 美元/吨，基准价为 2000 美元/吨，较 去年的 245 美元/吨下降了 42 美元/吨，高于市场预期的 180-190 美元/吨。泰克与嘉能可的长单加工费为 188 美元/吨，基准价为 1500 美元/吨。从长单加工费来看，确实较去年有明显下滑，但仍高于市场预期，冶 炼厂在这个加工费下实现盈利仍相对容易，从长单角度来看，海外冶炼厂减产预期不强。
从国内来看，海关数据显示，1-2 月份国内锌矿砂及精矿累计进口 45.6 万吨，去年同期累计为 49 万吨， 同比减少 3.4 万吨；1-2 月精炼锌累计进口 10.4 万吨，累计出口 0.2 万吨，净进口 10.2 万吨，去年同期净进口 1.4 万吨。由于中国和澳大利亚、韩国自贸区协定在 1 月份实行，精炼锌进口关税从 1%降到 0，所以精炼锌进 口大幅增加。但从锌矿进口数据来看，可以明显看出，由于加工费的大幅下滑，国内采购进口矿意愿降低。
根据上海有色网统计，2 月国内重点锌冶炼企业开工率为 68.5%，1 月份开工率为 72.7%，环比回落 4.2%。 年前锌价低迷及节假日因素使得前两月锌冶炼企业开工率明显较低，而国内精炼锌产量也出现了下滑。从加工 费来看，目前进口锌精矿现货加工费降至 120-140 美元/干吨，较 2015 年同期的 210 美元/干吨下滑 80 美元， 进口矿加工利润空间明显收窄。国内矿加工费小幅下滑 50 元/吨至 5250 元/吨，从国内角度来看，锌矿供应端 并没有那么紧张。
现阶段国内自有矿山企业精炼锌成本估算在 13000 元/吨，随着锌价的大幅反弹，这些企业扩产及套保意 愿明显增强。而经过前几年的大力整顿后，今年国内矿山将恢复性增长，全年新增矿山产能 25.4 万吨。在锌 价达到 1800 美元，国内达到 13300 元后，矿山仅有 20%以内企业亏损；如果锌价持续在 1.4 万上方运行，这 些企业复产的可能性较大，未来锌精矿供应或出现一定修复。
另外值得注意的是，国内精炼锌交易所库存及社会库存自去年大幅反弹以来，持续增加，3 月初精炼锌社 会库存一度突破 45 万吨。我们认为锌价在 1.4 万上方供应紧缺因素将逐步消化，锌矿弹性复产可能性增加及 高企的精炼锌库存将提供充足供应，精炼锌供应实际短缺很难真正来临。
在政府强刺激政策下，房地产行业终于迎来一定程度好转，国内 2 月份房地产投资开发完成额累计值为 9051.8 亿元，同比增长 3%，自 2013 年以来第一次出现环比增速回升。但从绝对数值来看，3%的同比增速依 然很难值得乐观，累计同比增长数据在前几年长期在 10%以上高位运行。我们认为，房地产市场是否真正回 暖仍有待继续观察，即使恢复增长，也很难重回顶峰水平，仅能对下游消费形成一定稳定需求。
据中国汽车工业协会统计，2 月全国汽车产销分别为 161.2 万辆和 158.1 万辆，产销环比分别下降 34.4% 和 36.9%；同比分别下降 1.3%和 0.9%。如果从累计数据来看，1～2 月，汽车产销分别为 406.9 万辆和 408.7 万辆，同比分别增长 3.7%和 4.4%。汽车行业自乘用车购臵税减半以来开始复苏，但产量同比在逐步回落，后 期或难继续乐观。
综合来看，精炼锌下游需求端无太多起色，国内宏观经济整体疲软下，整个下游都面临较大衰退风险。而 仅仅依靠供应端的缩减，供需结构的改善仍面临较多困难，高企的库存将给市场带来较大压力。
三、铅市供需分析
国际铅锌研究小组（ILZSG）最新公布的数据显示，今年 1 月全球铅市场供应短缺 7，000 吨，去年 12 月 修正为过剩 33，100 吨，2015 年 1 月同期为供应短缺 17000 吨。从铅锌小组数据来看，全球精炼铅仍然维持 紧平衡，供应过剩或者短缺幅度都十分有限。不过考虑到国内铅价相对独立，我们把更多的焦点放在国内铅供 需平衡上。
从上海有色的数据来看，由于环保因素等影响，去年国内铅冶炼开工率持续偏低，导致国产铅精矿 TC2015 年以来一路上扬。最新国产铅精矿 TC 费用在 2600 元/吨，居于近年来高位。由于加工费比较可观，铅冶炼企 业开工率也在逐步回升，我们认为这将刺激增加精炼铅供应。
另外一方面，经过长期的环保整顿后，再生铅行业逐步走出低谷，新建合格产能陆续投放。再生铅企业目 前使用铅泥、铅渣等的含铅废料比例上升较为明显，炼厂使用除废电瓶以外的含铅废料冶炼所得的再生铅产量，2015年较 2014 年同比上升 15%。由于可用原料的增加，使得再生铅产量或再度增加，而再生铅成本较原生铅具有价格
优势，将继续对原生铅价格造成冲击。
铅消费端集中在铅酸蓄电池行业，而铅酸蓄电池消费税征收政策于今年 1 月 1 日开始实行，由于蓄电池行 业目前产能过剩，基本已处于买方市场，消费税很难转嫁，否则将面临订单流失的困境。在税收大幅提高的背 景下，铅酸蓄电池企业开工率面临再度向下风险。
综合来看，铅市供需结构仍很难乐观，再生铅对于铅价的冲击将持续，消费端的低迷状态短期也不会有改 观，铅市大概率继续维持供需弱平衡。
四、价格走势展望
经历过今年第一季度的大幅动荡后，宏观经济逐步趋于稳定，从美联储的会议纪要来看，美联储在六月份 加息的概率依然存在。在加息情绪影响下，美元指数在二季度震荡偏强概率较大，讲给整个大宗商品市场带来 压力。另外国内二季度数据是否表现乐观，也将成为商品市场一个风险点。
锌
当锌价达到 1.4 万上方后，供应端减产的压力明显减弱，国内中小矿山产量弹性增加或一定程度弥补海外 矿山关停带来的锌矿减少。另一方面，前期大量的锌精矿库存及精炼锌库存高企，去库存化短期内很难迅速完 成，也就是说供应紧缺并不会很快就实现。外加需求端表现乏力，我们认为锌价在 1.45 万一线将高位承压， 后期回落风险加大，二季度沪锌核心波动区间 1.3-1.45 万。
铅
由于铅酸蓄电池开始征收 4%的消费税，而铅酸蓄电池占据精炼铅 80%消费，行业整体陷入低迷。在整个产业链处于供需弱平衡的情况下，国内铅价倾向于弱势震荡，资金参与热情不高，核心波动区间 1.3-1.4 万。
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