原油宽幅震荡,需求仍未恢复,聚乙烯聚丙烯上下两难
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依据最新的经济数据，中国指标出现不利变动，大宗商品受到宏观环境的拖累，仍处于下行通道中。 同时，国际原油也在供需基本面和美元走强的背景下，弱势下行。
1、宏观经济缺乏亮点 对大宗商品形成压力
由于春节造成的季节性因素，大部分指标出现不利变动，PMI、进出口增速等出现一定回落。CPI 上 涨，PPI 低位反弹，通缩略有改善。
1 月份中国官方制造业 PMI 再现下滑，财新制造业 PMI 则小幅回升，二者分别报 49.4 和 48.4。外贸 数据也出现大幅下降。1 月份以美元计价出口同比负增长 11.2%，进口同比负增长 18.8%，贸易顺差 632.87 亿美元；以人民币计价的出口和进口金额分别下滑 6.6%和 14.4%。即使季调之后的进出口同比增速也低至 -9%和 14.9%总体上看，本已冷却的经济叠加季节性因素是本期数据大幅回落的主要因素，而 2 月受到同 样因素的影响，相关数据可能仍在低位。
2、产油大国再度炒作供需结构变化题材 油价预计宽幅震荡
1 月期间，原油价格延续低位震荡，先抑后扬。1 月下旬，俄罗斯与 APEC 进行联合减产的洽谈，中 国春节期间，由于全球股市下跌，原油价格节节下跌。2 月中旬，沙特阿拉伯、俄罗斯、卡塔尔和委内瑞 拉达成协议将原油日产量冻结在 1 月份水平，然而附带条件为伊拉克和伊朗也停止增产，市场因此对原油 减产协议能否达成产生疑问。2 月下旬，伊朗石油部长表示支持原油市场稳定的举措，市场对原油供应将 逐渐减少的观点逐渐得到佐证，原油价格应声反弹。然而至 2 月底，伊朗及沙特就冻结原油产量一事再起 波澜，限产协议难以达成，国际油价再度回跌进入震荡区间。截至 2 月 23 日夜间，WTI 原油平均价 31.87 美元/桶，布伦特原油平均价 33.27 美元/桶。
库存方面，截至 2016 年 2 月 12 日当周，全美商业原油库存量为 50410.5 万桶，较 1 月 15 日上涨 3.6% 或 1756.8 万桶；备受市场关注的俄克拉何马库辛地区原油库存为 6473.3 万桶，较 1 月 15 日上涨 0.8%或 53.5 万桶。原油库存再创新高并持续上升。
目前，伊朗石油部长赞加内表示，沙特阿拉伯和俄罗斯抑制伊朗石油产量的协议是荒谬的，并坚持将 伊朗原油产量恢复至制裁前水平，而沙特阿拉伯石油部长纳伊米在休斯顿举行的剑桥能源周论坛上重申， 沙特阿拉伯维持当前产量的理由是需求可以吸收过剩的原油。且低油价开始抑制成本高的石油产量，高成 本原油应率先离开市场。欧佩克预计 3 月期间就减产事宜进行更多的讨论。欧佩克难以就减产事宜达成一 致，且增长的库存也不容忽视，但由于冻结产量概念已被提出，近期预计供需结构变化的题材仍然为炒作 要点，并相应影响原油价格走势。3 月期间预计原油延续宽幅震荡局面
二、新增产能仍有变数 成本降低促进生产
由于原油价格下降，成本降低，而需求较为稳定，现有企业纷纷提高开工率，加紧生产。
1、新增产能仍有变数 供应增速不及预期
随着原油、聚乙烯以及聚丙烯价格的下跌，煤制烯烃原油的成本优势逐渐降低；除此之外，由于国家 环保力度的增强，原本计划 2015 年下半年至 2016 年上半年投产的项目，很多都进入瓶颈。
目前，多数前期预计投产的煤化工项目均被推迟，投产可能性较高的仅中煤蒙大新能源项目的聚乙烯 30 万吨产能及聚丙烯 30 万吨产能，而投产时间，也由原定的 2015 年底推迟至 2016 年 4 月。 2、上游企业成本降低促生产 开工率延续高位
2 月期间聚乙烯开工率延续高位，且进一步上升，达到 96.5%-98.2%。聚丙烯 2 月期间的开工率也较 上个月有所升高，稳定在 90%以上。且据业内人士表明，目前由于原油价格走低，且走货相对仍顺畅，上 游企业生产动力较强，在目前的原油价格和聚丙烯现货价格情况下，石化企业的利润较为可观，据行业内 人士介绍，石化企业对目前的利润较为满意，并无检修限产意向，预计近期计划外大规模检修的可能性不 高。
依据聚乙烯聚丙烯 2016 年度的检修计划，聚乙烯检修的高峰出现在 2016 年的 5 月至 6 月，开工率预 计约为 87%，较 2015 年度开工率最低点的 68.54%高了 18.46%。尽管如此，国内聚乙烯期货的价格仍然一 路走高，这是由于 2015 年底聚乙烯期货价格的走低，引发了聚乙烯的替代效应，聚乙烯的需求增加，而 国内新增产能有限，石化走货顺畅，供应增速不及需求增速，因而没有必要降低价格销售，原油价格下跌 带来的利润增长主要集中在上游企业。聚丙烯开工率的低点出现在 1 月中旬以及 4 月中旬，分别为 87.12% 及 87.87%，也高于 2015 年五月的开工率低点 76.89%。与聚乙烯同理，聚丙烯价格的持续低位也产生了替 代效应，同时将聚丙烯回收料挤出市场，聚丙烯的需求也较为稳定，石化生产企业走货顺畅，暂时无规模 检修的计划。
3、聚乙烯聚丙烯需求恢复仍需要一定时间
春节期间，大部分聚乙烯及聚丙烯的下游加工商放假，且开工普遍在正月十五前后，对聚乙烯、聚丙 烯现货的消耗也进入一个小低谷。且由于节前有一定的货物库存，春节以后预计仍有一定时间需求才能恢 复。
三、基差结构暂无套利空间
由于近期期货价格大幅上涨，期现货基差有所收窄。截至 2 月 24 日收盘，聚乙烯 1605 合约与现货基 差为 26.67，聚丙烯 1605 合约与现货基差为-37.67。均为历史正常区间，暂无套利空间
四、行情预判
3 月期间，预计近期宏观经济及上游原油价格对期货价格影响较弱，而需求变化和检修成为影响聚乙 烯聚丙烯的主要因素，。
1、聚乙烯聚丙烯预计延续震荡选择方向
综合聚乙烯聚丙烯上中下游的分析，上游原油多空仍然纠结，而振荡幅度变大，中游生产商利润较高 开工率较高，但下游需求恢复并进一步消耗生产企业在春节期间累积的库存仍需要时间。基本面影响因素 较为复杂。盘面上来看，聚乙烯价格处于前期成本密集区，且临近 9000 整数位，是否能够成功突破尚待 观望。预计 3 月期间处于震荡选择方向的时期。聚丙烯期货由于前期跟涨不多，且逐渐进入旺季，上方仍 有部分空间，但空间不大，预计压力区间处于 6800-7000。
2、风险因素
宏观方面，继续关注国家宏观经济环境变化情况，；上游方面，继续关注美国原油库存情况、各主要 产油国是否减产，以及地缘政治可能对原油产生的影响，原油价格的上涨仍易对聚乙烯聚丙烯形成成本支 撑，进而拉出一波涨势；中游方面，关注新产能投放进度以及生产企业计划外检修情况，此时如果企业检 修较多，也有可能形成一波涨势。
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