股指期货四月份震荡依旧，滚动操作
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截至 3 月 31 日，股指期货 IF 目前主力合约 1604 月度大幅上涨 461 点，月涨幅为 16.89%；IH 目前主力合约 1604 月度上涨 284.4 点，月涨 幅 15.18%；IC 目前主力合约 1604 月度更是上涨 1096.6 点，月涨幅高
美元指数触及近五个月最低水准，且创五年最大季度跌幅。 3 月 30 日，美联储主席耶伦最新讲话颇为鸽派，削减了市场对近 期可能加息的担忧。耶伦表示，美国通胀前景已经变得更不确定，经济 数据喜忧参半，美联储行动应谨慎。美联储可能会在必要时实施前瞻指 引和 QE 政策，美联储必要时有实施刺激的“巨大空间”。3 月的 FOMC 展望受到了全球增速放缓的影响，美联储愿意在全球经济前景下调之前 采取行动。但是美联储的货币政策没有获得财政帮助，耶伦希望财政政 策发挥更大作用。
欧央行在 3 月的议息会议后宣布，从 4 月起将每月的资产购买计划 增加至 800 亿欧元，并实施全面降息。
当前世界经济形势的根本问题是由于复苏进程不同步导致的货币 节奏不一致，进而引发国际资本流动加大、金融市场动荡加剧。但是， 3 月受到美国加息延后，欧元区再次降息等宽松浪潮再现消息刺激，全 球金融市场整体造好。
第三部分 经济增长略有企稳
3.1 PMI明显回升
3 月份官方 PMI 为 50.2%，重返荣枯线，创 9 个月新高。官方非制 造业 PMI 为 53.8，前值 52.7。另外，3 月财新制造业 PMI 为 49.7，预 期 48.3，进一步确立制造业回暖。
从分类指数看，生产指数为 52.3%，比上月上升 2.1 个百分点，表 明制造业生产增速加快；新订单指数为 51.4%，比上月上升 2.8 个百分 点，表明制造业市场需求回升；从业人员指数为 48.1%，比上月回升 0.5 个百分点，表明制造业企业用工量降幅收窄；原材料库存指数为 48.2%， 比上月回升 0.2 个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅小幅收 窄；供应商配送时间指数为 51.3%，表明制造业原材料供应商交货时间 有所加快。
2016 年前 2 个月，我国规模以上工业企业实现利润总额 7807.1 亿 元，同比增长 4.8%，改变了 2015 年全年工业利润下降的局面。工业企 业利润增速由负转正，与部分工业品价格降幅收窄、销售增长加快等因 素有关，也与去年同期基数较低有关。但从总体上看，目前的工业利润 增长带有一定的恢复性增长特征。
2016 年 1-2 月，全国固定资产投资同比名义增长 10.2%，增速比去 年全年提高 0.2 个百分点，比去年四季度提高 0.7 个百分点。 分产业看，工业投资同比增长 7.1%；基础设施投资同比增长 15%； 制造业投资同比增长 7.5%，增速虽比去年全年回落 0.6 个百分点，但 投资结构继续改善。
2015 年以来，为应对国内外复杂多变的经济形势和下行压力，国 家出台了一系列“促投资、稳增长”政策，包括“十一大工程包”、“三 大战略”、“六大消费工程”、“PPP 项目建设”等十项重大举措。2016 年初，国家继续安排专项建设基金，加快启动一批重大工程，多措并举 促使政策落实到位，为投资增速小幅回升奠定良好基础。
2016 年的政府工作报告指出，固定资产投资目标增速为 10.5%，在 供给侧改革和去产能的背景下，未来的投资增速大概率继续维持低位。 2015 年以来，中央陆续出台了降息、降低首付比例、公积金政策 调整等一系列政策，消费者购房意愿被激发，一线城市房地产升温明显， 部分二线热点城市销售翻番。
在去库存压力下，未来房地产开发投资增长的持续性有待观察。此 外，近期央行表示要严厉打击房地产首付贷，与此同时，一线城市相继 发布了紧缩性的楼市政策，收紧了限购政策，降低了贷款的杠杆水平， 火爆的房市可能将会有所降温。
3.3 商品消费平稳增长
2016 年 1-2 月份，社会消费品零售总额同比名义增长 10.2%。从同比看，1-2 月份社会消费品零售总额同比增速虽比上年同期回落 0.5 个 百分点，但回落幅度明显收窄。从环比看，1-2 月份社会消费品零售总 额环比增速分别为 0.83%和 0.81%，与上年各月环比增速的平均水平基 本持平，走势平稳。
2015 年最终消费支出对经济增长的贡献率达到 66.4%，2016 年政 府工作报告中提到消费目标增速为 11%，巨大的消费潜力将会是经济增 长的动力。
3.4 进出口形势依然严峻
中国 2 月出口同比下降 20.6%，进口同比下降 8.0%，贸易顺差 2095 亿元。2016 年前 2 个月，我国进出口总值同比下降 12.6%，其中，出口 总值下降 13.1%；进口总值下降 11.8%；贸易顺差 6159 亿元，收窄 15.9%。 2016 年政府工作报告中并没有提出进出口增速的具体数字指标， 而是提出“进出口回稳向好”这样的非量化目标。由此可见，当前外贸 形势依然严峻，世界经济深度调整、复苏乏力，国际贸易增长低迷，金 融和大宗商品市场波动不定，地缘政治风险上升，外部环境的不稳定因 素增加，进出口增长压力仍大。
第四部分 通缩压力暂时消退
4.1 CPI 4.1 CPI .1 CPI涨幅扩大
2016 年 2 月 CPI 环比上涨 1.6%，同比上涨 2.3%，主要受季节性翘 尾因素影响，但仍低于 3%的目标增速。其中，寒潮天气推高鲜菜价格， 鲜菜价格环比上涨 29.9%，创 2008 年 3 月以来月度最高涨幅，影响 CPI 环比上涨约 0.84 个百分点，超过 CPI 环比总涨幅的一半。
4.2 PPI 4.2 PPI .2 PPI降幅收窄
2016 年 2 月 PPI 环比下降 0.3%，同比下降 4.9%，降幅收窄，主要 受大宗商品价格反弹的影响。
2016 年以来，受季节因素影响，食品价格大涨推动 CPI 回升，大 宗商品价格反弹导致 PPI 降幅收窄，通缩压力消退、通胀风险抬头。 第五部分 货币政策灵活适度
2016 年 2 月份社会融资规模增量为 7802 亿元，分别比上月和去年 同期少 2.65 万亿元和 5807 亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币 贷款增加 8105 亿元，同比少增 3332 亿元。1-2 月社会融资规模增量累 计为 4.21 万亿元，同比多增 7930 亿元。
2 月末，M2 同比增长 13.3%，增速比上月末低 0.7 个百分点，比去 年同期高 0.8 个百分点；M1 同比增长 17.4%，增速比上月末低 1.2 个百 分点，比去年同期高 11.8 个百分点；M0 同比下降 4.8%；当月净回笼现 金 3105 亿元。
2016 年的政府工作报告指出，稳健的货币政策要灵活适度，M2 预 期增速提高至 13%，首次提出社会融资规模余额增长 13%左右。在两会 上，周小川指出，利率政策要密切关注物价数据，通胀可能引起对货币 政策的考虑。在稳增长压力下，资金面将维持适度宽松，预计未来央行 货币政策操作仍将以灵活对冲为主，将统筹运用各类货币政策工具针对 流动性的变化进行预调微调，后续资金面维持平稳。
第六部分 融资融券余额 融资融券余额逐渐企稳
两融市场的动向一直是股市资金的风向标。自 2016 年 3 月 21 日起， 中国证券金融公司恢复转融资业务 182 天、91 天、28 天、14 天、7 天 等五个期限品种，并下调各期限转融资费率，具体为：182 天期 3.0%、 91 天期 3.2%、28 天期 3.3%、14 天期和 7 天期 3.4%。与此同时，多家 券商也恢复融券交易。
自 2015 年 12 月 31 日起，两融余额就步入连续下降通道。虽然指 数在 2 月中上旬有所反弹，但两融余额基本处于停滞状态，显示市场风 险资金并没有积极入市意愿，随着 2 月底股市再次下跌，两融余额出现 快速下降，3 月 16 日，两融余额一度跌至 8291.48 亿元，创出 2015 年 来新低。随着股市逐渐企稳反弹，两融余额也缓慢上升，截止到 3 月 31 日，两融余额上升至 8809.33 亿元，整体呈现缓慢盘升的平稳态势。
第七部分 A 股估值分化严重
2016 年以来，指数总体下挫，所有行业的市盈率整体大幅下降， 但各板块之间分化严重。截止到 3 月 30 日，非银金融、化工、公用事 业、家电、传媒、银行、电气设备等行业的最新市盈率已经明显低于历 史平均估值，凸显一定的投资价值。
但是，截止到 3 月 30 日，仍有部分行业的估值水平依旧偏高，采 掘、黑色金属、机械设备、建筑材料等行业仍高于历史平均估值的 1.5 倍以上。这些行业也正是供给侧改革，去产能、去库存的主要行业。 AH 股溢价是制约 A 股，尤其是 A 股大盘蓝筹股上涨的动能之一。
截止 3 月 31 日，AH 股溢价指数仍在 130 点上方。在总共有 H 股的 87 家 A 股公司中，有折价的 A 股仅有 2 只，溢价超过 50%的股票 60 只。 综上所述，通过 A 股上市公司所有股票最新市盈率和 AH 股溢价指 数来看，大盘蓝筹股估值相对合理，但成长性并不突出；大部分中小创 股票投资价值依旧偏高，制约其未来向上空间。
第八部分 4 月行情展望
国内 PMI 大幅回升，经济短期企稳。房地产销售回暖带动房地产投 资企稳，基建发力，需求短期改善，稳增长政策效果显现，经济企稳信 心增强。然而在供给侧改革进程中，经济数据往往反映出较多波动，其 持续性仍需后期观察。
受季节因素影响，国内食品价格大涨推动 CPI 回升，大宗商品价格 反弹导致 PPI 降幅收窄，通缩压力消退、通胀风险抬头。同时，通胀渐 起也会制约货币政策降准降息的空间。
估值压力仍在。大盘蓝筹股估值相对合理，但成长性并不突出；大 部分中小创股票投资价值依旧偏高，制约其未来向上空间。而随着 4 月份年报进入尾声以及一季报的陆续展开，业绩压力仍将显现。
总体来看，在多空胶着的背景下，在未来一段时间，股指或继续呈 现整体震荡格局。以 IF 主力合约为例，投资者可以在 2850-3250 区间 高抛低吸，滚动盈利。
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