供需转弱，二季度醇价偏悲观

第一部分、行情回顾

整体来看，2016年一季度甲醇价格以涨为主，季末出现小幅回调。自2015年11月底以来，美元指数结束单边上涨行情转为震荡，美联储鸽派言论及中国宽松政策提振下，国内大宗商品市场迎来久违的反弹。进入2016年，美国原油指数自低位企稳，从29.89美元/桶一路反弹至最高43.4美元/桶，涨幅高达13.51美元/桶或45.2%。受此提振，国内化工期货板块集体反弹，文华甲醇指数自1639元/吨的低点一路反弹至最高2075元/吨，涨幅高达436元/吨或26.6%。3月下旬，美元指数低位企稳后反弹及原油走跌，拖累甲醇期价自高位回落，目前甲醇指数在1900元/吨附近运行。

现货方面，2016年一季度甲醇现货价格跟随期价运行，整体先扬后抑（如图2所示）。截至3月31日，华东地区甲醇市场价为1940元/吨，较2015年末上涨140元/吨；华南地区甲醇市场价为2065元/吨，较2015年末上涨290元/吨；华北地区甲醇市场价为1745元/吨，较2015年末上涨205元/吨。

 

第二部分、宏观分析

 1、美联储是否加息将成为二季度市场焦点

整体来看，当前美国经济呈现稳步向好的态势，包括就业和CPI在内的数据都延续好转。从劳动力市场来看，美国2月新增非农就业人数为24.2万人，大大超过市场预期的19万人。美国2月失业率仅为4.9%，已经进入偏低水平（以5%为界），基本上恢复到次贷危机之前的水平（2000年以来美国失业率最低为3.8%，次贷危机前在4-5%之间），因此劳动力市场整体氛围已经表现良好。再从目前就业市场的结构来看，2月份美国的U6失业率（U6失业率将兼职和没有获得满意工作的人群也纳入失业的统计之中）为9.7%，较一月份下降0.2%，而这一数据在次贷危机最严重的时候达到17%，次贷危机之前最低也在8%，这说明目前美国的劳动力市场不但从“量”的角度来看表现良好，从“质”的角度也是非常非常的优异的。当然，目前美国劳动力市场仍然存在一定的问题，比如薪资增长仍然较慢，不过这仍然不能掩盖美国劳动力市场向好的事实。从目前的情况来看，美国的劳动力市场已经表现的非常优异，非常接近次贷危机之前的水平，如果考虑上摩擦性失业和结构性失业，整体上来看美国已经基本上实现了完全就业，后期即使美国维持目前的劳动力市场水平，也基本上能确立起经济复苏。其次，从美国的通胀水平来看，2月，受房租价格和药品价格上涨，美国通胀表现好于预期。美国2月CPI同比增1%，环比下滑0.2%。核心CPI环比增0.3%，同比增2.3%，创2008年10月来最大涨幅。综上所述，美国就业市场和通胀水平都在上涨，但3月的议息会议没有加息，非美国家经济状况导致美联储对3月加息有所顾忌。

具体来看，北京时间3月17日凌晨两点，美联储FOMC宣布利率决定并发表政策声明，利率决议维持联邦基金利率在0.25%-0.5%区间保持不变。FOMC声明指出，全球经济及金融市场动荡继续对美国经济构成风险。同时强调，尽管全球局势变化，但是美国经济活动温和，家庭开支增长温和，房地产市场转好，同时一系列数据显示劳动力市场更加强劲。通胀数据喜忧参半，增加了不确定性。声明表示，美联储将会继续密切观察通胀，称近期通胀率仍将维持低水平，部分原因是能源价格，基于调查的通胀预期基本持平，最近几个月通胀回升，基于市场的通胀补偿指标依然很低。美联储官员们预计2016年通胀为1.2%，比此前预期要低，这部分是由于能源价格疲软和美元走强所致。美联储认为，随着油价回升和美元走稳，通胀有望回升。声明表示，官员们预计2017年底通胀有望达到1.9%，2018年底通胀实现2%的目标。剔除食品和能源的核心通胀在今年年底可达到1.6%，2017年底为1.8%，2018年底为2.0%，与12月会议时的预测大体一致。FOMC声明同时指出，将继续再投资，直至政策正常化进展顺利，预计美国经济仅支持循序渐进加息。最近的两次美联储议息会议分别为：一、4月26-27日，美联储FOMC举行为期两天的议息会议，并将于北京时间4月28日凌晨2点宣布利率决定；二、6月14-15日举行为期两天的议息会议，并于15日凌晨2点宣布利率决定。笔者认为，美联储在4月考虑加息的可能性较大，近期联储多位官员的讲话也印证了这一点。威廉姆斯表示4月和6月均有加息可能性；布拉德表示4月加息可能性存在，认为通胀水平可能迫使美联储采取行动。此外，亚特兰大联储主席洛克哈特（Dennis Lockhart）表示，美联储很可能最快在4月FOMC会议上加息，表明美国的政策制定者倾向于采取与其他主要经济体存在分歧的货币政策，美联储洛克哈特表示目前经济仍然处于正轨上。笔者认为，美联储内部分歧背景下，未来美元指数延续宽幅震荡态势可能性较大，对大宗商品的压制作用减弱。

2、欧央行超预期大幅宽松，开启多个央行宽松之路

北京时间2016年3月10日晚间，欧央行推出了远超市场预期的宽松举措。市场此前预计的是再融资利率和隔夜贷款利率维持不变，隔夜存款利率主要是央行给商业银行隔夜存款的利率，再次下调10个基点主要意义在于欧洲央行鼓励商业银行将资金投放到实体经济。本次欧洲央行加大宽松力度的背景是通胀持续低迷，欧元区2月CPI同比增长-0.2%，意外陷入萎缩，欧洲央行货币政策的唯一重要使命是使欧元区的中期CPI在2%左右，但欧元区已经连续三年持续不及欧央行“接近且略低于2%”的通胀目标。具体来看，此次宽松举措如下：一是宣布下调三大基准利率。下调主要再融资利率5个基点至0%；下调隔夜存款利率10个基点至-0.4%；下调隔夜贷款利率5个基点至0.25%。二是扩大月度购债规模200亿欧元至每月800亿欧元，并扩大购债的选择范围，开始购买境内非银行企业发行的投资级债券。三是将于6月启动第二轮定向长期再融资操作（TLTRO II），期限为4年，从2016年6月开始实施。欧央行发布利率决议后一度引发欧元暴跌美元暴涨，欧股暴涨，但随后欧洲央行行长表示“未来关注点将从负利率转向其他非传统工具比如QE”，打消了投资者对2016年进一步降息的空间和遐想，随后市场发生逆转。欧洲央行空前的宽松举措后，多个央行跟风而上。其中日本央行3月10日当周也公布利率决议，维持现有负利率及QQE政策不变。并将之前的“若有必要，将进一步降低负利率”调整为“若有必要，将加大宽松。此前新西兰联储意外降息25基点至2.25%，其称因一系列通胀预期指标出现大幅下滑，该央行还暗示至少还会再降息一次，全球宽松大潮来临。

3、中国宽松氛围为大宗商品带来暖风

陆续公布的2月经济数据表明当前中国经济依旧低位运行，消费及进出口数据不佳，仅投资方面表现亮眼。3月12日国家统计局公布数据显示，2016年1-2月工业增加值同比增长5.4%，较2015年12月回落0.5个百分点，较2015年同期回落1.4个百分点，创下2010年以来当月和累计新低（春节月份当月除外），低于预期；1-2月社会消费品零售总额同比增长10.2,%，较2015年12月回落0.9个百分点，较2015年同期回落0.51个百分点；2月出口金额当月同比下滑25.4%，较2015年同期回落73.62个百分点；1-2月固定资产投资完成额累计值同比增长10.2%，较2015年12月增加0.2个百分点，较2015年同期回落1.7个百分点；1-2月房地产开发投资完成额累计值同比增长3%，较2015年同期回落5.5个百分点，但较2015年12月增加2个百分点。国家能源局3月16日公布数据显示，2015年1-2月，全国社会用电量累计8762亿千瓦时，同比增长2%。其中，2月份当月全社会用电量同比增长4%。与2015年相比，当前用电量总体保持平稳，特别是前两个月用电量增速略有回升，2月份增速达到4%，反映出当前经济下行压力有缓解迹象。

政策方面，近几个月来政策端频吹暖风。2016年1月新增人民币贷款25100亿元，较2015年同期大幅增加10393亿元，增幅高达70.67%，较2015年12月增加近2万亿元，增幅非常明显。由于1月信贷数据异常增加，市场调高了对2月数据的预期，不过最终2月新增贷款和社会融资环比大幅萎缩，约为预期值的一半左右，环比大幅缩减近七成。针对2月信贷数据，笔者认为受到春节等因素影响，货币信贷数据转弱并不意外，经济和需求的复苏并不会一帆风顺，加上1月信贷数据创天量后监管层或有一定干预，货币信贷数据转弱并非趋势性的开始。在前期召开的一行三会新闻发布会上就货币政策方面，央行周小川行长及其他副行长，对于经济增长目标、货币政策、通胀、人民币汇率、外储、金融监管体制、首付贷等问题作了回应。从央行领导讲话看，央行货币政策出发点与着眼点还是根据经济基本面的状况进行相机抉择，而在当前的宏观环境下，将继续采取“稳健的货币政策略偏宽松”，预计当前资金面整体偏宽松的状态将延续，信贷的有效扩张也将维持，政策面的宽松将有助于中国经济的运行，并对大宗商品带来支撑。 

 第三部分、基本面分析

一、上游原材料分析

1、煤炭方面

煤炭供销协会的数据显示，2016年1-2月中国原煤累计产量为368485万吨，同比减少3.5%。同时截至3月28日，秦皇岛港煤炭总库存为445.9万吨；曹妃甸煤炭库存量为165万吨，国投京唐港煤炭库存量为65万吨，广州港煤炭总库存为179.92万吨。港口方面，虽然原煤产量有所减少，但港口库存呈现增加态势，成交依旧清淡，整体库存压力仍然很大，坑口煤市持续低迷，煤价呈现下行走势。进入2016年第二季度，煤炭的供应压力依旧存在，预计煤炭的整体库存仍将保持上行态势，将压制煤炭价格进一步下行。

需求方面，因为中央经济工作会议提出2016年经济五大任务，将去产能放在首要位置，尤其对钢铁的产能的清除将是重中之重。在两会以后，河北率先拉开钢铁去产能序幕，而作为煤炭消耗的大户的钢铁产能的下滑，将导致煤炭需求减弱，导致煤炭价格下移。

整体来看，煤炭的供应压力长期存在而需求将会持续低迷，煤价长期存在下行的压力，煤炭价格的弱势对甲醇成本支撑再次减弱，而后市煤炭价格仍然有望下移，甲醇成本支撑恐将继续减弱，厂家下调甲醇出厂价指日可待。

2、天然气方面

2016年1-2月份中国天然气累计产量为251.00亿立方米，同比增加5.70%； 2016年1-2月份中国液化天然气累计进口量为431.00万吨，同比增加14.40%，其中2月份进口量为185.00万吨。由于原油价格持续下行，带动天然气价格一路走低，但天然气价格下行趋势短期难以改变。进入2016年2月以后，以沙特为代表的OPEC国家和以俄罗斯为代表的非OPEC国家达成石油冻产协议，导致原油价格从低点反弹。但是，原油供应压力仍旧很大，致使美国库存创历史新高，压制原油价格。加之，世界主要经济体经济下行压力加大，对原油的需求量将呈下降态势，预计原油价格后期将重拾跌势，从而带动天然气价格下行，进一步压制甲醇的成本，预计甲醇价格下行态势短期难以改变。

3、原油方面

整体来看，2016年一季度油价筑底回升。年初，中国央行有意引导人民币贬值导致油价大幅下跌。此外，在1月中旬针对伊朗石油的禁运措施在历时三年多之后终被解除。供给的潜在压力大幅增加，按照伊朗官方的说法“伊朗可以在数周内将产量提高50万桶/天”，这将给本就过剩的原油市场带来很大压力。伊朗石油解禁加上系统性风险导致油价在 1 月 20 日第一次触底， WTI 近月合约价格最低跌至 26 美元/桶附近。后期，在美元指数走跌及国内宽松政策不断的利好提振下，油价自低位企稳，并展开一波反弹。

展望后期，综合OPEC与非OPEC的情况来看，2016年原油的供给增速将会明显下降，但是市场仍将处于过剩状态，只是过剩程度有所减弱，库存依然会继续上升。WTI 整体的运行区间为【25,45】美元/桶。展望二季度，笔者认为在市场对冻产协议的乐观预期消退之前，油价可能高位震荡，WTI反弹上限或在45美元/桶附近。冻产协议最终可能会因为伊朗的不参与而使得协议破产，由预期推动的涨幅预计要完全回吐。至6月初 OPEC半年度会议，伊朗产量逐渐恢复至制裁前水平，这为 OPEC 设定产量上限或与非OPEC讨论冻产提供了一定的必要条件。如果届时能够达到一致，油价可能出现反弹，但反弹高度预计也较为有限。

二、甲醇供需分析

2015年1-12月甲醇累计产量高达4010.48万吨，同比增加8.30%；其中2015年12月份甲醇产量高达351.46万吨，同比增加9.80%。2015年1-12月甲醇累计表观消费量高达4548.07万吨；进入2016年2月后，由于甲醇装置停车检修以及下游烯烃装置继续开车且开工率维持高位，致使甲醇需求大幅增加，带动期价一路走高。进入4月之后，由于前期检修装置陆续复工，甲醇的供应将继续增加。同时，由于烯烃价格上涨，甲醇生产企业将处于盈利状态，甲醇企业减产已是不可能，相反为了保持盈利，甲醇企业将持续开工，甲醇的供应量将大幅增加，将压制甲醇价格进一步下行。

库存方面，甲醇港口库存呈上行态势，截止3月24日，沿海港口库存比2月有所增加。其中，华东港口库存36.90万吨，较2月增加3.30万吨；华南港口库存4.60万吨，较2月减少3.80万吨。另外，宁波港口库存10.00万吨，较2月增加0.60万吨。进入二季度后，随着春季检修结束以及部分焦化厂归来，虽然有大泽及蒙大开车的利多因素影响，但总体变化仍然是供应大于需求的状态。在4月中下旬，供给增加或将导致内陆价格出现回落，拖累港口价格。随着甲醇进口量以及供应量的增加，甲醇的库存将会进一步增加，从长期来看去库存压力依旧很大，对甲醇的压制作用明显。

三、下游需求分析

1、甲醛

国内甲醛市场弱势震荡，交投氛围多显不佳。因下游地区需求清淡，开工偏低，在需求不济情况下，甲醛厂家库存高企，大量库存滞销致使开工多在五成以下，为保证出货，厂家多高报低走，整体弱势难见明朗，场内整体出货情况欠佳。下游方面，高成本运行下，板材企业生产积极性低迷，企业库存高企，开工率下滑，对甲醛的需求量进一步下降，预计二季度甲醛下行格局仍将持续。

2、MTBE

MTBE市场成交延续走高，市场成交表现良好。消息面，沙特及俄罗斯等四国达成冻结产量协议，但反响甚微；国际油价总体震荡趋稳，波动区间明显收窄，对大宗商品提振不足。供应面，开工炼厂产销平稳，检修炼厂陆续复工，市场供大于求的局势或将再现。需求面，汽油消耗平稳，调油商多进入库存消耗期，市场新增采购量下降，然炼厂前期合同尚未执行完，库存低位支撑，报盘较为坚挺，实际成交较前期明显转淡，市场内外利好难寻，后市存让利预期。进入二季度，MTBE市场价格或将再次探底。

3、冰醋酸

国内冰醋酸市场整体气氛清淡，区间窄幅波动。下游返市步伐较慢，并不积极入市，观望居多。冰醋酸工厂整体库存水平充足，后期逐步恢复开工，致使库存面继续小增。3月初原料甲醇有所小涨，略拉动冰醋酸市场重心小幅提振，但整体社会库存偏高，需求萎靡等利空制约下，僵局难以缓解，成交总体清淡。此外华南市场多僵持为主，主要在于当地供应有限，业者挺价，然下游抵触，价格难上难下。进入二季度，甲醇现货价格或将下行，对醋酸的成本支撑有限，加之醋酸下游需求企业开工率下滑，需求低迷仍将持续，预计醋酸价格将会重新下滑。

 第四部分、后市展望

综上所述，二季度甲醇基本面偏悲观些。上游方面，煤炭库存高企压制煤价，油价尽管有反弹但整体下行趋势短期难以改变，将带动天然气价格下行，甲醇成本端支撑减弱。供应方面，随着春季检修结束及后期到港货量增加，甲醇港口库存压力显现，将压制甲醇现货价格。需求方面，进入二季度，随着传统的金三银四消费旺季结束，甲醇下游迎来季节性消费淡季，对甲醇的需求将有所减少。整体上，随着甲醇产量继续增加，甲醇供应压力将再度呈现，港口库存或将继续增长，加之下游需求依旧低迷，对甲醇的压制作用明显。对应到盘面上，二季度甲醇1609合约预计偏弱运行为主，高点或难以突破2075元/吨。操作上，背靠2075元/吨沽空操作。

风险点：美联储4月不加息，中国出台大幅利好政策，宏观面利好提振大宗商品普涨。