二季度，油脂较难出现单边行情，震荡区间或有所上移
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豆油方面，南美产区天气较好，巴西大豆收割加速，阿根廷大豆也开始收获。数据上，USDA 维持巴、阿 两国产量不变，美豆期末库存也有小幅上调，整体供给充足预期不改。1、2 月份国内进口大豆到港量大幅缩 减，港口大豆库存也较去年末明显下滑，受春节备货及假期停工影响，国内豆油库存持续下滑至近年来的最低 位，偏紧的库存也为豆油带来了相应的支撑。
棕榈油方面，一季度为东南亚棕榈油产出淡季，出口同样也相对偏少，围绕产量下滑和出口放缓的拉锯战 持续上演。MPOB 的数据显示，1 月马棕油产量环比减少了 19.3%至 113 万吨，2 月更是进一步至 104 万吨， 为 2007 年 2 月以来最低的产量水平。产量急剧下降无疑利于库存的削减，2 月末马棕油库存已下降至 217 万 吨，较去年 11 月份的历史高点 290.85 万吨下降了 25%。国内方面，由于仍处冬季，气温偏低不利于棕榈油消 费，且棕榈油与豆油、菜油的价差大幅缩窄，令棕榈油的勾兑优势大幅降低，国内港口棕榈油库存一直维持在 90-100 万吨左右的偏高水平。
菜油方面，自 2015 年 12 月以来，国储菜籽油竞价销售已举行 14 次，累计成交菜籽油 90.06 万吨。目 前，国内临储菜油抛售仍在进行，成交率良好令国储库存逐渐流入市场中，在抛储压力下，菜油表现弱于豆、 棕油，与两者价差大幅缩窄。
二、豆油
1、美豆供需维持平稳 新作播种成为焦点
美豆的情况新年以来一直较为平稳，受南美新豆上市临近及成本偏低影响，美豆出口延续疲弱态势，令市 场难以寻觅可以炒作的焦点。
最新的 USDA 月度报告显示，2015 年美豆产量预估为 39.29 亿蒲，上月为 39.3 亿蒲；美豆出口预估为 16.9 亿蒲，与上月持平；美豆压榨为 18.7 亿蒲，上月预估为 18.8 亿蒲；因压榨进一步调低，美豆期末库存预估由 此前的 4.5 亿蒲上调至 4.6 亿蒲。调整后，2015/16 年度美豆库存使用比为 12.46%，而上一年度为 4.94%，为 2006/07 年度以来最高水平。
在国内外需求疲弱的情况下，供给压力更加凸显。新年度的播种即将拉开序幕，令市场有了新的期待。 USDA 种植意向报告将于北京时间 4 月 1 日凌晨公布，关于美豆新作面积，各分析机构众说纷纭。一项针对行 业分析师的调查结果显示，美国 2016 年大豆种植面积料为 8306 万英亩，而最高预估为 8420 万英亩，最低为 8160 万英亩。USDA 公布的 2015 年美豆种植面积为 8265 万英亩，此前展望论坛中的预估值为 8250 万英亩。 二季度为美豆播种的重要时期，围绕面积和天气的炒作也将逐步登场，关注期间变化能否令美豆类摆脱当 前困境。
2、美豆油库存短期或难降
据美国油籽加工商协会（NOPA）数据显示，2016 年 2 月份美豆压榨量为 397.61 万吨，环比上月的 409.23 万吨下降 2.83%，较去年同期略减 0.53%，同期五年均值为 374.01 万吨。豆油产量为 77.48 万吨，较上月的 79.76 万吨减少 2.86%；虽然产量下滑，但豆油库存却较上月的 69.24 万吨大幅增加 17.4%至 81.29 万吨，去 年同期为 59.97 万吨。主要因消费出现明显下降，2 月豆油消费量为 65.43 万吨，较上月的 77.7 万吨下降了 15.79%。
USDA 2 月供需报告公布数据显示，2015/16 年度美豆油库存使用比为 10.06%，较上月预估的 9.43%小 幅上调。报告将 2015/16 年度的美豆压榨量由上月预估的 5116.5 万吨小幅下调至 5089.3 万吨，总消费维持 在 889 万吨，其中，食用消费量、工业消费量分别为 639.6 万吨、249.5 万吨，基本与上月预估持平。出口则 从 104.3 万吨下调到了 95.3 万吨，导致期末库存由 93.7 万吨上调至 99 万吨。短期来看，美豆油消费及出口 疲软或将令库存下降难度加大。
3、南美大豆上市高峰迫近
AgRural 称，截至 3 月 12 月当周，2015/16 年度巴西大豆收割已完成 52%，高于上年同期的 50%。大部分 主产区的收割进度都显著加快。其中，头号大豆产区马托格罗索州的大豆收割已完成 77%，但略低于上年同 期的 80%；帕拉纳州大豆收割完成 68%，上年同期为 55%；在戈亚斯州大豆收割完成 74%，上年同期为 72%。 巴西马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）称，截至 2 月底，马托格罗索州农户已经预售 66%的新豆，比 上年同期提高 了 6%。
阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所周度报告显示，截至 3 月 17 日当周，阿根廷农业区中部和南部的大 部分地区天气良好。个别地区开始大豆收获，早期收获的大豆单产高于当地的历史平均值。一些地区的大豆单 产创下过去 15 年来的新高。交易所维持对阿根廷 2015/16 年度大豆产量将达到 5800 万吨的预估，比上年 减少 4.6%，但比过去五年均值的 5060 万吨提高了 14.7%。
从 USDA 对新作的最新预估来看，2015/16 年度巴西大豆产量预估维持在 10000 万吨，出口量由上月的 5700 万吨上调至 5800 万吨，压榨量维持在 4000 万吨。2015/16 年度巴西大豆库存使用比由上月的 19.31% 下调至 18.13%，较上年预估的 20.33%下降 2.2%。2015/16 年度阿根廷大豆产量预估维持在 5850 万吨，较 上年度的 6140 万吨减少 4.7%；压榨量由上月的 4350 万吨上调至 4570 万吨，出口量维持在 1180 万吨。库 存使用比较上月预估的 48.5%下调至 46.47%，较上年预估的 57.84%大幅下降 11.37%。
总体来看，南美大豆供给量创下了近年来的最高纪录，而受出口和压榨需求上调影响，库存使用比出现下 滑。二季度为南美大豆上市的高峰时期，集中上市压力将更加凸显，关注其出口进度及主要进口国需求的回暖 程度。
4、中国到港量将增大 豆油低库存状态或结束
海关数据显示，中国 2 月进口大豆 451 万吨，环比减 20.3%，同比增 5.71%。据天下粮仓调查，2016 年 3 月份国内各港口进口大豆预报到港 89 船 541.2 万吨，稍高于之前预期的 520 万吨，因 2 月份部分大豆推迟至 3 月份，较去年同期的 449 万吨将增长 20.53%。进入 4-5 月份后，南美新季大豆将上市，未来 2-3 个月大豆到港 量将不断加大。目前，4 月份到港预期由前期的 650 万吨提高至 750 万吨，5 月份预期在 760 万吨，6 月份预期在 850 万吨。如果按此预估，二季度国内大豆到港量将高达 2360 万吨，远高于去年同期的 1953 万吨。 截至 3 月 24 日，国内进口大豆港口库存为 681 万吨，较上月同期基本持平，较去年同期的 495 万吨增加 了 37.58%，较 2015 年 12 月份的高点 736 万吨下滑了 7.47%。后期若南美大豆装运正常，大豆集中到港，国 内供给压力将突显。
据天下粮仓调查，一季度油厂开机率多维持在 50%以上，除 2 月份国内春节前后，开机率出现大幅下滑， 元宵节后，油厂陆续恢复开工，开机率也随之快速回升，截至 3 月 11 日当周为 50.77%。不过近期由于天津多 家油厂因蒸汽问题停机，山东部分油厂因缺豆停机，且两广地区因豆粕胀库也出现一些停机现象，使得截至 3 月 18 日当周油厂压榨量大幅下滑，开机率下降至 42.07%。反映到豆油库存上，2015 年 11 下旬以来，我国豆 油商业库存震荡下行。受春节因素影响，1 月份至 3 月初，豆油库存下降速度加快。之后随着开机率回升，豆 油库存也有所增加，不过近期又再次下滑。截至 2016 年 3 月 24 日，豆油商业库存为 61.2 万吨，较上月同期 的 67.65 万吨降 9.53%，较去年同期的 74.95 万吨降 18.34%。随着 4 月份临近，大豆到港压力增大，油厂或加 足马力开工，豆油供给将逐渐增加。而从消费替代品来看，天气渐暖，棕油食用消费将有所提升。此外，持续 抛储的低价菜油流入市场，也挤占了一部分豆油的份额。豆油库存或将受此影响摆脱低位。
三、棕榈油
1、棕榈步入增产期 关注厄尔尼诺的损害程度
一季度，东南亚棕榈尚处在减产期，受此影响，库存多处在下滑阶段，而持续至今的厄尔尼诺对东南亚地 区造成的干旱，又在一定程度上加剧了棕榈的减产程度。
MPOB 最新月度产出数据显示，2 月末马棕油库存环比下降 6.1%至 217 万吨，此前市场预估为下降 8.8% 至 210 万吨；2 月产量环比下降 7.7%至 104 万吨，为 2007 年 2 月以来最低水准，此前调查预计下降至 108 万 吨；2 月出口环比下降 15.2%至 108 万吨，此前调查预计下降 14%至 110 万吨。总体看来，2 月马棕油库存、 出口不及预期，而产量下滑超出预期。由于 2 月份为历年来传统的产量低谷期，市场已提前消化了此次降产预 期，故数据公布当天，并未给盘面带来明显影响。
印尼方面，一项针对两家行业协会和一家全国最大种植园的调查中值显示，印尼 2 月毛棕榈油产量或将由 1 月的 244 万吨下滑至 230 万吨，且为 2015 年 2 月以来最低；出口量预计将在 201 万吨，与 1 月基本持平。 印尼植物油行业协会(GIMNI)会长 Sahat Sinaga 表示：“印尼 2 月产量下滑，一部分是由于去年的干旱，另一部 分也归咎于 2015 年的森林大火。”
3 月上旬的吉隆坡棕榈油行业会议上，James Fry、Dorab Mistry、金光农业资源公司以及油世界等行业知 名分析师和机构纷纷亮出 2015/16 年度全球棕榈油将减产的观点，预计产量减少 20 万吨到 300 万吨不等。结 合马来和印尼两国今年的产出数据来看，后期产量将仍有下降的空间，但印尼的情况相对较好。
自 3 月开始，东南亚棕榈将进入长达 7-8 个月的增产周期，而厄尔尼诺对棕榈生长的影响有较长的滞后期，据马来西亚棕榈油协会数据显示，3 月前 20 天棕榈油产量增幅仅 3.8%，增幅小于预期，那么，在整个漫长的 增产期间，逐渐消退的厄尔尼诺还能发挥多少影响？棕油产量将如何变化？将更加值得关注。
2、马棕油出口关税将上调，关注出口和国内消费情况
通常，二季度东南亚棕榈油出口量将逐步恢复。由于棕榈油熔点较高，天气转暖，有利于提升食用油消费 量，印度、中国等亚洲主要消费国进口量将增加。
印度溶剂萃取商协会（Solvent Extractors' Association of India）称，包括工业用途在内，印度 2 月植物油进 口量为 111 万吨，较去年同期飙升 28%。其中，棕榈油进口量较去年同期跳增 19.6%，至 60.99 万吨；豆油进 口量同比去年的 24.02 万吨飙升 58%，至 38.01 万吨；葵花籽油进口量同比增加 37%，至 8.7 万吨。印度行业 组织 The Central Organisation for Oil Industry and Trade(COOIT)称，印度 2015/16 年度雨季播种的油籽产量料较 去年同期下滑 11%至 1,260 万吨，这令印度不得不增加植物油的进口量。
据马来政府通告显示，4 月毛棕榈油出口关税将上调至 5%，自 2015 年 5 月以来的零关税政策将结束。该 政策或将损及马来毛棕油的出口量，但对该国精炼商较为有利，因马来精炼棕油产品的出口关税为零。在关税 征收前，各国贸易商加大进口量，据船运调查机构 ITS 数据显示，3 月 1-20 日马棕油出口量为 712,954 吨，较 上月同期增加 19.8%，其中，毛棕油出口 227,790 吨，环比上月同期略减 0.79%；24 度棕榈油出口 224,905 吨， 环比上月同期增加 42.05%。印度和中国的进口量均有大幅增长。后期随着毛棕油出口关税开征，毛棕油受损 的出口份额，或通过精炼产量有所弥补。关注后期实际的出口量，以及马来本国生物柴油消费情况，若两者予 以配合，马棕油库存或延续缓慢下行的节奏。
3、中国消费增长缓慢 港口库存或高位持稳
一季度，由于我国大部分地区气温仍然偏低，不利于棕榈油消费，且棕榈油与豆油、菜油的价差大幅缩窄， 令棕榈油的勾兑优势大幅降低，国内港口棕榈油库存一直维持在 90-100 万吨左右的偏高水平，但由于日照等 部分港口供应吃紧，令市场并未过多地受到港口压力偏大的影响。
海关数据显示，2 月份我国棕油进口量（含棕榈硬脂）为 26.84 万吨，较 1 月的 48.21 万吨减少 44.3%， 同比去年的 24.89 万吨增加 7.8%。其中从印度尼西亚进口棕油 16.18 万吨，同比增加 28.7%；从马来西亚进 口 10.66 万吨，同比减少 9.22%。印尼进口成本相对较低，虽然 1 月末发生了“砷”超标事件，但影响消除后， 国内贸易商仍偏向于从印尼采购。
据船运机构 SGS 公布的数据显示，3 月 1-20 日，我国从马来西亚进口的棕榈油为 10.7 万吨，加上从印 尼的进口量，3 月我国进口棕榈油或在 30 万吨左右。由于国内外棕榈油倒挂幅度扩大，贸易商采购谨慎，据 传 4 月份或仅有 20 万吨的到港量。据天下粮仓统计，截至 3 月 24 日，国内港口棕油库存为 97.25 万吨，较上 月同期的 92.95 万吨增 4.63%；去年同期为 42.8 万吨，同比增长了 127.22%。后期随着南美大豆集中上市，价 格偏低的豆油、菜油或仍将不利于棕油消费回暖，国内棕油库存或将维持高位。
四、菜籽油
1、进口标准将收紧 量价均将受考验
海关数据显示，2016 年 2 月份我国进口油菜籽 50 万吨，较 1 月的 13.99 万吨大幅增加 257%，较去年同 期的 29.66 万吨增加了 68.6%，同期五年均值为 22.91 万吨。2015/16 年度（6 月-次年 5 月）迄今，油菜籽进 口量为 330.54 万吨，略低于上年度同期的 337.13 万吨。当月我国进口菜籽油 4.73 万吨，较 1 月的 8.53 万吨 大幅减少了 47.4%，但较去年同期的 4.54 万吨增加了 4.2%。
截至 3 月 20 日当周，全国纳入调查统计的 93 家油厂菜籽压榨总量为 8.52 万吨，开机率为 18.64%，较此 前一周的 23.34%下降了 4.7%。当周沿海地区菜油库存为 5.51 万吨，较上月同期的 4.89 万吨小幅上升，但仍 处近年来低位水平。
此前，有消息称，中国计划从 4 月 1 日起收紧对加拿大油菜籽的进口标准，要求进口油菜籽的杂质不超过 1%。据了解，目前的进口船货杂质含量标准为 2-2.5%，杂质包括其他植物种子或杂菜。若进口标准提高，将 加大贸易商的进口成本，且会有不达标而造成的拒收现象发生，从而影响国内菜籽进口，并间接有利于国储菜 油库存的消化。而在这之前，已经签约的菜籽可以继续履约。
据了解，目前 3 月份预估菜籽到港量为 36.5 万吨，4 月为 39 万吨。受进口政策收紧影响，当前外商对华 菜籽报价较为混乱，依据是否除杂，价格高低不等，但普遍上涨至 400 美元/吨以上。油厂目前采购态度较为 谨慎，多数在等待 4 月 1 日之后，看海关会如何处理，然后再决定是否购买菜籽。也有传言称杂质下调时间或 延期至 9 月 1 日执行，具体执行情况需到 4 月 1 日之后才会揭晓。
2、国储菜油拍卖火热 关注新菜籽上市情况
自 2015 年 12 月以来，本轮国储菜籽油竞价销售已举行交易会 14 次，累计成交菜籽油 90.06 万吨。 质量较好的 2011 年产菜油累计成交 68.64 万吨，占本轮总成交量的 76.21%，2010 年产菜油成交 20.86 万 吨， 2009 年产菜油成交 5539 吨。其中，3 月 23 日举行的临储拍卖计划销售菜油 14.83 万吨，实际成交 11.64 万吨，成交率为 78.52%。成交率达到本轮拍卖以来最高，成交量亦为临储拍卖以来单周最大。四川省本轮拍 卖已连续 10 周保持 100%的成交率，累计成交 13.39 万吨。
据国家粮食交易中心公告称，下周三（3 月 30 日） 将继续拍卖临储菜油 15 万吨，只有河南拍 2010 年产 菜油 0.46 万吨，其余地区均为 2011 年产菜油。大量的国储菜油流出，减弱了市场对沿海油厂进口菜油的采 购需求。
国内新菜籽 5 月份左右将陆续上市，因种植收益下滑，加上今春湖北、安徽等多个主产区发生了较为严重 的倒春寒天气，预计 2015/16 年度油菜籽种植面积将大幅下降，目前有调查预估下降幅度在 20-40%，若后期 随着新菜籽上市，而国储菜油暂停拍卖的话，菜油或有短暂走高的可能。
五、行情展望
二季度，国内外油脂所面临的因素将更为复杂，南美大豆上市压力愈加显现、北美播种将拉开序幕、东南 亚棕榈进入增产期、厄尔尼诺带来的干旱题材炒作以及国内菜油抛储与新菜籽上市等等，将令油脂走势具有更 多的不确定性。
在整体供给压力难减的情况下，4 月初，北美及马来的多项行业数据将公布，关注美豆新作面积的调整， 马棕油 3 月产量数据及 4 月的出口数据，若数据表现偏好，油脂短暂调整之后仍有上行的空间，而一旦市场关 注焦点转向南美，在港口运力有所改善的情况下，大豆出口压力将集中显现，或给盘面带来下行压力。之后， 随着到港压力逐渐释放，东南亚减产题材再起的话，仍有望继续上行。
整体上看，二季度，油脂较难出现单边行情，震荡区间或有所上移。豆油 1609 暂看 5700-6500 元；棕榈 油 1609 暂看 5100-6000 元；菜油 1609 暂看 5700-6300 元。
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