建议棉花继续持有买入 1609 卖出 1701 合约套利交易头寸
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截至 2 月 19 日的半个月，印度产 C32S 纱价较春节前上涨 50 元至 19405 元/ 吨，同期越南产 C32S 棉纱上涨 40 元至 18940 元/吨。国产 C32S 纱价指数已经低于 进口至印度的同类棉纱，略高于越南产棉纱，这将极大的抢占近两年丢失的市场份 额，支撑国产棉花与棉纱消费复苏，最终对棉价构成支撑。
截至 2 月 19 日的半个月，下游坯布价格涨跌互现，纯棉纱跌势放缓。 从纺纱利润来看，由于纱价持续下跌，以当前棉价纺 C32S 已经产生亏损，精 梳拥有一定利润，春节后销售压力减少，补库需求有望对棉价与纱价构成支撑。
从数据来看，截止 2 月 19 日，国产 C32S 与印度产 C32S 价差缩小-155 元/吨， 创历史新低，同期与越南产 C32S 价差也缩小至 260 元/吨，均处于历史低位水平， 这将极大的增加国产棉纱的竞争力。2015 年中国 234.5 万吨的棉纱进口将回流， 进口棉花与棉纱竞争力下降将增加国产棉花的消费，从而对国内棉价构成支撑。因 此虽然抛储可能对全球棉价构成新的压力，但不建议过度看跌全球棉价，对已经大 幅背离透支潜在利空因素的郑棉不可追空。
3、加工结束，新疆加工量 350 万吨
截至 2 月 19 日，新疆累计加工棉花 349.6 万吨，较上年度的 426.9 万吨减少 77.3 万吨，目前加工基本结束。截至 19 日新疆累计入库 331.46 万吨，即 94.81% 的棉花已经完成入库。
截至 2 月 18 日，全国累计公检 351.32 万吨，较上年度的 495.24 万吨减少 143.9 万吨。新疆累计公检 325.5 万吨，较上年度 410.3 万吨减少 84.8 万吨，降幅达到 20.66%；新疆地方累计公检 183.0 万吨，较上年度的 242.8 万吨减少 59.8 万吨， 降幅达到 24.6%；新疆兵团累计公检 142.5 万吨，较上年度的 167.5 万吨减少 25.0 万吨，降幅达到 14.9%。考虑本年度存在大量转圈棉，我们认为新疆产量仅 340 万 吨。9-1 月的五个月内新疆累计外运棉花 200 万吨，即新疆尚有 140 万吨棉花没有 外运，考虑新疆当地大幅增长的消费，预期新疆本年度消费量将达到 70 万吨，这 样新疆实际可外运的棉花仅剩余 70 万吨，在春节后纺织企业补库后，国内可流通 的资源大幅减少，这有望对现货构成支撑。
4、内外棉价差继续缩小，纺企将以采购消费国产棉为主
截至 2 月 19 日，郑棉 1609 合约-ICE7 月合约价差扩大至 1883 元/吨。同期美 棉 E/MOT M 级 1%清关成本达到 11329 元/吨，印度棉 Shankar-6M 级 1%清关 10966 元/吨，国内 CCI3128B 指数 12219 元/吨，郑棉 1609 合约报收于 10460 元/吨，即 郑棉已经低于几乎所有主要进口棉成本，进口棉竞争力丧失，国内纺织企业将加大 国产棉的采购及消费力度，从而对棉价构成支撑，因此对郑棉的弱势不可过于悲观， 不建议过度看跌郑棉。
以 2 月 19 日 ICE 期棉 7 月合约 59.68 美分/磅计算，该价格折人民币报价 8637 元/吨，以 10 美分贸易升水计算，1%关税清关成本达到 11697 元/吨，相对于目前 国内棉价缺乏竞争力，这也是中国大幅减少美棉采购的主要原因。这样来看，在进 口配额紧张的情况下，纺织企业将优先选择低廉的国产棉，这将对国内郑棉价格构 成支撑，因此对郑棉的持续下跌不可悲观，不建议继续做空郑棉。
三、郑棉市场分析
截至 2 月 19 日一周，郑棉注册仓单较 2 月 5 日减少 85 至 1037 张 43554 吨， 其中新疆棉 991 张，有效预报增加 45 张至 358 张 15036 吨，合计减少 40 张至 1395 张 58590 吨，库存压力指数 2.71%。市场交易重心将转向 1609 合约，仓单依然是 该合约面临的主要问题。
截至 2 月 19 日，郑棉主力 1609 合约与 CCI3128B 指数价差缩小至-1759 元/吨， 郑棉远期合约大幅下跌是期现价差大幅缩小的主要原因，但随着现货资源偏紧，未 来郑棉将向现货棉价靠拢，修正背离走势。
2、技术分析—空头展期远月，郑棉近强远弱
春节长假期间 ICE 期棉因 USDA 下调美国出口及全球消费，同时全球期末库存 较上月大幅上调使棉价承压下挫，郑棉因此在春节后跳空低开，主力 1609 合约最 低至 10370 元/吨，创郑棉上市以来新低，截至 19 日报收于 10460 元/吨，较春节 前的 10565 元/吨下跌 105 元/吨；但 1605 合约则仅收跌 40 元至 11225 元/吨，整 体棉价延续近强远弱走势，预期这种格局将延续。
截至 2 月 19 日春节后的第一周，郑棉成交量虽仅为 866910 手，日均成交量仅 为 173382 手，日均换手率仅为 23.48%，但全周总持仓大幅增加 129674 手至 823128 手，创 2014 年 12 月以来最高持仓记录，其中 1609 合约持仓达到 449436 手，资金 大举入市显示市场分歧扩大，期现大幅倒挂可能导致仓单资源紧张及对抛储打压棉 价的预期成为多空双方分歧的主要原因。
截至 2 月 19 日一周郑棉延续下跌趋势，主力 1609 合约开始挑战 2008 年底美 国次债危机形成的低点强支撑位，虽然均线系统保持良好的空头下跌排列，棉价依 然处于下跌趋势，1609 合约有望挑战 10000 元/吨整数强支撑位，但 KD 指标粘合 形成多头金叉排列，MACD 指标虽然延续空头下跌排列，但其绿柱缩短，下跌动能 减弱，关注 10000 元/吨整数强支撑位，背靠该支撑可分批增持多单。
四、国际市场—基金大举增持空单使美棉维持跌势
截至 2 月 11 日一周，美棉签约出口本年度棉花 70035 吨，装运 37149 吨，合 计签约 7.28 万吨，装运 3.71 万吨。其中土耳其签约 16170 吨，装运 7167 吨；巴 基斯坦签约 2562 吨；韩国签约 4082 吨，装运 3220 吨；印尼签约 3175 吨；越南签 约 31662 吨，装运 7620 吨；墨西哥签约 1995 吨，装运 5126 吨；泰国签约 1066 吨，装运 2540 吨。中国签约 0.22 万吨，装运 0.20 万吨。
截至 2 月 11 日本年度第 27 周，美棉累计签约出口 2015/16 年度棉花 150.6 万吨，占 USDA 预测 206.8 万吨出口量的 72.8%。累计装运 66.4 万吨，占签约量的 44.1%，占 USDA 预测出口量的 32.1%。同期中国累计签约进口 2015/16 年度美棉 9.1 万吨，仅占美棉签约出口量的 6.1%；装运 5.4 万吨，占中国签约量的 58.9%，占美 棉装运量的 8.1%。美棉装运量低于上年度同期的 94.34 万吨。
2、消费及抄底买盘支撑美棉止跌反弹
虽然USDA在2月月报上调全球期末库存并下调全球消费及美棉出口，同时市场 对中国抛储打压全球棉价的担忧加剧，ICE期棉在春节期间创一年新低至58.29美分 /磅， 但大幅下跌的棉价激发消费买盘使ICE期棉在本周反弹，主力5月合约最高至 60.39美分/磅，截至19日报收于59.54美分/磅，较上周同期的58.64美分/磅上涨0.9 美分，涨幅达到1.53%。
截至2月18日一周，ICE期棉减仓18133手至189248手，3月合约到期资金离场是 总持仓下降的主要原因。
截至 2 月 19 日一周，由于 3 月合约进入交割期，ICE 期棉注册库存大幅增加 27834 包（6313 吨）至 60463 包（13713 吨），偏低的库存对 ICE 期棉形成支撑。 3、CFTC 持仓分析——基金增持空单使 ICE 期棉维持跌势 CFTC数据显示截至2月16日,传统基金多头人气指数下降至29.37%，创2015年2 月初以来新低，报告机构数下降至286户，基金多头与空头数量为84:109，上周同 期为97:119，数据显示3月合约到期导致部分基金离场。
从分类持仓看，截至 2 月 16 日一周，ICE 期棉基金净空单增加 4312 手至 16931 手，净空头率上升至 7.66%，基金增持空单是 ICE 净空单上升的主要原因。 同期商品指数型基金净多单增加 2959 手至 61264 手，净多头率上升至 27.72%， 商品指数基金减持空单是其净多单增加的主要原因。
截至 2 月 16 日一周商业净空单减少 2329 手至 40975 手，创一年新低，净空头 率下降至 18.54%。商业投资者大幅减持空单是商业净空单下降的主要原因。
分析看，由于市场担忧中国不计成本抛储打压全球棉价影响美棉出口，部分基 金入市大幅增持空单导致 ICE 期棉维持跌势。从数据来看，基金空单较 15 年底的 18820 张大增加 52666 张至 71486 张，但基金多单并未没有较大变化，而随着棉价 的大幅下跌，保值卖盘大幅下降，显示产业内投资者并不过度看跌 ICE 期棉价格， 在此情况下，ICE 期棉跌破 58 美分/磅的概率相对较小，背靠该支撑可适当增持 ICE 期棉 5 月合约多单。
4、ICE 期棉止跌企稳，58 美分/磅支撑得到验证
截至 2 月 19 日一周 ICE 期棉止跌企稳，主力 5 月合约站稳 58 美分/磅及短期 均线之上，虽然中长期间均线系统保持空头下跌排列，但短期均线掉头向上，KD 与 MACD 指标粘合形成多头金叉排列，MACD 指标绿柱缩短即将至 0 轴之上强势区域， 技术指标转强，在 58 美分/磅支撑位得到验证后，反弹有望延续，短期目标至 61.5 美分/磅一线。
五、操作建议：买近卖远套利交易为主
继续持有买 1609 卖 1701 合约的套利头寸，总持仓控制在 20%，价差控制在 300 元/吨以内，目标至二者价差扩大至 1000 元/吨以上。
ICE 期棉止跌企稳，背靠 58 美分/磅低点支撑分批增持多单。
截至 2 月 19 日，郑棉 1609-ICE7 合约价差缩小至 1883 元/吨，建议做买郑棉 1609 卖 ICE7 月合约套利交易，预期盈利目标至 3000 元/吨
截至 2 月 19 日，1605-1609 合约价差扩大至 765 元/吨，1609-1701 合约价差 扩大至 295 元/吨，建议继续持有买入 1609 卖出 1701 合约套利交易头寸，盈利目 标至 1000 元/吨以上。
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